【摘要】：商業(yè)性不動產抵押貸款證券,不同于個人住房抵押貸款證券,是一種以商業(yè)性不動產為標的資產的抵押貸款證券。它通過證券化的方式,將零散的商業(yè)抵押貸款匯聚到一個組合抵押貸款池中,最終以債券形式向投資者發(fā)行的融資工具。商業(yè)性不動產抵押貸款證券誕生初期標的資產一般只有一種,發(fā)展到現(xiàn)代則由多種類別構成。商業(yè)性不動產抵押貸款證券的銷售收入將返給抵押證券的借款人,用于償還貸款本息,盈余則作為公司的運營資本。 本文首先對商業(yè)性不動產抵押貸款證券進行了比較全面地敘述,然后摘錄了與本文相關的商業(yè)性不動產抵押貸款證券定價方面的國內外文獻。運用期權定價方法,從單一資產商業(yè)抵押貸款和多資產商業(yè)抵押貸款證券兩個方面進行分析。確定違約邊界是本文的重點。由于模型不存在解析解,所以采用數(shù)值方法計算,包括Monte Carlo模擬和三叉樹法等。 多資產商業(yè)性不動產抵押貸款證券研究中,主要運用兩階段模型,第一階段要決定借款人的最優(yōu)違約邊界。如果當前資產價值超過臨界價值,借款人根據(jù)合同條款繼續(xù)償還貸款。反之,則導致違約,資產價值作為償還的本金流入抵押池。商業(yè)性不動產抵押貸款證券定價的第二階段是使用蒙特卡羅方法來模擬狀態(tài)變量的路徑。使用先前計算的違約邊界,及已實現(xiàn)的路徑決定分配給商業(yè)性不動產抵押貸款證券各分券的現(xiàn)金流,計算一個到期收益率并與基準無風險債券收益率進行比較,從而得到兩者之間的收益率差。 改變參數(shù)大小分析其對數(shù)值結果的影響。發(fā)現(xiàn)對于單一資產商業(yè)抵押貸款,LTV值對商業(yè)抵押擔保證券價值影響較大,違約期權價值與利率及房價的波動率成同向變化,而貸款價值與利率及房價的波動率成反向變化。對于多資產抵押模型而言,投資級別分券的收益率最為穩(wěn)定。不同的證券結構會導致投資級以下分券和無評級分券的收益率發(fā)生變化,且他們的變化方向相反；同時抵押財產間的相關度以及抵押財產價格的波動率都對收益率差也有影響；而不同的財產價格波動率對不同分券的影響也不盡相同。
【圖文】：

目標機構發(fā)行證券，由受托機構出售給投資人。借款人則將每月應付貸款本金、利息交付服務機構，服務機構再將收集的款項轉交受托機構。最后，受托機構分配本息給各組投資人。流程見圖2.1。而投資人基于信用風險、收益、久期等因素來選擇購買何種商業(yè)性不動產抵押貸款證券。投資者每月會受到來自貸款池的利息收入，利息的分攤順序從擁有最高評級債券的投資者開始，直至該等級債券的利息全部償付完畢。隨后利息開始分攤給第二高評級債券的投資者，以此類推。同樣，本金的償付方式也是如此。發(fā)起人(Originator):證券化發(fā)起人，，也稱原始權益人，其職能是根據(jù)融資的目的選擇擬證券化的資產，并進行組合和重組，然后將資產組合轉移給特殊目的機構以融資。特殊目標載體 (Speeialpu印 osevehiele，sPv):是指接受發(fā)起人的資產組合，并發(fā)行以此為支持的證券，根據(jù)這一特定目的設立的實體。SPV的原始概念來自于防火墻(China研 /aID的風險隔離設計

OOOIII聳水爾軍圖4一 1CMBS分券的現(xiàn)金流分配t時刻的連續(xù)支付額從上到下依次分配給各分券。連續(xù)支付率由本金和利息組成，首先建立本金的模型咫(t)PFPL倉工當兀(t)>00，其他(4一25)尹l進.es‘一一尸凡(t)-PFPL倉工當乓(t)一。且凡令)>0O，其他(4一26)尸尸朋(t)-PFPL(t)，當凡令)一編令)一。0，其他(4一27)注意本金流先分配給投資級部分直至該部分退出。一旦清償，本金的優(yōu)先
【學位授予單位】：浙江工商大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.4

【參考文獻】

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1 林海,鄭振龍;中國利率動態(tài)模型研究[J];財經問題研究;2005年09期

2 施方;住房抵押貸款支持證券的微分方程定價及有限差分解法[J];上海大學學報(自然科學版);2002年04期

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本文編號：2710653