本文關(guān)鍵詞： 美國國債 人民幣匯率 VAR模型　出處：《武漢大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：在全球性金融危機(jī)爆發(fā)的背景下，為有效應(yīng)對金融危機(jī)的沖擊，美國一方面實(shí)行極度寬松的貨幣政策，將基準(zhǔn)利率壓低至極低水平，另一方面積極使用財(cái)政工具，不斷擴(kuò)大政府赤字規(guī)模。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲主要采取大規(guī)模購買美國國債的方式，以便向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。在財(cái)政政策方面，由于整體經(jīng)濟(jì)狀況的不斷惡化，美國的財(cái)政稅收也受到了極大的影響。因此美國主要通過大量發(fā)行國債來獲取資金，以彌補(bǔ)巨大的赤字缺口。顯然，美國國債的發(fā)行是影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)鍵因素之一，必定會影響美國國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量、利率水平等主要經(jīng)濟(jì)金融變量，進(jìn)而影響美元指數(shù)的長期走勢。與此同時(shí)，隨著中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密，中國持有美國國債規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。目前，中國已經(jīng)成為美國國債第一大持有國。中國持有美國國債規(guī)模的變化也必定會通過影響外匯儲備資產(chǎn)組合等方式對中國人民幣匯率產(chǎn)生重要沖擊。因此，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿不確定性，尤其是主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延的背景下，研究和探討美國國債對人民幣匯率的影響，不僅有利于防范美國國債發(fā)行對人民幣匯率變動(dòng)造成的金融沖擊，為人民幣匯率形成機(jī)制改革提供理論和現(xiàn)實(shí)依據(jù)，也為在人民幣國際化戰(zhàn)略發(fā)展背景下，中國進(jìn)一步完善外匯儲備投資組合提供有益參考。 按照傳導(dǎo)渠道分析，美國國債對人民幣匯率的影響可以包括美國發(fā)行規(guī)模和中國持有美國國債規(guī)模兩個(gè)方面。從美國國債發(fā)行規(guī)模來看，可以分為貨幣購買力和市場利率兩個(gè)渠道。而從中國持有美國國債規(guī)模來看，主要是通過金融資產(chǎn)供求的渠道產(chǎn)生影響。一是國債規(guī)模的擴(kuò)張會增加貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而會降低本幣在國際外匯市場上的相對價(jià)值水平，造成本幣貶值。二是當(dāng)政府?dāng)U大國債規(guī)模時(shí)，本國的利率水平可能相應(yīng)提高，短期內(nèi)投資者買入本國貨幣，本幣升值；但長期來看，在套利期結(jié)束后，投資者需要賣出本國貨幣以實(shí)現(xiàn)收益，本幣貶值。三是國債作為一種無風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，是一國金融資產(chǎn)投資組合中的基準(zhǔn)性投資品，國債價(jià)格的變動(dòng)會造成對本幣需求的變動(dòng)，進(jìn)而影響本幣匯率。 本文分三種情形檢驗(yàn)并分析了美國國債對人民幣兌美元雙邊匯率和人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的影響。 首先是美國國債發(fā)行對人民幣匯率的影響�；赩AR模型和VECM模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明，在兩種人民幣匯率變動(dòng)的過程中，美國國債均發(fā)揮著重要直接影響作用。美國國債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大會引起人民幣雙邊匯率上升，但人民幣實(shí)際有效匯率則出現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。進(jìn)一步研究表明，美國國債還可以通過影響貨幣供應(yīng)量、市場利率等其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量影響到人民幣匯率的變化。自2005年中國匯率制度改革以來，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)整對人民幣兌美元雙邊匯率的大幅變動(dòng)起到了顯著的強(qiáng)化作用，但對人民幣實(shí)際有效匯率的影響較弱。如，美國貨幣供給量對預(yù)測人民幣實(shí)際有效匯率的作用明顯，但在預(yù)測雙邊匯率時(shí)作用不顯著；短期利率對人民幣雙邊匯率預(yù)測功能較好，而長期利率對人民幣實(shí)際有效匯率的預(yù)測功能較好。 其次是中國持有美國國債對人民幣匯率的影響。基于SVAR模型的實(shí)證結(jié)果表明，中國持有美國國債對人民幣實(shí)際有效匯率的沖擊貢獻(xiàn)度高于其對人民幣兌美元雙邊匯率沖擊的貢獻(xiàn)度。從2005年人民幣匯率制度改革到本次全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，相對于中國持有美國國債規(guī)模而言，人民幣匯率變動(dòng)更多是受到美國國債收益率因素的影響。從危機(jī)爆發(fā)到2010年6月人民幣匯率改革重啟期間，由于我國實(shí)行盯住美元的匯率制度，人民幣匯率變動(dòng)平緩，美國國債持有規(guī)模和收益率因素對人民幣匯率變動(dòng)的沖擊作用較小。人民幣匯率改革重啟后，伴隨全球經(jīng)濟(jì)在充滿各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性中弱復(fù)蘇，美國國債因素對人民幣匯率變動(dòng)的沖擊作用增強(qiáng)，美國國債持有量變化對人民幣匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響尤其顯著。 最后是美國國債發(fā)行和中國持有美國國債對人民幣匯率的共同影響�；谙蛄孔曰貧w模型和情景分析的實(shí)證檢驗(yàn)表明：第一，美國國債規(guī)模擴(kuò)大會引起人民幣兌美元雙邊匯率上升，人民幣實(shí)際有效匯率則出現(xiàn)“先升后降”的特征。中國增加持有美國國債會對人民幣兌美元雙邊匯率升值和人民幣實(shí)際有效匯率貶值產(chǎn)生持續(xù)影響。第二，美國國債發(fā)行對人民幣實(shí)際有效匯率的沖擊貢獻(xiàn)度高于其對人民幣雙邊匯率沖擊的貢獻(xiàn)度。而中國持有美國國債對人民幣兌美元雙邊匯率的沖擊貢獻(xiàn)度高于其對人民幣實(shí)際有效匯率沖擊的貢獻(xiàn)度。第三，在美國國債持續(xù)發(fā)行和中國繼續(xù)增持美國國債的情形下，盯住一籃子貨幣的人民幣實(shí)際有效匯率可以有效吸收美國國債發(fā)行規(guī)模變化對人民幣匯率的沖擊，有利于人民幣幣值穩(wěn)定。 因此，在當(dāng)前美國國債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大和中國持有美國國債規(guī)模持續(xù)上升的情況下，應(yīng)當(dāng)把美國國債變化作為預(yù)測人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)重要指標(biāo)，堅(jiān)定人民幣匯率形成機(jī)制改革方向，適度控制持有美國國債規(guī)模，不斷優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，從而減少美國國債等外部因素對人民幣匯率的沖擊。
