本文關(guān)鍵詞：中國(guó)上市公司股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證研究

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【摘要】：經(jīng)過十多年的發(fā)展,在交易所市場(chǎng)上,股權(quán)籌資方式已經(jīng)逐漸發(fā)生了變化——股權(quán)再融資規(guī)模不斷擴(kuò)大,股權(quán)再融資尤其是定向增發(fā),已經(jīng)成為了股權(quán)籌資的首要融資方式。2006年定向增發(fā)融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展,2008年定向增發(fā)融資規(guī)模超越了首次發(fā)行融資規(guī)模,并保持該優(yōu)勢(shì)至今。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究結(jié)果表明,股權(quán)再融資對(duì)于公司價(jià)值具有毀損效應(yīng),將降低公司價(jià)值。一方面是我國(guó)股權(quán)再融資市場(chǎng)持續(xù)火爆,一方面實(shí)施股權(quán)再融資后公司價(jià)值降低,“新發(fā)行之謎”存在于我國(guó)資本市場(chǎng)中,因而對(duì)于股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值影響方式及影響因素的研究就顯得尤為必要。本文以股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值的影響方式及影響因素為研究對(duì)象,通過文獻(xiàn)分析、對(duì)比分析和實(shí)證分析等方法對(duì)股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值的影響方式及力度進(jìn)行了研究。本文的實(shí)證研究主要分為三部分。首先,研究上市公司實(shí)施股權(quán)再融資后,長(zhǎng)期來看,公司價(jià)值的變動(dòng)趨勢(shì)及幅度；其次,研究市凈率、定向融資規(guī)模與公司價(jià)值變動(dòng)間的關(guān)系,以說明上市公司在股市高漲時(shí)實(shí)施定向增發(fā),而非出于真實(shí)合理的融資需求,且募集資金規(guī)模越大,則將會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值降低；最后,研究過度投資對(duì)于公司價(jià)值變動(dòng)的影響,募集資金規(guī)模越大,將會(huì)提高過度投資的可能性,但不必然導(dǎo)致過度投資,因而有必要進(jìn)一步深入研究實(shí)施股權(quán)再融資后,上市公司的過度投資水平,以及過度投資對(duì)公司價(jià)值變動(dòng)的影響。全文內(nèi)容共分為五部分,具體內(nèi)容如下。第一部分為緒論。主要闡述了本文的研究背景和意義,歸納整理了國(guó)內(nèi)外股權(quán)再融資的相關(guān)文獻(xiàn)。之后對(duì)本文的研究方法、內(nèi)容以及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)和局限性進(jìn)行了說明。第二部分是股權(quán)再融資的理論假說,是本文的理論基礎(chǔ)。歸納了現(xiàn)有的股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值影響的理論假說,并進(jìn)行分析評(píng)述。第三部分是本文研究的整體設(shè)計(jì),是本文實(shí)證分析的基礎(chǔ)。包括公司價(jià)值、實(shí)施股權(quán)再融資特征變量及過度投資變量的設(shè)置,模型的選取,研究假設(shè),樣本選取規(guī)則及流程。第四部分是實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析,是本文的重點(diǎn)。以Tobin Q、ROA及ROE作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo),觀測(cè)三個(gè)指標(biāo)原值以及經(jīng)過行業(yè)調(diào)整后相應(yīng)數(shù)值的變動(dòng)趨勢(shì),在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：實(shí)施股權(quán)再融資后,上市公司的長(zhǎng)期公司價(jià)值將下降。之后以多元回歸模型對(duì)定向增發(fā)樣本進(jìn)行分析,得出市凈率、定向增發(fā)融資規(guī)模與公司價(jià)值變動(dòng)間的關(guān)系,并通過在公司價(jià)值降低層進(jìn)行多元回歸,說明市凈率與融資規(guī)模對(duì)公司價(jià)值的反向影響主要在公司價(jià)值降低的樣本公司中發(fā)揮作用。采用殘差度量模型,度量定向增發(fā)樣本公司以及A股上市公司中過度投資的水平,對(duì)比發(fā)現(xiàn)在實(shí)施定增當(dāng)年處于過度投資情形的樣本公司,公司價(jià)值下降的概率更高,即過度投資是導(dǎo)致公司價(jià)值降低的原因之一。第五部分是研究結(jié)論及政策建議,是本文的落腳點(diǎn)。上市公司實(shí)施股權(quán)再融資將引發(fā)公司價(jià)值降低,上市公司在股價(jià)高漲時(shí)具有明顯的定向增發(fā)傾向,而此時(shí)上市公司的市凈率越高,長(zhǎng)期中公司價(jià)值下降越明顯,并且公司定向增發(fā)募集資金規(guī)模越大,公司價(jià)值下降也越明顯。而且當(dāng)上市公司定向增發(fā)募集較大規(guī)模資金后,易發(fā)生過度投資情形,低效率投資導(dǎo)致公司價(jià)值降低。從而從監(jiān)管層以及上市公司的角度出發(fā),為公司合理進(jìn)行股權(quán)再融資尤其是定向增發(fā)提出建議。