本文摘自巴曙松研究員主持的連線華爾街第五十四期內(nèi)部交流紀要，討論僅代表個人觀點，與所在機構(gòu)無關(guān)，不代表任何機構(gòu)的意見。本期報告由巴曙松研究員和牛播坤博士共同整理。

       【主講嘉賓】

       秦佶，CFA，現(xiàn)任德國商業(yè)銀行(COMMERZBANK)紐約市場風險組經(jīng)理, 主要負責固定收益和股票交易風險控制。她先后在北京工業(yè)大學、辛辛那提大學獲得計算機本科和計算機工程碩士。她有著多年的投資和風險管理的經(jīng)驗，工作經(jīng)驗包括：美國聯(lián)合航空研發(fā)中心;德國商業(yè)銀行紐約分行風險管理部門監(jiān)督市場風險;結(jié)構(gòu)型信用投資部投資經(jīng)理，管理過8億美元的投資組合;利率交易組主要負責回購和國債的交易。她同時擔任亞洲金融協(xié)會的董事和美國最早成立的華爾街女子俱樂部導師(WBC)。

       【會議紀要】

       一、金融危機后資產(chǎn)負債管理的新變化

       近年來，資產(chǎn)負債管理在歐美銀行界愈發(fā)重要，在中國銀行界亦是如此。美國經(jīng)濟危機過后，資產(chǎn)負債管理部門在銀行中的地位逐步提高，監(jiān)管程序、條規(guī)也越來越多，所以風險控制方面正在擴張，模型也作了一些改進。

       1. 資產(chǎn)負債管理部門及基本職責

       大部分銀行都成立了Asset-Liability Committee(ALCO)，即銀行內(nèi)部的資產(chǎn)管理委員會，根據(jù)利率變化，協(xié)調(diào)銀行的借貸策略和融資需求以實現(xiàn)自身的盈利性。金融危機之后，其組織結(jié)構(gòu)做了較大的改變。ALCO由銀行的CEO領(lǐng)導，CFO、CRO和主管ALM的Treasury是ALCO最高層的組織者。總行和分行都設(shè)有ALCO，定期地一起看報表，討論當前的情況，并對未來做出預測。

       基本職責主要包括兩個：第一，幫助銀行做短期融資，通過定期發(fā)行債券進行中長期融資,對資產(chǎn)和負債流動性缺口風險進行管理。第二，由于銀行的資產(chǎn)和負債都具有利率敏感性，而市場利率存在一些無法預料的風險，將對銀行的效益造成很大影響，所以需要對利率敏感性缺口進行管理。

       ALCO決定了銀行的大方針，例如，對風險的承受能力(主要是流動性風險)，判斷未來利率變動的大致方向。除了銀行的資產(chǎn)負債管理，其他金融機構(gòu)，比如保險公司，也有其資產(chǎn)負債管理體系，大部分概念是一樣的。

       2. ALM特點及危機后的變化

       銀行的資本結(jié)構(gòu)包含了長期、中期和短期類資金，其中長期性的融資能帶來資金的穩(wěn)定性。而前臺的操作人員最了解市場，業(yè)務(wù)管理人員或頭寸部門的交易員清楚哪一類資金比較容易長期停留，哪一類資金是短期性的。

       在非銀行機構(gòu)中，最了解資本結(jié)構(gòu)的是CFO，除匯總財務(wù)報表之外，CFO的主要任務(wù)為計劃好資本結(jié)構(gòu)，即決定企業(yè)部門向銀行借多少錢、發(fā)行多少債券或股票。很多大型企業(yè)，如豐田、通用、西門子等，都有其自己的融資部門，甚至交易部門，其融資和交易部門都匯報給公司的CFO。而在銀行中，主要由ALM部門來管理資本結(jié)構(gòu)(因為他們最了解市場)，其主要任務(wù)是做融資，并且ALM部門直接匯報給銀行的CEO。一方面，ALM對市場較為了解，知道何時以及如何做融資，能跟市場保持良好的關(guān)系。另一方面，當?shù)厥袌龅恼摺⒀胄械囊蠛鸵?guī)則都非常重要。在美國和歐洲，風險管理和合規(guī)管理都非常重要，過去銀行出現(xiàn)很多問題，央行對此很不放心，因而制定了很多條規(guī)，提出了對報表、壓力測試的要求，并要求銀行定期匯報，隨時關(guān)注銀行是否存在潛在危險。

