本文關(guān)鍵詞：雙軌制下貨幣政策的利率傳導(dǎo)，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：上世紀(jì)七十年代以來,世界上大多數(shù)國家為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化,紛紛改變了原有的貨幣調(diào)控政策,由以前的貨幣供應(yīng)額度管控轉(zhuǎn)而以利率為貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo),進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的核心,關(guān)系到貨幣政策如何對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用,而利率手段由于其比貨幣供應(yīng)量更具有相關(guān)性、可控性和可測性的特點(diǎn),成為各國政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)。一直以來,我國黨和政府非常重視我國的利率市場化改革。1993年,黨的十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》提出,我國利率改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)是：建立以市場資金供求為基礎(chǔ),以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心,由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系的市場利率管理體系。黨的第十六屆三中全會《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中進(jìn)一步明確“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化,建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制,中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率�！备鶕�(jù)十六屆三中全會精神,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和加入世貿(mào)組織后開放金融市場的需要,人民銀行確定了利率市場化改革的基本思路：按照先外幣、后本幣,先貸款、后存款,存款先大額長期、后小額短期的基本步驟,逐步建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制,中央銀行調(diào)控和引導(dǎo)市場利率,使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。我國自從1993年明確利率化改革基本設(shè)想到今年已經(jīng)近20年的時間,央行在這期間為推動利率市場化形成機(jī)制進(jìn)行了多項(xiàng)改革。例如1995年人民銀行出臺“關(guān)于九五時期深化利率改革的方案”、1996年開放銀行同業(yè)拆借利率,1997年開放銀行間債券回購利率,1998年國家開發(fā)銀行首次在銀行間債券市場進(jìn)行市場化發(fā)債,2004年擴(kuò)大基準(zhǔn)貸款利率浮動區(qū)間,并放開了對存款利率下限和貸款利率上限的管制,2006年建立上海同業(yè)拆借市場等。 經(jīng)過央行的努力,目前我國已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了貨幣市場,債券市場的利率市場化,但是存款利率上限和貸款利率下限依然處于央行管制之中。也就是我國目前的利率體制中市場利率和管制并存,這無疑增大了我國貨幣政策傳導(dǎo)的復(fù)雜性。利率雙軌制是中國漸進(jìn)式改革的一部分,也是理解中國貨幣政策框架的關(guān)鍵。以存款利率上限為核心的利率雙軌制決定了中國貨幣政策中數(shù)量與價格工具并存的特點(diǎn),也意味著中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不同于發(fā)達(dá)國家。在理論研究中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究一直是各國學(xué)者研究的重點(diǎn),通過對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究可以加強(qiáng)對貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo),最終目標(biāo)和貨幣政策效應(yīng)的分析,為中央銀行貨幣政策的制定和實(shí)施提供理論依據(jù)。從現(xiàn)實(shí)看,近兩年由于銀行利潤高起,根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù),去年我國銀行業(yè)總資產(chǎn)突破百萬億元,凈利潤達(dá)1.04萬億元,銀行業(yè)被一些媒體指責(zé)為暴利行業(yè),尤其是民生銀行行長面對媒體的一句：企業(yè)利潤那么低,銀行利潤那么高,所以我們有時候利潤太高了,有時候自己都不好意思公布,此言一出,備受各方指責(zé)。一面是眾多中小企業(yè)存在融資難,處在水生火熱之中,另一面確是銀行業(yè)一枝獨(dú)秀,呈現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象。