本文關(guān)鍵詞：我國(guó)企業(yè)選擇私募債融資的影響因素的研究

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【摘要】：2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)是在防止通脹的前提下,保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),還要促進(jìn)民生發(fā)展。對(duì)于多重宏觀目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),最直接的要求是擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模。這種穩(wěn)健的增長(zhǎng)模式,適合采用控制信貸增長(zhǎng),擴(kuò)大債務(wù)融資規(guī)模的方式來達(dá)到融資要求。因此債券市場(chǎng)的發(fā)展是關(guān)鍵,也響應(yīng)了政策的支持。債務(wù)融資工具與其他融資手段相比,市場(chǎng)化程度高、信息披露要求高,運(yùn)作的從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度高,整體也更加透明有效,更有利于吸引和聚集大量的投資者和資金需求者。此時(shí)推出的中小企業(yè)私募債,正是落實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的具體措施,有利于進(jìn)一步發(fā)揮債務(wù)資本市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的作用,為許多的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供更加便利靈活的融資服務(wù)。與海外私募債券市場(chǎng)相比,我國(guó)的私募債,無論在規(guī)模上,在種類上,在監(jiān)管上,在制度上都與發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展程度相差甚遠(yuǎn)。2015年新公司債券管理辦法的出臺(tái)讓中國(guó)私募債市場(chǎng)的發(fā)展上了一個(gè)新的臺(tái)階。非公開公司債的推出放寬了私募債發(fā)行人的范圍,簡(jiǎn)便了發(fā)行程序,僅2015年一年,私募債券發(fā)行規(guī)模的增長(zhǎng)就與公募債券的增長(zhǎng)相當(dāng),并且在2013年和2014年,公募債是一直處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài),私募債券卻一直保持著正增長(zhǎng)。由此可見私募債比公募債更具有增長(zhǎng)活力。大力發(fā)展債券市場(chǎng)是符合我國(guó)近幾年的政策發(fā)展的。在公司債券大力改革的同時(shí),公募債和私募債都享受到了政策上的開放,但為什么在同等條件下,私募債券的發(fā)展表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)好于公募債券的發(fā)展?即在條件越來越成熟后,為什么會(huì)有越來越多的企業(yè)選擇發(fā)行私募債?本文從理論假設(shè)和實(shí)證檢驗(yàn)的角度出發(fā),采用因子分析和邏輯回歸分析對(duì)我國(guó)企業(yè)私募債券融資選擇的影響因素作了分析解讀。關(guān)于文章主題,國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)綜述整體較少,國(guó)內(nèi)關(guān)于私募債的文獻(xiàn)幾乎都是中小企業(yè)私募債的,而且?guī)缀醵际抢碚摂⑹�。�?guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)主要從三個(gè)方向上來總結(jié)：一是債券融資選擇的研究,主要證明了債券融資優(yōu)于股權(quán)融資,債券融資具有稅收效應(yīng),債券融資可以向市場(chǎng)傳遞正面的信息,使公司價(jià)值增加；二是關(guān)于債務(wù)配置理論的總結(jié)。這部分是文章假設(shè)的主要理論來源,主要是從四個(gè)方面來闡述私募債和公募債之間的選擇關(guān)系：發(fā)行費(fèi)用、道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的契約成本、企業(yè)所受的監(jiān)管約束和逆向選擇產(chǎn)生的契約成本。理論研究的結(jié)果是由于公募發(fā)行所需要承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用有一部分是非常固定的,比起私募債來說成本更大,那么小規(guī)模的發(fā)行,選擇私募債是有利的；由于股東的選擇會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)替換和投資不足的問題,這些問題會(huì)加大債務(wù)契約成本,在這種情況下選擇公募債將會(huì)使得手續(xù)費(fèi)用非常大,因此成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和融資方式多的企業(yè),股東權(quán)利大的企業(yè),其股東與債權(quán)人之間關(guān)于融資選擇的矛盾是非常大的。