       ALM要經(jīng)常參加一些同行業(yè)協(xié)會，了解市場的變動。例如危機之前，銀行間貸款很多，而危機過后，銀行間的信用度和依賴度大大降低，這也是央行希望看到的。央行不希望銀行之間有太多的關(guān)聯(lián)，希望銀行融資更多的來自企業(yè)和個人，因此危機后，美國銀行間貸款大量減少，銀行融資大部分來自基金。由于大部分企業(yè)、個人資金或退休基金不是存在銀行，就是在基金里，所以當市場不好時(特別是股票市場不好時)，大家都較為保守，銀行、基金中的個人存款較多;當市場發(fā)展較好時，大家更傾向于投資股票，銀行就會增加來自基金的融資比例，因此市場關(guān)系決定了銀行融資的價格和方向。

       國家或央行制定的政策改變之后，銀行也需要不斷地推陳出新、開發(fā)新產(chǎn)品。例如幾年前，由于美國央行增加了對貨幣市場基金的要求，規(guī)定了不同投資期限的投資比例，限制了其風險承擔能力。同時，由于銀行很大一部分融資來自于基金，所以限制了銀行的長期融資，使得銀行的融資曲線容易超出限額。對此，部分基金提出一個方法，由于央行規(guī)定不能借出一個月，所以借出七天，在借出的同時，附加一個隨時償付的期權(quán)，可以隨時終止借款，終止時要提前七天通知，使其有足夠時間來尋找其他的替代來源，這樣一來，借款期限就不超過七天。

       危機后的另一個改變在定價方面。過去市場好的時候，資金寬裕，價格并不透明，銀行在外部融資之后，在內(nèi)部各部門之間貸款也依照同外部差不多的價格。外部融資的利息同ALM貸給信貸部門的利息差價即為ALM部門的利益。在期末分析時，發(fā)現(xiàn)流動資金很貴，所以銀行做了一套系統(tǒng)，每一筆貸款都實現(xiàn)明碼標價，如貸款給某企業(yè)標價6%，其中4%是ALM流動性差價，2%是防止企業(yè)破產(chǎn)的預備金，需視企業(yè)信用程度而定。此外，不同期限的資金都有價格，這些價格并不代表現(xiàn)在，ALM部門向信貸部門收取的貸款利率并不是當前的市場利率。由于銀行在短期、中期、長期分別有不同的投資策略，所以需要多借入一些資金來保證銀行的運轉(zhuǎn)，這些資金所產(chǎn)生的費用并非都由ALM部門自行消化，而是平分給各部門。這也改變了銀行部分業(yè)務(wù)的做法：過去交易部門通過ALM部門以隔夜拆借利率借入，再以較高的利率放出，賺取其中的差價。在新的結(jié)構(gòu)下，他們將無法獲得盈利，因為ALM不再以隔夜利率貸款給內(nèi)部部門，銀行會用內(nèi)部公開的固定公式計算，將各項費用的平均值計入，計算出的結(jié)果往往高于市場隔夜利率。

       這減少了銀行內(nèi)部套利的可能性，每個部門將更專注于自身最擅長的領(lǐng)域。交易部門專注于市場風險，信貸部門專注于信貸風險，ALM進行統(tǒng)一管理。例如，美國的沃爾克法則規(guī)定銀行內(nèi)部不能有自營交易，一些原來比較賺錢的部門自行成立了公司，但無法盈利，原因在于向銀行借錢的成本大幅上升，受到流動資金的限制，導致原來的盈利方式發(fā)生改變。

