本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票市場(chǎng)領(lǐng)先滯后關(guān)系影響因素研究

  更多相關(guān)文章： 交互序列相關(guān) 領(lǐng)先滯后關(guān)系 投資組合收益率 格蘭杰因果檢驗(yàn) 向量自回歸模型

【摘要】：2015年6月中旬以來,中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了短時(shí)間內(nèi)的暴跌行情,6月一個(gè)月時(shí)間A股總市值蒸發(fā)近17萬億元,基于資金杠桿的牛市意外地提前結(jié)束。股市巨幅震蕩讓投資者深刻地認(rèn)識(shí)到在追逐利益的同時(shí),把握市場(chǎng)規(guī)律、切忌盲目跟從的重要性。我們可以從多個(gè)方面對(duì)股票市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行把握,其中最重要的就是對(duì)股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的充分理解和認(rèn)識(shí)。領(lǐng)先滯后關(guān)系是一種特殊的交叉序列相關(guān),對(duì)不同類型的股票上漲和下跌規(guī)律的掌握能夠有效地降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)�；诠墒袑�(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及生活的重要性,一直以來股票領(lǐng)先滯后關(guān)系都是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。對(duì)于股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的來源分為三個(gè)方面：收益可預(yù)測(cè)性、異步交易和信息調(diào)整延遲,其中大部分學(xué)者認(rèn)同領(lǐng)先滯后關(guān)系是由信息調(diào)整的差異引起的。從收益可預(yù)測(cè)性角度,即受自相關(guān)因素影響,投資組合收益率的領(lǐng)先滯后關(guān)系來源于組合的自相關(guān)性和組合內(nèi)部的同期相關(guān)性(Conrad和Kaul,1988)。從異步交易角度,由于交易制度的差異導(dǎo)致股票異步交易的出現(xiàn),如收盤時(shí)間的不同,滬市和深市收盤價(jià)格存在非同步性。異步交易對(duì)股票當(dāng)期收益有顯著影響(Fisher,1966; Cohen 和 Kalman,1986)。從信息調(diào)整延遲角度,主要有三個(gè)因素,一是規(guī)模因素,組合收益的領(lǐng)先滯后關(guān)系受到公司規(guī)模的影響(Lo和MacKinlay,1990);二是交易量因素,由于股票價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)速度和股票交易密度的不同,隨著交易量的放大和縮小,股票當(dāng)期收益與跨期收益率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系(Wang,1993)。三是,行業(yè)因素,領(lǐng)先滯后關(guān)系與行業(yè)大小、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素相關(guān),且領(lǐng)先滯后關(guān)系在行業(yè)內(nèi)部表現(xiàn)明顯(Hou,2007)。除上述影響因素外,國(guó)內(nèi)外學(xué)者還從其他各個(gè)角度,如專家覆蓋率、機(jī)構(gòu)投資者持股、信息結(jié)構(gòu)等,對(duì)股票領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。從研究成果看,國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從股票自相關(guān)因素、規(guī)模因素和交易量因素的角度,對(duì)股票領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。相比之下,從股票所屬行業(yè)的角度對(duì)領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行深入分析的文獻(xiàn)較少,而且各個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)領(lǐng)先滯后關(guān)系的研究結(jié)論也不完全一致。如從規(guī)模因素角度,一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)小規(guī)模公司組合收益在短期和長(zhǎng)期都領(lǐng)先于大規(guī)模公司組合收益(Hodgson等,1999),同時(shí)部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)大公司組合收益對(duì)小公司組合收益有預(yù)測(cè)作用(Nabeel,2000).那么我國(guó)股票市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后關(guān)系受哪些因素影響,各種影響因素對(duì)于領(lǐng)先滯后關(guān)系的影響程度,以及在熊市和牛市階段的表現(xiàn)是否存在差異?本文在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)對(duì)影響股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的規(guī)模因素和行業(yè)因素進(jìn)行了實(shí)證研究。