【摘要】：石油作為關系國計民生的重要戰(zhàn)略資源,其價格變動歷來受到理論界與學術界的廣泛關注。隨著全球金融市場的飛速發(fā)展,石油成為國際市場交易量最大的大宗商品之一。石油價格變動表現(xiàn)出典型的金融資產(chǎn)屬性,兼具資源屬性與金融屬性,決定了石油價格沖擊傳導機制錯綜復雜性。尚未有文獻同時從資源屬性和金融屬性兩個方面綜合研究石油價格沖擊對國民經(jīng)濟的影響。現(xiàn)有文獻可以分為兩類：一類文獻以Hamilton (1996,1999)為代表,主要從生產(chǎn)鏈角度出發(fā)研究石油價格沖擊對實體經(jīng)濟的影響；另一類文獻以Sadorsky (1999)為代表,主要研究石油價格沖擊對金融市場的傳染性,包括股票市場、債券市場與期貨市場等。為更加清晰地理順石油價格沖擊對國民經(jīng)濟的傳導機制,本文則嘗試通過構建動態(tài)一般均衡的方法綜合考慮石油的雙重屬性,研究石油價格沖擊對國民經(jīng)濟的傳導機制。 首先,本文分析了石油價格沖擊的特征事實,發(fā)現(xiàn)石油價格增長率具備典型金融資產(chǎn)收益率“尖峰厚尾”的屬性,且其最顯著的影響因子是自身滯后變量。SVAR模型檢驗發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)中國石油消費變動對國際石油價格的影響并不顯著,證實了中國石油消費責任論只是國際炒家虛構的概念；而OECD國際石油庫存變動則能夠有效影響石油價格變動,從一定程度上說明了建立石油儲備體系還具有重要的經(jīng)濟意義。除檢驗均值溢出效應之外,本文還采用Garch-BEKK模型檢驗了石油價格增長率、資產(chǎn)收益率、GDP增長率之間的波動溢出效應,發(fā)現(xiàn)國際石油價格增長率對國內(nèi)資產(chǎn)價格收益率和GDP增長率具有顯著的單向波動溢出,說明國際石油價格沖擊的確是影響國內(nèi)金融市場以及經(jīng)濟增長的重要風險因子。從均值溢出與波動溢出的實證結果來看,石油價格沖擊在短期內(nèi)可以視為影響國民經(jīng)濟的外生風險因子。 其次,基于本文關于石油價格沖擊特征事實的實證結果,在石油價格外生假設前提下,本文建立了包含石油生產(chǎn)要素的動態(tài)隨機一般均衡模型(DSGEModel)。動態(tài)隨機一般均衡模型采用動態(tài)優(yōu)化的方法解決各行為主體的跨期最優(yōu)化選擇問題,所有市場出清時實現(xiàn)一般均衡,且模型可通過模擬或脈沖響應等方式實現(xiàn)經(jīng)濟波動分析與預測、以及經(jīng)濟政策研究。在基本模型中,本文通過投入產(chǎn)出分析方法刻畫了石油價格沖擊的生產(chǎn)鏈渠道,在生產(chǎn)部門、家庭和外生沖擊因素達到均衡時,經(jīng)濟就實現(xiàn)一般均衡。在穩(wěn)態(tài)情況下,根據(jù)主要經(jīng)濟變量的歷史數(shù)據(jù)和已有文獻成果,采用實證估計或校準的方法確定了模型參數(shù)之后,通過脈沖響應和歷史模擬的方法描述了石油價格、總產(chǎn)出、資本存量、居民消費等主要經(jīng)濟變量的動態(tài)關系。從模型的實證結果來看,石油價格變動與總產(chǎn)出變動之間體現(xiàn)出明顯的逆周期性；模型并對總產(chǎn)出波動的解釋程度達到37%,比不引入石油生產(chǎn)要素的模型提高近5個百分點；另外,通過模型模擬發(fā)現(xiàn)降低高耗能產(chǎn)業(yè)資本存量占比,石油消費價格彈性上升,總產(chǎn)出相對波動幅度下降；并發(fā)現(xiàn)當石油價格波動性下降,總產(chǎn)出波動幅度下降,波動頻率降低,宏觀風險下降。