       二、流動性風險模型

       1. 關(guān)于流動性風險的限制

       首先，資產(chǎn)負債管理部門對流動性風險設(shè)置了限制。先對整個銀行設(shè)定總的流動性風險的限制，再對各個分行設(shè)定限制，對各個業(yè)務(wù)部門也要設(shè)定限制。限制分不同層次，一般來說，大的銀行至少分6-7層。總行設(shè)定一個總的限制，每個分行設(shè)定各自的限制，，但各分行加起來一定等于總行，所以要自上而下制定風險限制。ALCO的總管們一起分析業(yè)務(wù)部門的流動性風險承受能力，設(shè)置限制會直接影響業(yè)務(wù)部門的利潤。風險與回報成正比，承受的風險越大，潛在的回報越高，但是對于銀行來說，承受的風險過大會有倒閉的風險，所以ALCO需要決策大的業(yè)務(wù)方向。

       其次，比較流動性風險與市場風險。對于市場風險而言，計算一個風險值的限制即可，例如，風險值不能超過100萬，或者個人管理的5年期中小企業(yè)信貸不能超過100萬。但對于流動風險而言，限制不是一個數(shù)值，而是一條曲線。計算流動性風險的限制時，需要將資產(chǎn)和負債的現(xiàn)金流都計算出來，還要得出預測現(xiàn)金流，因為有的現(xiàn)金是反復出現(xiàn)的。例如，輪流貸款的企業(yè)每個月可以選擇還款或重新再貸款，每次貸款都是再貸一個月，對于信用比較好的企業(yè)，銀行會不斷地貸款給它，做模型時需要考慮這種情況。從負債的角度來看，商業(yè)銀行的資金來自個人存款、企業(yè)存款、銀行直接存款以及其他金融機構(gòu)的存款資金，這些存款有一條曲線現(xiàn)金流。例如，在坐標軸上，用X軸代表時間，做得好的模型甚至能夠看到未來30年的現(xiàn)金流;Y軸表示最基本的現(xiàn)金流，若貸出了100萬，則Y為-100萬，若期限為5年，基本的算法就是5年后，-100萬后回到0。所以現(xiàn)金流本身是一條曲線，設(shè)置限制時，也要按照一條曲線來設(shè)置。

       對于典型的流動性風險的曲線來說，X一般為幾天到幾個星期(不同銀行的風險承受能力不同)。短期內(nèi)，Y一般為正數(shù)，即現(xiàn)金流入多于現(xiàn)金流出，否則銀行就會破產(chǎn);長期來說，Y一般為負數(shù)，因為商業(yè)銀行的傳統(tǒng)的模式就是借來短期資金，進行長期貸款或投資，若全為正，銀行將虧損。該曲線還有不同的層次：總行有一條流動性風險曲線，每個分行有不同的曲線;再根據(jù)部門進行劃分，總行里有很多個業(yè)務(wù)部門，如信貸部門、交易部門，ALCO的組織者根據(jù)每個部門對流動性風險承擔能力的不同，設(shè)置不同的限制。

       此外，大部門銀行都是國際化銀行，都有各種外幣，針對每種貨幣也應(yīng)該設(shè)置一個流動性風險的限制。銀行都有自己的主要貨幣，例如，中國銀行的主要貨幣是人民幣，美國銀行的主要貨幣是美元，歐洲銀行的主要貨幣是歐元，對自己的貨幣風險限制會比較大。銀行要做很多國際業(yè)務(wù)，產(chǎn)生大量外幣流量，其風險根據(jù)業(yè)務(wù)的多少，以及該幣種本身的流動性來制定不同的限制。一般來說，國際銀行往往對貨幣的流動性進行分塊控制。例如，把美金結(jié)算放在美國分行，歐元結(jié)算放在歐洲分行，日元結(jié)算放在日本分行，若沒有分行，則通過其他銀行進行統(tǒng)一結(jié)算。結(jié)算分行主要負責這一種貨幣的流動性的控制。

       2. 關(guān)于數(shù)據(jù)及模型

       一個大銀行要把所有的資產(chǎn)和負債匯總，會產(chǎn)生許多數(shù)據(jù)。首先，風險部門需要保證所有的數(shù)據(jù)都是正確的數(shù)據(jù)，因為垃圾的數(shù)據(jù)只會產(chǎn)生垃圾的結(jié)果。其次，無論流動性風險或是市場風險，風險系統(tǒng)中的交易必須反應(yīng)它的特征。如果交易里帶有一筆期權(quán)，倘若沒有將期權(quán)風險考慮進去，將只看到銀行借了一個月的資金，卻沒有看到每七天對方有權(quán)贖回使資金變動的風險。風險官需要特別關(guān)注期權(quán)是否被計入風險系統(tǒng)當中。如果系統(tǒng)描述不正確，其結(jié)果也會產(chǎn)生偏差。

