中央銀行溝通作為一種新型的貨幣政策操作方式,逐漸得到學(xué)界和業(yè)界的重視,通過(guò)中央銀行溝通引導(dǎo)市場(chǎng)利率已經(jīng)成為各國(guó)中央銀行貨幣政策工具箱中常用工具。本文借鑒Blinder et al.（2008）的方法,從總供給和總需求和角度闡述了中央銀行溝通行為影響市場(chǎng)利率的理論機(jī)制,使用2004年1季度～2018年4季度的數(shù)據(jù),采用VAR模型對(duì)其影響機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn)中央銀行溝通影響市場(chǎng)利率存在兩條途徑:一是中央銀行溝通直接影響短期利率預(yù)期,進(jìn)而影響中長(zhǎng)期利率;二是中央銀行溝通可以影響中長(zhǎng)期利率,中長(zhǎng)期利率的變化影響總產(chǎn)出水平,總產(chǎn)出水平變化又將影響通貨膨脹和市場(chǎng)利率。 

【文章來(lái)源】：區(qū)域金融研究. 2019,(11)

【文章頁(yè)數(shù)】：8 頁(yè)

【部分圖文】：

2004年1季度～2018年4季度中央銀行溝通的主觀賦值法和自動(dòng)賦值法量化結(jié)果

脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪了某個(gè)干擾的一次沖擊對(duì)所有內(nèi)生變量的當(dāng)前和將來(lái)的影響，因此它能夠幫助我們很好地分析VAR系統(tǒng)中某個(gè)變量對(duì)其他變量的影響情況。在構(gòu)建脈沖響應(yīng)函數(shù)的過(guò)程中，需要選擇脈沖分解方法，一種是基于Cholesky分解的正交脈沖響應(yīng)函數(shù)，一種是Koop et al.(1996）提出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)。正交脈沖響應(yīng)函數(shù)盡管相對(duì)簡(jiǎn)單，但其需要滿足一些條件：在t時(shí)期內(nèi)生向量中的所有變量的沖擊強(qiáng)度是確定的，在t時(shí)期之后所有時(shí)期沖擊均為0。而且，采用Cholesky分解時(shí)，內(nèi)生變量的順序可能對(duì)脈沖影響函數(shù)的結(jié)果有影響。相對(duì)而言，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的設(shè)定較為寬松：t時(shí)期內(nèi)生向量中的某個(gè)變量的沖擊強(qiáng)度是確定的，其他變量可以是隨機(jī)的；在t時(shí)期之后所有時(shí)期沖擊均可以為隨機(jī)的。此外，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的脈沖結(jié)果與內(nèi)生變量的順序無(wú)關(guān)。因此，由于廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的設(shè)定條件更寬松，結(jié)果對(duì)變量的要求更少，穩(wěn)健性更好，選擇廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析VAR系統(tǒng)中內(nèi)生變量的相互影響關(guān)系。式（7）系統(tǒng)中的脈沖響應(yīng)圖像如圖3和圖4所示。圖3表示采用主觀賦值法量化中央銀行溝通行為的VAR模型的脈沖響應(yīng)圖像，圖4表示采用自動(dòng)賦值法量化中央銀行溝通行為的VAR模型的脈沖響應(yīng)圖像。圖3和圖4中第1行的圖像表明：對(duì)于1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向中央銀行溝通行為沖擊，隔夜拆借利率、6個(gè)月拆借利率和1年期拆借利率均體現(xiàn)出負(fù)向的反應(yīng)。1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向中央銀行溝通沖擊意味著中央銀行溝通表明未來(lái)貨幣政策趨于擴(kuò)張，在擴(kuò)張性貨幣政策的影響下，短期、中期、長(zhǎng)期利率均表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，說(shuō)明擴(kuò)張性貨幣政策操作能夠引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降。

圖3和圖4中第4行圖像表明了實(shí)際產(chǎn)出和通貨膨脹對(duì)中長(zhǎng)期利率的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和通貨膨脹的正向沖擊將使中長(zhǎng)期利率上升，其經(jīng)濟(jì)含義為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和價(jià)格上漲將使市場(chǎng)利率上升�？偨Y(jié)圖3和圖4可知，正向的中央銀行溝通行為沖擊意味著擴(kuò)張貨幣政策操作，擴(kuò)張性貨幣政策將使市場(chǎng)利率下降，短期利率下降通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)的作用使中長(zhǎng)期利率下降，中長(zhǎng)期利率下降促使經(jīng)濟(jì)增速提高和價(jià)格水平上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提高和價(jià)格水平上升反過(guò)來(lái)又會(huì)使中長(zhǎng)期利率上升。由此可見(jiàn)，中央銀行溝通行為對(duì)利率市場(chǎng)的影響存在兩條途徑：一是中央銀行溝通行為直接影響市場(chǎng)利率；二是中央銀行溝通行為影響短期利率，然后通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)影響中長(zhǎng)期利率，中長(zhǎng)期利率影響產(chǎn)出和價(jià)格，產(chǎn)出和價(jià)格的變化又會(huì)反過(guò)來(lái)影響中長(zhǎng)期利率。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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