【摘要】：截至2012年末,我國已擁有超過2494家上市公司,大量企業(yè)通過上市改制籌資邁向了現(xiàn)代化企業(yè)的道路,我國資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng),在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級、落實(shí)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略等方面發(fā)揮了不可替代的重要作用。同時不能回避的問題即是相關(guān)外部監(jiān)督機(jī)制的配套亟需建立健全。07年次貸危機(jī)給我們敲響警鐘,危機(jī)從美國市場首先爆發(fā)進(jìn)而演化為世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退,各國政府與國際組織在疲于應(yīng)對的同時,也積極開展對危機(jī)的總結(jié)與反思——初步共識是金融機(jī)構(gòu)行為、金融體系順周期性以及缺乏對系統(tǒng)性風(fēng)險的防控是導(dǎo)致此次全球金融危機(jī)的重要原因,信用評級機(jī)構(gòu)成為眾矢之的。對目前的評級體系進(jìn)行分析,就主體而言,評級機(jī)構(gòu)與評級對象從對立面走到了不同程度的統(tǒng)一；就客體而言,評級角度多基于客觀視角,而客觀評級的弊端在于其數(shù)據(jù)來源存在滯后性。因此,結(jié)合主觀評價法來拓展現(xiàn)有上市公司評級視角,以此完善相關(guān)股票市場外部監(jiān)督機(jī)制,就頗為必要且具有現(xiàn)實(shí)價值。 然而,究竟從哪個方面獲取具有說服力的主觀指標(biāo)數(shù)據(jù)是我們首先要面對的問題。本文認(rèn)為,投資者情緒是聯(lián)系投資者與股票市場、上市公司的橋梁。投資者情緒測評方法主要包括兩種：間接指標(biāo)測量和直接指標(biāo)測量。間接指標(biāo)測量是指從金融市場相關(guān)數(shù)據(jù)中提煉出能間接反映投資者情緒的代理變量,這種方法雖然有一定說服力,但并不能直接反映投資者情緒；而直接指標(biāo)測量雖能直接反映投資者情緒,卻容易受到調(diào)查成本的限制,調(diào)查對象(投資者)也可能因?yàn)榉N種顧慮不愿意表達(dá)真實(shí)想法而最終影響測評質(zhì)量。這迫使我們把注意力轉(zhuǎn)向新型社會化媒體。 以博客、微博、社會化新聞和網(wǎng)絡(luò)論壇為主的社會化媒體正以迅猛的速度充斥著整個互聯(lián)網(wǎng)空間。在社會化媒體中,每個人既是信息的發(fā)布者、傳播者,也是媒體的受眾。社會化媒體不僅改變了信息發(fā)布和傳播方式,也引導(dǎo)著人們投資方式的改變�；ヂ�(lián)網(wǎng)從一個簡單的信息發(fā)布技術(shù)平臺演變成為社會化媒體的主要載體,發(fā)展為一個交互式的信息發(fā)布、共享、交流與協(xié)作的社會化網(wǎng)絡(luò),同時也為投資者情緒測評提供了廉價且豐富的數(shù)據(jù)來源。相關(guān)研究已經(jīng)指出,網(wǎng)絡(luò)謠言已經(jīng)成為困擾我國股票市場發(fā)展的一個老大難問題,不僅嚴(yán)重影響了股價,還極大地左右著市場投資者的投資決策和信心。然而面對龐大復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)信息,限于學(xué)科理論交叉與信息技術(shù)限制,使得基于網(wǎng)絡(luò)輿論的投資者情緒測評雖被屢屢提及卻鮮有實(shí)證研究涉及。由此,本文基于網(wǎng)絡(luò)輿論構(gòu)建投資者情緒指數(shù),探尋投資者情緒與股票市場的關(guān)系,進(jìn)而把投資者情緒引入上市公司公眾評級(以下簡稱公眾評級),成為一個極具挑戰(zhàn)且富有現(xiàn)實(shí)價值的命題。 