發(fā)布時(shí)間：2020-05-28 04:02

【摘要】：再融資作為公司內(nèi)涵式發(fā)展與外延式成長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制與存續(xù)基礎(chǔ),對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的快速發(fā)展更為重要,然而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中定向增發(fā)規(guī)模及次數(shù)屢創(chuàng)新高的同時(shí),公司業(yè)績(jī)并未同步提高,再融資行為異化現(xiàn)象突顯,引發(fā)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)矛盾和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。追根溯源,終極股東的利益侵占及經(jīng)理人自利使得公司脫離實(shí)際情況而選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式,而這正是復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系情境下公司控制權(quán)配置合理性缺失所誘發(fā)的結(jié)果。然而,如何標(biāo)定與測(cè)度復(fù)雜情境下的公司控制權(quán)配置,特別是從整體上度量終極控制權(quán)在三層權(quán)力機(jī)構(gòu)之間配置仍是實(shí)證研究的短板,并成為當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資異化成因研究相對(duì)滯后的癥結(jié)所在。由此,想要在質(zhì)量經(jīng)濟(jì)時(shí)代提升企業(yè)再融資決策效率,并在理論層面厘清兩類代理問題,就需要還原再融資決策過程中的復(fù)雜利益關(guān)系并將其融入到公司控制權(quán)配置的標(biāo)定和測(cè)度中,才能實(shí)現(xiàn)對(duì)上述亂象的追根溯源。以此立題,本研究主要圍繞以下問題展開研究:①雙重控制鏈下的公司控制權(quán)配置如何度量,三層權(quán)力機(jī)構(gòu)的控制權(quán)配置如何有機(jī)結(jié)合?②不同控制權(quán)配置狀況的公司對(duì)再融資方式選擇是否存在差異,有何差異?③經(jīng)理管理防御動(dòng)機(jī)是如何體現(xiàn)在再融資方式選擇中的?④控制權(quán)配置對(duì)再融資方式選擇的影響存在何種機(jī)理,管理防御扮演什么樣的角色?在對(duì)上述問題層層解構(gòu)中,本研究基于現(xiàn)有文獻(xiàn),從控制權(quán)理論出發(fā)揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)激勵(lì)的雙重性及相應(yīng)的代理沖突,進(jìn)而將第一類代理問題中的經(jīng)理管理防御作為獨(dú)立的研究要素,以變量形式納入控制權(quán)配置對(duì)再融資方式選擇影響的研究框架中,解析管理防御動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)化為再融資行為的路徑,并運(yùn)用逐層回歸分析方法探究控制權(quán)配置對(duì)再融資方式選擇的作用機(jī)理及其影響的傳導(dǎo)機(jī)制,以此拓展再融資決策的研究思路,完善控制權(quán)配置與公司財(cái)務(wù)決策相關(guān)理論體系,為企業(yè)、投資者與政府提供公司治理與投融資方面的實(shí)踐指導(dǎo)。研究結(jié)果顯示:控制權(quán)配置水平越高,越傾向于選擇可轉(zhuǎn)債,其次為債券;控制權(quán)配置水平越低,越傾向于選擇定向增發(fā);控制權(quán)配置對(duì)管理防御具有負(fù)向影響;管理防御越高,越傾向于選擇定向增發(fā),但對(duì)于可轉(zhuǎn)債和債券融資之間的選擇影響不敏感;管理防御在控制權(quán)配置與再融資方式選擇關(guān)系中具有部分中介效應(yīng);進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),部分中介效應(yīng)的原因?yàn)榻K極股東的利益侵占對(duì)再融資決策產(chǎn)生影響,不僅如此,政治關(guān)聯(lián)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)再融資方式選擇同樣存在影響。本研究的主要工作與創(chuàng)新性成果體現(xiàn)在以下方面:第一,在剖析終極股東控制權(quán)配置體系的基礎(chǔ)上,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)配置指數(shù)。公司治理作為一個(gè)整體,需要有機(jī)融合三層權(quán)力機(jī)構(gòu)典型特征變量,以公司內(nèi)部?jī)深惔韱栴}的來源及解決方案為主線進(jìn)行綜合辨識(shí)。