發(fā)布時(shí)間：2020-07-09 13:52

【摘要】：定向增發(fā)是我國上市公司股權(quán)再融資的重要手段之一,作為一種融資方式,它發(fā)行程序簡(jiǎn)單并且定價(jià)靈活,對(duì)公司的盈利能力沒有過多要求。上市公司通過定向增發(fā)可以解決融資難題、吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、整合資源等,定向增發(fā)對(duì)公司的快速發(fā)展起到了積極的作用。然而,我國定向增發(fā)發(fā)展較晚,加上我國資本市場(chǎng)不夠健全,不少上市公司利用定向增發(fā)的融資優(yōu)勢(shì)實(shí)施利益輸送,這不僅沒有對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到良好的促進(jìn)作用,而且給中小股東的利益造成了嚴(yán)重?fù)p害,阻礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文采用案例研究法,以麥趣爾作為研究對(duì)象,從定向增發(fā)中的利益輸送行為以及利益輸送產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果兩方面對(duì)其進(jìn)行研究,對(duì)麥趣爾定向增發(fā)過程中的利益輸送問題進(jìn)行揭示。研究表明麥趣爾此次定向增發(fā)利益輸送的方式具有多樣性,主要包括:定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇、定向增發(fā)時(shí)機(jī)選取、定向增發(fā)前的盈余管理、定向增發(fā)后的利潤分配。首先,在定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇上,麥趣爾最終選擇了發(fā)行低價(jià)最低的董事會(huì)決議公告日,該日期的選擇降低了大股東認(rèn)購新股的成本,對(duì)于大股東而言是最有利的;其次,麥趣爾通過在有利的時(shí)機(jī)停牌的舉措,實(shí)現(xiàn)了對(duì)定向增發(fā)發(fā)行價(jià)格的控制;再次,麥趣爾在發(fā)行前存在著通過虛增成本費(fèi)用,進(jìn)行負(fù)向盈余管理的嫌疑,目的是以此來達(dá)到打壓股票價(jià)格的效果。以上的這些手段,最終目的均是降低定向增發(fā)發(fā)行的股票價(jià)格,從而為大股東節(jié)約巨額的認(rèn)購成本。最后,麥趣爾在完成定向增發(fā)后,在公司盈利水平降低,資金量不足的情況下,依然向股東進(jìn)行了高額的派現(xiàn),不得不懷疑大股東有通過高額現(xiàn)金分紅進(jìn)行套現(xiàn)的嫌疑。麥趣爾定向增發(fā)中的利益輸送行為也產(chǎn)生了一定的經(jīng)濟(jì)后果,主要包括表現(xiàn)為:造成股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷和損害了中小股東的利益。針對(duì)麥趣爾定向增發(fā)利益輸送實(shí)施的方式及利益輸送產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果,本文提出了相關(guān)的防范措施,主要包括:完善定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制;加強(qiáng)信息披露;規(guī)范上市公司的利潤分配行為;建立中小投資者利益保護(hù)機(jī)制。通過該案例的研究,識(shí)別出公司進(jìn)行利益輸送的手段及主要經(jīng)濟(jì)后果,有關(guān)部門可以對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行有針對(duì)性的規(guī)范,從而推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。另外,該研究也可以為投資者創(chuàng)建一個(gè)識(shí)別利益輸送行為的框架,更好的保護(hù)投資者的利益。
【學(xué)位授予單位】：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51;F426.82;F406.7
【圖文】：

年我國證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱管理辦法首次對(duì)定向增發(fā)行為做出了規(guī)定，也正是從 2006 年開始，定向增發(fā)場(chǎng)上逐漸發(fā)展起來。我國上市公司在完成 IPO 后，可以通過定向增發(fā)、等多種形式來進(jìn)行再融資。如果將這些融資方式進(jìn)行對(duì)比分析，可以發(fā)檻相對(duì)較低，而且還可以引進(jìn)具有先進(jìn)公司治理理念、先進(jìn)技術(shù)以及強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者；此外，非上市公司還可以通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)借殼上市。向增發(fā)深受公司青睞。.1 顯示了我國自 2006 年以來，資本市場(chǎng)上通過定向增發(fā)進(jìn)行再融資的次金的規(guī)模，從圖中可以看出，自 2006 年至 2016 年間，排除 2008 年金及 2012 年定向增發(fā)規(guī)模的小幅度下降外，我國的定向增發(fā)的次數(shù)以及呈總體上升態(tài)勢(shì)。這說明越來越多的公司更加傾向于利用定向增發(fā)進(jìn)行因其獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)，逐漸成為了 A 股市場(chǎng)上重要的股權(quán)融資方式。

2014/9/30 1954.08 845.572014/10/31 2024.72 836.992014/11/28 2374.88 856.152014/12/31 3071.7 814.71源：wind 數(shù)據(jù)庫 4.1 可以看出，在四月底，雖然食品指數(shù)還在持續(xù)下滑，但麥趣爾公司的小幅度提升，且上漲一直延續(xù)到公司停牌，在公司宣布宣布復(fù)牌后，股價(jià)。因此，公司選擇在 6 月 27 日宣布停牌，將定性增發(fā)的發(fā)行價(jià)格控制在，為大股東節(jié)約了大量的認(rèn)購成本。分析可知，麥趣爾通過選擇在股價(jià)低點(diǎn)進(jìn)行停牌，將定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格水平，是進(jìn)行利益輸送的一種方式。

首先對(duì)定向增發(fā)前后的盈利狀況進(jìn)行分析，圖 4.2 顯示了麥趣爾 2013-2015 年的凈利潤走向，從圖中可以看出，2014 年（定向增發(fā)當(dāng)年）公司的凈利潤出現(xiàn)大幅度下滑，而在 2015 年（定向增發(fā)之后）又出現(xiàn)了較大程度的提升，甚至趕超 2013 年（定向增發(fā)之前），對(duì)于 2014 年公司凈利潤大幅下滑的原因，公司并未作出解釋。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2014 年是我國食品制造業(yè)迅猛發(fā)展的一年，行業(yè)態(tài)勢(shì)良好，其中規(guī)模以上的企業(yè)在固定資產(chǎn)上投資額為 4463.1 億元，較上一年同比增長了 22%，增速已經(jīng)超過了全國平均水平的 6.3 個(gè)百分點(diǎn)，因此食品制造業(yè)的宏觀環(huán)境發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。由此可見，麥趣爾公司此次定向增發(fā)存在著做低業(yè)績(jī)，進(jìn)行利益輸送的嫌疑。接下來，我們將通過進(jìn)一步分析得出結(jié)論。由于公司定向增發(fā)發(fā)生于 2014 年，公司于 6 月 27 日宣布停牌，所以 2014 年前兩個(gè)季度的財(cái)務(wù)狀況對(duì)股價(jià)的影響較大，以下主要分析 2014 年第一、二季度財(cái)務(wù)指標(biāo)的情況，還原其真實(shí)水平。選取凈利潤、銷售毛利率和銷售凈利率進(jìn)行分析。

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6 曹立z

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