本文關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資及其行為特征對(duì)于創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率的影響

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【摘要】：IPO抑價(jià)現(xiàn)象在全世界資本市場(chǎng)普遍發(fā)生,這與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖,若市場(chǎng)有效且發(fā)行日與上市首日間沒(méi)有額外的利好信息,新股發(fā)行的超額回報(bào)就不應(yīng)該出現(xiàn)。正因?yàn)镮PO抑價(jià)現(xiàn)象像謎一樣,引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)的長(zhǎng)時(shí)間深度研究。國(guó)內(nèi)外對(duì)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象的理論解釋,主要有四種理論,為非對(duì)稱信息理論、機(jī)制理論、所有權(quán)與控制理論、行為金融理論。其中非對(duì)稱信息理論是最被學(xué)術(shù)界普遍接受的觀點(diǎn),發(fā)行人與投資者之間存在天然的信息不對(duì)稱,導(dǎo)致發(fā)行人需要依靠低價(jià)吸引處于信息劣勢(shì)的投資者。隨著研究的深入,開(kāi)始把風(fēng)險(xiǎn)投資作為影響因素引入IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響,有三種主流的假說(shuō),即認(rèn)證假說(shuō)、逆向選擇假說(shuō)、逐名假說(shuō)。其中認(rèn)證假說(shuō)(certification)在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)被廣泛驗(yàn)證,逆向選擇假說(shuō)(adverse selection)、逐名假說(shuō)(grandstanding)在新興國(guó)家的資本市場(chǎng)更有解釋力。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板均不成熟,上述理論在我國(guó)是否成立有待于驗(yàn)證。因此,本文選取了2010年6月至2012年9月間在創(chuàng)業(yè)板上市的250家公司為樣本,明確了風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)投資者的屬性,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)格定義,在此基礎(chǔ)上通過(guò)手工整理招股說(shuō)明書的方式,統(tǒng)計(jì)各公司的風(fēng)險(xiǎn)投資情況,包括IPO前是否有風(fēng)險(xiǎn)投資入股,參股風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù),持股比例最高的風(fēng)投所持比例,風(fēng)投參股時(shí)間,是否派駐董監(jiān)高。首先,我們通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì),利用均值對(duì)比,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司,其IPO抑價(jià)率比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司略高,但是兩樣本均值在統(tǒng)計(jì)上無(wú)顯著差異。接著,我們驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資及其行為特征對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響,涉及兩個(gè)階段的多元回歸分析。第一階段回歸模型中,我們以調(diào)整IPO抑價(jià)率為被解釋變量,以風(fēng)險(xiǎn)投資的啞變量作為解釋變量,控制各種宏觀和微觀變量,以反映基本面和內(nèi)在價(jià)值的主成分變量,反映股票熱銷狀況的網(wǎng)上發(fā)行中簽率、網(wǎng)下申購(gòu)配售比例和上市首日換手率,以及行業(yè)變量、承銷商聲譽(yù)作為控制變量,進(jìn)行第一階段多元線性回歸。發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上發(fā)行中簽率、網(wǎng)下申購(gòu)配售比例、上市首日換手率、行業(yè)變量均與IPO抑價(jià)率顯著相關(guān),而作為解釋變量的風(fēng)險(xiǎn)投資變量,盡管系數(shù)上顯示風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)率正相關(guān),但統(tǒng)計(jì)上并不顯著,印證了均值統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。第二階段回歸模型中,我們以調(diào)整IPO抑價(jià)率為被解釋變量,分別以群體性行為特征和個(gè)體性行為特征作為解釋變量,表征群體性行為特征的變量為參股風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù),表征個(gè)體性行為特征的變量為持股比例最高的風(fēng)投所持比例,風(fēng)投參股時(shí)間啞變量,管理啞變量;同時(shí)剔除第一階段回歸模型中不顯著的控制變量,樣本選取有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的141家公司,進(jìn)行第二階段多元線性回歸。發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)率與參股風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)成負(fù)相關(guān)關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)投資的群體性行為特征能夠在一定程度上發(fā)揮認(rèn)證作用,p值為0.122,略高于10%,在統(tǒng)計(jì)上不顯著。風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高,IPO抑價(jià)率反而更高,但統(tǒng)計(jì)上并不顯著;風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參股的時(shí)間早,IPO抑價(jià)率反而更高,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著;IPO抑價(jià)率與管理啞變量成正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)派駐董監(jiān)高反而提升了IPO抑價(jià)率,且兩者在5%的水平下顯著;上述三個(gè)個(gè)體性行為特征的回歸分析中,IPO抑價(jià)率與三個(gè)個(gè)體性行為特征變量在系數(shù)上均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,且管理啞變量與IPO抑價(jià)率在5%的水平下顯著,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的高持股比例、早期參股、介入公司管理等行為,并不能發(fā)揮第三方認(rèn)證和監(jiān)督作用,反而存在“逐名效應(yīng)”,風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)介入公司管理影響決策,傾向于將未成熟的企業(yè)盡快推向上市。
【關(guān)鍵詞】：風(fēng)險(xiǎn)投資 IPO抑價(jià) 創(chuàng)業(yè)板 主成分分析 行為特征
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 中文摘要3-5
• 英文摘要5-9
• 1 緒論9-15
• 1.1 選題背景9-11
• 1.2 研究意義11-12
• 1.2.1 理論意義11
• 1.2.2 實(shí)用意義11-12
• 1.3 研究?jī)?nèi)容12-13
• 1.4 研究方法和技術(shù)路線13
• 1.5 創(chuàng)新之處與不足點(diǎn)13-14
• 1.5.1 創(chuàng)新之處13-14
• 1.5.2 不足點(diǎn)14
• 1.6 研究結(jié)構(gòu)14-15
• 2 文獻(xiàn)綜述15-20
• 2.1 IPO抑價(jià)理論和影響因素的研究15-17
• 2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)率間關(guān)系的研究17-20
• 2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于IPO抑價(jià)率影響的國(guó)外研究現(xiàn)狀17-18
• 2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于IPO抑價(jià)率影響的國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀18-20
• 3 理論基礎(chǔ)20-22
• 3.1 IPO抑價(jià)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)20
• 3.2 三種重要假說(shuō)20-22
• 4 實(shí)證研究22-37
• 4.1 樣本選擇及指標(biāo)選取22-23
• 4.2 研究假設(shè)23-24
• 4.3 變量解釋及研究方法24-27
• 4.3.1 變量解釋之——被解釋變量24-25
• 4.3.2 變量解釋之——解釋變量25
• 4.3.3 變量解釋之——控制變量25-26
• 4.3.4 研究方法26-27
• 4.4 描述性統(tǒng)計(jì)27-30
• 4.5 第一階段回歸分析：風(fēng)險(xiǎn)投資30-34
• 4.5.1 主成分分析30-32
• 4.5.2 多元回歸分析32-33
• 4.5.3 穩(wěn)健性分析33-34
• 4.6 第二階段回歸分析：行為特征34-37
• 5 結(jié)論和政策建議37-41
• 5.1 主要結(jié)論37-38
• 5.2 政策建議38-41
• 5.2.1 對(duì)監(jiān)管層的建議38-39
• 5.2.2 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的建議39-40
• 5.2.3 對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的建議40-41
• 致謝41-42
• 參考文獻(xiàn)42-44

【相似文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：684081