本文選題：激勵性金融合約 + 合約設計　； 參考：《華中科技大學》2013年博士論文

【摘要】：自Modigliani和Miller(1958)提出MM定理以來,一直是公司金融理論研究的起點和基準,但是該模型對企業(yè)的融資選擇和治理結構卻所言甚少。20世紀80年代以來,公司金融領域發(fā)生了深遠的變化,其中一個主要研究方向就是將信息不對稱導致的代理問題引入到企業(yè)內部的各個層面上來。如管理層激勵、各種索取權的研究等。應用委托代理理論分析各種索取權對企業(yè)內部人的激勵問題是關于公司金融的微觀經濟學理論的一個重要分支。 本文提到的激勵性金融合約設計,所強調的就是投資者如何通過金融合約為內部人設計激勵方案減輕道德風險,從而更好地協調內部人和外部人之間利益的問題。本文首先以相關文獻研究為依據,將Martimort和Laffont(2002)基于道德風險的委托代理模型應用到企業(yè)融資領域,構建了一個道德風險和有限責任框架下的單階段固定投資模型,分析了企業(yè)融資中的信息租金抽取與融資約束問題,并證明在同時存在道德風險和有限責任時,投資者面臨著支付企業(yè)家事前有限責任租金和激勵其努力收益之間的權衡,有限責任導致了企業(yè)面臨融資約束：在企業(yè)家努力的情況下,項目投資給投資者帶來的期望凈效用必須不小于企業(yè)家抽取的信息租金。并以此為基礎,簡要分析了企業(yè)融資約束的影響因素。為了分析企業(yè)融資約束的表現形式及其與投資對現金流敏感性之間的關系,在固定投資的委托代理模型中引入多階段融資模型,研究表明存在融資約束的持續(xù)經營企業(yè)在遇到(1)外部投資機會、(2)隨機的外生的流動性沖擊、(3)序列相關的外生的流動性沖擊和(4)內生的流動性沖擊等情況下投資對現金流具有正的敏感性。 為了探討金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的緩解作用,本文以金融發(fā)展的內涵和功能研究為基礎,從(1)提供可行性投資機會和資本配置的相關信息,(2)監(jiān)督企業(yè)、改善公司治理,(3)有利于風險管理,(4)動員儲蓄、匯集資金,(5)使產品和服務的交換更加便捷等五個方面探討了金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的緩解作用。并以此為依據,構建了加入金融發(fā)展變量的激勵性金融合約設計模型,從減少企業(yè)內部的道德風險成本和降低市場交易費用兩個方面研究了金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的緩解作用。金融信息系統(tǒng)中生產的信息性信號有利于改進企業(yè)家的激勵契約,減少企業(yè)家抽取的信息租金從而緩解融資約束；通過在模型中加入反映市場交易費用的變量證實了金融發(fā)展有利于減少企業(yè)外部市場的交易費用從而緩解融資約束。 最后,本文構建了用以檢驗企業(yè)融資約束存在及金融發(fā)展對企業(yè)融資約束緩解作用的歐拉方程模型,并進行了實證研究。以數理模型的分析結果為理論依據,利用2006-2011年我國制造業(yè)上市公司面板數據和動態(tài)面板廣義矩估計方法,考察了我國上市公司投資面臨的融資約束問題以及金融發(fā)展對上市公司融資約束的緩解作用。研究結果表明(1)上市公司的投資與現金流存在顯著的正相關關系,即我國上市公司投資普遍存在融資約束現象；(2)金融發(fā)展顯著緩解了上市公司投資受到的融資約束,上市公司受到的融資約束在金融發(fā)展較低的地區(qū)比金融發(fā)展水平較高的地區(qū)要高。
[Abstract]:Since Modigliani and Miller (1958) put forward the MM theorem, it has been the starting point and benchmark of the research on the financial theory of the company, but the financing choice and governance structure of the model is very little. Since the 80s, the financial field of the company has undergone profound changes. One of the main research directions is to lead to information asymmetry. The agency problem is introduced into every aspect of the enterprise, such as the management motivation, the study of all kinds of claims and so on. It is an important branch of the microeconomics theory of corporate finance to analyze the incentive problem of various claim rights to the internal people of the enterprise by applying the principal-agent theory.
The incentive financial contract design mentioned in this paper emphasizes how investors can reduce moral risk by designing incentive schemes for insiders through financial contracts, so as to better coordinate the interests between insiders and outsiders. First, based on relevant literature research, Martimort and Laffont (2002) are based on moral hazard. The principal-agent model is applied to the field of enterprise financing, and a single stage fixed investment model under the framework of moral hazard and limited liability is constructed. The problem of information rent extraction and financing constraints in enterprise financing is analyzed. And it is proved that when there is moral risk and limited liability at the same time, investors are faced with the limited responsibility before paying the enterprise's family affairs. On the balance between rent and incentive, limited liability leads to financing constraints. In the case of entrepreneur, the expected net utility of project investment to investors must not be less than the information rent of entrepreneur extraction. On the basis of this, it analyzes the influence factors of enterprise financing constraints. Analysis of the form of corporate financing constraints and its relationship with the sensitivity of investment to cash flow, the introduction of multi stage financing model in the principal-agent model of fixed investment. The study shows that the continuous operating enterprises with financing constraints encounter (1) external investment opportunities, (2) random exogenous liquidity shocks, and (3) sequence related exogenous enterprises. In the case of liquidity shocks and (4) endogenous liquidity shocks, investment is positively sensitive to cash flow.
In order to explore the alleviating effect of financial development on enterprise financing constraints, this paper is based on the connotation and function of financial development, from (1) providing the relevant information of the feasibility investment opportunities and capital allocation, (2) supervising enterprises, improving corporate governance, (3) benefit risk management, (4) mobilizing savings, collecting funds, and (5) exchange of products and services. More convenient and so on, the five aspects of financial development on the mitigation of enterprise financing constraints are discussed. On the basis of this, an incentive financial contract design model with financial development variables is constructed. The financial constraints are studied from two aspects of reducing the cost of moral risk and reducing the market transaction cost. In the financial information system, the information produced in the financial information system helps to improve the incentive contract of the entrepreneur, reduces the information rent taken by the entrepreneur and alleviates the financing constraints. By adding the variables reflecting the market transaction cost in the model, it is proved that the financial development is beneficial to reduce the transaction cost of the external market of the enterprise and thus it is slow. Solve financing constraints.
Finally, this paper constructs the Euler equation model which is used to test the existence of enterprise financing constraints and the mitigation effect of financial development on enterprise financing constraints, and carries out an empirical study. Based on the theoretical basis of the analysis results of mathematical models, this paper makes use of the panel data and the dynamic panel generalized moment estimation method of China's manufacturing listed companies for 2006-2011 years. The financing constraints faced by the investment of Listed Companies in China and the mitigation effect of financial development on the financing constraints of listed companies. The results show that (1) there is a significant positive correlation between the investment and cash flow of listed companies, that is, there is a common financing phenomenon in the investment of listed companies in China; (2) the financial development has significantly relieved the public listing public. The financing constraints imposed by the company's investment are constrained by the financing constraints of Listed Companies in areas with lower financial development than those with higher financial development level.
【學位授予單位】：華中科技大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F272;F830

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本文編號：1967114