文章基于時變效應和隨機波動的TVP-VAR-SV模型,甄別了2006年11月至2017年3月期間利率對匯率和股價的作用機理和傳導機制,刻畫了貨幣市場、外匯市場和股票市場相互之間的動態(tài)時變效果。結(jié)果發(fā)現(xiàn):利率、匯率和股價三者之間的影響關系不僅存在時變特征,并呈現(xiàn)非對稱的調(diào)整效應,利率對股價和匯率的影響存在結(jié)構(gòu)性突變。
【部分圖文】：

關樣本。因此，數(shù)據(jù)預測模擬可以運用MCMC模擬收斂。表2MCMC估計結(jié)果參數(shù)Sb1Sb2Sa1Sa2Sh1Sh2均值0.00230.00230.00400.00540.69420.3778標準差0.00030.00030.00070.00150.14490.11095%分位數(shù)0.00180.00180.00280.00340.44360.193895%分位數(shù)0.00290.00280.00580.00891.01600.6265Geweke收斂判斷0.0000.1600.0180.3940.0980.465無效因子7.134.3418.4941.2515.7654.363.1隨機波動效應匯率、利率和股價在各時點的隨機波動特征如圖1所示。其中，圖1(a)、圖1(b)、圖1(c)分別代表利率變動率、匯率變動率和股價變動率，實線代表各變動率的變化，虛線代表各變動率的時變特征(SVσ2t=exp(h)t)。可以看出，三個變量都存在顯著的異質(zhì)性，擾動項隨著時間的推進而有所改變（圖形左邊縱軸代表各變動率變化，右邊縱軸代表各變動率時變特征）。(a)利率變動率(b)匯率變動率0.20.1-0.1-0.2-0.3-0.4002040608010012076543(c)股價變動率圖1各變量時點波動特征由圖1可以得出以下結(jié)論：第一，變量在宏觀經(jīng)濟調(diào)控措施出臺時都出現(xiàn)了顯著的波動，說明TVP-VAR-SV模型較為準確地擬合了變量的均值與波動。第二，當利率在2007年和2010年出現(xiàn)大幅波動時，匯率和股價在這段時間的波動率也相應出現(xiàn)了上升，2015年由于“811匯改”導致匯率波動率出現(xiàn)上升，股價波動率也呈現(xiàn)了攀升，說明經(jīng)濟發(fā)展過程中存在結(jié)構(gòu)性突變。第三，在均值方面，利率變動率水平高于股價變動率水平，股價變動率水平高于匯率變動率水平；在波動率方面，利率變動率水平高于股價變動率水平，股價變動率水平高于匯率變動率水平，這主要體現(xiàn)

蹇矗??時潿?屎凸杉郾潿?實耐?誥哂?負向關系，自2006年11月以來，該負向關系逐漸增大。說明當利率上升時，當期股價會出現(xiàn)下跌反應。匯率變動率對股價變動率在樣本期間為正向關系，也就是當匯率貶值時，當期的股價會有上漲反應，整個樣本期間，兩者同期的關系處于穩(wěn)定的正向狀態(tài)，符合流量導向模型。3.3不同時期脈沖響應沖擊結(jié)果沖擊反應函數(shù)是衡量在其他沖擊不變之下，特定沖擊對其他變量的動態(tài)影響關系，可藉由脈沖響應圖體現(xiàn)各變量的動態(tài)反應，從而判斷沖擊效果方向以及影響程度，刻畫變量之間的動態(tài)關聯(lián)。下頁圖3是利率、匯率與股價的沖擊反應圖，體現(xiàn)的是利率變動率、匯率變動率及股價變財經(jīng)縱橫167

衷諍笱椴ǘ?實淖葜帷Ｓ紗絲杉???首魑??要的貨幣政策調(diào)控措施是政府調(diào)控經(jīng)濟的常用手段；而相對于外匯市場，股票市場的投機行為更為顯著，更容易受到各種信息和投資者情緒的感染，從而出現(xiàn)大的波動。第四，隨機波動效應的敏感性也進一步證實了中國貨幣政策傳導是非線性動態(tài)過程，利率等貨幣政策工具的推出影響傳染至匯率、股價等相關經(jīng)濟變量，從而維持匯率水平和股價水平的穩(wěn)定，政策傳導過程是有效并且靈活高效的。3.2同期傳導路徑和影響效果中國利率市場化的推進使其作為貨幣政策調(diào)控措施的作用效果日益突出，圖2體現(xiàn)了利率變動率、匯率變動率和股價變動率之間的同期相關程度。圖2各變動率同期關系由圖2可知，2006年11月至2017年3月，利率變動對匯率變動同期關系的后驗均值一直處于零線上下變化，大部分處于零線的下方，說明兩者同期關系主要體現(xiàn)為負向關系，意味著利率上升，當期匯率會產(chǎn)生升值反應。但在2011年和2016年之后，兩者的關系發(fā)生變化，表現(xiàn)為當利率上升時，匯率貶值。2010年6月和2015年8月分別進行了匯改，并且2011年利率大幅上調(diào)，而2015年上半年利率快速下調(diào)，利率對匯率的影響出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變，即兩者之間的關系受到經(jīng)濟政策的影響，并且這種突變存在一定的滯后性。從整體看，利率變動率和股價變動率的同期具有負向關系，自2006年11月以來，該負向關系逐漸增大。說明當利率上升時，當期股價會出現(xiàn)下跌反應。匯率變動率對股價變動率在樣本期間為正向關系，也就是當匯率貶值時，當期的股價會有上漲反應，整個樣本期間，兩者同期的關系處于穩(wěn)定的正向狀態(tài)，符合流量導向模型。3.3不同時期脈沖響應沖擊結(jié)果沖擊反應函數(shù)是衡量在其他沖擊不變之下，特定沖擊對其他變量的動態(tài)影響關系，可藉由脈沖響應圖體?
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本文編號：2877574