金融周期是中國及全球經(jīng)濟政策不確定性對于我國宏觀經(jīng)濟影響的重要傳導(dǎo)渠道,2015-2016年國內(nèi)開展的一系列涉外經(jīng)濟體制改革加大了中國經(jīng)濟的開放度,也導(dǎo)致其他國家經(jīng)濟政策不確定性等外部沖擊對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟影響的增大。金融周期對于宏觀經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出非中性的影響,在2015-2016年之前,主要通過影響產(chǎn)出總量和產(chǎn)出價格、從經(jīng)濟供給端發(fā)揮作用;之后,金融周期對于生產(chǎn)者價格指數(shù)波動的影響逐漸減少,對消費者價格指數(shù)的影響不斷增大,這表明金融周期對于宏觀經(jīng)濟的影響從供給端轉(zhuǎn)到需求端。對此,政府應(yīng)進一步提高"雙支柱"監(jiān)管框架對于金融周期的調(diào)控能力,發(fā)揮金融周期對宏觀經(jīng)濟的積極作用,減少外生沖擊對實體經(jīng)濟的影響。 

【文章來源】：經(jīng)濟問題探索. 2019,(08)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

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圖3金融周期對經(jīng)濟政策不確定性沖擊的響應(yīng)函數(shù)注:左圖綠線代表滯后1期、藍線代表滯后6期，紅線代表滯后12期。右圖綠線代表2008年1月起第30個月即2010年7月，藍線代表2008年1月起滯后60個月即2013年1月，紅線代表2008年1月起滯后90個月即2015年7月。2.宏觀經(jīng)濟對經(jīng)濟政策不確定性沖擊的時變響應(yīng)分析宏觀經(jīng)濟因素可以分為量的因素(產(chǎn)出增長)以及價格因素(CPI/PPI等)，本文將對宏觀經(jīng)濟量的因素和價格因素受經(jīng)濟政策不確定性沖擊分別進行探討。圖4第一行和第二行分別展示了中國和全球宏觀經(jīng)濟對中國經(jīng)濟政策不確定性對宏觀經(jīng)濟影響的持續(xù)性效果，可以看出:(1)產(chǎn)出增長率受經(jīng)濟政策不確定性沖擊呈現(xiàn)短期性特征，影響持續(xù)期僅為不足10個月，遠遠小于金融周期受經(jīng)濟政策不確定性沖擊的持續(xù)期。(2)CPI和PPI為宏觀經(jīng)濟價格波動的表征，其波動率受中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊影響為負，影響持續(xù)期呈現(xiàn)短期性特征。PPI波動率受到中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊的持續(xù)期要長于CPI波動率，達6個月左右，表明生產(chǎn)者價格指數(shù)波動受中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊影響持續(xù)期要更大一些。(3)CPI和PPI波動率受全球經(jīng)濟政策不確定性沖擊的影響程度要小于受中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊的影響程度，PPI波動率受全球經(jīng)濟政策不確定性沖擊的持續(xù)期要高于CPI波動項，但仍小于受中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊的持續(xù)期。圖4第三行和第四行展現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟對中國和全球經(jīng)濟政策不確定性沖擊在連續(xù)時間內(nèi)的影響程度，可以看出:(1)中國產(chǎn)出增長、CPI波動率和PPI波動率受中國經(jīng)濟政策不確定性沖擊影響

圖4宏觀經(jīng)濟對經(jīng)濟政策不確定性沖擊的響應(yīng)函數(shù)注:左圖綠線代表滯后1期、藍線代表滯后6期，紅線代表滯后12期。右圖綠線代表2008年1月起第30個月即2010年7月，藍線代表2008年1月起滯后60個月即2013年1月，紅線代表2008年1月起滯后90個月即2015年7月。3.宏觀經(jīng)濟對中國金融周期沖擊的時變響應(yīng)分析圖5展現(xiàn)了中國金融周期對于宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出及價格方面的影響情況。圖5第一行展示了中國金融周期對于宏觀經(jīng)濟在不同年份影響的持續(xù)效果，可以看出:(1)中國金融周期對于產(chǎn)出的影響持續(xù)期總體上率高于對價格影響的持續(xù)期，表明中國金融周期變化對于產(chǎn)出有明顯的影響效果。其中，對經(jīng)濟產(chǎn)出增長項影響持續(xù)期為11－12個月左右，對于消費者價格影響的持續(xù)期在10個月左右的時間，但對于生產(chǎn)者價格影響的持續(xù)期在11個月作用。(2)金融周期對產(chǎn)出的影響程度要高于對價格波動的影響程度。圖5第二行展示了中國金融周期對于宏觀經(jīng)濟在連續(xù)時間內(nèi)的影響程度，可以看出:(1)在2015年前，中國金融周期對于產(chǎn)出增長、價格波動率的影響逐年減少;在2015年之后，中國金融周期對于產(chǎn)出增長、價格波動率影響逐年增加。這表明2015年前后中國金融周期對于中國宏觀經(jīng)濟影響出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。(2)2015年之前，中國金融周期波動對于產(chǎn)出增長、價格波動率的影響為正，表明中國金融周期與經(jīng)濟周期出現(xiàn)同步波動態(tài)勢;2015年之后，中國金融周期波動對于產(chǎn)出增長影響為正，但對于價格波動(包括消費者價格和生產(chǎn)者價格)影響為負，表明中國金融周期與經(jīng)濟周期出現(xiàn)反向波動態(tài)勢。圖5宏觀經(jīng)濟對

【參考文獻】：
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