【摘要】：隨著我國國企混合所有制改革的持續(xù)推進,很多國有企業(yè)的經(jīng)營狀況都得到不同程度的改善,但同時存在著很多遺留問題,如大部分國企的通病——高負債特征的融資結構。很多國企自創(chuàng)立以來就采取負債經(jīng)營為公司主要經(jīng)營模式,而這種經(jīng)營模式一定程度上實現(xiàn)了公司資本的快速積累,加快了公司發(fā)展,同時也促使國企面臨著“經(jīng)營管理日益困難、資金流轉日益緊張、發(fā)展擴張嚴重受限”的尷尬局面。當前,中國的經(jīng)濟發(fā)展重心正從保量向保質進行轉變,國企高負債特征的融資結構己經(jīng)不符合未來經(jīng)濟發(fā)展的趨勢,因此需要對國企融資結構的影響因素進行研究,分析其具體的影響因素,從而提出針對性的對策來優(yōu)化國企不合理的融資結構。中國中鐵股份有限公司(簡稱中國中鐵)是我國建筑行業(yè)內(nèi)極具代表性的大型國有企業(yè)。中國中鐵和大部分國企一樣,其融資結構具有明顯的高負債特征。截止到2017年末,中國中鐵的資產(chǎn)負債率高達79.89%,而總資產(chǎn)收益率僅為0.38%,凈資產(chǎn)收益率卻高達3.2%,中國中鐵使用了近10倍的財務杠桿,高杠桿的經(jīng)營模式嚴重影響了中國中鐵的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景,同時也給公司現(xiàn)金流帶來巨大的壓力。為什么中國中鐵選擇了高負債的融資結構?哪些因素決定了中國中鐵必須將負債經(jīng)營作為主要經(jīng)營模式?本文從中國中鐵的企業(yè)盈利能力和營運能力方面、國有產(chǎn)權性質特征、建筑業(yè)行業(yè)特征等方面,對企業(yè)融資結構的影響因素做出分析,繼而又在證監(jiān)會與國資委的雙重業(yè)績考核視角下,分析管理層決策對企業(yè)融資結構的影響。通過案例的分析得出中國中鐵的高負債的融資結構源于以下幾方面原因:第一,公司每年營業(yè)收入的高速增長需要企業(yè)大幅增加資產(chǎn)作為支持,而公司盈利能力和營運能力較弱,導致內(nèi)源融資對企業(yè)支持能力十分有限,資金需求只能依托外部債務融資滿足;第二,建筑業(yè)業(yè)務特征使得公司的自有資金難以滿足日常生產(chǎn)和經(jīng)營需求,該行業(yè)整體長期表現(xiàn)出很高的資產(chǎn)負債率;第三,大型國企的融資優(yōu)勢決定了中國中鐵可以實現(xiàn)大規(guī)模債務融資,從而放大了公司高負債融資結構效應;第四,中國中鐵每年都面臨著證監(jiān)會與國資委的雙重業(yè)績要求,因此中國中鐵管理層采取了高負債的經(jīng)營模式來作為市場和政策等多重要求下的對策�？紤]到以上四大因素對中國中鐵融資結構的影響程度大小以及現(xiàn)實可操作性,論文建議中國中鐵應該以增強公司盈利能力和經(jīng)營效率為主要路線,提升公司營運能力和增加權益資本為輔助路線構建一個全面改善公司高負債融資結構的體系。在主要路線上,基建業(yè)務毛利率對公司盈利影響最大,中國中鐵的盈利能力和經(jīng)營效率主要依靠提升基建業(yè)務毛利率來提升,具體措施如下:第一,增加基建業(yè)務中毛利率較高的公路和市政工程的占比,降低毛利率較低的鐵路業(yè)務的占比;第二,從施工走向管理,減少員工�？埔韵聦W歷所占比例,最終提升公司價值;第三,通過“混改”引入戰(zhàn)略投資者提升凈資產(chǎn)收益率和每股盈余。而輔助路線的具體措施有資產(chǎn)證券化、PPP出表和債轉股,其中資產(chǎn)證券化可以提升公司營運能力降低企業(yè)融資杠桿,PPP出表則是通過表外融資將負債轉移到表外,從而降低表內(nèi)杠桿率改善企業(yè)融資結構,債轉股則是通過將負債轉化為權益資本來降低杠桿。
【學位授予單位】：安徽大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F426.92;F406.7
【圖文】：

圖２－３中國中鐵融資結構逡逑

圖３－１２邋２０１５－２０１７年中國中鐵營收與資產(chǎn)結構對比圖逡逑－

圖３－２邋２０１１－２０１７年中國中鐵收現(xiàn)比變化圖（％）逡逑數(shù)據(jù)來源：依據(jù)ｗｉｎｄ客戶端數(shù)據(jù)計算而得逡逑“收現(xiàn)比”一般反映企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流回款的速度快慢。通過上圖３－２可以逡逑發(fā)現(xiàn)，中國中鐵歷史上的“收現(xiàn)比”基本位于８５％以下，甚至很多時候位于８０％逡逑以下，這意味著公司產(chǎn)生１００億的營收卻收回了邋８０億的現(xiàn)金。通過橫向對比一逡逑下中國中鐵２０１８年第一季度的收現(xiàn)比和其他建筑公司的情況，如下圖３－３所示，逡逑可以發(fā)現(xiàn)中國中鐵２０１８年第一季度的收現(xiàn)比水平是所有標志性建筑企業(yè)的較低逡逑值，這說明中國中鐵的現(xiàn)金流回款速度緩慢，但同時也說明公司現(xiàn)金流轉能力改逡逑善的空間還很大。逡逑１００邐９５逡逑９０邐一邐一＊Ｗ邐邐逡逑７０逡逑６０逡逑５０逡逑４０逡逑３０逡逑２０逡逑１０逡逑０逡逑東方園林中鐵工業(yè)中工國際中國中鐵中國建筑中國鐵建中國交建逡逑圖３－３邋２０１８年第一季度建筑公司收現(xiàn)比比較圖（％）逡逑資料來源．？依據(jù)ｗｉｎｄ客戶端數(shù)據(jù)計算而得逡逑２４逡逑

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本文編號：2767460