本文關(guān)鍵詞： 非常規(guī)貨幣政策 利率承諾 大額資產(chǎn)購買 信貸與流動(dòng)性計(jì)劃　出處：《武漢大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：2008年12月份以來,美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)貨幣政策工具聯(lián)邦基金利率趨近于零,常規(guī)公開市場操作已無法向金融市場傳遞貨幣政策調(diào)整的信號(hào)。為有效防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲(chǔ)采用了利率承諾政策、大額資產(chǎn)購買計(jì)劃、信貸與流動(dòng)性計(jì)劃一系列非常規(guī)貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)采取的政策措施能否有效影響金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)?美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策是否影響中國貨幣政策的調(diào)整?等問題引起了國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。 本文采用事件研究法和VAR模型從金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面分別實(shí)證考察了美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的實(shí)踐效果。在此基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建部分誤差修正模型(P-VECM)和全局誤差修正模型(G-VECM)分析了美國非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國貨幣政策的調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,進(jìn)而為中國政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供理論參考。結(jié)論如下： 首先,關(guān)于利率承諾政策的實(shí)踐效果的分析表明：(1)美聯(lián)儲(chǔ)零利率承諾縮短了金融市場對(duì)基準(zhǔn)利率變動(dòng)做出反應(yīng)的時(shí)滯,但作用持續(xù)期明顯縮短,其中股票市場和商業(yè)房地產(chǎn)市場尤為明顯。同時(shí),基準(zhǔn)利率作為商業(yè)房地產(chǎn)市場的影響因素,在承諾政策實(shí)施后,其影響程度大幅下降。(2)零利率承諾政策使消費(fèi)者信心指數(shù)以及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)基準(zhǔn)利率變動(dòng)的響應(yīng)發(fā)生了方向上的改變,在提升消費(fèi)者信心的同時(shí)抑制通貨緊縮。(3)零利率承諾措施對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響要大于對(duì)金融市場的影響,有利于貨幣政策從金融市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 其次,關(guān)于大額資產(chǎn)購買計(jì)劃的實(shí)踐效果的分析表明：(1)大額資產(chǎn)購買計(jì)劃能夠顯著降低長期利率,但與普通國債購買措施相比,其作用并不顯著；(2)大額資產(chǎn)購買計(jì)劃能夠有效提高通脹預(yù)期,緩解通縮,穩(wěn)定物價(jià)水平。同時(shí)該措施對(duì)產(chǎn)出有一定積極的影響,但力度較弱,對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的刺激作用有限。(4)長期利率對(duì)通脹缺口以及產(chǎn)出缺口變化的貢獻(xiàn)率在大額資產(chǎn)購買計(jì)劃實(shí)施后均出現(xiàn)大幅度上升。 再次,關(guān)于信貸與流動(dòng)性計(jì)劃的實(shí)踐效果的分析表明：(1)常規(guī)工具和非常規(guī)工具對(duì)金融市場的穩(wěn)定都起到了較為積極的作用。與常規(guī)工具所帶來的沖擊相比,非常規(guī)工具在緩解貨幣市場壓力方面表現(xiàn)更為突出,使泰德利差更迅速地做出負(fù)響應(yīng),且波動(dòng)幅度更大。同時(shí),非常規(guī)工具的使用能夠引起銀行信貸的擴(kuò)張。非常規(guī)工具對(duì)泰德利差、銀行信貸以及貨幣供給量變化的貢獻(xiàn)度均高于常規(guī)工具。(2)常規(guī)工具和非常規(guī)工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都起到了一定程度的積極作用。其中非常規(guī)工具對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用在一年以后才能顯現(xiàn)出來,同時(shí)在物價(jià)穩(wěn)定方面,非常規(guī)工具在短期內(nèi)能夠提高通脹預(yù)期,長遠(yuǎn)來看,則表現(xiàn)為抑制通貨膨脹。(3)美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的信貸與流動(dòng)性計(jì)劃對(duì)金融市場的影響要大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,其中非常規(guī)工具的表現(xiàn)優(yōu)于常規(guī)工具。 最后,關(guān)于美國非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國貨幣政策的調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,實(shí)證結(jié)果表明：當(dāng)兩國都使用價(jià)格型貨幣政策工具時(shí),兩國利率調(diào)整方向較為一致,但是中國利率調(diào)整的幅度高于美國利率調(diào)整的幅度；當(dāng)兩國都使用數(shù)量型貨幣政策工具時(shí),兩國貨幣供給量調(diào)整方向較為一致,但是中國貨幣供給量調(diào)整的幅度高于美國貨幣供給量調(diào)整的幅度；當(dāng)中國使用數(shù)量型而美國使用價(jià)格型貨幣政策工具時(shí),中國貨幣供給量變動(dòng)會(huì)受到來自中國通貨膨脹的沖擊,而美國利率受其產(chǎn)出缺口的影響非常顯著。美國低利率貨幣政策也會(huì)對(duì)中國貨幣政策產(chǎn)生較大沖擊,中國以貨幣供給量作為中間目標(biāo)的貨幣政策在短期內(nèi)著重關(guān)注的是產(chǎn)出缺口,而長期才是通貨膨脹。并且,金融危機(jī)以來,短期波動(dòng)回歸長期均衡大約需要經(jīng)歷3年左右時(shí)間的調(diào)整,中美兩國經(jīng)濟(jì)2010年以來的自我修復(fù)功能都顯著增強(qiáng)。 本文研究結(jié)論表明：零利率承諾措施和大額資產(chǎn)購買對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響要大于對(duì)金融市場的影響,而美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的信貸與流動(dòng)性計(jì)劃對(duì)金融市場的影響要大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。美國貨幣政策對(duì)中國貨幣政策調(diào)整具有預(yù)測作用；兩國貨幣政策之間存在長期的均衡關(guān)系,并且利率平滑功能在兩國貨幣政策實(shí)踐中都得到很好的體現(xiàn)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F827.12;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1498905