本文關(guān)鍵詞：真實(shí)活動(dòng)盈余管理與權(quán)益資本成本，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

盈余管理 真實(shí)盈余管理 權(quán)益資本成本

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理幅度與隱含權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。

2相關(guān)研究評(píng)述和研究假設(shè)

Healy等［12］提出盈余質(zhì)量研究的基本框架，認(rèn)為資本市場(chǎng)投資者投資公司面臨兩方面的問(wèn)題，第一類問(wèn)題是信息問(wèn)題，指投資者決定是否投資公司時(shí)由于不了解公司真實(shí)價(jià)值而存在的信息劣勢(shì)；第二類問(wèn)題是代理問(wèn)題，指當(dāng)投資者投資公司后面臨的企業(yè)家侵占投資者利益問(wèn)題。在指出兩類問(wèn)題的同

Healy等［12］還指出了盈余質(zhì)量產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響的路時(shí)，

徑。與Healy等

［12］

［10］

，理層與投資者之間的信息不對(duì)稱程度相應(yīng)地公

司代理成本增加，這將提高資本市場(chǎng)投資者對(duì)公司

管理科學(xué)（JournalofManagementScience）2013年10月

未來(lái)股票收益率的要求，從而使公司的權(quán)益資本成本提高。②真實(shí)活動(dòng)盈余管理會(huì)帶來(lái)公司未來(lái)業(yè)績(jī)Cohen等的變化，

［10］

研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司股票增發(fā)

前的真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為導(dǎo)致公司增發(fā)后業(yè)績(jī)下Gunny［21］研究發(fā)現(xiàn)真實(shí)活動(dòng)盈余管理與未來(lái)期間滑，

研究發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)活動(dòng)盈余管理與公司未來(lái)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。總之，真實(shí)活動(dòng)盈余管理會(huì)增加未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。由于真實(shí)活動(dòng)盈余管理與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理相比更難觀測(cè)，而且公司的內(nèi)、外部治理機(jī)制也較難發(fā)揮作，因而真實(shí)活動(dòng)盈余管理會(huì)增加投資者的估計(jì)

增加不同投資者之間的信息不對(duì)稱程度，降低難度，用

公司的股票流動(dòng)性，提高交易成本，從而使公司的權(quán)益資本成本提高。

綜合上述分析，本研究提出假設(shè)。

H公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理幅度越大，權(quán)益資本成本越高。3研究方法和樣本3．1核心變量設(shè)計(jì)

3．1．1真實(shí)活動(dòng)盈余管理變量

Ｒoychowdhury［8］構(gòu)建估計(jì)公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度的模型，主要包括銷售操控、生產(chǎn)操控和酌量性費(fèi)用操控3類。估計(jì)方法都是先通過(guò)行業(yè)－年份的截面回歸模型估計(jì)出正常部分，然后再用實(shí)際值減去正常部分得到操控部分，具體如下。

（1）銷售操控

通過(guò)異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量衡量銷售操控，Ｒoychowdhury［8］構(gòu)建如下模型估計(jì)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，即

CFOtSalestΔSalest1

=α+α1+α2+α3+εt

Assett－1Assett－1Assett－1Assett－1

（1）

CFOt為t年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；Assett－1為（t－其中，

1）年總資產(chǎn)；Salest為t年的營(yíng)業(yè)收入；ΔSalest為t年?duì)I業(yè)收入的變化額，用t年的營(yíng)業(yè)收入減去（t－1）年的營(yíng)業(yè)收入；α0為截距項(xiàng)；α1～α3為估計(jì)系數(shù)；εt為殘差項(xiàng)。依據(jù)年度和行業(yè)分別進(jìn)行截面回歸，估計(jì)出每個(gè)公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。在此基礎(chǔ)上，用實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減去正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量得到異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（ＲEM_CFO）。由于本研究關(guān)注的重點(diǎn)是真實(shí)活動(dòng)盈余管理的幅度，因此�。褽M_CFO的絕對(duì)值衡量銷售操控幅度（|ＲEM_CFO|），該指標(biāo)越大，表明公司進(jìn)行銷售操控的幅度越大。

