周菡菁 蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院

摘要：本文以我國市463家中小板上市公司為研究樣本，對我國中小板上市公司的股權(quán)制衡與公司績效間的關(guān)系進(jìn)行了分析。運(yùn)用回歸分析法，以ROE 作為公司績效的度量指標(biāo)，考察中小板板上市公司股權(quán)制衡度對公司績效的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)制衡度與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明在中小板公司中，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中仍然能夠發(fā)揮正向的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)制衡 中小板 公司績效

一、引言

二、實(shí)證分析

(一) 數(shù)據(jù)樣本的來源和選擇

本文選擇的樣本是具有股權(quán)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，第一大股東持股比例低于50％，具有兩個(gè)或兩個(gè)以上持股比例超過10%的股東。依據(jù)上述樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)，利用wind（萬得）數(shù)據(jù)庫選出來自2012年中小板的371 個(gè)公司年度樣本。初始數(shù)據(jù)的計(jì)算處理采用excel 軟件，回歸分析采用的是SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）研究假設(shè)

從理論上分析, 股權(quán)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排可能帶來兩方面的效應(yīng)。一方面一股獨(dú)大的持股結(jié)構(gòu)雖然能較好地監(jiān)督經(jīng)理，但由于其自身缺乏來自其他股東的監(jiān)督，并不能抑制其謀取控制權(quán)私人收益，抑制了公司的績效。另一方面股權(quán)制衡有助于改善公司治理，其他大股東對控股股東的制衡能力越大，公司價(jià)值越高。

因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：第一大股東的持股份額與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

假設(shè)2：股權(quán)制衡度與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系

(三) 變量的定義與計(jì)量

1． 因變量

我們在綜合分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的凈資產(chǎn)收益率(ROE) 作為被考察變量， ROE= 凈利潤÷ 所有者權(quán)益。

2． 自變量

我們主要考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對公司績效的影響，包括股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。用第一大股東持股比例（SHARE)來表示股權(quán)集中度，用第二至第五大股東持股比例之和以及第二至第十大股東持股比例之和分別除以第一大股東持股比例來表示股權(quán)制衡度(F和T）

3． 控制變量

除了股權(quán)集中度變量以及股權(quán)制衡度變量會(huì)影響公司績效之外，還有很多因素影響公司績效，為了控制這些變量，我們主要選取兩個(gè)變量: 公司規(guī)模（DAR)和資本結(jié)構(gòu)(SIZE)

（四）實(shí)證模型

ROE=β0+β1SHARE+β2F+β3T|+β4DAR+β5Ln(SIZE)+ε

（五）回歸分析

使用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0對各統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行回歸分析與檢驗(yàn)，從方程回歸結(jié)果來看模型的F值在5%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，方程調(diào)整后的R2為0.165，，可以認(rèn)為擬合優(yōu)度尚可，說明本文選取的自變量中，至少有部分的解釋能力很強(qiáng)。

（1）衡量股權(quán)集中程度的變量第一大股東的持股份額在回歸模型中的估計(jì)系數(shù)為正值，說明股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)1不符。這可能是由于在中小板上市公司中，由于小股東缺乏對管理層進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)力，導(dǎo)致了股東與經(jīng)理層的利益沖突，而第一大股東的出現(xiàn)使得這種問題得到較好的緩解。即適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度可以提高中小板上市公司的績效。

（2）衡量股權(quán)制衡度的變量F和T在回歸模型中的估計(jì)系數(shù)為正值，因此，股權(quán)制衡能夠抑制控股股東謀取控制權(quán)私有收益，對公司績效具有正向的促進(jìn)。這與假設(shè)2相符合。

（3）控制變量總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率的P值為0,說明公司的財(cái)務(wù)績效受公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等公司自身因素影響顯著。

六、結(jié)論

本文考察了股權(quán)集中、股權(quán)制衡等股權(quán)結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)上市公司績效的影響以求更深入地探討兩者之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn): ( 1) 中小板上市公司適當(dāng)提高股權(quán)集中程度有利于公司績效的提高，股權(quán)集中在大股東手中有利于對經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用，從而有利于公司績效的提高。( 2) 股權(quán)制衡有助于改善公司治理，其他大股東對控股股東的制衡能力越大，控制性大股東對上市公司和中小股東的侵占水平就越低，公司績效越高。同時(shí)，股權(quán)制衡也有利于公司治理機(jī)制中的監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用，從而有利于公司績效的提高。

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