【摘要】：外匯市場和股票市場作為金融市場的兩個重要組成部分,對金融市場乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要影響。20世紀(jì)70年代以來,各國開始實(shí)行浮動匯率制度,外匯市場的股票市場的聯(lián)系日益緊密,匯率變動與股票市場的關(guān)系研究成為了各國學(xué)者研究的熱點(diǎn)。1994年以前我國先后實(shí)行固定匯率制、雙軌匯率制度,長期盯住單一美元并實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制使我國匯率變動和股價之間不存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。2005年7月21日匯率制度改革以后,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動制度,我國的匯率機(jī)制逐步形成。同時,隨著我國的股權(quán)分置改革和金融資本項(xiàng)目的逐步放開,外匯市場和股票市場的聯(lián)系也逐漸加強(qiáng),二者通過經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制而產(chǎn)生相互作用。探討外匯市場和股票市場的相關(guān)關(guān)系,有利于防范外匯風(fēng)險,促進(jìn)我國匯率機(jī)制形成,保持金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 本文在研究的過程中,借鑒學(xué)者對于成熟市場研究的方法,結(jié)合我國的實(shí)際情況加以調(diào)整,在實(shí)證研究和經(jīng)濟(jì)理論上體現(xiàn)我國市場的特點(diǎn)。首先,對我國匯率制度和股票的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀做了系統(tǒng)了闡述；其次,對匯率與股票價格的作用機(jī)制進(jìn)行深入分析,在此基礎(chǔ)上建立研究框架,提出了合適的研究步驟和估計模型。運(yùn)用2010年6月21日到2013年3月7日的日數(shù)據(jù),對匯率變動與我國股票市場、行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)合我國的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析檢驗(yàn)結(jié)果,得出結(jié)論并提出相應(yīng)的建議。 本論文包括五個部分。第一章,導(dǎo)論,該部分闡述了本研究的背景與意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、本文的研究目的、思路、方法以及本文的創(chuàng)新和不足之處。 第二章,匯率變動與股票市場相互影響的理論基礎(chǔ)。首先,闡述了匯率和股票價格相互作用的經(jīng)典理論,包括匯率決定的流量導(dǎo)向理論模型和股票導(dǎo)向理論模型。前者主要討論經(jīng)常賬戶和貿(mào)易平衡下匯率變動對股票市場的動態(tài)影響,認(rèn)為匯率的變化將影響—國的國際競爭力、國際收支和進(jìn)出口貿(mào)易,最終會對該國的股票市場產(chǎn)生影響,兩者之間存在著匯率主導(dǎo)股票價格的作用關(guān)系；股票導(dǎo)向理論模型強(qiáng)調(diào)的是通過資本金融賬戶股價變化對匯率的動態(tài)影響,認(rèn)為匯率價格取決于外匯市場的供需關(guān)系,是匯率與股票價格雙向作用互為因果的理論基礎(chǔ)。其次,系統(tǒng)分析匯率變動對股票市場的作用機(jī)制和決定因素,包括貨幣供應(yīng)量機(jī)制、貨幣市場利率機(jī)制、進(jìn)出口貿(mào)易機(jī)制、資產(chǎn)組合機(jī)制、物價機(jī)制、心理預(yù)期機(jī)制。 第三章,我國匯率制度與股票市場的發(fā)展。從1949年人民幣匯率制度正式建立開始,我國先后經(jīng)歷了固定匯率制度、雙軌匯率制度、浮動匯率制度時期。隨著匯率制度的變遷,我國匯率交易制度也發(fā)生了變化,由傳統(tǒng)的競價交易制度轉(zhuǎn)變?yōu)槿诤献鍪猩探灰缀透們r交易制度優(yōu)點(diǎn)的交易制度,符合外匯市場交易制度的國際發(fā)展趨勢。此外,我國股票市場是在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中不斷發(fā)展起來的新興市場,我國市場主體的自我約束和相互制約機(jī)制尚未形成,我國股票機(jī)制不完善、缺乏避險機(jī)制、對風(fēng)險的抵抗能力比較差,因此,在進(jìn)行匯率機(jī)制改革的過程中,需要有效控制匯率風(fēng)險對國內(nèi)股市的沖擊。 第四章,匯率變動對股票市場影響的實(shí)證研究。首先,運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析、方差分析探討了我國匯率變動與我國整體股票市場的聯(lián)動效應(yīng),選取2010年6月21日到2013年3月7日人民幣兌美元、歐元、英鎊、日元、港幣的名義匯率基準(zhǔn)價,上證A股、B股指數(shù)收盤價七個變量的日數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,得出匯率變動與我國整體股票市場的相互作用關(guān)系。其次,運(yùn)用擴(kuò)展的Jorion資本市場模型研究匯率變動對整體股票市場和不同行業(yè)股票收益率的影響,整體數(shù)據(jù)選擇2010年6月21日至2013年3月7日人民幣兌美元匯率、上證A股指數(shù)收益率、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)日數(shù)據(jù)。行業(yè)分類沿用中國證監(jiān)會頒布2010年版《上市公司行業(yè)分類指引》,選取農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、水電煤氣、建筑業(yè)、運(yùn)輸倉儲、信息技術(shù)、批發(fā)和零售、金融保險、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)、傳播與文化、食品飲料、紡織服裝、木材家具、造紙印刷、石化塑膠、電子業(yè)、金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物共二十個行業(yè)指數(shù),建立擴(kuò)展的Jorion資本市場模型。