【摘要】： 20世紀(jì)80年代以來,隨著金融全球化和自由化進(jìn)程的不斷推進(jìn),國(guó)際金融業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,金融體系的穩(wěn)定性受到本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況乃至他國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的嚴(yán)重威脅,大范圍的金融危機(jī)接連爆發(fā)�？偨Y(jié)人類歷史上出現(xiàn)過的歷次金融危機(jī),我們不難發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)的最重要表現(xiàn)就是流動(dòng)性黑洞的產(chǎn)生,即金融危機(jī)以流動(dòng)性消失為主要特征�？v觀世界各國(guó)金融發(fā)展歷史,流動(dòng)性良好的市場(chǎng)是金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展的基礎(chǔ),流動(dòng)性的消失會(huì)導(dǎo)致投資者無法進(jìn)行正常的市場(chǎng)交易。因此,為了保證市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性,從流動(dòng)性黑洞形成的角度來探討金融危機(jī)中流動(dòng)性黑洞產(chǎn)生的原因以及流動(dòng)性黑洞對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響,對(duì)在金融危機(jī)時(shí)期預(yù)防市場(chǎng)流動(dòng)性黑洞的產(chǎn)生以及提升流動(dòng)性具有一定的理論價(jià)值和研究意義。有鑒于此,本文在理清流動(dòng)性以及流動(dòng)性黑洞概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)行如下研究: 首先,本文以金融危機(jī)為特定研究背景,結(jié)合學(xué)者現(xiàn)有的理論模型,運(yùn)用博弈論的方法證實(shí)金融危機(jī)中存在流動(dòng)性黑洞的理論假設(shè),同時(shí),采用Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移、結(jié)構(gòu)突變理論的崩潰模型等方法實(shí)證檢驗(yàn)了美國(guó)安然事件以及美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中流動(dòng)性黑洞與金融危機(jī)之間的共存性,得出金融危機(jī)中存在流動(dòng)性黑洞的結(jié)論,并確認(rèn)金融危機(jī)爆發(fā)前后的流動(dòng)性黑洞區(qū)制,為下文實(shí)證提供了基礎(chǔ)。 其次,本文從行為金融學(xué)的角度出發(fā),從投資者心理行為變動(dòng)所形成的市場(chǎng)預(yù)期角度,運(yùn)用理論和實(shí)證方法,解釋和研究金融危機(jī)中流動(dòng)性黑洞產(chǎn)生的原因。在理論部分,本文借鑒前人的理論研究方法,剖析期望對(duì)流動(dòng)性黑洞形成的促進(jìn)作用。在實(shí)證研究部分,本文主要運(yùn)用Tsallis熵的方法構(gòu)建市場(chǎng)預(yù)期指標(biāo),實(shí)證考察次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)前后美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)預(yù)期對(duì)流動(dòng)性的影響,驗(yàn)證了市場(chǎng)期望對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性具有影響的結(jié)論。實(shí)證結(jié)果表明,在市場(chǎng)運(yùn)行良好的正常時(shí)期,市場(chǎng)期望的影響并不顯著,而在市場(chǎng)處在動(dòng)蕩的危機(jī)時(shí)期,一致的市場(chǎng)預(yù)期減弱了市場(chǎng)的流動(dòng)性,形成了市場(chǎng)交易的瓶頸。這種平穩(wěn)時(shí)期與危機(jī)時(shí)期預(yù)期對(duì)流動(dòng)性影響的差異是由于在危機(jī)時(shí)期金融機(jī)構(gòu)存在使預(yù)期加速同質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,本文據(jù)此結(jié)論提出了相關(guān)政策建議。 再次,歷史上爆發(fā)的金融危機(jī)影響范圍不僅僅局限于單個(gè)金融市場(chǎng),而是波及到金融市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域,有鑒于此,本文拓展金融市場(chǎng)研究領(lǐng)域,從金融子市場(chǎng)的角度考察美國(guó)抵押票據(jù)市場(chǎng)、銀行融資市場(chǎng)、信用違約互換市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)之間的流動(dòng)性黑洞傳導(dǎo)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明,在危機(jī)爆發(fā)后的流動(dòng)性黑洞時(shí)期,各金融子市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)程度明顯增強(qiáng),證實(shí)流動(dòng)性黑洞在危機(jī)時(shí)期具有傳導(dǎo)效應(yīng);此外,本文利用壓力測(cè)試的方法,進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)流動(dòng)性黑洞子市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)基于流動(dòng)性的投資組合策略影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),危機(jī)時(shí)期資產(chǎn)流動(dòng)性相關(guān)程度的顯著增強(qiáng)使投資者降低一種資產(chǎn)持有量時(shí),必將造成其他市場(chǎng)流動(dòng)性的降低,有可能會(huì)觸及流動(dòng)性觸發(fā)條件,迫使投資者對(duì)基于流動(dòng)性的投資組合進(jìn)行再平衡,造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的再次下降,最終推動(dòng)流動(dòng)性黑洞在各子市場(chǎng)之間的進(jìn)一步傳導(dǎo)。 最后,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的,這種區(qū)域性的“蝴蝶效應(yīng)”表現(xiàn)為一個(gè)國(guó)家的危機(jī)成為導(dǎo)致其他國(guó)家危機(jī)爆發(fā)的根源。為了準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)其他國(guó)家始發(fā)的金融危機(jī)對(duì)本國(guó)產(chǎn)生的影響,有必要對(duì)這種具有蝴蝶效應(yīng)的金融危機(jī)國(guó)際傳染性進(jìn)行定性和定量的研究,進(jìn)而為制定應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策方向和力度提供必要的理論依據(jù)。鑒于本文主要研究對(duì)象為金融危機(jī)中流動(dòng)性黑洞問題,因此,本文以金融危機(jī)中的流動(dòng)性為主要切入點(diǎn),進(jìn)行理論與實(shí)證的研究。理論部分根據(jù)金融危機(jī)中資產(chǎn)收益?zhèn)魅拘缘南嚓P(guān)理論以及資產(chǎn)收益與流動(dòng)性的關(guān)系,提出金融危機(jī)中存在流動(dòng)性黑洞傳染性的假設(shè)。實(shí)證部分主要從國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的角度出發(fā),采用copula函數(shù)的計(jì)量方法,考察歐美亞太各國(guó)和地區(qū)在金融危機(jī)中是否存在流動(dòng)性黑洞的傳染效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中國(guó)際金融市場(chǎng)的確存在流動(dòng)性黑洞的傳染效應(yīng)。同時(shí),本文運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)方法,驗(yàn)證了流動(dòng)性黑洞傳染效應(yīng)中金融市場(chǎng)之間因果關(guān)系的存在性和方向性。最后,根據(jù)研究結(jié)論,提出改善和緩解流動(dòng)性黑洞傳染的政策建議。
【圖文】：