之所以選擇這兩個(gè)因素,一部分原因是由于從國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)來看,有關(guān)自相關(guān)因素和交易量影響的領(lǐng)先滯后關(guān)系研究比較多,對(duì)于量?jī)r(jià)關(guān)系的探討較為深入且結(jié)論較為一致；相比較而言對(duì)于不同行業(yè)或者行業(yè)內(nèi)部股票領(lǐng)先滯后關(guān)系研究相對(duì)較少,同時(shí)考慮到股票規(guī)模對(duì)股票收益率影響的重要性,因此本文選擇規(guī)模因素和行業(yè)因素對(duì)股票領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行研究,具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。在對(duì)股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的規(guī)模因素和行業(yè)因素研究的過程中,本文選取了2010年7月1日到2015年6月15日期間滬深A(yù)股的數(shù)據(jù)。本文將研究期間分為熊市階段和牛市階段,熊市階段為2010年7月1到2014年7月24日,上證指數(shù)低位波動(dòng),期間最低降到1849.65點(diǎn)；牛市階段為2014年7月25日到2015年6月15日,上證指數(shù)從2105.06點(diǎn)上升到5178.19點(diǎn),上升了145.99%。在研究工具上,本文引用多種計(jì)量方法,對(duì)價(jià)格和收益率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn),并構(gòu)建向量自回歸模型(VAR)或誤差修正模型(VECM)進(jìn)行分析。實(shí)證分析過程中,本文主要通過Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,并利用R軟件對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)。出于研究的需要,本文利用大量圖表,對(duì)統(tǒng)計(jì)特性和回歸結(jié)果進(jìn)行更為直觀地分析�；谏鲜鲅芯糠椒�,全文總共分為六章。第一章一引言部分,主要介紹研究背景和研究意義,同時(shí)對(duì)本文的研究方法、研究?jī)?nèi)容和創(chuàng)新之處進(jìn)行介紹；第二章是文獻(xiàn)綜述,本文先對(duì)領(lǐng)先滯后關(guān)系的含義進(jìn)行解釋,再分別就股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的影響因素進(jìn)行分類梳理,最后對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在相關(guān)領(lǐng)域的研究成果進(jìn)行總結(jié)。第三章是研究設(shè)計(jì),在國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)相關(guān)領(lǐng)域研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀,對(duì)選擇規(guī)模和行業(yè)兩個(gè)因素作為分析股票領(lǐng)先滯后關(guān)系的變量的原因進(jìn)行闡述,并對(duì)數(shù)據(jù)來源和處理進(jìn)行說明；介紹本文研究用到的檢驗(yàn)方法和計(jì)量模型。第四章是規(guī)模因素分析。在規(guī)模因素研究方面,本文從滬深A(yù)股市場(chǎng)選擇20支股票(其中,大規(guī)模組合股票10支,小規(guī)模組合股票10支),構(gòu)造大規(guī)模組合收益率和小規(guī)模組合收益率,在控制自相關(guān)性和剔除異步交易影響的情況下,對(duì)大小規(guī)模組合的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行探討。本文從剔除自相關(guān)性因素、考慮賬面市值比和非對(duì)稱信息(好消息和壞消息)三種情況對(duì)規(guī)模因素的具體影響進(jìn)行了實(shí)證分析。另外,考慮到研究對(duì)象選擇問題對(duì)于領(lǐng)先滯后關(guān)系的影響,一方面利用巨潮大盤和小盤指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列來規(guī)避樣本選擇量較少的問題；另一方面,構(gòu)造不同規(guī)模組合的周收益率序列對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第五章是行業(yè)成因分析。在行業(yè)成因研究方面,本文主要選取具有上下游關(guān)系的行業(yè)作為研究對(duì)象,對(duì)行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。對(duì)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先滯后關(guān)系的研究,本文以汽車行業(yè)為例,對(duì)汽車行業(yè)按流通市值進(jìn)行規(guī)模分組研究,考察行業(yè)內(nèi)規(guī)模因素的影響,并且通過周收益序列對(duì)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對(duì)行業(yè)間領(lǐng)先滯后關(guān)系的研究,首先對(duì)行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行研究,再對(duì)具有格蘭杰因果關(guān)系的行業(yè)按規(guī)模進(jìn)行分組研究,探討行業(yè)和規(guī)模因素的交叉影響。第六章是結(jié)論。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)從規(guī)模因素角度發(fā)現(xiàn),在完全階段大規(guī)模組合收益率和小規(guī)模公司組合收益率之間互為因果關(guān)系,而在熊市和牛市階段則存在較為明顯的單向因果關(guān)系。在熊市階段,小規(guī)模組合收益是大規(guī)模組合收益的格蘭杰原因,小公司股價(jià)調(diào)整更加迅速,滯后的小規(guī)模組合收益對(duì)大規(guī)模組合當(dāng)期收益具有預(yù)測(cè)作用。