[Abstract]:In the context of the global financial crisis , in order to have an effect on the impact of the financial crisis , the United States has imposed an extremely loose monetary policy on the one hand , which has exerted a great impact on China ' s RMB exchange rate on the one hand . According to the conducting channel analysis , the effect of U.S . government debt on the RMB exchange rate can include two aspects of the U.S . issue size and the size of China ' s holdings of U.S . Treasury bonds . In terms of the scale of the U.S . Treasury bonds , it can be divided into two channels of money purchasing power and market interest rate . This paper examines and analyzes the effects of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of RMB against the United States dollar and the real effective exchange rate of RMB . First , the effect of the issuance of U.S . Treasury bonds on the RMB exchange rate . Based on the VAR model and the empirical test of the VECM model , the U.S . government debt has played an important role in the process of RMB exchange rate change . Since the reform of China ' s exchange rate system in 2005 , the adjustment of various economic variables has played a significant role in the exchange rate of RMB against the United States dollar . Second , China holds the influence of U.S . government debt on RMB exchange rate . Based on the empirical results of the SVAR model , China holds that the impact of U.S . government debt on the real effective exchange rate of RMB is higher than its impact on RMB exchange rate . In the end , U.S . Treasury bonds issue and China holds the common impact of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of RMB . Empirical tests based on vector self - regressive model and scenario analysis show that : First , U.S . Treasury bonds will cause the renminbi to rise against the dollar ' s bilateral exchange rate . The second is that U.S . Treasury bonds have a higher impact on the renminbi against the dollar ' s actual effective exchange rate . China holds U.S . Treasury bonds to effectively absorb the impact of changes in the currency of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of the renminbi , which is conducive to the stability of the currency value . Therefore , in the case of the expanding scale of the current United States Treasury bonds and the sustained rise in the size of the holdings of U.S . Treasury bonds in China , the changes in U.S . Treasury bonds should be regarded as an important indicator of forecasting the fluctuation of the RMB exchange rate , and the reform direction of the RMB exchange rate formation mechanism should be determined , and the structure of the foreign exchange reserve is constantly optimized , so as to reduce the impact of external factors such as U.S . Treasury bonds on the RMB exchange rate .

【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.6;F817.12

【參考文獻(xiàn)】

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4 趙進(jìn)文;高輝;y囋起，

本文編號：1501898