在逆全球化背景下,我國跨境資本雙向波動愈加頻繁。筆者基于2008—2017年我國跨境資本月度波動情況,識別風(fēng)險點,挖掘出表征流動危機的四大類23個備選指標(biāo),運用格蘭杰因果檢驗法和主成分分析法篩選出影響跨境資本流動的先行指標(biāo)和同步指標(biāo),構(gòu)建跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指數(shù)。結(jié)果顯示,宏觀經(jīng)濟運行狀況指標(biāo)在預(yù)警指數(shù)中占比最大,預(yù)警能力較強,表明我國跨境資本流動具有明顯的順周期性,與國內(nèi)經(jīng)濟運行高度吻合。進一步對預(yù)警指數(shù)進行有效性檢驗,其中格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示樣本內(nèi)預(yù)警指數(shù)對跨境資本流動具有顯著的引領(lǐng)作用;利用2017年實際跨境資本流動數(shù)據(jù)與預(yù)警指數(shù)的GARCH模型外推結(jié)果進行比較,發(fā)現(xiàn)跨境資本流動預(yù)測值與實際走勢基本相符,說明預(yù)警指數(shù)對中國跨境資本流動具有較好的預(yù)警效力�；诖�,筆者認(rèn)為:我國政府在宏觀層面應(yīng)當(dāng)建立逆周期跨境資本流動管理機制,使用適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡{(diào)節(jié)工具,合理引導(dǎo)市場預(yù)期,減少跨境資本流動的順周期性特征。
【部分圖文】：

2019年第6期·國際經(jīng)濟·化，債務(wù)美元化”順周期財務(wù)運作模式為主的企業(yè)債務(wù)負擔(dān)。企業(yè)加速償還以美元計價的短期債務(wù)融資導(dǎo)致跨境資本大規(guī)模外流，這將進一步加劇我國跨境收支失衡和外債風(fēng)險累積。筆者分別從外債增長規(guī)模、外債期限結(jié)構(gòu)、外債清償能力三個層次，依次選取外債余額增長率、短期債務(wù)率、外債清償率指標(biāo)來衡量外債風(fēng)險。外債余額增長率測度我國外債的整體規(guī)模和增長趨勢;短期債務(wù)率代表外債風(fēng)險的主要來源;外債清償率衡量突發(fā)性短期債務(wù)的償還能力。4.金融市場指標(biāo)。一國金融市場的發(fā)展程度是驅(qū)動跨境資本流入或流出的重要因素。近年來我國資本賬戶開放步伐明顯加快，為境外投資者提供了QFII、ＲQDII、滬港通和深港通等渠道，使跨境資本的流入更加便利。相對于過去外商直接投資流入較多，我國出現(xiàn)金融資本流入占比相對上升的新局面。但跨境資本大進大出頻繁波動的概率也隨之顯著上升，加大了市場投機風(fēng)險的判定難度。筆者從銀行、證券、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等多個市場出發(fā)，分別考察各個市場中資金的安全性、流動性和收益性，選取的指標(biāo)包括商業(yè)銀行不良貸款率，反映大型商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)安全狀況;上證指數(shù)月收益率、中債綜合指數(shù)月收益率和全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)測度資本市場對跨境資本流動的影響力;全球黃金指數(shù)月收益率和全球原油指數(shù)月收益率反映國際經(jīng)濟總體走勢與跨境資本流動之間的關(guān)系;VIX恐慌指數(shù)反映投資者避險情緒變化趨勢。(二)基準(zhǔn)序列測算和先行指標(biāo)提取1.基準(zhǔn)序列測算。考慮到經(jīng)常項目和直接投資項目短期內(nèi)不會發(fā)生劇烈波動，風(fēng)險較低，本文選用波動性較高的短期資本流動比例，即月?

