發(fā)布時(shí)間：2021-08-28 14:08

　　在過(guò)去的幾十年中,各國(guó)為引進(jìn)外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),紛紛推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放。但2008年金融危機(jī)的爆發(fā),讓各國(guó)政府意識(shí)到,金融周期的順周期效應(yīng)以及資本的正反饋機(jī)制都會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此,針對(duì)跨境資本實(shí)施必要的資本管制以及宏觀審慎監(jiān)管,以穩(wěn)定金融周期,是非常有必要的。要有效實(shí)施跨境資本宏觀審慎政策,首先需要厘清跨境資本影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制與效應(yīng)。因此本文第一個(gè)探討的問(wèn)題是:跨境資本流動(dòng)影響到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的渠道。在梳理出跨境資本的各種傳導(dǎo)渠道后,便可在關(guān)鍵環(huán)節(jié)施加監(jiān)管,平抑波動(dòng)。本文第二個(gè)探討的問(wèn)題是:跨境資本宏觀審慎政策產(chǎn)生作用的方式、有效性分析,以及其與資本管制的差異體現(xiàn)在何處�？缇迟Y本宏觀審慎政策穩(wěn)定金融環(huán)境,但還需要貨幣政策緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在當(dāng)前我國(guó)構(gòu)建雙支柱政策框架背景下,跨境資本宏觀審慎政策如何與貨幣政策、匯率政策搭配才能更好地既緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng),又能實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)?這也是本文重點(diǎn)研究的問(wèn)題。基于對(duì)上述問(wèn)題的回答,本文在梳理跨境資本傳導(dǎo)渠道后構(gòu)建了DSGE模型,在框架中補(bǔ)充了宏觀審慎政策。實(shí)證結(jié)果表明:（1）跨境資本可以通過(guò)信貸渠道、貨幣渠道、匯率渠道三個(gè)傳導(dǎo)路徑產(chǎn)... 

【文章來(lái)源】：安徽師范大學(xué)安徽省

【文章頁(yè)數(shù)】：58 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

國(guó)際資本沖擊對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量影響

場(chǎng)變化情況。國(guó)內(nèi)利率的沖擊則能夠很好地反映一國(guó)政策對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)情況。一、國(guó)外利率沖擊如圖所示，當(dāng)受到一個(gè)單位國(guó)外利率沖擊時(shí)，由于利差的存在，國(guó)際資本流入。銀行可借債券更多，適時(shí)擴(kuò)大放貸規(guī)模，給系統(tǒng)中的家庭和廠商提供更高水平的貸款。因此，體現(xiàn)為初期信貸上漲。如果國(guó)際資本只是暫時(shí)性的流入，對(duì)經(jīng)濟(jì)體影響不大，最終會(huì)回歸穩(wěn)態(tài)。但事實(shí)上，短期內(nèi)跨境資本的特征就是持續(xù)且頻繁的。此時(shí)施加宏觀審慎監(jiān)管，則降低信貸市場(chǎng)初期響應(yīng)，平復(fù)波動(dòng)，并且可以提高市場(chǎng)彈性，以便市場(chǎng)更好地進(jìn)行調(diào)節(jié)，更快回穩(wěn)。圖3.1國(guó)外利率沖擊下各經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)變化當(dāng)前宏觀審慎政策的核心是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅受到個(gè)人行為的影響，還會(huì)在不同市場(chǎng)交互中產(chǎn)生。市場(chǎng)是存在均衡狀態(tài)的，當(dāng)受到?jīng)_擊時(shí)，金融系統(tǒng)會(huì)首先作出自我調(diào)節(jié)，以便回到均衡。但是，由于個(gè)人行為的非理性，以及“羊群效應(yīng)”的存在，個(gè)人及群體性的行為會(huì)抑制市場(chǎng)的自我穩(wěn)定。正如圖3中，當(dāng)受到一個(gè)單位境外資本沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格是上漲的，此時(shí)國(guó)內(nèi)受需求曲線影響，消費(fèi)下降，市場(chǎng)最終會(huì)達(dá)到新的供需平衡點(diǎn)。但由于大量投資投機(jī)行為爭(zhēng)相進(jìn)入市場(chǎng)，刺激了資產(chǎn)價(jià)格的不斷提升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。此時(shí)企業(yè)的預(yù)期盈利表現(xiàn)良好，銀行也愿意放寬貸款限制，這一舉措在繼續(xù)吸引更多資本進(jìn)入市場(chǎng)的同時(shí)，也提高了企業(yè)的杠桿和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。隨著價(jià)格上漲——投資增多——貸款規(guī)模擴(kuò)大——價(jià)格上漲這種機(jī)制的不斷循環(huán)，價(jià)格泡沫逐漸堆積，一旦外界環(huán)境發(fā)生變化，價(jià)

