【摘要】：本文以M2增長(zhǎng)率作為中國(guó)貨幣政策的度量指標(biāo),運(yùn)用ARIMA預(yù)測(cè)方法,首次將貨幣政策分解為預(yù)期和未預(yù)期的兩個(gè)部分,進(jìn)而分析了貨幣政策對(duì)滬深兩市的影響。結(jié)果表明,股票收益率與未預(yù)期貨幣政策存在顯著的正向關(guān)系,而股票收益率與預(yù)期貨幣政策基本不相關(guān)。基于各行業(yè)股票指數(shù)的檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了這個(gè)結(jié)論。我們還發(fā)現(xiàn),不同行業(yè)對(duì)未預(yù)期的貨幣政策的反應(yīng)程度有所不同,并且這種差異不能用CAPM來解釋。
【圖文】：

12月的自相關(guān)和偏相關(guān)函數(shù)圖如圖2所示。由圖2知，貨幣增長(zhǎng)率序列的自相關(guān)和偏相關(guān)函數(shù)圖均為1階截尾，但二者在滯后3期時(shí)均有突然增加，這種變化可能與季節(jié)調(diào)整有關(guān)。因此，我們認(rèn)為貨幣增長(zhǎng)率一定與滯后1階的增長(zhǎng)率相關(guān)。盡管如此，為了更加準(zhǔn)確構(gòu)造貨幣增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型，根據(jù)簡(jiǎn)約原則，我們?cè)O(shè)定p、 q最大項(xiàng)均為3

值得注意的是：實(shí)際產(chǎn)出量、物價(jià)水平、市場(chǎng)利率以及入市資金量這四個(gè)因素之間也很可能存在相互作用（見圖1）。圖1表明，貨幣政策通過圖中黑色方框中的一系列“機(jī)關(guān)”影響股票市場(chǎng)。由于“機(jī)關(guān)”中因素眾多，且相互間又存在千絲萬縷的聯(lián)系，作用機(jī)理異常復(fù)雜。因此， “對(duì)于貨幣政策如何發(fā)揮其作用仍沒有一致的觀點(diǎn)，有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證研究通常將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制看做一個(gè)‘黑盒子’ ”（Bernanke & Gertler，， 1995）。遵循通常的做法，本文同樣忽略貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的細(xì)節(jié)，僅考察“盒子”兩端的因素：貨幣政策與股票市場(chǎng)。（二）實(shí)證模型按 相 關(guān) 研 究 的 做 法（ Cornell， 1983a；Bernanke & Kuttner， 2005），我們?cè)O(shè)定股票收益為預(yù)期與未預(yù)期貨幣政策的線性函數(shù)：Rt=k+αMPet+γMPut+εt（4）其中

【參考文獻(xiàn)】

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【共引文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2640008