首先,借助于投資者情緒指數(shù),能夠深入把握我國股票市場投資者的心理變化和行為特征,從而可以進(jìn)一步分析投資者情緒與股票市場之間的聯(lián)動關(guān)系。投資者情緒指數(shù)的權(quán)威發(fā)布將有助于增進(jìn)投資者對市場風(fēng)險的認(rèn)識,有助于投資者全面把握上市公司的投資價值,同時也從機(jī)制上起到了對上市公司自主行為的約束,減少其財務(wù)失真進(jìn)而左右市場看法行為的發(fā)生,從而減少股票市場信息不對稱。而對上市公司而言,借助于投資者情緒指數(shù)也能及時了解市場與投資者的關(guān)注重點(diǎn),適時做出積極應(yīng)對,客觀上避免了網(wǎng)絡(luò)謠言對股票市場不利的沖擊。由于目前網(wǎng)絡(luò)輿論監(jiān)管機(jī)制相對缺乏,導(dǎo)致不真實(shí)評論信息的過度傳播。因此,本研究的意義還在于探討增強(qiáng)股票市場網(wǎng)絡(luò)輿論的監(jiān)管途徑,進(jìn)而達(dá)到減少由于噪音信息擾動導(dǎo)致的股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險。 其次,引入投資者情緒的公眾評級系統(tǒng)能夠?yàn)橥晟片F(xiàn)有上市公司評級系統(tǒng)提供參考。當(dāng)前,評級機(jī)構(gòu)主要運(yùn)用客觀評級系統(tǒng)對上市公司進(jìn)行評級,評價體系主要側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)。由于公司自身財務(wù)狀況具有演化過程,而其后續(xù)發(fā)布亦有拖延,使評級結(jié)果具有滯后性；另一方面,現(xiàn)有評級系統(tǒng)面對上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)失真時,將變得無能為力。此外,現(xiàn)有評級系統(tǒng)雖然極力納入主觀評級指標(biāo),但仍面臨指標(biāo)收集與量化問題,致使主觀評級數(shù)據(jù)存在偏差。因此,從網(wǎng)絡(luò)輿論入手分析投資者情感傾向,進(jìn)而對上市公司進(jìn)行公眾評價,將是現(xiàn)有評級系統(tǒng)的一個有效的補(bǔ)充。評級過程文本信息預(yù)處理、特征挖掘、情感分析和統(tǒng)計評價等多種方法的融合,將實(shí)現(xiàn)對網(wǎng)絡(luò)文本信息的情感傾向量化,引入公眾評級系統(tǒng)將形成對上市公司評級視角的拓展。 更重要的是,網(wǎng)絡(luò)輿論的引入使預(yù)期信息度量成為可能,基于可量化的上市公司投資者情緒指數(shù)來跟蹤監(jiān)測投資者的情緒變化,進(jìn)而對投資者情緒變化與股票市場之間的聯(lián)動關(guān)系展開分析,可以為我國加強(qiáng)股票市場管理與優(yōu)化市場穩(wěn)定機(jī)制提供新的思路與選擇,這對于逆周期背景下的宏觀審慎監(jiān)管更具現(xiàn)實(shí)意義。 本文遵照“提出問題——分析問題——解決問題”的研究思路,同時采用統(tǒng)計評價與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計學(xué)研究范式,實(shí)證研究部分以定性分析與定量分析相結(jié)合,以定量分析為主的方法實(shí)現(xiàn)對投資者情緒測評及應(yīng)用研究。 首先定義了本研究的投資者情緒,結(jié)合行為金融學(xué)核心理論分析了我國股票市場投資者情緒的典型特征,重點(diǎn)研究了投資者情緒與網(wǎng)絡(luò)輿論、股票市場價格和上市公司評級的內(nèi)在聯(lián)系,提出了實(shí)證研究的前提假設(shè)和理論假說。其次,在現(xiàn)有投資者情緒測評方法比較分析的基礎(chǔ)上,提出基于網(wǎng)絡(luò)輿論構(gòu)建投資者情緒指數(shù),運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)搭建了投資者情緒測評的技術(shù)框架,以滬深300上市公司為測評對象,得到了樣本期內(nèi)我國股票市場的投資情緒指數(shù)。