本文關鍵詞： 美國國債 人民幣匯率 VAR模型　出處：《武漢大學》2012年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：在全球性金融危機爆發(fā)的背景下，為有效應對金融危機的沖擊，美國一方面實行極度寬松的貨幣政策，將基準利率壓低至極低水平，另一方面積極使用財政工具，不斷擴大政府赤字規(guī)模。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲主要采取大規(guī)模購買美國國債的方式，以便向實體經濟注入流動性。在財政政策方面，由于整體經濟狀況的不斷惡化，美國的財政稅收也受到了極大的影響。因此美國主要通過大量發(fā)行國債來獲取資金，以彌補巨大的赤字缺口。顯然，美國國債的發(fā)行是影響美國經濟復蘇關鍵因素之一，必定會影響美國國內的貨幣供應量、利率水平等主要經濟金融變量，進而影響美元指數的長期走勢。與此同時，隨著中美經濟聯(lián)系日趨緊密，中國持有美國國債規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。目前，中國已經成為美國國債第一大持有國。中國持有美國國債規(guī)模的變化也必定會通過影響外匯儲備資產組合等方式對中國人民幣匯率產生重要沖擊。因此，在當前世界經濟復蘇前景充滿不確定性，尤其是主權債務危機持續(xù)蔓延的背景下，研究和探討美國國債對人民幣匯率的影響，不僅有利于防范美國國債發(fā)行對人民幣匯率變動造成的金融沖擊，為人民幣匯率形成機制改革提供理論和現(xiàn)實依據，也為在人民幣國際化戰(zhàn)略發(fā)展背景下，中國進一步完善外匯儲備投資組合提供有益參考。 按照傳導渠道分析，美國國債對人民幣匯率的影響可以包括美國發(fā)行規(guī)模和中國持有美國國債規(guī)模兩個方面。從美國國債發(fā)行規(guī)模來看，可以分為貨幣購買力和市場利率兩個渠道。而從中國持有美國國債規(guī)模來看，主要是通過金融資產供求的渠道產生影響。一是國債規(guī)模的擴張會增加貨幣供應量，進而會降低本幣在國際外匯市場上的相對價值水平，造成本幣貶值。二是當政府擴大國債規(guī)模時，本國的利率水平可能相應提高，短期內投資者買入本國貨幣，本幣升值；但長期來看，在套利期結束后，投資者需要賣出本國貨幣以實現(xiàn)收益，本幣貶值。三是國債作為一種無風險的金融資產，是一國金融資產投資組合中的基準性投資品，國債價格的變動會造成對本幣需求的變動，進而影響本幣匯率。 本文分三種情形檢驗并分析了美國國債對人民幣兌美元雙邊匯率和人民幣實際有效匯率變動的影響。 首先是美國國債發(fā)行對人民幣匯率的影響。基于VAR模型和VECM模型的實證檢驗表明，在兩種人民幣匯率變動的過程中，美國國債均發(fā)揮著重要直接影響作用。美國國債發(fā)行規(guī)模擴大會引起人民幣雙邊匯率上升，但人民幣實際有效匯率則出現(xiàn)雙向波動特征。進一步研究表明，美國國債還可以通過影響貨幣供應量、市場利率等其他相關經濟變量影響到人民幣匯率的變化。自2005年中國匯率制度改革以來，各項經濟變量的調整對人民幣兌美元雙邊匯率的大幅變動起到了顯著的強化作用，但對人民幣實際有效匯率的影響較弱。如，美國貨幣供給量對預測人民幣實際有效匯率的作用明顯，但在預測雙邊匯率時作用不顯著；短期利率對人民幣雙邊匯率預測功能較好，而長期利率對人民幣實際有效匯率的預測功能較好。 其次是中國持有美國國債對人民幣匯率的影響�；赟VAR模型的實證結果表明，中國持有美國國債對人民幣實際有效匯率的沖擊貢獻度高于其對人民幣兌美元雙邊匯率沖擊的貢獻度。從2005年人民幣匯率制度改革到本次全球金融危機爆發(fā)之前，相對于中國持有美國國債規(guī)模而言，人民幣匯率變動更多是受到美國國債收益率因素的影響。從危機爆發(fā)到2010年6月人民幣匯率改革重啟期間，由于我國實行盯住美元的匯率制度，人民幣匯率變動平緩，美國國債持有規(guī)模和收益率因素對人民幣匯率變動的沖擊作用較小。人民幣匯率改革重啟后，伴隨全球經濟在充滿各種風險和不確定性中弱復蘇，美國國債因素對人民幣匯率變動的沖擊作用增強，美國國債持有量變化對人民幣匯率動態(tài)調整的影響尤其顯著。 最后是美國國債發(fā)行和中國持有美國國債對人民幣匯率的共同影響�；谙蛄孔曰貧w模型和情景分析的實證檢驗表明：第一，美國國債規(guī)模擴大會引起人民幣兌美元雙邊匯率上升，人民幣實際有效匯率則出現(xiàn)“先升后降”的特征。中國增加持有美國國債會對人民幣兌美元雙邊匯率升值和人民幣實際有效匯率貶值產生持續(xù)影響。第二，美國國債發(fā)行對人民幣實際有效匯率的沖擊貢獻度高于其對人民幣雙邊匯率沖擊的貢獻度。而中國持有美國國債對人民幣兌美元雙邊匯率的沖擊貢獻度高于其對人民幣實際有效匯率沖擊的貢獻度。第三，在美國國債持續(xù)發(fā)行和中國繼續(xù)增持美國國債的情形下，盯住一籃子貨幣的人民幣實際有效匯率可以有效吸收美國國債發(fā)行規(guī)模變化對人民幣匯率的沖擊，有利于人民幣幣值穩(wěn)定。 因此，在當前美國國債發(fā)行規(guī)模不斷擴大和中國持有美國國債規(guī)模持續(xù)上升的情況下，應當把美國國債變化作為預測人民幣匯率波動的一個重要指標，堅定人民幣匯率形成機制改革方向，適度控制持有美國國債規(guī)模，不斷優(yōu)化外匯儲備結構，從而減少美國國債等外部因素對人民幣匯率的沖擊。
