【摘要】：近40多年來(lái),股票市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)普遍得到了迅速的發(fā)展。股票市場(chǎng)的發(fā)展一方面推動(dòng)了傳統(tǒng)金融體系的變革,促進(jìn)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,優(yōu)化了資源配置,為投資者提供了新的投資渠道；另一方面,股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了不利影響,也對(duì)各國(guó)中央銀行貨幣政策的制定帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系因此成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的前沿問(wèn)題之一。 中國(guó)自20世紀(jì)90年代初正式建立股票市場(chǎng)以來(lái),經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,已經(jīng)在多方面取得了舉世矚目的成就,成為亞太地區(qū)最具影響力的股票市場(chǎng)之一。與股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展相比,中國(guó)股票市場(chǎng)各類投資者也經(jīng)歷了一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)過(guò)程。對(duì)于如此眾多的投資者而言,就貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響這一問(wèn)題進(jìn)行深入研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)相關(guān)金融理論,貨幣政策是影響股票價(jià)格變動(dòng)的重要因素之一,但是這種推論是建立在一系列假定之上的,對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家而言,實(shí)際狀況未必會(huì)與理論推導(dǎo)相吻合。對(duì)投資者而言,上述問(wèn)題的答案事關(guān)其是否可以根據(jù)央行貨幣政策的變化買賣股票,從而在股票市場(chǎng)上獲取超額收益。同時(shí),自20世紀(jì)90年代以來(lái),是否應(yīng)該將股票價(jià)格變動(dòng)納入貨幣政策目標(biāo)以及貨幣政策是否應(yīng)該對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)成為了國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。實(shí)際上,上述兩個(gè)問(wèn)題的前提是貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響是否顯著,如果其影響是顯著的,那么就上述兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行學(xué)術(shù)討論才會(huì)有意義。所以,對(duì)于中國(guó)央行而言,就這一問(wèn)題進(jìn)行研究有助于檢驗(yàn)貨幣政策是否會(huì)經(jīng)由股票市場(chǎng)傳導(dǎo),也有助于回答在制定貨幣政策的過(guò)程中是否應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)以及貨幣政策是否應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)的前提條件是否存在等問(wèn)題。 在此背景下,本文在借鑒國(guó)內(nèi)外大量研究的基礎(chǔ)上,采用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法,研究了下列問(wèn)題：首先,本文分別采用事件研究法、虛擬變量回歸模型和向量自回歸模型研究了中國(guó)央行三大貨幣政策工具,即存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響；其次,本文采用向量自回歸模型研究了中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo),即貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響；最后,蒙代爾-弗萊明模型表明,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下不同國(guó)家的貨幣政策會(huì)影響其它國(guó)家的產(chǎn)出與價(jià)格水平等。因此根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的推論,中國(guó)股票價(jià)格會(huì)受到其它國(guó)家貨幣政策的影響,尤其是美國(guó)貨幣政策的影響。本文根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論和中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的具體實(shí)踐,采用了施加短期約束的向量自回歸模型研究了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策對(duì)中國(guó)股票價(jià)格的影響。這些研究結(jié)果均表明,無(wú)論是封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策,還是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策對(duì)中國(guó)股票價(jià)格的影響在統(tǒng)計(jì)上都是不顯著的,這表明在中國(guó)股票市場(chǎng)還不甚發(fā)達(dá)的情況下,投資者無(wú)法根據(jù)貨幣政策的變動(dòng)來(lái)優(yōu)化其資產(chǎn)配置；對(duì)于中國(guó)央行而言,這種結(jié)果似乎意味著中國(guó)人民銀行很難對(duì)股市進(jìn)行有預(yù)期的干預(yù),另一方面意味著中國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制尚不暢通。因此,目前中國(guó)央行不宜將股票市場(chǎng)波動(dòng)納入貨幣政策目標(biāo)。 本文的創(chuàng)新之處可能有以下幾點(diǎn)：第一,在央行的三大貨幣政策工具中,由于法定存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具存在種種弊端,在西方發(fā)達(dá)國(guó)家很少使用,這一客觀因素的存在使得國(guó)外學(xué)術(shù)界無(wú)法就存款準(zhǔn)備金率宣告對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行研究,而國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問(wèn)題進(jìn)行研究的成果也是寥寥無(wú)幾。本文采用事件研究法,分別就我國(guó)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和下調(diào)對(duì)基于中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的13個(gè)門類行業(yè)股票收益率的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。第二,本文在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界首次研究了再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)中國(guó)股票價(jià)格的影響。第三,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)股票價(jià)格的變動(dòng)不僅受自身貨幣政策的影響,而且還會(huì)受到其它國(guó)家尤其是美國(guó)貨幣政策的影響。本文研究了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣政策對(duì)中國(guó)股票價(jià)格的影響。 由于個(gè)人能力所限,對(duì)這一問(wèn)題的研究尚存在以下幾方面的不足,同時(shí)這也是今后需要進(jìn)一步加強(qiáng)研究的問(wèn)題：第一,由于作為央行三大貨幣政策工具之一的公開(kāi)市場(chǎng)操作比較難以度量,本文用央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的貨幣凈投放量度量公開(kāi)市場(chǎng)操作,這種度量方法是否正確,還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。第二,根據(jù)金融學(xué)理論,貨幣政策對(duì)不同個(gè)股的影響應(yīng)該是各不相同的,如大企業(yè)和小企業(yè)股票、現(xiàn)金流充足和現(xiàn)金流短缺的股票等對(duì)貨幣政策的反應(yīng),由于種種原因,本文未進(jìn)行這樣的嘗試,因此這類研究將是該領(lǐng)域今后進(jìn)一步研究的方向,而對(duì)于投資者而言也將會(huì)更加具有現(xiàn)實(shí)意義。第三,雖然自2006年以來(lái),中國(guó)存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)比較頻繁,但是從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度而言,這些樣本還不夠大,本文就存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的研究結(jié)論可能會(huì)隨著樣本規(guī)模的擴(kuò)大而發(fā)生變化,這同樣有待進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F822.0;F224

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 肖文偉;楊小娟;;貨幣政策時(shí)滯問(wèn)題實(shí)證分析[J];系統(tǒng)工程;2010年07期

2 裴平,張誼浩;人民幣外溢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J];國(guó)際金融研究;2005年09期

3 劉q，

本文編號(hào)：2450727