因此,本文首先驗證了石油價格沖擊的生產(chǎn)鏈渠道的存在,且石油消費價格彈性是決定生產(chǎn)鏈渠道傳導作用強弱的主要因素。 為綜合考察石油資源屬性和金融屬性對石油價格沖擊傳導機制的影響,本文在加入石油生產(chǎn)要素的動態(tài)隨機一般均衡模型中繼續(xù)引入銀行部門。銀行部門行為的刻畫主要借鑒Bernanke (1999)等模型針對金融加速器的研究成果,主要考慮了信貸市場的信息不對稱所帶來的委托代理問題。模型中假定信貸渠道是經(jīng)濟環(huán)境中媒介居民儲蓄和企業(yè)投資的主要渠道,基本符合我國金融體系以間接金融為主的現(xiàn)實特征,新增信貸規(guī)模成為影響資本積累的主要因素。在信貸市場信息不完全的情況下,影響信貸增量和貸款利率的因素除企業(yè)未來現(xiàn)金流之外還有可抵押資產(chǎn)價值。根據(jù)金融市場微觀結構理論,由于金融市場之間信息傳遞作用,投資者可能根據(jù)一個市場收益率狀況推斷其他市場收益率變動。當市場發(fā)生較大波動時,雖然資產(chǎn)基本面迥然不同,也可能出現(xiàn)同向大幅波動,對此理論上的解釋多集中于羊群效應、投資者情緒以及搜尋成本等。且本文關于石油價格增長率與國內(nèi)資產(chǎn)收益率的實證分析已經(jīng)驗證了石油價格沖擊對企業(yè)的可抵押資產(chǎn)價值存在均值溢出和波動溢出效應,石油價格沖擊降低可抵押資產(chǎn)價值,導致企業(yè)貸款成本上升。與不含金融加速器的模型相比,貸款成本高于資本成本,貸款規(guī)模降幅上升,資本存量增長率向下偏離。從模擬數(shù)據(jù)波動性特征來看,加入金融加速器的動態(tài)隨機一般均衡模型總產(chǎn)出波動的解釋程度上升至52%,一定程度上驗證了石油價格沖擊的信貸渠道的存在。 動態(tài)隨機一般均衡模型的建立為經(jīng)濟政策研究提供了良好的研究框架,一定程度上彌補了社會科學研究缺乏實驗機會的缺憾,目前主要發(fā)達經(jīng)濟國家的中央銀行均已建立了自己的動態(tài)隨機一般均衡模型作為決策時主要的參考依據(jù)。因此,本文在前文模型基礎上再引入政府部門,試圖考察政策干預對石油價格沖擊傳導機制的影響。在貨幣政策的設定上,本文主要研究對象是價格調(diào)控手段,主要原因在于：一方面數(shù)量調(diào)控工具缺乏有效的衡量指標,文獻研究也多發(fā)現(xiàn)了貨幣流通速度的不穩(wěn)定性導致貨幣供給量難以衡量,且在模型分析中不易介入；另一方面,雖然我國尚未實現(xiàn)完全的利率市場化,但是本文實證分析的時間維度為季度,模型中刻畫以基準存貸利率為操作工具的貨幣政策具備一定的現(xiàn)實意義。本文通過平滑的泰勒規(guī)則來刻畫貨幣政策1,利率主要盯住預期通貨膨脹率與產(chǎn)出缺口。模擬發(fā)現(xiàn),由于石油價格沖擊對預期通貨膨脹率影響超過對總產(chǎn)出的影響程度,因此在盯住預期通脹率的貨幣政策干預下,企業(yè)貸款利率上升幅度更大,從而導致企業(yè)貸款下降幅度更大,總產(chǎn)出波動性上升。因此,本文認為在面對外生的石油價格沖擊時,貨幣政策應該更多地關注核心通脹率。在財政政策干預的方面,本文重點分析了石油消費稅對石油價格沖擊的傳導機制。通過模擬發(fā)現(xiàn),石油消費稅的征收與單純石油價格不同之處是,石油消費稅還會通過政府購買帶來總需求的上升,而且石油消費稅的征收可以提高低耗能資本的占比,從而增強國民經(jīng)濟應對石油價格沖擊的抵抗力。