自2005年起至今，人民幣匯率形成機制改革已歷時七年。時至今日，雖然中國企業(yè)正在逐漸意識到，人民幣匯率雙向波動是一種正常的經(jīng)濟現(xiàn)象，但人們對于匯率波動對行業(yè)或企業(yè)經(jīng)濟存在影響的認識，仍然局限于“本幣升值使得進口行業(yè)得益、出口行業(yè)受損”如此簡單的邏輯中，國內(nèi)大多數(shù)進出口企業(yè)自身對于外匯風(fēng)險意識與抗風(fēng)險能力并未相應(yīng)加深和增強，只關(guān)注人民幣匯率波動在他們合同交易過程中帶來的匯兌風(fēng)險。事實上，匯率波動給企業(yè)帶來的變化要復(fù)雜得多，匯率波動可能通過多種渠道來影響一國行業(yè)或企業(yè)價值。這種探討匯率波動對企業(yè)價值(如利潤、現(xiàn)金流量)的影響問題便是企業(yè)的“外匯風(fēng)險暴露”問題。 本文側(cè)重研究中國進出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露，并試圖回答如下幾個問題：若試圖分析企業(yè)將部分生產(chǎn)線從本國轉(zhuǎn)移至低成本國家，然后又將部分生產(chǎn)的產(chǎn)品銷往發(fā)達國家市場等在三國間采取不同的生產(chǎn)銷售模式是否真能如企業(yè)家所愿令企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露程度降低，這樣的分析框架和理論模型應(yīng)該如何構(gòu)建？進出口企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的形成機理是怎樣的？國際學(xué)界的實證研究普遍認為發(fā)達國家存在“外匯風(fēng)險暴露難題”，這一現(xiàn)象在中國是否也存在？若不存在，那么對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟或新興市場國家中的企業(yè)外匯風(fēng)險暴露分析應(yīng)如何開展？中國進出口企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露存在哪些特點？中國進出口企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的影響因素有哪些？ 依循上述問題，本文通過對外匯風(fēng)險暴露理論模型構(gòu)建與形成機理分析、實證測量、影響因素分析三個方面展開對中國進出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露研究。本文通過先構(gòu)建企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的理論模型，然后對1999年-2011年645家中國進出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露進行整體測量；在此基礎(chǔ)上，又分別對外匯風(fēng)險暴露具備的時變性和滯后性特征進行測量；最后結(jié)合外匯風(fēng)險暴露的理論模型與外匯風(fēng)險暴露測量的實證結(jié)果，對本文提出的總體模型進行估計和檢驗，討論中國進出口企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的影響因素。 最終本文的研究結(jié)論顯示：第一，通過對傳統(tǒng)理論模型的擴展研究發(fā)現(xiàn)，處于價格競爭中的企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的波動范圍將更大，這也更符合中國企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的現(xiàn)實。對于在三國生產(chǎn)銷售模式下安排生產(chǎn)、經(jīng)營的進出口企業(yè)，其外匯風(fēng)險暴露不僅受到企業(yè)海外市場的產(chǎn)品替代率、市場份額等影響，還受到在第三國生產(chǎn)相關(guān)變量的影響。此外，企業(yè)的成本使用效率高低將影響到企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露，企業(yè)經(jīng)營性對沖策略與在第三國實施生產(chǎn)經(jīng)營策略對于企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的降低效果實現(xiàn)是有成立條件的。第二，通過對中國進出口上市企業(yè)外匯風(fēng)險暴露測量發(fā)現(xiàn)，中國進出口上市企業(yè)存在普遍而廣泛的外匯風(fēng)險暴露。這種風(fēng)險暴露還存在時變、區(qū)域、時滯等特征。具體而言，無論從行業(yè)還是從企業(yè)層面，中國進出口上市企業(yè)外匯風(fēng)險暴露存在明顯的時變特征。研究還發(fā)現(xiàn)了企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的區(qū)域特征，即不同企業(yè)受到來自不同國家貨幣匯率變動的影響存在差異。此外，匯率波動對企業(yè)價值的沖擊還呈現(xiàn)出“U”型的時滯特征，即匯率波動在3～9個月內(nèi)以及在1年半以后對企業(yè)的影響最大，其中匯率波動在3～9個月內(nèi)對企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量影響最大；匯率波動在1年半之后對企業(yè)的投資性和融資性現(xiàn)金流量有更大影響。第三，通過對行業(yè)和企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露影響因素進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，，海外銷售收入、海外成本、企業(yè)利潤率、海外市場份額、國內(nèi)市場份額、進出口產(chǎn)品邊際替代率等因素對進出口企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露有決定性影響。企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流外匯風(fēng)險暴露值與企業(yè)的規(guī)模、成長性、短期外幣資產(chǎn)與負債管理，以及海外子公司的設(shè)立密切相關(guān)，外幣資產(chǎn)與負債管理則會顯著影響到企業(yè)投資性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流的外匯風(fēng)險暴露。研究還發(fā)現(xiàn)，中國進出口企業(yè)的海外銷售收入與海外銷售成本之間并未形成有效的經(jīng)營性對沖，海外銷售成本與融資性對沖的效果在控制外匯風(fēng)險暴露值方面也并不理想，這也是導(dǎo)致中國進出口企業(yè)外匯風(fēng)險暴露普遍存在的主要原因。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F752.6;F276.6;F832.6

【參考文獻】

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本文編號：1932727