       模型一般由風險部門去做，但是需要與前臺人員討論，保證做出的東西不是理論性的，而是實際性的東西。模型本身很復雜，因為包含許多假設(shè)。

       流動性風險需要預測。一方面，不能只看當前現(xiàn)金流，要看在壓力的情況下，銀行是能正常運轉(zhuǎn)、還是會出現(xiàn)問題。在壓力情況下，銀行將面臨的問題需要使用模型進行描述。存款包括個人存款、企業(yè)存款和來自其他部門的存款，一般情況下，如果沒有大的危機，個人存款不會出現(xiàn)問題，因此個人存款是最安全的。個人存款中主要是活期存款，盡管每天都有人存、取，但是大部分人會將錢留在銀行當中。通過觀察過去幾年存款的平均值，可以估計出一定比例(如80%)的存款都不會變化。另一方面，模型要進行一些假設(shè)，并且需要反復使用歷史數(shù)據(jù)進行回測，看假設(shè)是否依然成立，是一個動態(tài)的過程。并非確定80%后始終不變，要根據(jù)市場的變化進行調(diào)整。若存款全部變成隔夜，現(xiàn)金流都變成活動的，銀行將無法盈利。

       模型中有時不只一條流動曲線，還包括理想、正常、較差的情況或短期出現(xiàn)一定壓力的情況等。比如，除了市場正常時的曲線，也會有市場壓力較大的曲線，可能會重演2007年金融危機中的市場狀態(tài)下曲線的形態(tài)。例如，信用證是一種常見的企業(yè)貸款方式，銀行承諾借給企業(yè)一筆資金，但企業(yè)只有需要時才會提款，從合同上來看，企業(yè)有借款的權(quán)利，但除非企業(yè)遇到資金運轉(zhuǎn)問題，否則它不需要按照信用證全額借款。因此需要根據(jù)公司的歷史行為，來判斷該公司一般會提取信用證中的多少資金，并進行模型假設(shè)。如100萬的貸款中，該企業(yè)一般提20-30萬。模型本身也會分幾種假設(shè)，在正常市場范圍內(nèi)構(gòu)建一個模型，認為它可能會提20%-30%，再構(gòu)建一個市場壓力比較高的情況下的模型，企業(yè)貸款周轉(zhuǎn)比較困難，可能會使用40%。限額由每個銀行自行決定，但一般曲線的限額不要放在一般的曲線中，而要放在第一級壓力的曲線之下。雷曼兄弟銀行并非沒有進行流動性風險控制，但最后依舊倒閉的原因是由于沒有準備好壓力測試，沒有預測好惡劣的情況。因此，要看到壓力的情況下流動性曲線的情況。

       3. 關(guān)于抵押資產(chǎn)

       抵押管理是資產(chǎn)負債部門的一項職責，因為抵押的資產(chǎn)在壓力的情況下可能會迅速貶值。大部分時候放出貸款時對方可以提供一定的抵押物，如財產(chǎn)抵押、債券抵押等，如某地方政府可以將自己發(fā)的債券作為抵押物，或?qū)⒚绹鴩鴤鳛榈盅何铩；刭徥袌鲈谥袊芑钴S，在美國也非�；钴S，是最主要、最便宜的融資來源，有抵押的融資成本低于沒有抵押的融資。但雷曼做的房地產(chǎn)債券給了市場一個教訓，當時他們購買了很多房地產(chǎn)，再變成債券賣出，需要資金周轉(zhuǎn)時，他們就將房地產(chǎn)債券抵押出去，這些債券在其倒閉之后大量貶值，對借錢給他們的投資者造成極大的損失。

