【摘要】：運(yùn)用Copula-GARCH-skewT模型對(duì)CNY-SPOT市場(chǎng)和CNH-SPOT市場(chǎng)以及1月、3月、6月、9月與12月期的CNY-DF市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究,并探討受到升值(或貶值)沖擊時(shí),各市場(chǎng)的反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):由于人民幣外匯市場(chǎng)存在分割現(xiàn)象,人民幣匯率出現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)、兩種價(jià)格,且兩個(gè)市場(chǎng)中相對(duì)應(yīng)的匯率面對(duì)沖擊時(shí)會(huì)發(fā)生不同類(lèi)型的變動(dòng)。在即期市場(chǎng)和6月期的遠(yuǎn)期市場(chǎng),常參數(shù)的SJC-Copula表明,面臨人民幣的升值或者貶值沖擊時(shí),兩個(gè)市場(chǎng)的同步程度是基本對(duì)稱(chēng)的。遠(yuǎn)期匯率受到?jīng)_擊時(shí)的同步性要普遍高于即期匯率,但是對(duì)于不同沖擊的反應(yīng)卻是非對(duì)稱(chēng)的。其中,1月期和3月期的短期外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品面臨外部沖擊時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定程度的非對(duì)稱(chēng)性,并呈現(xiàn)出"面臨貶值沖擊時(shí)的同步性高于面臨升值沖擊時(shí)的同步性"的特征;9月期和12月期的長(zhǎng)期外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品面臨外部沖擊時(shí)產(chǎn)生的非對(duì)稱(chēng)性則呈現(xiàn)出"面臨升值沖擊時(shí)的同步性高于面臨貶值沖擊時(shí)的同步性"的特征。
【圖文】：

圖1人民幣兌美元在岸市場(chǎng)(CNY)與離岸市場(chǎng)(CNH)匯率注:數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù);CNY-SPOT表示CNY市場(chǎng)即期利率;CNH-SPOT表示CNH市場(chǎng)即期利率。市場(chǎng)分割引起的在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)的人民幣價(jià)格差異，使得相關(guān)的衍生品價(jià)格也存在差異，并且這種差異會(huì)隨著遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)的不同而不同。在人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的背景下，隨著資本管制的逐步放松，在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，在岸與離岸市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)趨于一致，從而避免人民幣市場(chǎng)分裂、增加人民幣市場(chǎng)的統(tǒng)一和透明度、提高人民幣的國(guó)際地位。而且，從韓國(guó)和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一有助于減少套利、降低匯率市場(chǎng)波動(dòng)、維護(hù)匯率穩(wěn)定。若兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格差異較大或變動(dòng)不一致，資本項(xiàng)目下可自由兌換的開(kāi)放必然會(huì)引起大量套利資本進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。因此，本文將主要研究具有不同期限結(jié)構(gòu)的離岸和在岸市場(chǎng)人民幣匯率受到?jīng)_擊時(shí)的變動(dòng)特征，分析不同期限結(jié)構(gòu)下受到外部沖擊時(shí)兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)程度，從而為進(jìn)一步研究資本項(xiàng)目下可自由兌換的可行性奠定基矗2005年匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者將在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的研究集中于NDF市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)匯率的先導(dǎo)作用上。代幼渝和楊瑩(2007)使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的方法研究了離岸NDF市嘗在岸外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)(CNY-DF)和在岸外匯即期市場(chǎng)(CNY-SPOT)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在岸遠(yuǎn)期和即期匯率能夠引導(dǎo)離岸NDF匯率。徐劍剛等(2007)使用MGAＲCH模型研究了NDF市場(chǎng)和CNY-SPOT市場(chǎng)的均值和波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)NDF市場(chǎng)對(duì)CNY-SPOT市場(chǎng)有報(bào)酬溢出效應(yīng)，境外因素已經(jīng)開(kāi)始影響在岸即期市常此外，黃學(xué)軍和吳沖鋒(2006)、李曉峰和陳華(2008)、陳蓉等(2009)、陳波帆(2012)、賀曉博和張笑梅(2012)、伍戈和裴