[Abstract]:In the context of the global financial crisis , in order to have an effect on the impact of the financial crisis , the United States has imposed an extremely loose monetary policy on the one hand , which has exerted a great impact on China ' s RMB exchange rate on the one hand . According to the conducting channel analysis , the effect of U.S . government debt on the RMB exchange rate can include two aspects of the U.S . issue size and the size of China ' s holdings of U.S . Treasury bonds . In terms of the scale of the U.S . Treasury bonds , it can be divided into two channels of money purchasing power and market interest rate . This paper examines and analyzes the effects of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of RMB against the United States dollar and the real effective exchange rate of RMB . First , the effect of the issuance of U.S . Treasury bonds on the RMB exchange rate . Based on the VAR model and the empirical test of the VECM model , the U.S . government debt has played an important role in the process of RMB exchange rate change . Since the reform of China ' s exchange rate system in 2005 , the adjustment of various economic variables has played a significant role in the exchange rate of RMB against the United States dollar . Second , China holds the influence of U.S . government debt on RMB exchange rate . Based on the empirical results of the SVAR model , China holds that the impact of U.S . government debt on the real effective exchange rate of RMB is higher than its impact on RMB exchange rate . In the end , U.S . Treasury bonds issue and China holds the common impact of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of RMB . Empirical tests based on vector self - regressive model and scenario analysis show that : First , U.S . Treasury bonds will cause the renminbi to rise against the dollar ' s bilateral exchange rate . The second is that U.S . Treasury bonds have a higher impact on the renminbi against the dollar ' s actual effective exchange rate . China holds U.S . Treasury bonds to effectively absorb the impact of changes in the currency of U.S . Treasury bonds on the exchange rate of the renminbi , which is conducive to the stability of the currency value . Therefore , in the case of the expanding scale of the current United States Treasury bonds and the sustained rise in the size of the holdings of U.S . Treasury bonds in China , the changes in U.S . Treasury bonds should be regarded as an important indicator of forecasting the fluctuation of the RMB exchange rate , and the reform direction of the RMB exchange rate formation mechanism should be determined , and the structure of the foreign exchange reserve is constantly optimized , so as to reduce the impact of external factors such as U.S . Treasury bonds on the RMB exchange rate .

【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.6;F817.12

【參考文獻】

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本文編號：1501898