再次,對網(wǎng)絡(luò)輿論下的投資者情緒與股票市場聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行專項研究,重點(diǎn)分析了投資者情緒對股票市場價格的影響效應(yīng),驗(yàn)證了理論分析中提出三個理論假設(shè)。最后,將投資者情緒的應(yīng)用拓展到上市公司評級,為補(bǔ)充完善現(xiàn)有上市公司投資價值評估提供新的思路。 本文的主要結(jié)論如下：(1)本研究基于網(wǎng)絡(luò)輿論所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù),能夠客觀反映觀測期內(nèi)我國股票市場投資者的情緒狀態(tài),從而初步驗(yàn)證了從網(wǎng)絡(luò)文本信息中獲取投資者情緒指數(shù)是一條有效的測評途徑。(2)在多種測評方法比較分析的基礎(chǔ)上,驗(yàn)證了基于金融證券領(lǐng)域情感詞典與屬性詞庫所構(gòu)建的細(xì)粒度情感分析方法,在面對海量文本信息情感傾向量化方面表現(xiàn)出一定的靈敏性。(3)借助投資者情緒指數(shù)對股票市場影響效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)：網(wǎng)絡(luò)輿論下投資者情緒是影響股票市場一個系統(tǒng)性因素,投資者情緒與股市收益率呈正相關(guān)聯(lián)動關(guān)系,存在短期滯后影響。(4)基于文本信息中投資者情感傾向構(gòu)建的上市公司公眾評級系統(tǒng),能夠粗略反映觀測期內(nèi)上市公司發(fā)展?fàn)顟B(tài),分析發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和突發(fā)公共事件對公眾評級結(jié)果影響明顯,從而驗(yàn)證了公眾評級系統(tǒng)的即時性和有效性。 本文突破了傳統(tǒng)投資者情緒測評及其應(yīng)用研究的視角,基于網(wǎng)絡(luò)輿論對投資者情緒進(jìn)行統(tǒng)計測評,并對相關(guān)問題進(jìn)行了探索性研究,凸顯跨學(xué)科研究中的統(tǒng)計學(xué)特色�？v觀全文,融合行為金融學(xué)、信息技術(shù)和統(tǒng)計測評方法等多學(xué)科理論與方法,基于網(wǎng)絡(luò)輿論構(gòu)建具有現(xiàn)實(shí)解釋力的投資者情緒指數(shù),從投資者情緒對股票市場影響效應(yīng)和上市公司公眾評級兩個方面進(jìn)行拓展應(yīng)用,力圖為量化社會科學(xué)研究中的復(fù)雜文本數(shù)據(jù)提供新的研究思路。從研究結(jié)果來看,本文較有新意之處可能體現(xiàn)在以下幾個方面： (1)基于行為金融學(xué)與統(tǒng)計指數(shù)理論,構(gòu)建了基于網(wǎng)絡(luò)輿論的投資者情緒指數(shù)。在測評方法比較分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合投資者情緒在網(wǎng)絡(luò)輿論中所展現(xiàn)的特征,把關(guān)注度指標(biāo)作為情感傾向指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)構(gòu)建出的投資者情緒指數(shù),具有直觀、簡便、解釋力強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn),同時又能準(zhǔn)確、適時、綜合地刻畫股票市場投資者的情緒變化。在投資者情緒測評指標(biāo)來源視角和指數(shù)合成思路上有所創(chuàng)新。 (2)融合信息挖掘技術(shù)與統(tǒng)計評價方法,探索了基于海量文本信息實(shí)現(xiàn)投資者情緒測評的有效途徑。