【摘要】：余股強(qiáng)制擠出制度(squeeze-out)設(shè)立之本源為境外公司法實踐中業(yè)已出現(xiàn)的矛盾情形:要約收購方出于實現(xiàn)完全“私有化”之目的完成公開收購后,少數(shù)股東出于各種原因拒絕或無法出售股權(quán),給要約收購方造成所謂的“余股困境”。區(qū)別于其他國家的證券立法,我國《證券法》第97條僅規(guī)定,在上市公司收購行為完成前異議股東擁有股份回購請求權(quán),并未提及收購方擁有相對應(yīng)的余股強(qiáng)制擠出權(quán)。當(dāng)下,進(jìn)一步市場化、法治化是我國資本市場改革的主流方向。2014年中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》(以下簡稱“《退市意見》”),該意見不僅首提“主動退市”之概念,其第4條亦指出“完善上市公司收購制度……應(yīng)當(dāng)研究建立包括觸發(fā)條件、救濟(jì)程序等內(nèi)容的余股強(qiáng)制擠出制度”。2017年《中華人民共和國證券法(修訂草案)》(以下簡稱“《證券法(修訂草案)》”)第122條即就該制度初步作出規(guī)定,該草案提出,當(dāng)上市公司收購方發(fā)出之收購要約期滿以后,若此時該收購方收購?fù)昴骋簧鲜泄镜姆顷P(guān)聯(lián)股東股權(quán)后,其持有的有表決權(quán)股份比例超過90%,抑或該收購方收購?fù)昴骋簧鲜泄镜挠斜頉Q權(quán)股份超過95%的,收購方有權(quán)以該收購之要約中所載明的同等價格及其他條件,收購剩下的余股股東之有表決權(quán)的股份,余股股東應(yīng)當(dāng)出售。并且,收購方欲行使該余股強(qiáng)制擠出權(quán),應(yīng)當(dāng)在收購要約期限屆滿后三個月內(nèi)向應(yīng)向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告,并就該事項進(jìn)行公告,并將用以收購之資金存放至證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。而強(qiáng)制擠出之公告發(fā)出三十日后,收購方可向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提出申請,辦理股權(quán)變更登記。此外,若收購方在行使該余股強(qiáng)制擠出權(quán)時違反法律、行政法規(guī),或者有損害余股股東利益行為的,余股股東可以向人民法院提起訴訟。但該草案仍有待討論修訂。2018年3月,中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“證監(jiān)會”)就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見》公開征求意見,其中要求將余股強(qiáng)制擠出制度作為主動退市之配套制度加以研究。然而我國現(xiàn)行證券法在余股處置制度設(shè)計方面仍為空白,一定程度上缺乏私有化收購方與目標(biāo)公司小股東保護(hù)之對等性,對小股東的過度保護(hù)的實質(zhì)后果是博弈僵局,雙方均無法達(dá)致各自原本目的。故而,有必要賦予私有化收購方與公司小股東各自選擇“拋開”對方的權(quán)利,締造持有極少數(shù)剩余股份的余股股東的退出權(quán)與持有絕大多數(shù)股票的收購方大股東的擠出權(quán)之間的平衡機(jī)制。針對小股東的異議回購請求權(quán),賦予意圖收購全部股份以達(dá)到主動退市目的的股東一項余股強(qiáng)制擠出權(quán),以更高效方式激勵盈利不足、連續(xù)虧損的上市公司主動退市,將更有助于增強(qiáng)資本市場整體效率,更廣泛的中小投資者的權(quán)益將在市場中得到實質(zhì)上的滿足。但由于我國有關(guān)上市公司主動退市中的余股強(qiáng)制擠出,包括擠出式合并等機(jī)制的理論研究并非十分透徹,加強(qiáng)對余股強(qiáng)制擠出制度,以及其配套制度的理論探討,對于我國《證券法》及《公司法》的修訂及在實踐中探索一條適合我國未來發(fā)展趨勢的本土化路徑,將具有重要意義。本論文除導(dǎo)言、結(jié)語部分外,一共分為四章。第一章主要為對余股強(qiáng)制擠出制度之內(nèi)涵進(jìn)行辨析,一方面對國內(nèi)既有研究對該制度之概念式定義進(jìn)行分析,另一方面對余股強(qiáng)制擠出制度之域外類型化定義進(jìn)行介紹,并針對我國實際情況進(jìn)行借鑒意義上之分析。第二章則是對余股強(qiáng)制擠出制度之法理基礎(chǔ)進(jìn)行審視,溯其之所源:干涉主義下走下神壇的“意思自由”,并通過價值維度分析得出余股強(qiáng)制擠出制度之正當(dāng)性背書主要為效益抉擇中的雙贏。此外該章還對我國上市公司收購中引入余股強(qiáng)制擠出制度之利弊進(jìn)行度量,通過完全信息靜態(tài)博弈模型之“囚徒困境”及現(xiàn)實維度下的成本效益分析論證了余股強(qiáng)制擠出制度引入我國之合理性。第三章是對余股強(qiáng)制擠出機(jī)制之本土行使邏輯進(jìn)行分析,分析該制度在我國本土實施所面對之特殊國情,并結(jié)合世界其他各國適用該制度之經(jīng)驗,對余股強(qiáng)制基礎(chǔ)機(jī)制在行使要件之制度層面做出初步構(gòu)想。同時,對大股東的余股強(qiáng)制擠出權(quán)之監(jiān)管配套機(jī)制進(jìn)行預(yù)設(shè),從信息披露、行政指導(dǎo)等方面對該制度之完善提出建議。第四章是對余股強(qiáng)制擠出制度下的司法救濟(jì)機(jī)制展開構(gòu)想,結(jié)合其他國家可供參考的司法救濟(jì)模式,進(jìn)行類型化的分析,并得出適合于我國證券市場的救濟(jì)模式,提出明確司法救濟(jì)的實體及程序之建議。最后是結(jié)語部分,整體而言,我國若引入余股強(qiáng)制擠出制度,使得大股東、小股東各自解脫,有助于雙方以更為高效的方式協(xié)商相互的訴求,解決困境。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：D922.291.91

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