圖 3-1 模型構(gòu)建中的時(shí)間窗口劃分Figure3-1 the Time Window in Constructing Model兩類投資者存在的差別主要在于以下幾點(diǎn)：首先，個(gè)人投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，做市商是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的；其次，在時(shí)期 1，只有個(gè)人投資者面臨潛在的流動(dòng)性沖擊。投資者在提交市場(chǎng)訂單時(shí)，無法確定訂單被執(zhí)行的準(zhǔn)確價(jià)格，該價(jià)格是在獲得 0 期望效

Figure5-1 the Graph of Liquidity Shocks in Financial Markets在美國(guó)次級(jí)債演變的過程中，我們目睹了融資流動(dòng)性與市場(chǎng)流動(dòng)性之間的相互作用，彼此加強(qiáng)。市場(chǎng)非流動(dòng)性的增加伴隨著融資流動(dòng)性的縮減，這一過程可以由圖5-2得到解釋。信用危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌造成股票市場(chǎng)的拋售行為，市場(chǎng)只有賣出、沒有買入，或者從負(fù)債角度來說，只有取款沒有存款的單邊市場(chǎng)造成流動(dòng)性突然降低和股票的大幅貶值。這時(shí)，為防止市場(chǎng)杠桿的進(jìn)一步擴(kuò)大，減低危機(jī)時(shí)期機(jī)構(gòu)損失的概率，金融部門陸續(xù)提高保證金比例，最終導(dǎo)致市場(chǎng)融資困難；危機(jī)時(shí)期，保證金的提高和投資造成的損失使投資者資金量觸及資金底線，投資者迫切的資金需求和收窄的融資渠道使交易進(jìn)一步減少，市場(chǎng)流動(dòng)性步入另一個(gè)惡化的階段。當(dāng)投資資金充足時(shí)，投資者不存在觸及融資限制的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，，市場(chǎng)流動(dòng)性處于較高水平，投資者對(duì)融資成本的變化并不敏感，但是，當(dāng)資金受到資本限制時(shí)，投資者為降低風(fēng)險(xiǎn)或減少損失降低持倉量
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F224;F831.59

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 郭乃幸;楊朝軍;;一般均衡下的金融市場(chǎng)流動(dòng)性黑洞研究[J];投資研究;2011年11期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 李怡萱;流動(dòng)性黑洞形成機(jī)理與我國(guó)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范研究[D];天津財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

2 蔣昱;流動(dòng)性黑洞下投資行為研究[D];南京大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2677841