【摘要】：近40多年來,股票市場在全球范圍內(nèi)普遍得到了迅速的發(fā)展。股票市場的發(fā)展一方面推動了傳統(tǒng)金融體系的變革,促進(jìn)了各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,優(yōu)化了資源配置,為投資者提供了新的投資渠道；另一方面,股票市場的大幅波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了不利影響,也對各國中央銀行貨幣政策的制定帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。貨幣政策與股票市場的關(guān)系因此成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的前沿問題之一。 中國自20世紀(jì)90年代初正式建立股票市場以來,經(jīng)過多年的發(fā)展,已經(jīng)在多方面取得了舉世矚目的成就,成為亞太地區(qū)最具影響力的股票市場之一。與股票市場的迅速發(fā)展相比,中國股票市場各類投資者也經(jīng)歷了一個(gè)爆發(fā)式增長過程。對于如此眾多的投資者而言,就貨幣政策對股票價(jià)格的影響這一問題進(jìn)行深入研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)相關(guān)金融理論,貨幣政策是影響股票價(jià)格變動的重要因素之一,但是這種推論是建立在一系列假定之上的,對于中國這樣一個(gè)金融市場欠發(fā)達(dá)的國家而言,實(shí)際狀況未必會與理論推導(dǎo)相吻合。對投資者而言,上述問題的答案事關(guān)其是否可以根據(jù)央行貨幣政策的變化買賣股票,從而在股票市場上獲取超額收益。同時(shí),自20世紀(jì)90年代以來,是否應(yīng)該將股票價(jià)格變動納入貨幣政策目標(biāo)以及貨幣政策是否應(yīng)該對股票價(jià)格波動進(jìn)行反應(yīng)成為了國內(nèi)外研究的熱點(diǎn)問題。實(shí)際上,上述兩個(gè)問題的前提是貨幣政策對股票市場的影響是否顯著,如果其影響是顯著的,那么就上述兩個(gè)問題進(jìn)行學(xué)術(shù)討論才會有意義。所以,對于中國央行而言,就這一問題進(jìn)行研究有助于檢驗(yàn)貨幣政策是否會經(jīng)由股票市場傳導(dǎo),也有助于回答在制定貨幣政策的過程中是否應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的變動以及貨幣政策是否應(yīng)該對資產(chǎn)價(jià)格波動進(jìn)行反應(yīng)的前提條件是否存在等問題。 在此背景下,本文在借鑒國內(nèi)外大量研究的基礎(chǔ)上,采用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法,研究了下列問題：首先,本文分別采用事件研究法、虛擬變量回歸模型和向量自回歸模型研究了中國央行三大貨幣政策工具,即存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作對股票價(jià)格的影響；其次,本文采用向量自回歸模型研究了中國貨幣政策中介目標(biāo),即貨幣供應(yīng)量對股票價(jià)格的影響；最后,蒙代爾-弗萊明模型表明,開放經(jīng)濟(jì)條件下不同國家的貨幣政策會影響其它國家的產(chǎn)出與價(jià)格水平等。因此根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的推論,中國股票價(jià)格會受到其它國家貨幣政策的影響,尤其是美國貨幣政策的影響。本文根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論和中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的具體實(shí)踐,采用了施加短期約束的向量自回歸模型研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策對中國股票價(jià)格的影響。這些研究結(jié)果均表明,無論是封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策,還是開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策對中國股票價(jià)格的影響在統(tǒng)計(jì)上都是不顯著的,這表明在中國股票市場還不甚發(fā)達(dá)的情況下,投資者無法根據(jù)貨幣政策的變動來優(yōu)化其資產(chǎn)配置；對于中國央行而言,這種結(jié)果似乎意味著中國人民銀行很難對股市進(jìn)行有預(yù)期的干預(yù),另一方面意味著中國貨幣政策的股票市場傳導(dǎo)機(jī)制尚不暢通。因此,目前中國央行不宜將股票市場波動納入貨幣政策目標(biāo)。 本文的創(chuàng)新之處可能有以下幾點(diǎn)：第一,在央行的三大貨幣政策工具中,由于法定存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具存在種種弊端,在西方發(fā)達(dá)國家很少使用,這一客觀因素的存在使得國外學(xué)術(shù)界無法就存款準(zhǔn)備金率宣告對股票價(jià)格的影響進(jìn)行研究,而國內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問題進(jìn)行研究的成果也是寥寥無幾。本文采用事件研究法,分別就我國存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和下調(diào)對基于中國證監(jiān)會行業(yè)分類的13個(gè)門類行業(yè)股票收益率的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。第二,本文在國內(nèi)學(xué)術(shù)界首次研究了再貼現(xiàn)率和公開市場操作對中國股票價(jià)格的影響。第三,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,一國股票價(jià)格的變動不僅受自身貨幣政策的影響,而且還會受到其它國家尤其是美國貨幣政策的影響。本文研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣政策對中國股票價(jià)格的影響。 由于個(gè)人能力所限,對這一問題的研究尚存在以下幾方面的不足,同時(shí)這也是今后需要進(jìn)一步加強(qiáng)研究的問題：第一,由于作為央行三大貨幣政策工具之一的公開市場操作比較難以度量,本文用央行在公開市場上的貨幣凈投放量度量公開市場操作,這種度量方法是否正確,還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。第二,根據(jù)金融學(xué)理論,貨幣政策對不同個(gè)股的影響應(yīng)該是各不相同的,如大企業(yè)和小企業(yè)股票、現(xiàn)金流充足和現(xiàn)金流短缺的股票等對貨幣政策的反應(yīng),由于種種原因,本文未進(jìn)行這樣的嘗試,因此這類研究將是該領(lǐng)域今后進(jìn)一步研究的方向,而對于投資者而言也將會更加具有現(xiàn)實(shí)意義。第三,雖然自2006年以來,中國存款準(zhǔn)備金率的變動比較頻繁,但是從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度而言,這些樣本還不夠大,本文就存款準(zhǔn)備金率變動對股票價(jià)格影響的研究結(jié)論可能會隨著樣本規(guī)模的擴(kuò)大而發(fā)生變化,這同樣有待進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。
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【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F822.0;F224

【參考文獻(xiàn)】

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3 劉q，

本文編號：2450727