上是對(duì)稱(chēng)的。這可能是因?yàn)椋嗣駧抛鳛橹鳈?quán)貨幣，，其價(jià)格變動(dòng)無(wú)法脫離基本的名義錨的制約。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)沒(méi)有重大改變的情況下，無(wú)論是按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)或利率平價(jià)，或是其他匯率決定理論，匯率本身都不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的波動(dòng)。而在境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)上，由于人民幣核心價(jià)值的一致性，即便匯率形成機(jī)制略有不同，均并不會(huì)改變其本身的價(jià)值，因此在平均水平上，兩者的變動(dòng)是一致的。然而具體到不同的時(shí)點(diǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)稱(chēng)性卻呈現(xiàn)出明顯的差異。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，下尾相關(guān)系數(shù)在2011年底經(jīng)歷了大的波動(dòng)后，從2012年3月開(kāi)始基本上在0附近;而上尾相關(guān)系數(shù)盡管有所波動(dòng)，但一直保持在較高的數(shù)值，兩個(gè)市場(chǎng)體現(xiàn)出一定的非對(duì)稱(chēng)性。這主要是因?yàn)椋@一時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本擺脫2008年次貸危機(jī)的影響，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始逐步回升;同時(shí)受歐債危機(jī)的波及和影響，大量投資于歐洲的資本開(kāi)始撤出，并流入中國(guó)，熱錢(qián)的紛紛流入造成了我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差，同時(shí)也從根本上促使人民幣不斷升值。在岸市場(chǎng)由于受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，人民幣步入升值軌道，在岸市場(chǎng)匯率的變化基本符合我國(guó)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的要求①。而在離岸市場(chǎng)，人民幣的升值則體現(xiàn)離岸市場(chǎng)對(duì)于人民幣的需求，由于香港市場(chǎng)人民幣存款和投資產(chǎn)品具有較高的收益率，加之跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展加大了人民幣的需求，從而使得人民幣在離岸市場(chǎng)上也長(zhǎng)期處于上升通道。但是，由于人民幣資金體量以及匯率形成機(jī)制的差異，當(dāng)面臨人民幣升值沖擊的時(shí)候，兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)體現(xiàn)出巨大的差異性:在離岸市場(chǎng)，由于人民幣資金池體量較小，匯率受到市場(chǎng)供求雙方的影響較大，因此對(duì)于沖擊的反應(yīng)會(huì)更加靈敏，當(dāng)出現(xiàn)人民幣升值沖擊時(shí)，相應(yīng)的升值幅度也較大;而在岸市場(chǎng)匯率尚未完全市場(chǎng)化?

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 黃健柏;楊濤;伍如昕;;非對(duì)稱(chēng)過(guò)度自信條件下委托代理模型[J];系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐;2009年04期

2 閆國(guó)平;閆中平;;中美匯率博弈對(duì)上海住宅價(jià)格的影響[J];現(xiàn)代商業(yè);2007年13期

3 孟力;孫威;馬曉麗;;基于期權(quán)博弈的電訊設(shè)備企業(yè)投資決策研究[J];控制工程;2006年01期

4 何德忠;孟衛(wèi)東;;一種成本和收益不同的雙頭壟斷期權(quán)博弈模型[J];系統(tǒng)工程;2006年02期

5 楊昆;李士昌;方英;;非對(duì)稱(chēng)角度公差下的質(zhì)量控制模擬[J];統(tǒng)計(jì)與決策;2006年15期

6 王呈斌;徐劍剛;;企業(yè)政治行為的非對(duì)稱(chēng)博弈分析[J];復(fù)旦學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2007年02期

7 陳杰;陳峰;;非對(duì)稱(chēng)不確定性越庫(kù)調(diào)度算法[J];上海交通大學(xué)學(xué)報(bào);2010年09期

8 陳青豐,魯建廈,劉敏;非對(duì)稱(chēng)AHP方法在物流中心選址中的應(yīng)用[J];工業(yè)工程;2005年01期

9 王紅軍;田錚;韓四兒;;非線(xiàn)性時(shí)間序列建模的均值異方差混合轉(zhuǎn)移分布模型[J];控制理論與應(yīng)用;2008年03期

10 張化堯;史小坤;;非對(duì)稱(chēng)R&D/產(chǎn)品博弈實(shí)驗(yàn)研究[J];科學(xué)學(xué)研究;2006年02期

相關(guān)會(huì)議論文 前10條

1 曹永琴;;貧困是非對(duì)稱(chēng)貨幣政策的副產(chǎn)品嗎?——理論及基于中國(guó)1952—2006的實(shí)證檢驗(yàn)[A];上海市經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年刊（2007）[C];2008年

2 何利芳;陳洪轉(zhuǎn);;大型復(fù)雜產(chǎn)品主制造商與供應(yīng)商間灰非對(duì)稱(chēng)進(jìn)化博弈鏈模型研究[A];第19屆灰色系統(tǒng)全國(guó)會(huì)議論文集[C];2010年

3 門(mén)樹(shù)禮;顧基發(fā);;非對(duì)稱(chēng)信息對(duì)策與保險(xiǎn)模型[A];管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)進(jìn)展——全國(guó)青年管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)論文集（第4卷）[C];1997年

4 徐運(yùn)保;陳奕播;;基于Copula函數(shù)的股市、房市與GDP相關(guān)性的實(shí)證分析[A];第三屆（2008）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)論文集[C];2008年

5 胡保玲;;相互依賴(lài)對(duì)渠道權(quán)力運(yùn)用的影響研究——私人關(guān)系的調(diào)節(jié)作用[A];第三屆（2008）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)論文集[C];2008年

6 趙炎;郭霞婉;;企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟中知識(shí)共享的博弈分析[A];第七屆中國(guó)科技政策與管理學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

7 葉萍華;唐湘晉;;基于Copula方法的股票相關(guān)性分析[A];第十屆中國(guó)青年信息與管理學(xué)者大會(huì)論文集[C];2008年