2019年第6期·國際經(jīng)濟·對跨境資本流動保持領(lǐng)先關(guān)系。即可以通過滯后一期(t－1期)的預(yù)警指數(shù)對下一期(t期)的跨境資本流動進行趨勢預(yù)測，且預(yù)警效果較好。圖4中國跨境資本流動真實值與預(yù)警指數(shù)的走勢圖表5跨境資本流動真實值與預(yù)警指數(shù)的格蘭杰檢驗結(jié)果原假設(shè)F值P值結(jié)論預(yù)警指數(shù)不是跨境資本流動的格蘭杰原因9.539010.0025跨境資本流動不是預(yù)警指數(shù)的格蘭杰原因0.02740.8688領(lǐng)先2.GAＲCH模型外推預(yù)測檢驗。采用GAＲCH系列模型進行外推檢驗，首先應(yīng)對預(yù)警指數(shù)變動率進行ADF檢驗，以滿足時間序列平穩(wěn)的前提。檢驗結(jié)果顯示，2017年1—12月的預(yù)警指數(shù)變動率為平穩(wěn)序列，適用于GAＲCH系列模型。根據(jù)模型的約束條件，本文依次設(shè)定了GAＲCH(1，1)、TGAＲCH(1，1)、EGAＲCH(1，1)模型。通過對比發(fā)現(xiàn)，EGAＲCH(1，1)模型的AIC及SC最小，所以本文最終選用EGAＲCH(1，1)模型進行外推預(yù)測檢驗，結(jié)果見圖5。圖52017年1—12月預(yù)警指數(shù)變動率預(yù)測結(jié)果圖5結(jié)果表明，預(yù)警指數(shù)變動率在2017年1—3月出現(xiàn)急劇下降，之后4—12月逐漸趨于平穩(wěn)。從實際情況來看，2017年3月基準(zhǔn)序列為－1.62%，較1月上升51個百分點，之后的9個月平均變化幅度只有13.98個百分點，與2017年跨境資本流動基準(zhǔn)序列走勢相符，具有一定預(yù)警作用。五、研究結(jié)論與展望(一)研究結(jié)論本文運用主成分分析法構(gòu)建的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，對中國2008—2017年跨境資本流動的風(fēng)險情況進行測度，并進一步解構(gòu)了未來中國跨境資本流動風(fēng)險的演變

2019年第6期·國際經(jīng)濟·對跨境資本流動保持領(lǐng)先關(guān)系。即可以通過滯后一期(t－1期)的預(yù)警指數(shù)對下一期(t期)的跨境資本流動進行趨勢預(yù)測，且預(yù)警效果較好。圖4中國跨境資本流動真實值與預(yù)警指數(shù)的走勢圖表5跨境資本流動真實值與預(yù)警指數(shù)的格蘭杰檢驗結(jié)果原假設(shè)F值P值結(jié)論預(yù)警指數(shù)不是跨境資本流動的格蘭杰原因9.539010.0025跨境資本流動不是預(yù)警指數(shù)的格蘭杰原因0.02740.8688領(lǐng)先2.GAＲCH模型外推預(yù)測檢驗。采用GAＲCH系列模型進行外推檢驗，首先應(yīng)對預(yù)警指數(shù)變動率進行ADF檢驗，以滿足時間序列平穩(wěn)的前提。檢驗結(jié)果顯示，2017年1—12月的預(yù)警指數(shù)變動率為平穩(wěn)序列，適用于GAＲCH系列模型。根據(jù)模型的約束條件，本文依次設(shè)定了GAＲCH(1，1)、TGAＲCH(1，1)、EGAＲCH(1，1)模型。通過對比發(fā)現(xiàn)，EGAＲCH(1，1)模型的AIC及SC最小，所以本文最終選用EGAＲCH(1，1)模型進行外推預(yù)測檢驗，結(jié)果見圖5。圖52017年1—12月預(yù)警指數(shù)變動率預(yù)測結(jié)果圖5結(jié)果表明，預(yù)警指數(shù)變動率在2017年1—3月出現(xiàn)急劇下降，之后4—12月逐漸趨于平穩(wěn)。從實際情況來看，2017年3月基準(zhǔn)序列為－1.62%，較1月上升51個百分點，之后的9個月平均變化幅度只有13.98個百分點，與2017年跨境資本流動基準(zhǔn)序列走勢相符，具有一定預(yù)警作用。五、研究結(jié)論與展望(一)研究結(jié)論本文運用主成分分析法構(gòu)建的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，對中國2008—2017年跨境資本流動的風(fēng)險情況進行測度，并進一步解構(gòu)了未來中國跨境資本流動風(fēng)險的演變
【參考文獻】

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【共引文獻】

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本文編號：2885799