在過去的幾十年中,各國為引進(jìn)外資促進(jìn)經(jīng)濟增長,紛紛推進(jìn)資本賬戶開放。但2008年金融危機的爆發(fā),讓各國政府意識到,金融周期的順周期效應(yīng)以及資本的正反饋機制都會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險、推高資產(chǎn)價格泡沫。因此,針對跨境資本實施必要的資本管制以及宏觀審慎監(jiān)管,以穩(wěn)定金融周期,是非常有必要的。要有效實施跨境資本宏觀審慎政策,首先需要厘清跨境資本影響國內(nèi)經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制與效應(yīng)。因此本文第一個探討的問題是:跨境資本流動影響到國內(nèi)市場的渠道。在梳理出跨境資本的各種傳導(dǎo)渠道后,便可在關(guān)鍵環(huán)節(jié)施加監(jiān)管,平抑波動。本文第二個探討的問題是:跨境資本宏觀審慎政策產(chǎn)生作用的方式、有效性分析,以及其與資本管制的差異體現(xiàn)在何處�？缇迟Y本宏觀審慎政策穩(wěn)定金融環(huán)境,但還需要貨幣政策緩解經(jīng)濟波動。在當(dāng)前我國構(gòu)建雙支柱政策框架背景下,跨境資本宏觀審慎政策如何與貨幣政策、匯率政策搭配才能更好地既緩解經(jīng)濟波動,又能實現(xiàn)金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)?這也是本文重點研究的問題。基于對上述問題的回答,本文在梳理跨境資本傳導(dǎo)渠道后構(gòu)建了DSGE模型,在框架中補充了宏觀審慎政策。實證結(jié)果表明:（1）跨境資本可以通過信貸渠道、貨幣渠道、匯率渠道三個傳導(dǎo)路徑產(chǎn)... 

【文章來源】：安徽師范大學(xué)安徽省

【文章頁數(shù)】：58 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

國際資本沖擊對各經(jīng)濟變量影響

場變化情況。國內(nèi)利率的沖擊則能夠很好地反映一國政策對于市場的干預(yù)情況。一、國外利率沖擊如圖所示，當(dāng)受到一個單位國外利率沖擊時，由于利差的存在，國際資本流入。銀行可借債券更多，適時擴大放貸規(guī)模，給系統(tǒng)中的家庭和廠商提供更高水平的貸款。因此，體現(xiàn)為初期信貸上漲。如果國際資本只是暫時性的流入，對經(jīng)濟體影響不大，最終會回歸穩(wěn)態(tài)。但事實上，短期內(nèi)跨境資本的特征就是持續(xù)且頻繁的。此時施加宏觀審慎監(jiān)管，則降低信貸市場初期響應(yīng)，平復(fù)波動，并且可以提高市場彈性，以便市場更好地進(jìn)行調(diào)節(jié)，更快回穩(wěn)。圖3.1國外利率沖擊下各經(jīng)濟變量的動態(tài)變化當(dāng)前宏觀審慎政策的核心是系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險不僅受到個人行為的影響，還會在不同市場交互中產(chǎn)生。市場是存在均衡狀態(tài)的，當(dāng)受到?jīng)_擊時，金融系統(tǒng)會首先作出自我調(diào)節(jié)，以便回到均衡。但是，由于個人行為的非理性，以及“羊群效應(yīng)”的存在，個人及群體性的行為會抑制市場的自我穩(wěn)定。正如圖3中，當(dāng)受到一個單位境外資本沖擊時，國內(nèi)市場中的資產(chǎn)價格是上漲的，此時國內(nèi)受需求曲線影響，消費下降，市場最終會達(dá)到新的供需平衡點。但由于大量投資投機行為爭相進(jìn)入市場，刺激了資產(chǎn)價格的不斷提升，系統(tǒng)性風(fēng)險不斷積累。此時企業(yè)的預(yù)期盈利表現(xiàn)良好，銀行也愿意放寬貸款限制，這一舉措在繼續(xù)吸引更多資本進(jìn)入市場的同時，也提高了企業(yè)的杠桿和風(fēng)險系數(shù)。隨著價格上漲——投資增多——貸款規(guī)模擴大——價格上漲這種機制的不斷循環(huán)，價格泡沫逐漸堆積，一旦外界環(huán)境發(fā)生變化，價

26鑒于此，本文選用產(chǎn)出、信貸增長和通脹反映來宏觀經(jīng)濟和金融市場的動態(tài)變化，模擬結(jié)果如下圖所示。圖3.3顯示，當(dāng)受到國外利率一個單位的負(fù)向沖擊時，嚴(yán)格的資本管制的確起到了很好的穩(wěn)定作用，而完全開放的經(jīng)濟市場受到跨境資本沖擊的影響更大。這一現(xiàn)象也符合當(dāng)前對于資本管制的普遍認(rèn)知。不過，對比嚴(yán)格資本管制和其他兩種監(jiān)管方式下的信貸市場，明顯可以看到，如果受到過于嚴(yán)格的監(jiān)管，跨境資本無法很好激發(fā)國內(nèi)市場活力。對于一些發(fā)展中國家而言，他們更多是希望能在引入資本促進(jìn)投資投機的同時，又能通過政策對資本的行為作出監(jiān)管，以此維護(hù)本國市場經(jīng)濟。在這樣的目標(biāo)下，很多國家放棄了嚴(yán)格的資本管制，也是可以理解的。不過，近來如阿根廷等國又重新嚴(yán)格資本管制，主要目的就是為了提高償債能力、緩解本幣貶值的速度。反面影響就是損害經(jīng)濟、嚴(yán)重降低了資產(chǎn)價格，且對于經(jīng)濟復(fù)蘇的效果并不顯著。由此可見，嚴(yán)格的資本管制政策需慎重。從圖中可以看到，在當(dāng)前國內(nèi)監(jiān)管水平下，信貸增長、通脹以及產(chǎn)出的狀態(tài)普遍比較好，回穩(wěn)速度也較完全開放市場更快。圖3.3國外利率沖擊下三種變量的動態(tài)反應(yīng)國外利率降低一個單位，意味著會有更多的資本流入國內(nèi)，刺激國內(nèi)市常短期內(nèi)跨境資本大量涌入，人民幣遭遇升值壓力。央行在外匯市場大量購買外匯以調(diào)節(jié)匯率，影響了進(jìn)出口商品價格和數(shù)量，進(jìn)口增加，出口減少，這既不利于維持貿(mào)易平衡，也推高了國內(nèi)的通脹水平。出口需求的減少直接導(dǎo)致產(chǎn)出的下降，國內(nèi)市場又會保證產(chǎn)出的波動不會太過劇烈。此外，由于跨境資本的流入，房地產(chǎn)、債券等等一些高收益行業(yè)的資產(chǎn)收益率又一步升高，吸引了國內(nèi)市場的大規(guī)模投資，因此也帶動了信貸市場的發(fā)展。投資者對于這些行業(yè)的心理預(yù)期較高，表現(xiàn)在銀行放貸規(guī)模

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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博士論文
[1]金融開放進(jìn)程下短期跨境資本流動對我國金融穩(wěn)定的影響[D]. 錢曉霞.浙江大學(xué) 2018

碩士論文
[1]中國短期國際資本流動傳導(dǎo)渠道與影響研究[D]. 陳暢.東北財經(jīng)大學(xué) 2018
[2]利率平價理論在我國的適用性研究[D]. 桑會麗.山西財經(jīng)大學(xué) 2018



本文編號：3368655