為此,本研究結(jié)合公司層層賦權(quán)的經(jīng)營(yíng)方式,以終極股東權(quán)力的實(shí)現(xiàn)路徑為出發(fā)點(diǎn),在闡述公司內(nèi)部權(quán)力主體尋租行為及權(quán)力制衡機(jī)制的基礎(chǔ)上,選取其在股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理層的控制度、分離度和制衡度以綜合反映公司內(nèi)部治理效率,并融合股權(quán)控制鏈和社會(huì)資本控制鏈選取指標(biāo)及合適的統(tǒng)計(jì)方法,構(gòu)建權(quán)力金字塔下創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)配置指數(shù),在彌補(bǔ)現(xiàn)有研究對(duì)控制權(quán)配置狀況整體評(píng)價(jià)不足的情況下,為公司治理的深入研究奠定基礎(chǔ)。第二,揭示控制權(quán)配置對(duì)再融資方式選擇的影響機(jī)理,并從內(nèi)外兩方面尋找創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資方式選擇的擾動(dòng)因素�？刂茩�(quán)配置作為公司再融資行為異化成因的根源,其與再融資方式選擇間并不僅僅是簡(jiǎn)單的二元關(guān)系,更不僅是公司治理單要素就可以解釋的。針對(duì)這一問題,本研究選取再融資議案的提議者經(jīng)理人的行為動(dòng)機(jī)作為中間傳導(dǎo)要素,利用構(gòu)建的控制權(quán)配置指數(shù),研究控制權(quán)配置、經(jīng)理管理防御及再融資方式之間的影響機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制,同時(shí)檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控制權(quán)配置和再融資方式選擇關(guān)系的擾動(dòng)影響,這不僅是對(duì)再融資偏好研究范式的進(jìn)一步完善,而且是控制權(quán)配置指數(shù)應(yīng)用的重要體現(xiàn),對(duì)規(guī)范公司融資行為及中小投資者保護(hù)具有重要啟發(fā)意義。第三,將經(jīng)理管理防御作為融資偏好成因的解釋,能夠?qū)⒀谏w在控制股東侵占行為之下的經(jīng)理人自利行為更加明顯地暴露出來。不僅如此,在經(jīng)理管理防御發(fā)揮部分中介效應(yīng)論證中,本研究根據(jù)不同融資方式的特點(diǎn),進(jìn)一步檢驗(yàn)了控制股東侵占行為動(dòng)機(jī)的中介效應(yīng),不僅是對(duì)公司內(nèi)部主要矛盾的揭示,而且將兩類代理問題納入同一研究框架,使得研究更加豐富和完善,并具有說服力,旨在啟發(fā)公司重視與加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督和激勵(lì),以解決或弱化公司內(nèi)部代理問題。綜上所述,復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系情境下終極控制權(quán)配置及其所引致的兩類代理問題對(duì)再融資方式選擇的影響需要重新認(rèn)識(shí)。本研究在雙重控制鏈基礎(chǔ)上,聚焦終極控制權(quán)配置整體評(píng)價(jià)的新測(cè)算,探究其通過經(jīng)理管理防御對(duì)再融資方式選擇的傳導(dǎo)機(jī)制,不僅從根源上為再融資異化行為提供新解,而且揭示了兩類代理問題的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系,為公司控制權(quán)配置優(yōu)化設(shè)計(jì)提供靶向依據(jù)。
【圖文】：

映射為理論層面圍繞再融資方式選擇及其影響因素的探究，并將研究要素標(biāo)定權(quán)配置、經(jīng)理管理防御以及再融資方式，通過探究上述要素間的關(guān)系與影響路情境下公司再融資決策過程。而作為對(duì)再融資依賴程度更高的創(chuàng)業(yè)板上市公司究提供了簡(jiǎn)單而具外部效度的研究腳本。因此，本研究框架始于對(duì)“再融資異關(guān)注，通過對(duì)融資決策過程的理論辨析與研究主體行為的還原，進(jìn)而梳理出關(guān)究思辨過程，以圖 1-2 所示。

追求正常收入，基本滿足公司價(jià)值最大化原則。但多數(shù)情私有收益最大化，而經(jīng)理層追求正常薪酬與控制權(quán)私利，突，，而這兩類代理問題的大小恰恰是由公司控制權(quán)配置狀配置狀態(tài)又決定公司的實(shí)際控制人，決定融資決策的主體的回溯凝練為如下思路圖 1-3 所示：
【學(xué)位授予單位】：西安理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51


本文編號(hào)：2684673