發(fā)布時(shí)間：2017-12-07 06:22

  本文關(guān)鍵詞：資本控制下人民幣匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究

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【摘要】：利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革與資本賬戶開放之間是循序漸進(jìn)、相互促進(jìn)的,三者關(guān)系密不可分。日前,伴隨我國貨幣市場(chǎng)上大額存單和同業(yè)存單發(fā)行交易的有序進(jìn)行,存款保險(xiǎn)制度的順利推出,以及市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的不斷健全,金融機(jī)構(gòu)對(duì)存款定價(jià)、資產(chǎn)定價(jià)等方面的行為日趨理性,該方面的能力也有顯著的提高的背景下,我國實(shí)現(xiàn)完全利率市場(chǎng)化的實(shí)力基本養(yǎng)成,目前也基本形成了分層有序、差異化的競爭定價(jià)格局。2015年10月23日,我國央行宣布放開存款利率的浮動(dòng)上限,至此,我國利率市場(chǎng)化基本完成。在匯率形成機(jī)制方面,2005年7月,我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,邁出了由固定匯率制度向浮動(dòng)匯率制度的一步。而在2008年金融危機(jī)期間,我國又回到了盯住美元的匯率制度,直到2010年6月,世界經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)后,才恢復(fù)了有管理的浮動(dòng)匯率制度。此外,我國在加入WTO之前一直實(shí)施嚴(yán)格的資本管制,在加入世貿(mào)組織后,資本管制放開也成為了必然的趨勢(shì),近幾年我國在逐步放開資本管制方面也取得了一些的努力。截至目前,按照國際貨幣基金組織劃分的7大類共40項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中,我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)基本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng),部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng),不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng),資本項(xiàng)目可兌換程度已經(jīng)有了明顯的提高。在如此的背景下,考慮到利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革與資本賬戶開放之間密不可分的關(guān)系,將資本控制因素加入到匯率和利率關(guān)系的研究中來就顯得非常必要。本文的主要構(gòu)想是研究在資本控制下的人民幣匯率和利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,通過將資本控制這一因素加入到模型中來,以更加真實(shí)的反映我國匯率和利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,并依據(jù)實(shí)證結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議。文章在文獻(xiàn)綜述部分發(fā)現(xiàn),國外學(xué)者多是采用最先進(jìn)、最前沿的研究方法、統(tǒng)計(jì)模型和獨(dú)特的視角對(duì)經(jīng)典模型進(jìn)行修正和完善,給后來的學(xué)者以很多啟發(fā)；國內(nèi)學(xué)者對(duì)匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究較國外學(xué)者起步較晚,理論方面多是在國外研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的拓展,實(shí)證方面則多是從三個(gè)角度來研究：一是檢驗(yàn)修正角度,即通過運(yùn)用實(shí)證計(jì)量模型來對(duì)購買力平價(jià)、利率平價(jià)等經(jīng)典理論在中國市場(chǎng)上的印證,以探究人民幣匯率和利率間是否存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系,并對(duì)模型進(jìn)行一定的修正；二是站在數(shù)據(jù)本身的角度,結(jié)合我國或者其他發(fā)展中國家的實(shí)際數(shù)據(jù),建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型,研究匯率和利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系；三是站在發(fā)展完善的角度,結(jié)合國外學(xué)者對(duì)匯率和利率聯(lián)動(dòng)的經(jīng)典模型加入新的控制變量來做實(shí)證研究。在研究結(jié)論方面,國內(nèi)外學(xué)者研究情況類似,由于每位學(xué)者所選取的數(shù)據(jù)區(qū)間、具體選擇的利率指標(biāo)、所使用的模型等方面的差異,國內(nèi)外學(xué)者對(duì)人民幣匯率和利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系的結(jié)論也不盡相同,但不可否認(rèn)的是,隨著我國利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目的逐步放開,匯率和利率的長期聯(lián)動(dòng)關(guān)系是存在的,人民幣匯率與利率之間也確實(shí)存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者們的研究,文章主要是將資本控制這一因素加入到匯率和利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究中來,研究在資本控制下的人民幣匯率和利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,通過引入資本控制作用的利率水平變量構(gòu)建VAR模型,以研究人民幣匯率和資本控制作用的利率水平之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,并依據(jù)實(shí)證結(jié)論為我國更好的利用匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系提出相應(yīng)的政策建議。文章理論部分先是梳理了關(guān)于匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的經(jīng)典理論,包括購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、蒙代爾-弗萊明模型以及匯率超調(diào)模型,從經(jīng)典理論的研究中可以看出一國匯率和利率之間是存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系的；其次,結(jié)合商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng),對(duì)匯率和利率之間復(fù)雜的影響路徑進(jìn)行一定的研究,發(fā)現(xiàn)無論是從商品市場(chǎng)還是資本市場(chǎng),二者相互影響的方向并不明確；再次,文章研究了將資本控制這一因素加入到匯率和利率之間相互決定的關(guān)系表達(dá)式,結(jié)果表明資本控制程度確實(shí)是匯率和利率相互決定的關(guān)系中的重要因素,說明將資本控制程度納入到匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究中來有很大的必要性。