通過網(wǎng)頁文本信息抓取、信息預(yù)處理、特征挖掘和情感分析等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)方法的結(jié)合,構(gòu)建了從非結(jié)構(gòu)化文本信息中提取投資者情緒測評指標(biāo)的技術(shù)框架。在具體測評過程中,首先,對于海量文本信息去噪提供了一個簡便有效的處理思路；其次,基于特征挖掘技術(shù)得到了含有632個詞的上市公司屬性詞庫；再次,在情感分析過程中專門構(gòu)建了適應(yīng)證券投資領(lǐng)域的情感詞典(含有23333個情感詞),最后,找到了適合金融短文本信息的情感分析方法。通過這些基礎(chǔ)工作,解決了投資者情緒測評中的兩個關(guān)鍵問題：提取關(guān)注度指標(biāo)和量化文本信息情感傾向。 (3)運(yùn)用本研究獲得的投資者情緒指數(shù),考察了網(wǎng)絡(luò)輿論中的投資者情緒與股票市場特征指標(biāo)的聯(lián)動關(guān)系。重點(diǎn)分析了投資者情緒對股票市場價格變化的影響效應(yīng),通過運(yùn)用改進(jìn)的FF三因子模型和VAR模型驗(yàn)證了三個理論假說：第一,網(wǎng)絡(luò)輿論下的投資者情緒是影響股市收益率的一個系統(tǒng)性因素。第二,網(wǎng)絡(luò)輿論下的投資者情緒對股票市場收益率存在正向影響。第三,網(wǎng)絡(luò)輿論下的投資者情緒對股票市場收益率的影響存在短期滯后效應(yīng),不存在長期滯后效應(yīng)。 (4)基于網(wǎng)絡(luò)輿論中的投資者情感傾向,拓展了上市公司評級的視角,為金融市場中股票投資價值的即時評價進(jìn)行了新的探索。從文本信息中提取上市公司屬性作為評級指標(biāo),將文本信息中的投資者情感傾向量化為評級指標(biāo)數(shù)據(jù),運(yùn)用因子分析法構(gòu)建了上市公司公眾評級系統(tǒng)�；诰W(wǎng)絡(luò)輿論構(gòu)建的上市公司評級系統(tǒng),彌補(bǔ)了客觀評級系統(tǒng)在主觀指標(biāo)量化和評級時效上的不足,為補(bǔ)充完善現(xiàn)有的評級系統(tǒng)提供了新的思路。 由于研究水平和技術(shù)手段的限制,本文仍然存在不足之處：首先,受技術(shù)條件的限制,本研究只選取滬深300成分股上市公司作為評級對象,并沒有完全覆蓋所有上市公司,且數(shù)據(jù)來源只選取具有代表性的東方財富網(wǎng)股吧作為網(wǎng)頁抓取對象。今后可考慮把信息來源拓展到微博、博客和社交網(wǎng)站等其他新型社會化媒體,對所有上市公司進(jìn)行全面分析。其次,受技術(shù)手段和知識面的限制,在文本數(shù)據(jù)處理過程中,雖然建立了股票投資領(lǐng)域情感詞典和上市公司屬性詞庫,但并不能完全覆蓋網(wǎng)絡(luò)媒體中復(fù)雜多變的情感詞匯,這有可能影響到情感極性分類的準(zhǔn)確率。今后可在本研究的基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)充,建立有廣泛認(rèn)可度的上市公司屬性詞庫和情感詞典。最后,受到數(shù)據(jù)處理能力的限制,沒有對回復(fù)貼進(jìn)行更深入的數(shù)據(jù)挖掘,損失了部分文本數(shù)據(jù)信息。今后可重點(diǎn)對回復(fù)貼做進(jìn)一步的情感分析,以期獲取更豐富的投資者情感信息。 后續(xù)研究將從進(jìn)一步優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)輿論下的投資者情感量化技術(shù)、重視解決情感極性偏移問題和考慮網(wǎng)絡(luò)“水軍”干擾信息的影響等方面,對投資者情緒統(tǒng)計測評及其應(yīng)用做更深入的探討。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F224;F830.59

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2283091