26鑒于此，本文選用產(chǎn)出、信貸增長(zhǎng)和通脹反映來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，模擬結(jié)果如下圖所示。圖3.3顯示，當(dāng)受到國(guó)外利率一個(gè)單位的負(fù)向沖擊時(shí)，嚴(yán)格的資本管制的確起到了很好的穩(wěn)定作用，而完全開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)受到跨境資本沖擊的影響更大。這一現(xiàn)象也符合當(dāng)前對(duì)于資本管制的普遍認(rèn)知。不過(guò)，對(duì)比嚴(yán)格資本管制和其他兩種監(jiān)管方式下的信貸市場(chǎng)，明顯可以看到，如果受到過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管，跨境資本無(wú)法很好激發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活力。對(duì)于一些發(fā)展中國(guó)家而言，他們更多是希望能在引入資本促進(jìn)投資投機(jī)的同時(shí)，又能通過(guò)政策對(duì)資本的行為作出監(jiān)管，以此維護(hù)本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在這樣的目標(biāo)下，很多國(guó)家放棄了嚴(yán)格的資本管制，也是可以理解的。不過(guò)，近來(lái)如阿根廷等國(guó)又重新嚴(yán)格資本管制，主要目的就是為了提高償債能力、緩解本幣貶值的速度。反面影響就是損害經(jīng)濟(jì)、嚴(yán)重降低了資產(chǎn)價(jià)格，且對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果并不顯著。由此可見(jiàn)，嚴(yán)格的資本管制政策需慎重。從圖中可以看到，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)監(jiān)管水平下，信貸增長(zhǎng)、通脹以及產(chǎn)出的狀態(tài)普遍比較好，回穩(wěn)速度也較完全開(kāi)放市場(chǎng)更快。圖3.3國(guó)外利率沖擊下三種變量的動(dòng)態(tài)反應(yīng)國(guó)外利率降低一個(gè)單位，意味著會(huì)有更多的資本流入國(guó)內(nèi)，刺激國(guó)內(nèi)市常短期內(nèi)跨境資本大量涌入，人民幣遭遇升值壓力。央行在外匯市場(chǎng)大量購(gòu)買外匯以調(diào)節(jié)匯率，影響了進(jìn)出口商品價(jià)格和數(shù)量，進(jìn)口增加，出口減少，這既不利于維持貿(mào)易平衡，也推高了國(guó)內(nèi)的通脹水平。出口需求的減少直接導(dǎo)致產(chǎn)出的下降，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又會(huì)保證產(chǎn)出的波動(dòng)不會(huì)太過(guò)劇烈。此外，由于跨境資本的流入，房地產(chǎn)、債券等等一些高收益行業(yè)的資產(chǎn)收益率又一步升高，吸引了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大規(guī)模投資，因此也帶動(dòng)了信貸市場(chǎng)的發(fā)展。投資者對(duì)于這些行業(yè)的心理預(yù)期較高，表現(xiàn)在銀行放貸規(guī)模

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境將更趨復(fù)雜多變——如何看待國(guó)際金融危機(jī)十余年來(lái)的“變”與“不變”[J]. 曾錚,梁俊.  中國(guó)發(fā)展觀察. 2020(Z1)
[2]房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理政策工具:國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)實(shí)踐[J]. 潘軍.  農(nóng)家參謀. 2019(18)
[3]資本管制能夠抑制國(guó)際資本流動(dòng)嗎——基于短期和長(zhǎng)期效應(yīng)的對(duì)比分析[J]. 趙艷平,張夢(mèng)婷,黃友星.  國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索. 2019(07)
[4]我國(guó)貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)效應(yīng)研究[J]. 徐海霞,呂守軍.  財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì). 2019(03)
[5]宏觀審慎管理工具:分類梳理、功能比較和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)[J]. 武鵬.  財(cái)會(huì)月刊. 2019(06)
[6]中國(guó)宏觀審慎政策工具的有效性和靶向性研究[J]. 荊中博,方意.  財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì). 2018(10)
[7]跨境資本流動(dòng)的原因及對(duì)金融安全的影響[J]. 馬理,朱碩.  武漢金融. 2018(08)
[8]宏觀審慎視角下的跨境資本流動(dòng)管理[J]. 謝司陽(yáng).  時(shí)代金融. 2018(18)
[9]跨境資本流動(dòng)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道效應(yīng)[J]. 何國(guó)華,李潔.  經(jīng)濟(jì)研究. 2018(05)
[10]資本賬戶開(kāi)放度、貨幣政策獨(dú)立性與匯率制度選擇:三元悖論還是二元悖論?[J]. 劉金全,張菀庭,徐寧.  世界經(jīng)濟(jì)研究. 2018(05)

博士論文
[1]金融開(kāi)放進(jìn)程下短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的影響[D]. 錢曉霞.浙江大學(xué) 2018

碩士論文
[1]中國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)渠道與影響研究[D]. 陳暢.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 2018
[2]利率平價(jià)理論在我國(guó)的適用性研究[D]. 桑會(huì)麗.山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 2018



本文編號(hào)：3368655