自2014年43號文出臺以來,逐步剝離政府信用支持的城投債頻頻暴雷,城投債信用風險的防范成為化解地方債務(wù)問題的重中之重。本研究首先綜述了國際上市政債券、中國的融資平臺債券的違約概率計量,隨后概述了中國融資平臺債券成長發(fā)展的過程,并著重系統(tǒng)介紹了現(xiàn)有有關(guān)法律、法規(guī)框架,以期為我國城投公司的市場化轉(zhuǎn)型提供監(jiān)管建議。本文基于利率即為信用風險報酬的思路,從1997年至2019年間發(fā)行的城投債中選取3820期有效樣本,并選取樣本期內(nèi)非城投債9785期作為對比組,從宏觀貨幣政策、城投主體行政級別、城投主體財務(wù)情況、外部評級級別、地方政府隱性擔保多個方面對城投利差及發(fā)行規(guī)模進行計量回歸。主要結(jié)論是:1、評級特征、流動性環(huán)境、平臺盈利能力、現(xiàn)金流狀況均對城投債的風險溢價有顯著影響;2、隨著市場化改革的推進,融資平臺已有一定市場主體的利率敏感性,但仍存在政府隱性擔保預(yù)期且顯示出明顯分化;3、融資平臺的市場化轉(zhuǎn)型有待更多經(jīng)營性資產(chǎn)的注入與難以評估作價的土地、無形資產(chǎn)及公益性資產(chǎn)的剝離。結(jié)合鐵嶺城投借殼上市化解債務(wù)資金問題的案例分析,從融資平臺主體、金融市場支持以及監(jiān)管政策三個方面,給出融資平臺市場化轉(zhuǎn)型建... 

【文章來源】：中國政法大學北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：55 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

本國城投債資信評級分布情況

其次,是否對融資產(chǎn)品增加外部增信措施于融資平臺籌資成本的作用相較于對照組籌資成本的作用更小。比較表10中的“融資平臺債1”與“對照組債1”可以發(fā)現(xiàn),有外部增信措施的融資平臺債務(wù)融資產(chǎn)品比沒有外部增信措施的融資平臺債務(wù)融資產(chǎn)品籌資成本低11.9個基點,有外部增信措施的對照組債比無外部增信措施非融資平臺債務(wù)融資工具的籌資成本低15.8個基點。再者,融資平臺債在金融市場上的資金方和普通企業(yè)債券資金方關(guān)注的籌資人財務(wù)指標不盡相同。資金方對于普通企業(yè)債券既像對融資平臺債券一樣關(guān)注籌資人的盈利能力和現(xiàn)金流狀況,也關(guān)注于融資平臺債券籌資成本不具有明顯相關(guān)性的資產(chǎn)構(gòu)成情況。對普通債券而言,籌資人資產(chǎn)負債表中,Iti越高,對應(yīng)的融資成本隨之增加。造成此結(jié)果源于,盡管當下很有些城投公司經(jīng)營性資產(chǎn)較少甚至能夠產(chǎn)生盈利的資產(chǎn)沒有,同時項目資金預(yù)期回籠的時間比金融市場上能夠選擇的融資品種融資周期長出很多,而因為城投公司肩負許多基建及公益性事業(yè)的責任,作為城投公司不僅能夠獲得區(qū)域當局注資,還經(jīng)常能享受到各種財政補貼。這意味著,地方政府投融資平臺債務(wù)融資工具在一定程度上享受了當?shù)禺斁植皇芊烧J可的或有潛在隱性增信,所以,關(guān)注融資平臺債務(wù)融資產(chǎn)品的資金方對籌資人資產(chǎn)構(gòu)成關(guān)注不及關(guān)注其他一般債券的資金方于融資人經(jīng)營及財務(wù)資產(chǎn)現(xiàn)金流關(guān)注。

自從2014年開始,鐵嶺市的區(qū)域發(fā)展欠佳,其當?shù)氐腉DP、房產(chǎn)、地價都呈現(xiàn)出有價無市,市區(qū)開發(fā)新城區(qū),相對應(yīng)的土地及基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)建設(shè)沒有活力,當?shù)厝嗣袷I(yè)率上升,對于固定資產(chǎn)的投資欲望衰退等情形出現(xiàn)。使得鐵嶺城投的主營業(yè)務(wù)縮減、盈利能力缺失,幾度步入倒退與財務(wù)危機,甚至被深交所列為ST股票,但后來又逐漸恢復(fù)。因此,我們能夠看到,對于一個城投企業(yè)想要做到市場化轉(zhuǎn)型,借力資本市場,他本身的資產(chǎn)到底能不能夠化為優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營性資產(chǎn),脫離政府的潛在隱性擔保后,還能不能自己賺錢養(yǎng)活自己對于城投平臺市場化轉(zhuǎn)型而言,是我們最需要考慮的因素。案例中鐵嶺城投后期的發(fā)展可以說是給了我們一個反面教訓,他所主營的業(yè)務(wù)全部是幾乎沒有太多盈利能力或無法對抗區(qū)域經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟變化的資質(zhì)極弱的準公益性資產(chǎn),真正能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、能夠通過自身造血發(fā)展壯大的經(jīng)營性業(yè)務(wù)并沒有。

【參考文獻】：
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本文編號：3303968