（2）生產(chǎn)操控

通過(guò)異常產(chǎn)品成本衡量生產(chǎn)操控，產(chǎn)品成本包括銷售產(chǎn)品成本和當(dāng)年存貨變動(dòng)額兩部分，，Ｒoy-chowdhury［8］構(gòu)建如下模型估計(jì)正常銷售產(chǎn)品成本和即存貨變化，

［24］

盈余正相關(guān)，李彬等

［22－23］

Botosan提出的研究框架一致，

［13］

認(rèn)為盈余質(zhì)量影響權(quán)益資本成本主要通過(guò)兩種路

徑，一方面，提高盈余質(zhì)量有助于減少管理層與投資降低公司的代理成本，從而降者之間的信息不對(duì)稱，

低投資者對(duì)公司股票報(bào)酬率的要求；另一方面，提高盈余質(zhì)量降低了不同投資者之間的信息不對(duì)稱，從而能夠提高股票的流動(dòng)性，降低交易成本。上述兩種路徑都表明提高盈余質(zhì)量能夠降低公司的權(quán)益資本成本。

Francis等檢驗(yàn)權(quán)益資本從實(shí)證研究的結(jié)果看，

成本與7種盈余質(zhì)量測(cè)度之間的關(guān)系，包括應(yīng)計(jì)質(zhì)盈余持續(xù)性、未來(lái)盈余可預(yù)測(cè)性、盈余平滑程度、量、

會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性、擇時(shí)性和穩(wěn)健性，發(fā)現(xiàn)無(wú)論使用前4種會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的計(jì)量指標(biāo)，還是使用后3種市場(chǎng)基礎(chǔ)的計(jì)量指標(biāo)，高質(zhì)量的盈余屬性都能降低公司

［4］

的權(quán)益資本成本；Bhattacharya等利用國(guó)際間的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量較高的國(guó)家，市場(chǎng)交易更

［1］

為活躍，權(quán)益資本成本更低。與國(guó)外資本市場(chǎng)得到

基于中國(guó)資本市場(chǎng)的研究中，學(xué)者的研究結(jié)論類似，

們也達(dá)成比較一致的結(jié)論，即中國(guó)上市公司盈余質(zhì)

［6，14］

。梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研量與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)

究可以發(fā)現(xiàn)，從真實(shí)活動(dòng)盈余管理角度的研究還比

較少，關(guān)于真實(shí)活動(dòng)盈余管理與權(quán)益資本成本之間關(guān)系的研究還屬于空白。

中國(guó)學(xué)者研究權(quán)益資本成本往往使用單一方法

［5］

估計(jì)事前權(quán)益資本成本。曾穎等使用Gebhardt等

方法估計(jì)權(quán)益資本成本，類似的研究還有于李［6］［2］［16］

勝等和李剛等，汪祥耀等使用PEG模型估計(jì)

［17］

［15］

權(quán)益資本成本。此外，還有大量研究直接使用事

［14，18］

。根據(jù)Hou后的股票回報(bào)度量權(quán)益資本成本

［19］［20］等和毛新述等的研究結(jié)果，使用事前方法估計(jì)

的權(quán)益資本成本要優(yōu)于事后權(quán)益資本成本，但單一方法估計(jì)的權(quán)益資本成本可能會(huì)存在一定的測(cè)量誤差。與已有研究不同，本研究使用4種不同方法估并參照此前學(xué)者的做法用4計(jì)事前權(quán)益資本成本，

種方法估計(jì)結(jié)果的均值作為綜合測(cè)度，研究結(jié)論更為可靠，同時(shí)能夠提供隱含權(quán)益資本成本影響因素方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

的分析框架，真實(shí)活動(dòng)盈余管理

幅度對(duì)權(quán)益資本成本的影響有兩種路徑。①真實(shí)活動(dòng)盈余管理使會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)不能反映公司的真實(shí)贏利能力，尤其是在管理者機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，增加了管

依據(jù)Botosan

［13］

  本文關(guān)鍵詞：真實(shí)活動(dòng)盈余管理與權(quán)益資本成本，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。