經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,提高工業(yè)資本等要素配置效率是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變的必然要求。本文在政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動(dòng)的工業(yè)發(fā)展模式下,結(jié)合地方債務(wù)壓力和金融發(fā)展差異門限變量,在非線性框架下運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板平滑轉(zhuǎn)換回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)地方債務(wù)規(guī)模與工業(yè)資本配置效率的漸進(jìn)演變關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),適度的地方債務(wù)規(guī)模有助于提高資本配置效率,但隨著債務(wù)壓力增加,舉債對資本配置的正效應(yīng)逐步減弱并產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。究其原因,適度舉債能補(bǔ)齊工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施短板,壓低土地成本,對工業(yè)發(fā)展產(chǎn)生杠桿效應(yīng),從而提高資本配置效率;但過度舉債推升財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),占用信貸資源并強(qiáng)化企業(yè)融資約束,造成資本配置低效率。此外,研究發(fā)現(xiàn),地方信貸規(guī)模提升,能緩解舉債的融資約束,促進(jìn)工業(yè)行業(yè)間的資本流動(dòng);而工業(yè)金融深化程度提高,能增強(qiáng)市場競爭機(jī)制在要素配置中的作用,緩解舉債造成投資錯(cuò)配,從而增強(qiáng)資本配置效率。以上分析結(jié)果表明,地方政府舉債應(yīng)更理性、適度、規(guī)范。 

【文章來源】：商業(yè)研究. 2020,(01)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

地方債務(wù)規(guī)模與工業(yè)資本配置效率的非線性關(guān)系:負(fù)債壓力

圖1 地方債務(wù)規(guī)模與工業(yè)資本配置效率的非線性關(guān)系:負(fù)債壓力圖2表明,地方償債壓力低于90,地方舉債能推動(dòng)地區(qū)工業(yè)資本配置效率提高。但過度舉債導(dǎo)致償債壓力攀升,地方債務(wù)規(guī)模將拖累工業(yè)資本配置效率。從曲線平滑角度看,償債壓力的平滑轉(zhuǎn)換機(jī)制變化速度更快,相對于負(fù)債壓力,轉(zhuǎn)換曲線更加陡峭。一方面,適度的償債壓力水平能彌補(bǔ)地方財(cái)政收入的不足,增加地方政府在資源配置方面的調(diào)控能力,并配合市場機(jī)制提高工業(yè)資本配置效率[2]。但過度舉債推升償債壓力,單位地方財(cái)力承擔(dān)過度的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重弱化地方財(cái)政對工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的作用,使得政府主導(dǎo),債務(wù)推動(dòng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的模式難以為繼[1]。過度的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能誘發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),迫使地方政府壓縮發(fā)展性支出用于償債,限制資源調(diào)控能力。所以地方舉債投資,要慎重考量地方財(cái)政承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),要積極改變由政府主導(dǎo),舉債驅(qū)動(dòng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長模式,發(fā)揮市場機(jī)制在工業(yè)資本配置中的核心作用,才能推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前上海、廣東、江蘇等東部省份償債壓力在合理水平,而山西、河南、遼寧、貴州等省償債壓力過高,地方債務(wù)對工業(yè)資本配置效率有明顯的負(fù)向作用。

圖3表明,工業(yè)信貸規(guī)模過低,地方舉債將對工業(yè)資本配置效率形成負(fù)沖擊。但工業(yè)信貸規(guī)模提升,地方債務(wù)規(guī)模對資本配置效率的負(fù)效應(yīng)逐步減弱并轉(zhuǎn)為正影響。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)工業(yè)信貸規(guī)模超過21,地方舉債對工業(yè)資本配置效率的正效應(yīng)明顯增強(qiáng)。究其原因,工業(yè)信貸規(guī)模提高,一方面增強(qiáng)了地方金融系統(tǒng)服務(wù)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的能力,推動(dòng)工業(yè)資本在不同工業(yè)部門間流動(dòng),使資本從低效率項(xiàng)目流向到高效率項(xiàng)目,提升了工業(yè)資本配置效率。另一方面,信貸規(guī)模提高,釋放工業(yè)行業(yè)的流動(dòng)性,增加了工業(yè)資本來源,工業(yè)投資主體更易獲得信貸支持,可以有效緩解地方舉債占用銀行信貸導(dǎo)致的工業(yè)融資約束。據(jù)數(shù)據(jù)測算,當(dāng)前有一半省份的工業(yè)信貸規(guī)模尚處于較低水平,其中,黑龍江、內(nèi)蒙古、湖南、吉林等省工業(yè)信貸規(guī)模較低,地方舉債強(qiáng)化工業(yè)融資約束,阻礙了工業(yè)資本配置效率的提高。此外,研究發(fā)現(xiàn)各省工業(yè)信貸規(guī)模存在顯著差異,東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸規(guī)模普遍較高,而內(nèi)陸地區(qū)較低。信貸規(guī)模的顯著差異,說明各區(qū)金融發(fā)展不均衡現(xiàn)象較為嚴(yán)重,研究地方工業(yè)資本配置效率,需要綜合考量工業(yè)金融環(huán)境的異質(zhì)性。圖4 地方債務(wù)規(guī)模與工業(yè)資本配置效率的非線性關(guān)系:金融深化

【參考文獻(xiàn)】：
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