8 趙晉;張建軍;霍佳震;;多期博弈下服務(wù)外包道德風(fēng)險(xiǎn)的聲譽(yù)模型研究[A];第十一屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2009年

9 高志英;;群體綠色消費(fèi)行為的進(jìn)化穩(wěn)定分析[A];2011中國(guó)可持續(xù)發(fā)展論壇2011年專(zhuān)刊（一）[C];2011年

10 張賓;賀昌政;;偏差準(zhǔn)則對(duì)GMDH模型推廣能力的改進(jìn)[A];中國(guó)運(yùn)籌學(xué)會(huì)第七屆學(xué)術(shù)交流會(huì)論文集（下卷）[C];2004年

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前10條

1 陳勁;頻繁加息后固定利率房貸光芒暗淡[N];海峽財(cái)經(jīng)導(dǎo)報(bào);2008年

2 本報(bào)記者 沈強(qiáng);現(xiàn)在進(jìn)入“下半年時(shí)間”[N];中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào);2011年

3 國(guó)海證券 馬路安 廖慶;捕捉波動(dòng)率 預(yù)測(cè)價(jià)差走勢(shì)[N];期貨日?qǐng)?bào);2008年

4 本期執(zhí)筆 宋時(shí)飛;信息對(duì)稱(chēng)效率提[N];中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào);2007年

5 王鐘強(qiáng);AT——802搖身變成“空中殺手”[N];中國(guó)航空?qǐng)?bào);2010年

6 劉錫禧;發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)[N];韶關(guān)日?qǐng)?bào);2010年

7 本報(bào)記者 陳周錫;非對(duì)稱(chēng)博弈:蘇州聯(lián)建勞資糾紛再追蹤[N];經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào);2010年

8 本報(bào)實(shí)習(xí)記者 蔣文杰;飛天誠(chéng)信:專(zhuān)利造就騰飛的雙翼[N];中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào);2010年

9 記者 孟凡霞;央行：居民房?jī)r(jià)上漲預(yù)期大幅增高[N];北京商報(bào);2010年

10 啟文　瑾亮;住房公積金利率調(diào)整[N];常州日?qǐng)?bào);2010年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 蔡強(qiáng);基于期權(quán)博弈的專(zhuān)利投資決策研究[D];電子科技大學(xué);2009年

2 禹敏;股票市場(chǎng)收益分布、波動(dòng)特征與風(fēng)險(xiǎn)度量研究[D];湖南大學(xué);2007年

3 湯丹沁;產(chǎn)品市場(chǎng)隨機(jī)沖擊下寡頭企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策研究[D];復(fù)旦大學(xué);2008年

4 張雪梅;供應(yīng)鏈環(huán)境中滿(mǎn)足顧客差異化需求的產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略[D];中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué);2011年

5 張潔;閾值協(xié)整的參數(shù)估計(jì)問(wèn)題及其應(yīng)用研究[D];華中科技大學(xué);2009年

6 韓青;中國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)實(shí)體周期波動(dòng)及其傳導(dǎo)機(jī)制[D];山東大學(xué);2011年

7 朱海霞;基于引力模型的中美農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易邊境效應(yīng)模型研究[D];上海交通大學(xué);2008年

8 曾惠芳;基于MCMC算法的貝葉斯分位回歸計(jì)量模型及應(yīng)用研究[D];湖南大學(xué);2011年

9 張銳;基于網(wǎng)絡(luò)融合的手機(jī)電視價(jià)值鏈模型研究[D];華中科技大學(xué);2011年

10 羅桂美;博弈論與投資組合中的魯棒優(yōu)化[D];湖南大學(xué);2009年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 周靜怡;基于非對(duì)稱(chēng)Laplace分布的VaR在投資組合中的應(yīng)用研究[D];武漢科技大學(xué);2013年

2 高波;非對(duì)稱(chēng)信息環(huán)境下宏觀(guān)金融系統(tǒng)的動(dòng)力學(xué)模型[D];四川大學(xué);2001年

3 劉建元;金融風(fēng)險(xiǎn)的理論與應(yīng)用研究[D];重慶大學(xué);2008年

4 劉嘉明;金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法和應(yīng)用研究[D];重慶大學(xué);2009年

5 王進(jìn);存在強(qiáng)弱網(wǎng)絡(luò)零售商競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的制造商銷(xiāo)售渠道選擇策略研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

6 王靜;流動(dòng)性視角下我國(guó)商業(yè)銀行資本緩沖的實(shí)證研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2012年

7 王月;美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中美雙邊資本流動(dòng)的影響[D];吉林大學(xué);2013年

8 宋麗娟;中國(guó)股市的動(dòng)態(tài)VaR與CVaR計(jì)量模型分析[D];重慶大學(xué);2008年

9 劉偉華;基于TGARCH-M模型量化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及投資者應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)正、負(fù)沖擊的非對(duì)稱(chēng)反應(yīng)[D];山東大學(xué);2011年

10 徐會(huì)作;質(zhì)量控制圖經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)研究[D];華東師范大學(xué);2008年

本文編號(hào)：2555495