在這種情況下的企業(yè)大部分是選擇私募債融資的,因?yàn)樗侥紓诠蓶|與債權(quán)人發(fā)生沖突時(shí)可以減少契約成本。資本市場(chǎng)上受監(jiān)管多的企業(yè)有著頻繁的融資記錄,因此其信譽(yù)度比較高,對(duì)于私募融資的需求小。當(dāng)公司面臨著巨大的信息不對(duì)稱,但是公司卻有高成長(zhǎng)性和盈利性的時(shí)候,私募債將成為其融資的最佳選擇。三是具體關(guān)于私募債融資研究總結(jié)。以往的研究證明了私募債比公募債在收益率損失上更有優(yōu)勢(shì),在并購(gòu)融資上是很好的融資工具；在信用評(píng)級(jí)方面,質(zhì)量高的公司其主體信用評(píng)級(jí)高,其公募融資的可能性也更大。私募債券是公司債券的一種,債券融資是融資方式的一種,因此研究私募債融資的影響因素與以上關(guān)于債務(wù)融資動(dòng)機(jī)有很高的相關(guān)性。本文的寫作依據(jù)和假設(shè)也是在對(duì)于文獻(xiàn)綜述總結(jié)的基礎(chǔ)上提出來的。此外,本文做此分析,除了是對(duì)私募債券融資選擇的研究解釋,更多的還是希望從私募債券的研究衍生出我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展以及存在的問題。本文寫作的創(chuàng)新之處在于從公司治理和財(cái)務(wù)分析兩方面進(jìn)行了綜合的實(shí)證分析,采用logistic回歸分析,對(duì)于問題的看待更加全面。結(jié)論創(chuàng)新之處在于從實(shí)證結(jié)果中得到了與理論經(jīng)驗(yàn)假設(shè)不相符的地方,由此反應(yīng)出我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的特別之處,企業(yè)公司治理的不合理之處,并對(duì)此作出了具有現(xiàn)實(shí)意義的解釋。采用了logistic回歸分析法,對(duì)于私募債的融資選擇做實(shí)證檢驗(yàn),這是國(guó)內(nèi)少有的；其次,選擇的變量覆蓋了公司治理和公司財(cái)務(wù)的信息,能夠更全面地對(duì)公司的融資選擇做出評(píng)價(jià)。文章的結(jié)論并沒有完全與前文的假設(shè)相符,然而這些不相符的地方正好反映出我國(guó)債券市場(chǎng)和企業(yè)公司所存在的詬病。但是文章在數(shù)據(jù)選取上采用了wind數(shù)據(jù)庫(kù),如果能夠綜合更多的數(shù)據(jù)庫(kù),對(duì)完全版的數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充,可能能夠獲得更大的數(shù)據(jù)量。通過對(duì)文獻(xiàn)綜述的總結(jié)和中外私募債券市場(chǎng)的對(duì)比,本文總結(jié)出了五條假設(shè),假設(shè)一：中小企業(yè)、非上市公司等比起公開發(fā)行的債券更傾向于私募債券融資；假設(shè)二：公司大股東所占的股份比例越大,比起公募發(fā)行,公司更傾向于私募債券融資；假設(shè)三：中央企業(yè)、國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè),私營(yíng)企業(yè)等更傾向于發(fā)行公募債券融資,較少選擇私募債券；假設(shè)四：成長(zhǎng)性強(qiáng),盈利能力強(qiáng)的公司相對(duì)于公募債券更傾向于選擇發(fā)行私募債券融資；假設(shè)五：主體信用評(píng)級(jí)越低的公司越傾向于發(fā)行私募債券,私募債的債項(xiàng)評(píng)級(jí)普遍低于公募債券。本文實(shí)證運(yùn)用了主成分分析法,從十五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量中提取出了能代表公司短期償債能力,長(zhǎng)期償債能力,營(yíng)運(yùn)能力,盈利能力和成長(zhǎng)能力五個(gè)方面的五個(gè)主成分,以主成分為自變量,債券發(fā)行方式為因變量,使用多因素邏輯回歸分析得出財(cái)務(wù)分析類的結(jié)果。將主體信息和債項(xiàng)信息分別進(jìn)行單因素邏輯回歸和多因素邏輯回歸,最終得出的多因素邏輯回歸的實(shí)證結(jié)果是文章最終的結(jié)果。將結(jié)論與假設(shè)作對(duì)比,發(fā)現(xiàn)并沒有如理論和經(jīng)驗(yàn)所假設(shè)的那樣完全相符。不同的地方在于,主體評(píng)級(jí)越高的公司并沒有越傾向于發(fā)行公募債；受監(jiān)管程度越強(qiáng)的公司,并沒有越傾向于發(fā)公募債；盈利能力越強(qiáng)的公司并沒有越傾向于發(fā)行私募債。還由實(shí)證結(jié)果得出了償債能力越強(qiáng)越傾向于發(fā)行私募債的結(jié)論,且短期償債能力的影響是最大的。