本文的創(chuàng)新主要有三點(diǎn)：一是選取了長(zhǎng)期的時(shí)間跨期,跟蹤研究了從上市公司實(shí)施股權(quán)再融資前一年至實(shí)施后五年內(nèi)公司價(jià)值變化；二是在指標(biāo)設(shè)置上,選取了定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的市凈率作為公司股價(jià)高估程度的衡量指標(biāo)；三是對(duì)定向增發(fā)的樣本公司進(jìn)行分層研究,在整體樣本、公司價(jià)值增加的上市公司以及公司價(jià)值降低的上市公司同時(shí)使用模型,更加有力地對(duì)比說明導(dǎo)致公司價(jià)值降低的影響因素。同時(shí),本文的局限性主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。一是樣本篩選后,公開增發(fā)及配股的樣本數(shù)量不足以進(jìn)行分層實(shí)證研究,因而后續(xù)實(shí)證研究集中于定向增發(fā)樣本；二是本文的研究對(duì)于公司價(jià)值降低的影響因素達(dá)到了良好的解釋效果,但未對(duì)實(shí)施股權(quán)再融資后,公司價(jià)值增加的影響因素進(jìn)行說明。
【關(guān)鍵詞】：股權(quán)再融資 公司價(jià)值 定向增發(fā) 機(jī)會(huì)之窗 過度投資
【學(xué)位授予單位】：中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F275.3
【目錄】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-11
• 1 緒論11-25
• 1.1 研究背景及意義11-15
• 1.1.1 研究背景11-13
• 1.1.2 研究意義13-15
• 1.2 文獻(xiàn)綜述15-22
• 1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述15-17
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述17-20
• 1.2.3 文獻(xiàn)評(píng)述20-22
• 1.3 研究?jī)?nèi)容和方法22-23
• 1.3.1 研究?jī)?nèi)容22
• 1.3.2 研究方法22-23
• 1.4 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)及局限性23-25
• 1.4.1 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)23-24
• 1.4.2 研究局限性24-25
• 2 股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值影響的理論假說25-29
• 2.1 機(jī)會(huì)之窗假說及過度投資假說25-26
• 2.2 盈余管理假說26
• 2.3 信號(hào)傳遞假說26-27
• 2.4 其他假說27-28
• 2.5 股權(quán)再融資理論假說評(píng)述28-29
• 3 研究設(shè)計(jì)29-41
• 3.1 概念界定及過度投資模型選取29-32
• 3.1.1 概念界定29-30
• 3.1.2 過度投資模型選取30-32
• 3.2 變量設(shè)置32-35
• 3.2.1 公司價(jià)值變量設(shè)置32-33
• 3.2.2 公司特征變量設(shè)置33-34
• 3.2.3 過度投資變量設(shè)置34-35
• 3.3 研究假設(shè)35-38
• 3.4 數(shù)據(jù)來源與樣本選取38-41
• 4 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析41-57
• 4.1 股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析41-47
• 4.1.1 Tobin Q的單變量t檢驗(yàn)、K-S檢驗(yàn)及結(jié)果分析41-43
• 4.1.2 ROA的單變量t檢驗(yàn)、K-S檢驗(yàn)及結(jié)果分析43-45
• 4.1.3 ROE的單變量t檢驗(yàn)、K-S檢驗(yàn)及結(jié)果分析45-47
• 4.2 公司價(jià)值變動(dòng)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析47-51
• 4.2.1 定向增發(fā)對(duì)公司價(jià)值影響因素的回歸模型及結(jié)果分析48-50
• 4.2.2 價(jià)值降低層公司價(jià)值影響因素的回歸結(jié)果及分析50-51
• 4.3 股權(quán)再融資效率實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析51-57
• 4.3.1 樣本公司過度投資現(xiàn)象的實(shí)證結(jié)果及分析51-54
• 4.3.2 樣本公司變更募集資金投向結(jié)果及分析54-57
• 5 研究結(jié)論及政策建議57-63
• 5.1 研究結(jié)論57-58
• 5.2 政策建議58-63
• 5.2.1 對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)再融資的建議59-60
• 5.2.2 對(duì)于監(jiān)管層進(jìn)行股權(quán)再融資管理的建議60-63
• 6 附錄63-71
• 參考文獻(xiàn)71-75
• 后記75

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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5 何麗梅;蔡寧;;我國(guó)上市公司定向增發(fā)長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)的實(shí)證研究[J];北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2009年06期

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本文編號(hào)：588076