在牛市階段,大規(guī)模股票組合收益是小規(guī)模股票組合收益的格蘭杰原因,大規(guī)模組合收益率領(lǐng)先于小規(guī)模組合收益率。(2)從行業(yè)因素角度發(fā)現(xiàn),短期內(nèi)大小規(guī)模投資組合收益之間不存在顯著的領(lǐng)先滯后關(guān)系,汽車制造業(yè)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先滯后關(guān)系主要表現(xiàn)為價(jià)格的協(xié)整關(guān)系。除汽車行業(yè)滯后一期的組合收益對(duì)鋼鐵行業(yè)當(dāng)期收益有預(yù)測(cè)作用之外,汽車行業(yè)與其上下游行業(yè)間的領(lǐng)先滯后關(guān)系不明顯。與以往研究相比,本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先,在對(duì)規(guī)模因素分析時(shí),本文引入賬面市值比。對(duì)股票按照賬面市值比和規(guī)模進(jìn)行分組,研究賬面市值比與規(guī)模的交叉影響,并在賬面市值比一定的情況下,對(duì)領(lǐng)先滯后關(guān)系的規(guī)模因素做進(jìn)一步研究。其次,引入周收益序列和指數(shù)收益對(duì)日對(duì)數(shù)收益序列的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健性分析。最后,在行業(yè)因素研究中,對(duì)與汽車制造業(yè)有重要經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的上下游行業(yè)進(jìn)行篩選,并對(duì)它們的因果關(guān)系進(jìn)行了分析,考察了行業(yè)和規(guī)模對(duì)領(lǐng)先滯后關(guān)系的交叉影響。然而,由于理論及研究水平有限,文章還存在著較多的不足,本文未來研究方向可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行拓展。一方面,在規(guī)模因素進(jìn)行研究時(shí),本文沒有考慮到與其他重要影響因素的交叉影響,未來可以構(gòu)造與交易量、專家覆蓋率等因素的交叉股票組合,對(duì)影響因素之間交互關(guān)系進(jìn)行研究。另一方面,在行業(yè)因素研究中,只選擇了汽車行業(yè)及其上下游行業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析,存在一定的局限性。在以后的研究中,對(duì)上市公司股票的所屬行業(yè)進(jìn)行更加科學(xué)地劃分,并按照上中下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行區(qū)分,進(jìn)而對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)行業(yè)因素引起的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行更為系統(tǒng)的研究。
【關(guān)鍵詞】：交互序列相關(guān) 領(lǐng)先滯后關(guān)系 投資組合收益率 格蘭杰因果檢驗(yàn) 向量自回歸模型
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 引言15-24
• 1.1 研究背景15-17
• 1.2 研究意義17-19
• 1.3 研究方法19-21
• 1.4 研究?jī)?nèi)容21-22
• 1.5 創(chuàng)新之處22-24
• 2. 文獻(xiàn)綜述24-33
• 2.1 收益可預(yù)測(cè)性24-26
• 2.2 異步交易26
• 2.3 信息調(diào)整延遲26-31
• 2.3.1 規(guī)模因素26-28
• 2.3.2 交易量因素28-29
• 2.3.3 行業(yè)相關(guān)因素29-30
• 2.3.4 其他影響因素30-31
• 2.4 簡(jiǎn)要評(píng)述31-33
• 3. 研究設(shè)計(jì)33-40
• 3.1 變量計(jì)算說明33-36
• 3.1.1 變量選擇33-34
• 3.1.2 數(shù)據(jù)來源及處理34-36
• 3.2 實(shí)證模型36-39
• 3.2.1 實(shí)證檢驗(yàn)方法36-37
• 3.2.2 計(jì)量模型37-39
• 3.3 本章小結(jié)39-40
• 4. 規(guī)模因素分析40-57
• 4.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析40-44
• 4.1.1 投資組合構(gòu)建40-41
• 4.1.2 統(tǒng)計(jì)特征41-43
• 4.1.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)43-44
• 4.2 剔除自相關(guān)性因素44-46
• 4.3 考慮賬面市值比因素46-50
• 4.4 非對(duì)稱信息50-53
• 4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)53-56
• 4.5.1 大盤和小盤指數(shù)模型53-54
• 4.5.2 周收益率序列模型54-56
• 4.6 本章小結(jié)56-57
• 5. 行業(yè)成因分析57-71
• 5.1 行業(yè)內(nèi)規(guī)模因素影響57-63
• 5.1.1 組合構(gòu)建57-58
• 5.1.2 實(shí)證結(jié)果分析58-63
• 5.2 行業(yè)間的交叉影響63-69
• 5.2.1 行業(yè)和規(guī)模交叉組合63
• 5.2.2 實(shí)證結(jié)果分析63-69
• 5.3 本章小結(jié)69-71
• 6. 結(jié)論71-75
• 6.1 論文結(jié)論71-72
• 6.2 政策建議72-74
• 6.3 研究展望74-75
• 參考文獻(xiàn)75-80
• 后記80-81
• 致謝81