       管理抵押物每日的價格評估是資產(chǎn)負債部門重要的功能，不同的資產(chǎn)在抵押時的估值折扣不同。如果是美國國債，100萬的貸款只需要102萬的美國國債即可，因為大部分時間美國國債的價值不會下跌超過2%，但如果對方提供的是房地產(chǎn)次貸作為抵押物，銀行可能會拒絕此類風險很高的抵押，即使銀行會收，也可能需要50%的估值折扣，即如果銀行提供100萬的貸款，需要200萬債券作為抵押。

       4. 關(guān)于融資

       央行現(xiàn)在對銀行融資的集中性風險管理較嚴。在銀行定期制作報表時，需要畫出餅圖描繪資金的來源，對來自基金、個人存款、企業(yè)存款等途徑的百分比有清楚的劃分。另外需要規(guī)劃好在市場極其惡化的情況下，哪種資產(chǎn)流動性最好，可以最先被用來融資，哪些資產(chǎn)流動性不好。這方面的計劃書需要每年編寫一次、每年審查一次。

       商業(yè)銀行風險最大的部分在于管理利差。由于資產(chǎn)和負債都受利率的影響，借入資金和長期貸款在央行和市場利率浮動的情況下，可能導致利差縮小或增大。2012年摩根大通銀行“倫敦鯨”事件，做了太多同向的CDS掉期，損失了70多億。由于銀行有多余的資金必須要進行投資，這個部門很重要。他們一般通過衍生工具進行風險控制，因為衍生工具不需要進行現(xiàn)金交換，卻可以達到風險控制的目的，常用的工具有利率掉期、CDS和對沖等。

       三、問答環(huán)節(jié)

       Q1：在金融危機后，資產(chǎn)管理的重要性顯著上升，該領(lǐng)域有沒有一些新的趨勢，在技術(shù)和理念上是否有新的變化?

       A1：主要有兩點。第一，在模型上，大家都在思考怎樣能將數(shù)據(jù)變得更加清楚。一家銀行有上萬條不同的交易，有各類不同的產(chǎn)品，央行在審查時要求從橫向、縱向等不同角度來看待這些數(shù)據(jù)。因此對計算機部門要求很高：一方面對數(shù)據(jù)準確性的要求非常高，另一方面對數(shù)據(jù)描述的準確性要求也更高。也就是說，不僅要保證數(shù)據(jù)輸入準確，也要求數(shù)據(jù)能夠準確的描述其所包含的風險。

       第二，在流動曲線的計算中要增加透明度。過去做出來只有一條曲線，現(xiàn)在要求每一個交易都有一條曲線。貸款的價格中要計算出流動風險、市場風險、信貸風險分別占據(jù)多少利差，要求落實到每一個交易。比較復雜的模型要分幾步。第一步，觀察如果加入預測，按照個人存款、企業(yè)存款、隔夜存款等，本來的現(xiàn)金流如何。第二步，加入模型的預測觀察曲線變化。通過逐步去做，清晰的展現(xiàn)加入模型后曲線的狀態(tài)。

       Q2：巴塞爾協(xié)議三對流動性覆蓋率有了更高的要求，這些要求實施后對銀行的業(yè)務(wù)會有何種影響?沃爾克法則對美國的一些銀行影響較大，對歐洲的銀行會有何種影響?

       A2：巴塞爾協(xié)議三對于流動性覆蓋率的要求，負面影響多于正面影響。但從社會穩(wěn)定性角度來看，使銀行承擔的風險降低，杠桿率也降低。現(xiàn)在美國和歐洲市場利息很低，存儲利息很低，貸款利息也很低，因此利差非常窄，加之流動性覆蓋率要求，因此對銀行的效益存在負面影響。

       歐洲也出臺了類似于沃爾克法則的規(guī)則，德國銀行對自營交易的管理同樣嚴格。從這個角度看，歐洲和美國銀行基本同步。德國銀行相比對美國銀行的監(jiān)管只會更嚴，因為巴塞爾協(xié)議的主推國家之一就是德國，一般在一個項目中會自上而下的執(zhí)行。沒有自營交易是不可能的，否則交易員完全失去了自由控制度，只能說是大量的減少了自營交易。

       本文來源：價值中國

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