文章利用2008-2013年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù),系統(tǒng)考察了金融市場化對企業(yè)杠桿率的影響,并通過面板門檻回歸重點(diǎn)分析了金融市場化在企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿中的作用。以企業(yè)的盈利能力作為門檻,實(shí)證結(jié)果顯示:（1）金融市場化通過調(diào)節(jié)信貸資源配置對企業(yè)杠桿率存在非線性影響,一方面金融市場化會降低盈利能力弱企業(yè)的杠桿率;另一方面會提高盈利能力強(qiáng)企業(yè)的杠桿率,在一降一增的過程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿的目標(biāo)。但是,這個過程會受到預(yù)算軟約束等"非市場化"因素的影響。（2）金融市場化對國有企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿的作用不明顯,對非國有企業(yè)的影響顯著。（3）金融市場化對東部地區(qū)企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿作用明顯,對中、西部地區(qū)影響有限。因此,在供給側(cè)改革的"去杠桿"過程中,需要特別關(guān)注企業(yè)部門內(nèi)部杠桿的結(jié)構(gòu)性,減少非市場化因素導(dǎo)致的跨企業(yè)資源錯配,加快中西部地區(qū)金融市場化的進(jìn)程。 

【文章來源】：財(cái)經(jīng)研究. 2020,46(10)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

不同部門杠桿率比較

圖1 不同部門杠桿率比較防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”的首要任務(wù)，去杠桿是緩解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。尤其是當(dāng)前我國雖然經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，但因受一些因素影響，經(jīng)濟(jì)也面臨著下行的壓力，為此中央提出了“六穩(wěn)”的政策取向。在此背景下，要處理好“去杠桿”和“穩(wěn)增長”的關(guān)系，既要堅(jiān)定去杠桿方向防止風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，也要防止高負(fù)債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，同時(shí)還要避免低負(fù)債企業(yè)的合理投融資需求得不到滿足。因此，2018年4月2日，中央首次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。與傳統(tǒng)的去杠桿相比，結(jié)構(gòu)性去杠桿更加注重各部門之間以及部門內(nèi)部杠桿率的差異，避免了政策上“一刀切”而誤殺優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)而引發(fā)較大的經(jīng)濟(jì)波動。這一思路的提出，更加明確了去杠桿的方向。那么，隨之而來的問題是，就企業(yè)部門而言，去杠桿應(yīng)該如何把握其“結(jié)構(gòu)性”？換言之，如何根據(jù)杠杠的結(jié)構(gòu)性特征完成平穩(wěn)去杠桿的目標(biāo)。關(guān)于這個問題的解決方法，提到最多的是降低國有企業(yè)的債務(wù)，清除“僵尸企業(yè)”。但是就如何降低的方式及其影響路徑并沒有給出答案。本文就金融市場化能否促進(jìn)企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿這一問題展開研究，探討在金融市場化改革進(jìn)程中，企業(yè)部門杠桿存在的結(jié)構(gòu)性問題能否得到解決？以及通過何種機(jī)制解決？回答上述問題不僅有利于明確結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向，并且也能為我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供理論依據(jù)和實(shí)踐參考。

其二，金融市場化的一個突出表現(xiàn)是利率市場化，利率市場化能夠進(jìn)一步促進(jìn)信貸資金分配的市場化。具體表現(xiàn)在：利率市場化以后，利率作為資本的價(jià)格，能夠根據(jù)資金的供求狀況作出靈活的變動，資金具有了“趨利性”以后能夠根據(jù)價(jià)格的引導(dǎo)自發(fā)地從盈利能力弱的企業(yè)流向盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，提高資本跨企業(yè)配置效率。因?yàn)槔史从车氖琴Y本在市場上的價(jià)格，生產(chǎn)率低的企業(yè)由于其利息負(fù)擔(dān)能力差而難以獲得資金支持。所以，要想完成企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿的目標(biāo)，必須提高資源跨企業(yè)配置效率。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，統(tǒng)一的宏觀政策無論是寬松還是緊縮都可能是低效的，甚至?xí)屑觿∫延匈Y源錯配的嚴(yán)重程度。只有通過金融市場化的手段，保持資源競爭中性才能讓資源跨企業(yè)高效流轉(zhuǎn)，從而捋順金融和實(shí)體之間的信用派生關(guān)系，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)�；谝陨险撌�，提出假說H2：金融市場化通過提高資本配置效率促進(jìn)了企業(yè)部門結(jié)構(gòu)性去杠桿，即提高了盈利能力強(qiáng)企業(yè)的杠桿率，降低了盈利能力弱企業(yè)的杠桿率。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)上述分析，提出可能的影響機(jī)制（見圖3）。三、研究設(shè)計(jì)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號：3273620