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6 楊睿;基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的股票市場(chǎng)中金融危機(jī)傳播研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2014年

7 蘇波;交易者的學(xué)習(xí)適應(yīng)性行為對(duì)股票市場(chǎng)影響的仿真實(shí)驗(yàn)研究[D];廈門大學(xué);2009年

8 闕紫康;中國(guó)股票市場(chǎng)制度效率研究[D];中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院;2002年

9 劉柯杰;中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究[D];復(fù)旦大學(xué);2003年

10 闕偉成;中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展問題研究[D];武漢大學(xué);2004年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 傅鼎;我國(guó)股票市場(chǎng)承載力評(píng)價(jià)體系研究[D];中國(guó)海洋大學(xué);2011年

2 王玉;基于百度指數(shù)的投資者關(guān)注對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響[D];天津財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

3 劉豐博;中美股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

4 葉巧鳳;中國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)間波動(dòng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系分析[D];中國(guó)海洋大學(xué);2015年

5 張喜梅;中國(guó)股票市場(chǎng)的均值回復(fù)檢驗(yàn)及預(yù)測(cè)問題研究[D];浙江理工大學(xué);2016年

6 王潤(rùn)朋;政治關(guān)聯(lián)與股票波動(dòng)率的實(shí)證研究[D];南京財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

7 張鶴陽;宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)多層次股票市場(chǎng)的影響研究[D];天津財(cái)經(jīng)大學(xué);2014年

8 趙月圓;基于智能算法的股票價(jià)值估計(jì)研究[D];西安工程大學(xué);2016年

9 崔鵬;基于改進(jìn)的小波相關(guān)系數(shù)模型的國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)相關(guān)性實(shí)證研究[D];東北大學(xué);2014年

10 田原s，

本文編號(hào)：882849