以上三部分構(gòu)成了文章的理論基礎(chǔ)。為了對(duì)理論部分進(jìn)行驗(yàn)證并探究我國人民幣匯率和資本控制作用的利率水平之間的變動(dòng)關(guān)系,文章進(jìn)行了實(shí)證研究。在實(shí)證方面,文章首先采用先前學(xué)者們研究的測(cè)算一國資本控制程度的模型,對(duì)我國的資本控制程度進(jìn)行估算,發(fā)現(xiàn)我國資本控制程度在2006年至2015年間均值在0.176,同時(shí)根據(jù)時(shí)變估計(jì)值的波動(dòng)情況,發(fā)現(xiàn)雖然在2008年達(dá)到一個(gè)高點(diǎn),但資本控制程度的波幅在0.164至0.176之間,波幅總體較小,說明我國匯率改革后的外匯市場(chǎng)較為穩(wěn)定;其次,采用Kalman濾波處理方法,測(cè)算出資本控制程度在樣本內(nèi)的時(shí)變估計(jì)值,將測(cè)算的時(shí)變估計(jì)值作用于我國的利率水平,生成新的一個(gè)變量——資本控制作用的利率水平；再次,根據(jù)人民幣匯率和利率聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn),構(gòu)建了向量自回歸(VAR)模型,將人民幣名義有效匯率、資本控制作用的利率水平和貨幣供給量三個(gè)變量作為模型的內(nèi)生變量進(jìn)行相應(yīng)的分析,通過格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)三個(gè)變量之間確實(shí)存在著一定的聯(lián)系,并且通過協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),人民幣匯率、資本作用的利率水平和貨幣供給量三者之間還存在著協(xié)整關(guān)系,可以構(gòu)建向量誤差修正(VEC)模型,以此研究了三個(gè)變量間短期和長期的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程；最后,通過采用一年期Shibor利率指標(biāo)對(duì)模型中的央行一年期定期存款利率指標(biāo)進(jìn)行替換,重新構(gòu)建VAR模型,對(duì)模型的結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性的考察。通過實(shí)證研究并加以穩(wěn)健性考察,文章可以得出的實(shí)證結(jié)論有：在短期內(nèi),人民幣名義有效匯率、資本控制的利率水平以及貨幣供給量三者之間存在著一定聯(lián)系,但具體的影響方向是不確定的；在長期內(nèi),人民幣名義有效匯率、資本控制作用的利率和貨幣供給量之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系；人民幣名義有效匯率面對(duì)資本控制作用的利率的沖擊時(shí)的響應(yīng)不存在時(shí)滯效應(yīng),資本控制作用的利率在面對(duì)人民幣名義有效匯率的沖擊時(shí)的響應(yīng)存在時(shí)滯效應(yīng),同時(shí)資本控制作用的利率水平對(duì)人民幣匯率的影響要遠(yuǎn)大于人民幣匯率對(duì)資本控制作用的利率的影響；方差分解中,人民幣名義有效匯率沖擊對(duì)資本控制作用的利率的變化的方差貢獻(xiàn)率占比較大,貨幣供給量的沖擊對(duì)資本控制作用的利率水平和人民幣匯率變化的方差貢獻(xiàn)率占比較��；我國人民幣名義有效匯率和資本控制作用的利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系具有明顯的非對(duì)稱性,貨幣政策對(duì)人民幣匯率的決定機(jī)制長期內(nèi)有效。結(jié)合本文中對(duì)人民幣名義有效匯率和資本控制作用的利率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證結(jié)論,本文提出改善匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系中的非對(duì)稱性、完善我國外匯和貨幣市場(chǎng)以及充分發(fā)揮貨幣政策對(duì)匯率決定的長期影響三個(gè)方面的建議,改善匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系中的非對(duì)稱性具體包括加快我國實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性利率市場(chǎng)化、實(shí)施更加有彈性的匯率制度、有序推進(jìn)資本市場(chǎng)開放三個(gè)方面,完善我國外匯和貨幣市場(chǎng)具體包括加強(qiáng)金融法律監(jiān)管體制建設(shè)、創(chuàng)建匯率-利率聯(lián)動(dòng)危險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制以及培養(yǎng)市場(chǎng)主體正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)三個(gè)方面。文章主要的創(chuàng)新點(diǎn)有：一是采用2006年1月-2015年12月的月度數(shù)據(jù),結(jié)合理論和實(shí)證分析,綜合全面地分析了我國匯率制度改革后人民幣匯率和資本控制作用的利率水平的動(dòng)態(tài)變動(dòng)關(guān)系；二是采用資本控制作用的利率水平,將資本控制因素考慮在人民幣匯率和利率關(guān)系的模型中,以反映更加真實(shí)的我國匯率和利率的變動(dòng)關(guān)系；三是本文中采用人民幣名義有效匯率指標(biāo)并采用SHIBOR利率指標(biāo)對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性考察。之所以采用人民幣名義有效匯率而不是人民幣兌美元匯率是因?yàn)槿嗣駧琶x有效匯率可以反映一國與其他主要貿(mào)易國的貿(mào)易權(quán)重,可以更加真實(shí)的反映人民幣在國際市場(chǎng)上的價(jià)值水平,同時(shí)通過變更利率指標(biāo)對(duì)模型結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性考察,使所得實(shí)證結(jié)論更加具有說服力。文章的不足之處在于：一是在建立的向量自回歸模型中沒有把國內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率等因素考慮進(jìn)來；二是在構(gòu)建模型時(shí)沒有考慮到由于交易成本等問題可能導(dǎo)致的匯率和利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系發(fā)生的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換問題。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1261460