本文選題：資產(chǎn)價格 + 貨幣流動性��； 參考：《暨南大學》2012年博士論文

【摘要】：資產(chǎn)價格的大幅波動通常與經(jīng)濟增長率起伏相吻合，也伴隨著貨幣流動性充裕和不足之間的轉(zhuǎn)換。資產(chǎn)價格的巨幅波動和貨幣流動性變化的一致性，顯然不是精心準備的巧合，資產(chǎn)價格和貨幣流動性之間存在著密切關(guān)系。不論在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，資產(chǎn)價格波動均成為影響宏觀經(jīng)濟波動的重要因素之一，對政策制定者（特別是中央銀行）提出了新的要求和挑戰(zhàn)。政策當局在考慮如何應(yīng)對資產(chǎn)價格波動這一問題時，常常處于兩難境地：一方面，害怕政策的調(diào)整會刺穿泡沫，造成像日本那樣的經(jīng)濟衰退；另一方面，則擔心繼續(xù)維持已有政策會使泡沫激增，給經(jīng)濟造成更大隱患，當前我國的房地產(chǎn)市場情況即是一個明證。如果存在著非基本面因素導(dǎo)致的資產(chǎn)價格波動，而該資產(chǎn)價格波動又對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了顯著影響，政策當局就必須對資產(chǎn)價格波動做出反應(yīng)。但政策當局在將資產(chǎn)價格作為自己關(guān)注的目標時要格外謹慎，設(shè)計不好或?qū)嵤┎划數(shù)恼撸词鼓康牧己茫┯袝r會推動資產(chǎn)價格出現(xiàn)不可持續(xù)的變化。資產(chǎn)價格對利率非常敏感，所以資產(chǎn)價格是貨幣政策傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的一個重要渠道，資產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的實體經(jīng)濟變化對央行的物價穩(wěn)定、金融穩(wěn)定等目標構(gòu)成了挑戰(zhàn)，容易引發(fā)中央銀行的目標沖突與政策困境，但如果傳導(dǎo)渠道受到干擾，則政策的可靠性和有效性會降低。另外，不同的政策選擇對整個經(jīng)濟的福利影響也有所不同。因此，政策制定者面對資產(chǎn)價格波動時如何行動，也是一個急需解決的議題。 本文的主要目的是研究流動性沖擊、資產(chǎn)價格波動和央行政策選擇之間的相互關(guān)系，找到央行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的最佳策略。為此，本文將上述問題分以下幾個層次依次展開：首先對近年來中國流動性狀況的特征進行總結(jié)和分析，發(fā)現(xiàn)中國的流動性過�，F(xiàn)象明顯，而造成這種流動性狀況的原因主要來自內(nèi)部和外部兩個方面，內(nèi)部方面的原因有家庭部門的高儲蓄率、銀行體系的資產(chǎn)擴張和政策擾動，外部方面的原因則是貿(mào)易順差和外商直接投資持續(xù)積累導(dǎo)致的雙順差，中國特殊的外匯管理體制強化了雙順差的影響；接著文章分析流動性沖擊與資產(chǎn)價格的關(guān)系，為更全面細致地考察兩者的作用機制，在考慮流動性沖擊時不僅包括國內(nèi)流動性狀況的變化還將G-7國家的流動性變化納入一起進行分析，實證結(jié)果顯示中國的資產(chǎn)價格不僅與本國的流動性狀況成正相關(guān)關(guān)系，也與G-7國家的流動性狀況成正相關(guān)關(guān)系，而且G-7國家寬松貨幣政策對引發(fā)中國寬松的貨幣政策有促進作用，即G-7國家的流動性沖擊對中國具有很強溢出效應(yīng)。反觀中國流動性沖擊對G-7國家的溢出效應(yīng)，其效果則微乎其微；在驗證流動性沖擊與資產(chǎn)價格波動的關(guān)系之后，本文從物價穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、目標沖突與政策困境三個方面來分析資產(chǎn)價格波動對央行貨幣政策構(gòu)成的挑戰(zhàn)，在應(yīng)對這些挑戰(zhàn)時，央行必然需要對所執(zhí)行的貨幣政策規(guī)則進行選擇；最后本文在實際經(jīng)濟周期模型、新凱恩斯模型和帶金融加速器的新凱恩斯模型中研究央行選擇不同的貨幣政策組合應(yīng)對預(yù)期沖擊和企業(yè)凈值沖擊導(dǎo)致的資產(chǎn)價格波動的表現(xiàn)，通過分析比較不同政策組合的實施效果，發(fā)現(xiàn)央行執(zhí)行強通貨膨脹目標下不將資產(chǎn)價格納入政策規(guī)則的做法效果最好。 在以上研究的基礎(chǔ)上，本文提出了以下政策建議：鑒于中國的流動性充裕狀況已持續(xù)多年，雖然在經(jīng)濟下行時期對穩(wěn)定經(jīng)濟是十分必要的，但長時期貨幣刺激政策的負面效應(yīng)也不能忽視，央行應(yīng)該適時調(diào)整貨幣政策，將物價穩(wěn)定放在更加重要的位置；G-7國家的量化貨幣寬松政策會倒逼央行執(zhí)行寬松的貨幣政策以維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，強化中國的流動性過剩現(xiàn)象，因此央行必須在貨幣政策自主性和人民幣匯率之間權(quán)衡利弊，從推進人民幣國際化的角度，更為靈活的匯率形成機制有利于強化人民幣國際貨幣的功能，而且放松對匯率的關(guān)注還可以減輕寬松貨幣政策帶來的負面效應(yīng)；G-7國家貨幣政策對中國的溢出效應(yīng)明顯，但反觀中國貨幣政策對G-7國家的溢出效應(yīng)，基本不存在，這從一個側(cè)面反映了人民幣的國家影響力微弱，應(yīng)繼續(xù)采取措施鼓勵人民幣國際結(jié)算和離岸業(yè)務(wù)，擴大人民幣的影響力；G-7國家貨幣供應(yīng)量與中國資產(chǎn)價格之間顯著的正相關(guān)關(guān)系，提醒我們需警惕國外資金對權(quán)益類資產(chǎn)的炒作，必須加強對短期資本的監(jiān)管，，防止熱錢大規(guī)模流進流出造成的負面影響；盡管資產(chǎn)價格通常與產(chǎn)出和投資呈現(xiàn)出密切的聯(lián)系，中央銀行應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的政策選擇，還是應(yīng)該更關(guān)注核心的經(jīng)濟變量，納入資產(chǎn)價格的貨幣政策規(guī)則可能誘發(fā)道德風險，嚴厲的通貨膨脹目標是央行貨幣政策的重點所在。
[Abstract]:The sharp fluctuation of asset prices usually coincides with the fluctuation of the economic growth rate , and is accompanied by the conversion between liquidity and adequacy of the currency . The fluctuation of asset prices and the consistency of currency liquidity change are clearly not carefully prepared coincidence , asset prices and currency liquidity . The policy authorities are often in a dilemma when considering how to deal with the problem of fluctuation in asset prices . In one aspect , the adjustment of fear policy will penetrate the foam , causing a recession like Japan .
On the other hand , it is feared that the continued maintenance of existing policies will cause a surge of bubbles and a bigger risk to the economy . The real estate market in our country is a clear evidence . If there are non - basic factors which have a significant impact on the real economy , the policy authority must respond to the fluctuation of the asset price . However , if the asset prices are very sensitive to the interest rate , the monetary policy will have a different impact on the price stability and financial stability of the central bank . In addition , the different policy choices will have different effects on the welfare of the whole economy .