結(jié)合我國(guó)目前企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)于上述結(jié)論的不同之處進(jìn)行探討,發(fā)現(xiàn)問題的根源還是在于我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改革不徹底。股份制改革不徹底反映我國(guó)企業(yè)目前所普遍存在的“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象,國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率普遍低于民營(yíng)企業(yè)。在評(píng)級(jí)事業(yè)發(fā)展不成熟的情況下,誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的理念尚未完全滲透在企業(yè)中。針對(duì)實(shí)證結(jié)果和其所反映出來的問題,文章最后提出了相應(yīng)的政策建議和對(duì)債券市場(chǎng)未來的展望。完善我國(guó)債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)和監(jiān)管制度等的基礎(chǔ)上,要加快利率市場(chǎng)化,推動(dòng)創(chuàng)新技術(shù)型企業(yè)的發(fā)展,擴(kuò)大債券市場(chǎng)的活躍度,在最大程度上發(fā)揮債券市場(chǎng)的融資分配功能。
【關(guān)鍵詞】：私募債 公募債 公司債 債務(wù)融資
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• ABSTRACT8-14
• 1. 緒論14-18
• 1.1 研究背景14-15
• 1.2 研究目的及意義15-16
• 1.3 本文的研究思路及結(jié)構(gòu)16-17
• 1.4 本文的創(chuàng)新及不足之處17-18
• 2. 國(guó)內(nèi)外研究綜述18-25
• 2.1 國(guó)外研究綜述18-23
• 2.1.1 債券融資選擇研究總結(jié)18-19
• 2.1.2 債務(wù)配置理論19-21
• 2.1.3 私募債券融資研究總結(jié)21-23
• 2.2 國(guó)內(nèi)研究綜述23-25
• 3. 私募債的發(fā)展及現(xiàn)狀25-38
• 3.1 境外私募債的發(fā)展25-31
• 3.1.1 美國(guó)私募債券的發(fā)展27-30
• 3.1.2 其他海外私募債券市場(chǎng)的發(fā)展30-31
• 3.2 國(guó)內(nèi)私募債的發(fā)展31-38
• 3.2.1 銀行間債券市場(chǎng)非公開定向債務(wù)融資工具31
• 3.2.2 中小企業(yè)私募債31-32
• 3.2.3 非公開公司債32-33
• 3.2.4 國(guó)內(nèi)私募債發(fā)展現(xiàn)狀33-38
• 4. 模型設(shè)定及實(shí)證研究38-56
• 4.1 研究假設(shè)的提出38-39
• 4.2 樣本數(shù)據(jù)的選取39
• 4.3 變量的設(shè)置及確定39-41
• 4.4 發(fā)行人相關(guān)性質(zhì)統(tǒng)計(jì)分析41-46
• 4.4.1 行業(yè)角度41-43
• 4.4.2 公司屬性43
• 4.4.3 上市板塊43-44
• 4.4.4 擔(dān)保人角度44
• 4.4.5 信用評(píng)級(jí)角度44-45
• 4.4.6 募集資金用途45-46
• 4.4.7 大股東持股比例分析46
• 4.5 主成分分析46-51
• 4.5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析47-49
• 4.5.2 KMO檢驗(yàn)49-50
• 4.5.3 主成分的提取50-51
• 4.6 LOGISTIC回歸分析51-56
• 4.6.1 財(cái)務(wù)主成分logistic回歸分析52-53
• 4.6.2 主體和債項(xiàng)信息的logistic分析53-56
• 5. 實(shí)證研究結(jié)果及分析解釋56-62
• 5.1 債項(xiàng)相關(guān)信息的解釋57-58
• 5.2 發(fā)行主體相關(guān)信息的解釋58-59
• 5.3 公司財(cái)務(wù)相關(guān)信息的解釋59-62
• 6. 政策建議及展望62-69
• 6.1 政策建議62-66
• 6.1.1 建立健全的債券市場(chǎng)體系62-65
• 6.1.2 合理發(fā)展企業(yè)結(jié)構(gòu)65-66
• 6.2 債券市場(chǎng)未來的展望66-69
• 6.2.1 利率市場(chǎng)化66-67
• 6.2.2 活躍的債券市場(chǎng)67
• 6.2.3 創(chuàng)新債券工具,多樣化融資需求67-68
• 6.2.4 高新技術(shù)企業(yè)專屬融資通道68-69
• 參考文獻(xiàn)69-72
• 后記72-73
• 致謝73

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前1條

1 陳朝龍;中國(guó)國(guó)企低效率成因分析及對(duì)策研究[D];重慶大學(xué);2002年

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本文編號(hào)：1134426