在這鐘情況下,管制利率備受各方指責(zé),尤其是存款利率上限的管制,再加之民間融資因?yàn)閰怯赣直煌葡蜉浾摰母唿c(diǎn),所以利率市場化改革已經(jīng)迫在眉睫。而在利率市場化改革之前,必須先研究清楚我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,本文通過建立一個模型來解釋利率雙軌制下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,描述了不同情況下,貨幣政策如果傳導(dǎo)至貨幣市場利率以及債券市場利率,并和信貸總規(guī)模一起實(shí)現(xiàn)貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。該理論模型的基本思路是：價格管制帶來的扭曲需要由數(shù)量管制來糾正。實(shí)證模型結(jié)果顯示：市場利率對存款準(zhǔn)備金率調(diào)整最敏感,其次是對存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整,公開市場操作在利率雙軌制下效果并不顯著。 本文首先對貨幣政策工具以及利率傳導(dǎo)機(jī)制的有關(guān)理論做了介紹。在貨幣政策工具方面,央行主要采用的就是法定存款準(zhǔn)備金率,貼現(xiàn)率政策和公開市場操作。由于我國還未完全實(shí)現(xiàn)利率市場化,所以央行還可以采用直接調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的方式作為貨幣政策調(diào)控工具。因此本文研究的貨幣政策工具主要是存貸款基準(zhǔn)利率,存款準(zhǔn)備金率和以央票為主的公開市場操作。在利率傳導(dǎo)機(jī)制的方面,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制既包括傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)途徑,他通過改變籌資成本影響計劃投資；也包括其他資產(chǎn)價格傳導(dǎo)途徑,如匯率和所有者權(quán)益：還包括信用途徑,如銀行信貸途徑,資產(chǎn)負(fù)債表途徑,現(xiàn)金流途徑以及家庭的流動性途徑等。 其次,本文對美國,英國,日本以及印度的利率傳導(dǎo)的歷史進(jìn)行了回顧和介紹。美國,英國和日本作為發(fā)達(dá)國家的代表,這們可以看出他們的利率傳導(dǎo)基本都是通過中央銀行的貨幣政策調(diào)控,引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率發(fā)生變動,再由市場基準(zhǔn)利率的變動引導(dǎo)整個利率體系發(fā)生相應(yīng)變動,最后通過整個利率體系的變動影響企業(yè)和個人的投資消費(fèi)行為,從而影響整個經(jīng)濟(jì)活動。印度作為發(fā)展中國家的代表,在利率市場化的道路上走在了中國的前面,2011年10月25日印度央行宣布,允許商業(yè)銀行自行設(shè)定儲蓄存款利率,這標(biāo)志著東方大國印度走完了利率市場化道路的最后一步。印度和中國有太多的相似之處,所以研究印度的利率傳導(dǎo)和利率改革對我們國家非常有借鑒意義。 第三,本文對建國初到現(xiàn)在,央行的利率政策進(jìn)行了回顧,并劃分為兩個大的階段,即改革開放前和改革開放后,每個階段再進(jìn)行細(xì)化。劃分依據(jù)主要是因?yàn)槔首鳛橘Y產(chǎn)價格工具調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟(jì)活動是在市場經(jīng)濟(jì)下,而改革開放前我國實(shí)行的是計劃經(jīng)濟(jì)。本文在對歷史回顧的基礎(chǔ)上,分析了我國利率的現(xiàn)狀,并對目前的利率傳導(dǎo)進(jìn)行了總結(jié)。從我國央行利率調(diào)控方式上看,既有調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率的直接調(diào)控方式,也有通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場利率的間接調(diào)控方式,既有價格調(diào)控,也有調(diào)整信貸額度的數(shù)量調(diào)控。 第四,在國內(nèi)外學(xué)者長期研究分析的基礎(chǔ)上,本文通過分析以利潤最大化為目的的單個銀行在貨幣政策調(diào)控下的行為,來分析貨幣政策通過銀行體系對貨幣市場和債券市場利率的影響。本文首先建立起相關(guān)模型,一是利率市場化下,三大貨幣政策變動對市場利率的影響；另一個是在存在存款利率上限和貸款利率下限的約束下也即是目前的利率雙軌制下三大貨幣政策對市場利率的影響,并通過數(shù)學(xué)的方式推導(dǎo)出各種貨幣政策下,市場利率的變化。 第五,在理論模型推導(dǎo)的基礎(chǔ)上,本文實(shí)證部分選用了貨幣市場利率和債券市場利率作為市場利率,分別討論存款基準(zhǔn)利率,存款準(zhǔn)備金率和央票發(fā)行利率以及發(fā)行凈額對市場利率的影響。利用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識,通過實(shí)證分析證明了建立的模型的合理性,同時比較了不同貨幣政策對市場利率影響大小。本文采用定性和定量結(jié)合的方法研究在利率雙軌制下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,力圖說明在目前的雙軌制利率下,不同的貨幣政策是如何影響市場利率的(通過計量分析的方法大體測算出不同的貨幣政策對市場利率影響的大小)以及如何與信貸總規(guī)模一起實(shí)現(xiàn)貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。 