此外,國內(nèi)石油產(chǎn)品定價機制尚未完全理順,雖然原油價格價格已經(jīng)完全與國外接軌,但是成品油價格依然是由發(fā)改委確定,受壟斷部門影響較大。本文沒有單獨將中石油、中石化等壟斷部門作為獨立參與主體進行分析,而是將其視同具有政府性質(zhì)的公共部門。實際上,壟斷加成與能源消費稅的直接影響是相同的,不同之處僅在于再分配環(huán)節(jié)。 前文通過理論模型和經(jīng)驗驗證的方式研究了石油價格沖擊對國民經(jīng)濟的傳導機制,發(fā)現(xiàn)三個傳導機制中影響最大的是貨幣政策渠道,其次是信貸渠道,最后才是生產(chǎn)鏈渠道。因此,本文認為考慮降低虛擬經(jīng)濟部門對石油價格沖擊傳播的放大作用,具有很強的現(xiàn)實意義。本文接著分析了石油期貨市場建立的必要性,分析的依據(jù)是,前文發(fā)現(xiàn)石油價格波動性下降,以及提高石油價格波動的順周期性,有利于降低宏觀經(jīng)濟風險。從期貨理論角度分析了期貨市場建立對石油價格波動、體現(xiàn)本國需求的重要性,并以燃料油期貨市場為例,利用VAR和GARCH-BEKK模型分析了國內(nèi)期貨市場價格、現(xiàn)貨市場價格以及新加坡現(xiàn)貨市場價格之間的均值溢出效應和波動溢出效應,并發(fā)現(xiàn)：雖然本國燃料油期貨市場發(fā)育尚不完善,但對新加坡燃料油價格也存在均值和波動溢出效應,說明期貨市場的建立與不斷完善對平抑市場價格波動、反應本國實際供求有較強的實踐價值。 本文主要可能的創(chuàng)新之處在于：一是作為宏觀數(shù)量分析工具的動態(tài)隨機一般均衡模型(DSGE)已經(jīng)被廣泛用于經(jīng)濟波動分析與預測、貨幣政策以及金融穩(wěn)定等領域。而動態(tài)隨機一般均衡模型模型得到廣泛應用的原因在于研究者可以根據(jù)分析目的自主調(diào)整行為主體目標函數(shù)、經(jīng)濟環(huán)境以及不確定性因素(外部沖擊因子)等。本文的創(chuàng)新之處是利用動態(tài)隨機一般均衡模型作為全文的主要分析工具,逐步分析了石油價格沖擊傳導機制中的生產(chǎn)鏈渠道、信貸渠道和貨幣政策渠道,最終將三個渠道同時納入到模型中,并發(fā)現(xiàn)貨幣政策渠道是石油價格沖擊傳導機制中影響最顯著。二是從兩個角度綜合考慮了石油價格沖擊對國民經(jīng)濟的影響：石油資源屬性主要影響石油價格沖擊的生產(chǎn)鏈渠道,若降低生產(chǎn)過程中對石油的依賴程度,總產(chǎn)出波動將有所下降；石油金融屬性則主要影響石油價格沖擊的信貸渠道和貨幣政策渠道,若通過有效途徑降低石油價格波動對國內(nèi)資產(chǎn)價格波動的傳染效應,則石油價格沖擊所導致的總產(chǎn)出波動會有所下降；另一方面,若貨幣政策降低由外生的石油價格沖擊所帶來的物價水平上漲,更多關注核心通脹率指標,有利于降低石油價格沖擊的間接影響。不足之處在于：與多數(shù)國內(nèi)動態(tài)隨機一般均衡模型文獻相似,本文模型建立在封閉經(jīng)濟環(huán)境下。然而,筆者也認為隨著我國對國際石油價格話語權的提升,建立多國動態(tài)隨機一般均衡模型可能是未來的研究方向。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F416.22;F224

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