The main purpose of this paper is to study the relationship between liquidity impact , asset price fluctuation and policy choice of central bank , and find the best strategy for the central bank to deal with the fluctuation of asset price .
Then , the relationship between liquidity impact and asset price is analyzed . In order to investigate the mechanism of liquidity impact , the paper analyzes the liquidity of G - 7 countries . The empirical results show that China ' s asset prices are not only positively related to domestic liquidity conditions but also positively related to the liquidity situation of G - 7 countries , and the G - 7 countries ' liquidity impact has a strong effect on China ' s loose monetary policy .
After verifying the relationship between liquidity impact and asset price fluctuation , this paper analyzes the challenge of the fluctuation of asset price on central bank monetary policy from three aspects of price stability , financial stability , target conflict and policy dilemma .
Finally , in the actual economic cycle model , the new Keynesian model and the new Keynesian model with the financial accelerator , the paper studies the performance of the central bank ' s choice of different monetary policy combination to deal with the expected impact and the fluctuation of the asset price caused by the impact of the net value of the enterprise . By analyzing the implementation effect of the combination of different policies , it is found that it is the best practice to integrate the asset price into the policy rule under the target of strong inflation .

On the basis of the above research , the following policy suggestions are put forward : in view of China ' s liquidity adequacy condition for many years , although it is necessary to stabilize the economy during the economic downturn , the negative effect of the long - term monetary stimulus policy cannot be ignored , and the central bank should adjust the monetary policy in due course , and put the price stability in a more important position ;
The quantitative easing policy of G - 7 countries will force the central bank to implement loose monetary policy to maintain the basic stability of RMB exchange rate and strengthen China ' s liquidity surplus , so the central bank must weigh the advantages and disadvantages between the autonomy of monetary policy and RMB exchange rate .
The spillover effect of G - 7 countries ' monetary policy on China is obvious , but the spillover effect of China ' s monetary policy on G - 7 countries is basically absent , which reflects the weak national influence of RMB from one side , and should continue to take measures to encourage RMB international settlement and offshore business to expand the influence of RMB .
The positive correlation between the supply quantity of G - 7 countries and the Chinese asset prices is a reminder that we need to be cautious about the speculation of foreign funds on equity - based assets , and we must strengthen the supervision of short - term capital and prevent the negative impact of large - scale outflow of hot money .
In spite of the close relationship between asset price and output and investment , the central bank should pay more attention to the policy choice of asset price volatility , or should pay more attention to the core economic variables . The monetary policy rules incorporated in asset prices may induce moral hazard , and the severe inflation target is the focus of the central bank ' s monetary policy .
【學位授予單位】：暨南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F822;F224

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本文編號：2094655