本文關鍵詞：風險投資及其行為特征對于創(chuàng)業(yè)板IPO抑價率的影響

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【摘要】：IPO抑價現(xiàn)象在全世界資本市場普遍發(fā)生,這與有效市場假說相悖,若市場有效且發(fā)行日與上市首日間沒有額外的利好信息,新股發(fā)行的超額回報就不應該出現(xiàn)。正因為IPO抑價現(xiàn)象像謎一樣,引發(fā)了國內外學者對IPO抑價的長時間深度研究。國內外對于IPO抑價現(xiàn)象的理論解釋,主要有四種理論,為非對稱信息理論、機制理論、所有權與控制理論、行為金融理論。其中非對稱信息理論是最被學術界普遍接受的觀點,發(fā)行人與投資者之間存在天然的信息不對稱,導致發(fā)行人需要依靠低價吸引處于信息劣勢的投資者。隨著研究的深入,開始把風險投資作為影響因素引入IPO抑價現(xiàn)象的研究。風險投資對于IPO抑價率的影響,有三種主流的假說,即認證假說、逆向選擇假說、逐名假說。其中認證假說(certification)在美國等發(fā)達國家的資本市場被廣泛驗證,逆向選擇假說(adverse selection)、逐名假說(grandstanding)在新興國家的資本市場更有解釋力。由于我國風險投資和創(chuàng)業(yè)板均不成熟,上述理論在我國是否成立有待于驗證。因此,本文選取了2010年6月至2012年9月間在創(chuàng)業(yè)板上市的250家公司為樣本,明確了風險投資財務投資者的屬性,對風險投資嚴格定義,在此基礎上通過手工整理招股說明書的方式,統(tǒng)計各公司的風險投資情況,包括IPO前是否有風險投資入股,參股風險投資機構數(shù),持股比例最高的風投所持比例,風投參股時間,是否派駐董監(jiān)高。首先,我們通過描述性統(tǒng)計,利用均值對比,發(fā)現(xiàn)風險投資支持的公司,其IPO抑價率比無風險投資支持的公司略高,但是兩樣本均值在統(tǒng)計上無顯著差異。接著,我們驗證風險投資及其行為特征對于IPO抑價率的影響,涉及兩個階段的多元回歸分析。第一階段回歸模型中,我們以調整IPO抑價率為被解釋變量,以風險投資的啞變量作為解釋變量,控制各種宏觀和微觀變量,以反映基本面和內在價值的主成分變量,反映股票熱銷狀況的網上發(fā)行中簽率、網下申購配售比例和上市首日換手率,以及行業(yè)變量、承銷商聲譽作為控制變量,進行第一階段多元線性回歸。發(fā)現(xiàn)網上發(fā)行中簽率、網下申購配售比例、上市首日換手率、行業(yè)變量均與IPO抑價率顯著相關,而作為解釋變量的風險投資變量,盡管系數(shù)上顯示風險投資與IPO抑價率正相關,但統(tǒng)計上并不顯著,印證了均值統(tǒng)計的結果。第二階段回歸模型中,我們以調整IPO抑價率為被解釋變量,分別以群體性行為特征和個體性行為特征作為解釋變量,表征群體性行為特征的變量為參股風險投資機構數(shù),表征個體性行為特征的變量為持股比例最高的風投所持比例,風投參股時間啞變量,管理啞變量;同時剔除第一階段回歸模型中不顯著的控制變量,樣本選取有風險投資支持的141家公司,進行第二階段多元線性回歸。發(fā)現(xiàn)IPO抑價率與參股風險投資數(shù)成負相關關系,風險投資的群體性行為特征能夠在一定程度上發(fā)揮認證作用,p值為0.122,略高于10%,在統(tǒng)計上不顯著。風險投資持股比例越高,IPO抑價率反而更高,但統(tǒng)計上并不顯著;風險投資機構參股的時間早,IPO抑價率反而更高,但在統(tǒng)計上不顯著;IPO抑價率與管理啞變量成正相關關系,說明風險投資機構派駐董監(jiān)高反而提升了IPO抑價率,且兩者在5%的水平下顯著;上述三個個體性行為特征的回歸分析中,IPO抑價率與三個個體性行為特征變量在系數(shù)上均呈現(xiàn)正相關關系,且管理啞變量與IPO抑價率在5%的水平下顯著,說明風險投資的高持股比例、早期參股、介入公司管理等行為,并不能發(fā)揮第三方認證和監(jiān)督作用,反而存在“逐名效應”,風險投資通過介入公司管理影響決策,傾向于將未成熟的企業(yè)盡快推向上市。
【關鍵詞】：風險投資 IPO抑價 創(chuàng)業(yè)板 主成分分析 行為特征
【學位授予單位】：重慶大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 中文摘要3-5
• 英文摘要5-9
• 1 緒論9-15
• 1.1 選題背景9-11
• 1.2 研究意義11-12
• 1.2.1 理論意義11
• 1.2.2 實用意義11-12
• 1.3 研究內容12-13
• 1.4 研究方法和技術路線13
• 1.5 創(chuàng)新之處與不足點13-14
• 1.5.1 創(chuàng)新之處13-14
• 1.5.2 不足點14
• 1.6 研究結構14-15
• 2 文獻綜述15-20
• 2.1 IPO抑價理論和影響因素的研究15-17
• 2.2 風險投資與IPO抑價率間關系的研究17-20
• 2.2.1 風險投資對于IPO抑價率影響的國外研究現(xiàn)狀17-18
• 2.2.2 風險投資對于IPO抑價率影響的國內研究現(xiàn)狀18-20
• 3 理論基礎20-22
• 3.1 IPO抑價產生的理論基礎20
• 3.2 三種重要假說20-22
• 4 實證研究22-37
• 4.1 樣本選擇及指標選取22-23
• 4.2 研究假設23-24
• 4.3 變量解釋及研究方法24-27
• 4.3.1 變量解釋之——被解釋變量24-25
• 4.3.2 變量解釋之——解釋變量25
• 4.3.3 變量解釋之——控制變量25-26
• 4.3.4 研究方法26-27
• 4.4 描述性統(tǒng)計27-30
• 4.5 第一階段回歸分析：風險投資30-34
• 4.5.1 主成分分析30-32
• 4.5.2 多元回歸分析32-33
• 4.5.3 穩(wěn)健性分析33-34
• 4.6 第二階段回歸分析：行為特征34-37
• 5 結論和政策建議37-41
• 5.1 主要結論37-38
• 5.2 政策建議38-41
• 5.2.1 對監(jiān)管層的建議38-39
• 5.2.2 對風險投資的建議39-40
• 5.2.3 對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的建議40-41
• 致謝41-42
• 參考文獻42-44

【相似文獻】

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本文編號：684081