通過實(shí)證分析得出結(jié)論：在面臨匯率波動時,我國的股票市場受國際股票市場的影響并且外匯風(fēng)險暴露顯著為正；不同的行業(yè)因其行業(yè)屬性的差異,外匯風(fēng)險暴露的程度不同,匯率增長率對行業(yè)股票收益率的作用方向也不同。 綜合全文的理論和實(shí)證研究,第五章總結(jié)了本文的研究結(jié)論： 從整體的角度分析認(rèn)為,人民幣兌美元、港幣匯率與我國股票價格存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。從長期看,我國匯率與股票市場存在著長期的正相關(guān)關(guān)系,即人民幣升值伴隨著股票價格的上漲；從短期看,匯率對股票價格的沖擊產(chǎn)生了負(fù)向作用；從傳導(dǎo)方向來看,存在著匯率到股票市場的單向作用關(guān)系。對此運(yùn)用經(jīng)典理論和我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策加以分析,認(rèn)為我國外匯市場和股票市場作用機(jī)制在長期符合經(jīng)濟(jì)意義,短期內(nèi)受貨幣政策、短期經(jīng)濟(jì)政策、心理預(yù)期影響而產(chǎn)生了扭曲,但最終二者將保持一個長期的均衡關(guān)系。 從行業(yè)的角度分析認(rèn)為,受國家政策保護(hù)的行業(yè)、具有金融避險和貿(mào)易避險機(jī)制的行業(yè)、壟斷行業(yè)這幾類行業(yè)對匯率的變動不敏感；人民幣升值對出口導(dǎo)向型行業(yè)有負(fù)向影響,對材料進(jìn)口行業(yè)有正向影響；我國房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)受匯率的負(fù)向影響。每個行業(yè)外匯風(fēng)險暴露有所差別,但總體上來說我國行業(yè)的外匯風(fēng)險暴露水平不高,對此,本文認(rèn)為與匯率與整體股票市場短期影響不顯著的原因類似,由于我國匯率浮動空間較小、資本市場對外開放程度較低,短期匯率對各行業(yè)股價的影響比較小 在實(shí)證研究和理論分析的基礎(chǔ)上,本文提出了相應(yīng)的對策：在匯率機(jī)制形成過程中,需要放松對外匯交易主體的限制,增加外匯產(chǎn)品種類,實(shí)行外匯儲備多元化管理；在形成股票市場外匯風(fēng)險防范機(jī)制過程中,需建立跨境資本流動的預(yù)警體系,建立多層次的資本市場體系,加強(qiáng)股票市場穩(wěn)定性；提高企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)革新,改變我國傳統(tǒng)依靠價格取勝的競爭方式,運(yùn)用合理運(yùn)用各種外匯避險工具。 本文的優(yōu)點(diǎn)主要包括以下幾點(diǎn)： 一是在數(shù)據(jù)的選取過程中,本文選擇美國次貸危機(jī)結(jié)束后,全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇后的匯率和股價數(shù)據(jù)。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間,由于外部原因的影響,股市振蕩較大,匯率政策嚴(yán)格受國家調(diào)控；到在新時期、新形勢下我國股票市場振蕩幅度相對較小,人民幣穩(wěn)步升值。因此,剔除數(shù)據(jù)異常區(qū)間,選擇更有代表性的近期數(shù)據(jù)。 二是在行業(yè)層次的研究中,以往的研究均是建立模型籠統(tǒng)分析不同行業(yè)的外匯風(fēng)險暴露問題。實(shí)際上,雖然匯率和股價之間存在著一個整體的單向運(yùn)行方向,但對于不同的行業(yè),匯率與股價之間的因果關(guān)系并不一定存在,由于每個行業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制并不是相同,不能理所當(dāng)然認(rèn)為匯率對股價有顯著的因果關(guān)系,因此建立Jorion擴(kuò)展模型之前,根據(jù)因果檢驗(yàn)和VAR模型對擴(kuò)展模型進(jìn)行序列的選擇和滯后期的定階。確定模型后,在分析匯率對不同行業(yè)影響時以一定的分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較,通過比較探討不同行業(yè)的風(fēng)險暴露問題,針對于國家經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策、公司政策提供合適的建議,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 三是對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行解釋時,在經(jīng)典理論的前提下,結(jié)合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況加以分析。從我國外匯市場、股票市場所處的階段,我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,當(dāng)期政策目標(biāo),我國企業(yè)競爭力綜合分析實(shí)證結(jié)果,并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的建議,為投資者資產(chǎn)組合選擇、貨幣當(dāng)局的貨幣政策、人民幣匯率機(jī)制改革推進(jìn)提供理論依據(jù)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F224;F832.51;F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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