第六,通過理論和實(shí)證分析,本文給出了兩點(diǎn)政策建議。第一、我們發(fā)現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)利率市場化的國家,存款利率、貸款利率和非管制的市場利率都是由市場決定的,三者之間存在聯(lián)動關(guān)系。然而通過實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)公開市場操作對市場利率的影響非常小,所以我們對完善公開市場操作提供了一些政策建議。第二、在利率市場化改革的道理,我國2002年確定的利率市場化改革的步驟：先放開銀行同業(yè)拆借和國債利率,再放開貸款利率,最后放開存款利率。但是,先放開貸款利率也不會使得存款利率市場化變得更容易,因?yàn)榇藭r即沒有貸款利率下限時候,信貸額度控制可能面臨更多的不確定。因此,與先放開貸款利率下限再放開存款利率上限的政策相比,也許更好的利率市場化策略是：將存款利率上限逐步往均衡利率水平推進(jìn),這樣逐步減少信貸額度控制的壓力。同時,適度提高貸款利率下限,以保持銀行業(yè)整體的利潤水平和穩(wěn)定性。當(dāng)存款利率上限和均衡利率接近時,放開存款利率上限的條件也就成熟了,這樣利率市場化就自然水到渠成。
【關(guān)鍵詞】：市場利率 貨幣政策傳導(dǎo) 利率雙軌制 利率市場化
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F822.0;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-12
• 1. 前言12-21
• 1.1 本文研究背景12-16
• 1.1.1 利率市場化和利率雙管制12-13
• 1.1.2 存款利率上限是利率雙管制的核心13
• 1.1.3 利率雙管制下多種價格工具和數(shù)量工具共存13-14
• 1.1.4 貨幣市場利率與債券市場利率14-15
• 1.1.5 雙管制利率下中國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制15-16
• 1.2 文獻(xiàn)綜述16-19
• 1.2.1 國外有關(guān)利率傳導(dǎo)機(jī)制方面的研究17-18
• 1.2.2 國內(nèi)有關(guān)利率傳導(dǎo)機(jī)制方面的研究18-19
• 1.3 本文研究的創(chuàng)新及不足19-21
• 1.3.1 研究創(chuàng)新之處19-20
• 1.3.2 研究不足之處20-21
• 2. 貨幣政策傳導(dǎo)的相關(guān)理論21-30
• 2.1 傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)渠道21-23
• 2.2 其他資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道23-26
• 2.2.1 匯率渠道23-24
• 2.2.2 權(quán)益價格渠道24-26
• 2.3 信貸傳導(dǎo)渠道26-30
• 2.3.1 早期的信貸觀點(diǎn)26-27
• 2.3.2 新凱恩斯主義的信貸觀點(diǎn)27-30
• 3. 世界主要國家貨幣政策傳導(dǎo)的歷史回顧30-40
• 3.1 美國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制30-31
• 3.2 英國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制31-32
• 3.3 日本的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制32-33
• 3.4 印度的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制33-35
• 3.5 中國利率政策的歷史回顧及現(xiàn)狀35-40
• 3.5.1 改革開放前的利率政策：1948年到1978年人民銀行大一統(tǒng)時期35-37
• 3.5.2 改革開放后的利率政策：1978年至今37-40
• 4. 利率雙軌制度下我國貨幣政策傳導(dǎo)的理論模型及推導(dǎo)40-49
• 4.1 利率雙軌制下理論模型的建立40-44
• 4.2 無管制利率條件下貨幣政策傳導(dǎo)分析44-46
• 4.3 雙軌制利率條件下貨幣政策傳導(dǎo)分析46-49
• 5. 實(shí)證分析及結(jié)論49-62
• 5.1 利率雙軌制下的實(shí)證模型建立和數(shù)據(jù)來源49-51
• 5.1.1 實(shí)證模型建立49
• 5.1.2 貨幣市場與債券市場簡介49-50
• 5.1.3 數(shù)據(jù)來源50-51
• 5.2 實(shí)證分析51-55
• 5.2.1 貨幣市場實(shí)證分析：以隔夜回購利率作為貨幣市場利率代表51-53
• 5.2.2 債券市場實(shí)證分析：以一年期國債到期收益率為代表53-55
• 5.3 實(shí)證結(jié)果分析55-62
• 6. 政策建議62-66
• 6.1 完善我國央票業(yè)務(wù)及整個公開市場業(yè)務(wù)62-63
• 6.2 穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革63-66
• 參考文獻(xiàn)66-69
• 后記69-70
• 致謝70

【參考文獻(xiàn)】

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1 古e

本文編號：390821