李躍森 北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院

摘要：養(yǎng)老基金是風(fēng)險(xiǎn)資本的天然來(lái)源。本文根據(jù)我國(guó)養(yǎng)老基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行現(xiàn)狀，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老基金在風(fēng)險(xiǎn)投資中占據(jù)重要比重的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析了養(yǎng)老基金參與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的具體策略。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金 風(fēng)險(xiǎn)投資 運(yùn)作機(jī)制 退出機(jī)制

我國(guó)養(yǎng)老基金作為社�；鸬囊环N，雖然自身規(guī)模龐大，但隨著人口老齡化的不斷發(fā)展，其缺口不斷加大。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，由于缺乏市場(chǎng)運(yùn)作，長(zhǎng)期處于空賬運(yùn)行狀態(tài)，我國(guó)養(yǎng)老基金并沒(méi)有充分分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。與此同時(shí)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了更大的需求，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。養(yǎng)老基金作為風(fēng)險(xiǎn)資本的天然來(lái)源，可以考慮在保證安全運(yùn)營(yíng)的前提下，允許一定比例的養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資。由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)起步較晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，因此有必要對(duì)養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行深入的理論探索，為其未來(lái)發(fā)展鋪平道路。

一、進(jìn)入條件

我國(guó)的養(yǎng)老金數(shù)額龐大，具有參與風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大潛力，隨著養(yǎng)老基金投資工具的多樣化,只要我們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)創(chuàng)造了必要的條件,養(yǎng)老基金就可以將適當(dāng)比例資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),使基金本身和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏。

1、制度環(huán)境

制定寬松且注重實(shí)效的法律法規(guī)，推行配套的財(cái)會(huì)、稅收等政策規(guī)定。在法律政策方面，立法機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)成立專(zhuān)門(mén)的立法委員會(huì)，，

在確保安全和收益的前提下允許養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展保駕護(hù)航。在財(cái)稅政策方面，政府應(yīng)實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策，包括給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，減免收益所得稅等，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐。

2、文化環(huán)境

培育冒險(xiǎn)創(chuàng)新文化環(huán)境以及尊重高技術(shù)和個(gè)人價(jià)值人文傳統(tǒng)。文化內(nèi)在于人的心理、觀念和行為中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響不可忽視。要在全社會(huì)營(yíng)造要鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，寬容失敗的氛圍，鼓勵(lì)有能力的人敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，有風(fēng)險(xiǎn)才有機(jī)遇，如果不敢冒風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有機(jī)遇；應(yīng)形成高度尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)，保護(hù)創(chuàng)新、激勵(lì)創(chuàng)新的文化環(huán)境。

3、市場(chǎng)環(huán)境

中國(guó)的養(yǎng)老基金制度改革是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)組成部分，要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)，就必須有與之相匹配的市場(chǎng)環(huán)境。因此，應(yīng)逐步鞏固市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，大力加強(qiáng)市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，保持市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性和連續(xù)性，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)秩序，構(gòu)建有效的激勵(lì)約束機(jī)制，培育適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。

二、運(yùn)作機(jī)制

適當(dāng)比例養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，能夠?yàn)榇龠M(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體技術(shù)水平做出巨大貢獻(xiàn)，起到“四兩撥千斤”之功效。但養(yǎng)老基金作為一種社會(huì)保障基金，牽涉全體社會(huì)成員的利益，其主要目標(biāo)在于保值增值，因此在其運(yùn)作過(guò)程中必須最大限度分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1、運(yùn)作原則

以保值為下限，以增值為目標(biāo)；組合投資，減少風(fēng)險(xiǎn)；各方職責(zé)分離，明確各方責(zé)任；實(shí)施審慎穩(wěn)健的投資策略。

2、運(yùn)作步驟

分清創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀況，有所區(qū)別，分類(lèi)對(duì)待，逐步推進(jìn)。為保證養(yǎng)老基金安全，在選擇投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)當(dāng)有所區(qū)別，分類(lèi)對(duì)待。首先選擇效益好、已經(jīng)具有一定規(guī)模并且發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)充分體現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，然后再逐步擴(kuò)展至處于種子期的初創(chuàng)企業(yè)。

3、運(yùn)作模式

為了保證運(yùn)作安全性，養(yǎng)老基金應(yīng)采取“信托——委托”模式。在養(yǎng)老基金運(yùn)作中，應(yīng)引入投資管理人、賬戶管理人、托管人三大主體。這些主體與委托人、受托人和受益人的關(guān)系必須明確限定。養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式的基本框架是：政府和參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的全體人民作為委托人，成立基金管理委員會(huì)做為受托人，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)者作為受益人。賬戶管理人、投資管理人、托管人與受托人之間形成委托代理關(guān)系，這一框架具有信托和委托雙重性。

受托人具有雙重身份。受托人委托具有資格的養(yǎng)老基金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理養(yǎng)老基金賬戶；委托具有資格的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)；選擇具有資格的商業(yè)銀行或托管機(jī)構(gòu)作為托管人，負(fù)責(zé)托管養(yǎng)老基金。這一框架的目的在于通過(guò)嚴(yán)格的信用委托，從而真正做到“錢(qián)賬分離"相互監(jiān)督制約，最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證收益。

三、退出機(jī)制

退出機(jī)制的逐步完善是養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的必要條件。長(zhǎng)期以來(lái)，阻礙我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素，就是退出機(jī)制不健全。建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)機(jī)制的核心,就在于要為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一套有效的市場(chǎng)退出機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)資金的退出方式，包括IPO、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、清算等。養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題，其關(guān)鍵不在于哪種方式收益最高，而在于保證各種退出方式都能夠順暢展開(kāi)。

因此，第一，要廣泛建立省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供平臺(tái)，進(jìn)一步完善我國(guó)企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組提供便利;第二，積極慎重地?cái)U(kuò)大中小板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)模,為養(yǎng)老基金退出風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域提供更廣闊的空間；第三，大力發(fā)展我國(guó)目前剛剛興起的股權(quán)交易中心，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，有兩個(gè)問(wèn)題必須予以充分認(rèn)識(shí):一是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板由于創(chuàng)立時(shí)間尚短，還不可能象美國(guó)NASDAQ那樣高效運(yùn)作;二是能在創(chuàng)業(yè)板上市并且愿意在上市的畢竟只是少數(shù)企業(yè),為解決大量不能上市的科技企業(yè)融資難問(wèn)題,必須大力發(fā)展技術(shù)交易產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)，在規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)上全國(guó)聯(lián)網(wǎng),構(gòu)建具有中國(guó)特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

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