全球金融危機(jī)（The Global Financial Crisis,GFC）的爆發(fā)引發(fā)了對(duì)穩(wěn)定化政策（Stabilization Policy）的反思,其中尤為突出的是對(duì)貨幣政策穩(wěn)定化效應(yīng)的重新評(píng)估。危機(jī)前,學(xué)術(shù)界和貨幣政策制定者對(duì)貨幣政策的共識(shí)是只需盯住價(jià)格穩(wěn)定,而不必對(duì)信貸和資產(chǎn)價(jià)格等金融因素進(jìn)行應(yīng)對(duì)。GFC的爆發(fā)令他們重新考慮金融體系的復(fù)雜性和作用。金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)是永恒的存在。這一反思是顛覆性的,GFC爆發(fā)前的主流經(jīng)濟(jì)理論建立在理性預(yù)期假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)之上,認(rèn)為金融市場(chǎng)是完全的,不存在金融摩擦,從而穩(wěn)定化效應(yīng)分析并未考慮金融體系風(fēng)險(xiǎn)因素。然而,金融體系會(huì)內(nèi)生地產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期,金融部門通過(guò)提高杠桿率和過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk-taking）造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚,增加了信貸供給,也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)周期的繁榮,此時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往被低估;而經(jīng)濟(jì)下行期,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),金融部門陷入普遍的去杠桿和避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),信貸供給減少,進(jìn)一步放大了衰退,極端情況便是金融危機(jī)。隨著對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的深入認(rèn)識(shí),傳統(tǒng)貨幣政策穩(wěn)定化效應(yīng)的分析和結(jié)論難以直接應(yīng)用于危機(jī)后的政策實(shí)踐,中央銀行面臨... 

【文章來(lái)源】：遼寧大學(xué)遼寧省 211工程院校

【文章頁(yè)數(shù)】：157 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

技術(shù)路線圖

從20世紀(jì)80年代末到GFC爆發(fā)前的“大穩(wěn)健”導(dǎo)致了這樣一種觀點(diǎn),即從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,雖然貨幣政策不能影響實(shí)際變量,但它可以用于短期和中期經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定而不會(huì)危及價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定。1979年,約翰·泰勒(John Taylor)發(fā)表了一篇文章,開(kāi)始了新的研究領(lǐng)域,將研究注意力轉(zhuǎn)移到產(chǎn)出波動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)之間替代的權(quán)衡上來(lái)。其估計(jì)一個(gè)包含理性預(yù)期的簡(jiǎn)單一般均衡模型(Taylor,1979),并試圖用這一模型來(lái)判斷和制定貨幣政策。盡管菲利普斯曲線從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是垂直的,即產(chǎn)出水平和通貨膨脹水平之間沒(méi)有長(zhǎng)期的權(quán)衡關(guān)系,但是,在產(chǎn)出波動(dòng)和通貨膨脹波動(dòng)之間存在權(quán)衡。換句話說(shuō),有一條二階菲利普斯曲線不是垂直的(Taylor,1979),可以根據(jù)通貨膨脹與失業(yè)的波動(dòng)構(gòu)造和估計(jì)二者之間的關(guān)系曲線,有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將產(chǎn)生在這條曲線上。如圖2-3中,橫軸衡量實(shí)際GDP的穩(wěn)定性,縱軸衡量?jī)r(jià)格水平的穩(wěn)定性。之后,新凱恩斯主義者為IT貨幣政策規(guī)則提供了一般均衡微觀基礎(chǔ)。在新凱恩斯主義的IT版本中,貨幣政策制定者選擇短期利率(考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和給定的通脹預(yù)期),以便最小化通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的社會(huì)成本的加權(quán)線性組合,其中通貨膨脹缺口是通貨膨脹與通脹目標(biāo)的偏差,產(chǎn)出缺口是實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的偏差。2.2 穩(wěn)定化工具

20世紀(jì)70年代,隨著“滯脹”的發(fā)生,通貨膨脹率和失業(yè)率同時(shí)上升,價(jià)格穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定之間失去穩(wěn)定關(guān)聯(lián),有許多文章對(duì)菲利普斯曲線的基本理論提出了質(zhì)疑,其中最最有力的批評(píng)者是貨幣主義者弗里德曼(Milton Friedman)和菲爾普斯(E.S.Phelps)。他們認(rèn)為菲利普斯曲線描述的是一種短期關(guān)系(Friedman,1966,1968;Phelps,1967),而在長(zhǎng)期,菲利普斯曲線不是政策選擇的菜單,因?yàn)樗怯墒I(yè)率與意外的通貨膨脹率或通貨緊縮率之間的關(guān)系確定的。一旦基于菲利普斯曲線制定政策,并且堅(jiān)決地執(zhí)行以至于可以預(yù)期,那么這種歷史關(guān)系將不再成立,曲線將發(fā)生變化。自然失業(yè)率可以與任何水平的通貨膨脹相結(jié)合,長(zhǎng)期菲利普斯曲線是垂直的。持續(xù)的通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,而不是實(shí)際現(xiàn)象。從長(zhǎng)期來(lái)看,貨幣政策制定者在失業(yè)方面根本沒(méi)有選擇,無(wú)論他選擇哪種通貨膨脹率,失業(yè)率都將相同。因此,產(chǎn)出穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定之間不存在長(zhǎng)期的權(quán)衡。圖2-2修正的薩繆爾森-索洛-菲利普斯曲線

【參考文獻(xiàn)】：
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