本文關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事制度與債務(wù)融資成本關(guān)系研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：上市公司作為我國資本市場融資的主體,其重要目標(biāo)是降低融資約束和資金融資成本。而改善治理的結(jié)構(gòu),提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和公司的經(jīng)營能力水平、盈利能力水平能夠顯著提升其市場的價(jià)值。從而向資本市場傳遞了好消息,降低信息的不對稱現(xiàn)象和外部投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,完善公司的治理結(jié)構(gòu)對于降低企業(yè)融資約束和融資成本顯得尤為重要。 目前我國上市公司治理結(jié)構(gòu)是“三會(huì)制”(股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì))：股東大會(huì)負(fù)責(zé)決議公司的重大事項(xiàng),董事會(huì)負(fù)責(zé)制定公司的運(yùn)營政策方針,監(jiān)事會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)督公司董事、高級管理層等人員的行為是否符合法律、法規(guī)、公司章程以及股東大會(huì)決議的相關(guān)規(guī)定。然而,監(jiān)事會(huì)在上市公司中處于弱勢地位并沒有能夠有效地監(jiān)督董事會(huì),使得控股股東和經(jīng)營者等內(nèi)部人利用其擁有的信息優(yōu)勢操縱公司的經(jīng)營利潤,進(jìn)行盈余管理和“利益輸送”。這種監(jiān)督機(jī)制的缺失嚴(yán)重?fù)p害權(quán)益投資者、債權(quán)人的利益,造成社會(huì)資源的浪費(fèi)和損害社會(huì)利益,從而引發(fā)了投資者對上市公司的信任危機(jī)。 1940年美國提出了通過對董事會(huì)的內(nèi)部治理組織適當(dāng)外部化的決議,頒布了《投資公司法》,從而引入獨(dú)立董事制度。該制度在改善大股東操縱董事會(huì)的不利狀況、降低代理問題和成本、防止企業(yè)被內(nèi)部人控制、保護(hù)權(quán)益投資者、債權(quán)人的利益等方面起到了非常重要的作用。 中國證監(jiān)會(huì)在借鑒歐美國家公司治理機(jī)制經(jīng)驗(yàn)中,于2001年頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》。該指導(dǎo)意見明確提出中國境內(nèi)所有的上市公司都要修改公司的章程,建立獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事依據(jù)法律法規(guī)賦予的權(quán)利,履行其監(jiān)督職責(zé),保護(hù)中小股東的合法利益,確保公司合規(guī)運(yùn)營。這標(biāo)志著獨(dú)立董事制度在我國逐步設(shè)立并發(fā)展起來。 獨(dú)立董事制度創(chuàng)新并完善了公司治理機(jī)制。尤其在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi),獨(dú)立董事制度利用其自身的外部獨(dú)立性,發(fā)揮其監(jiān)督作用,提升公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、運(yùn)營能力與盈利能力的水平,進(jìn)而保護(hù)公司價(jià)值與投資者的利益。獨(dú)立董事依據(jù)自身專業(yè)能力有效地監(jiān)督公司管理層融資及投資業(yè)務(wù)活動(dòng),從而使公司更有效地分配資金,力促公司價(jià)值最大化,有效保護(hù)權(quán)益和債務(wù)投資者的利益。 在治理機(jī)制中,獨(dú)立董事作為外部監(jiān)督和制衡力量,可以有效地監(jiān)督管理者和大股東的操作行為,減少了管理人員的在職消費(fèi)現(xiàn)象。能夠有效地識別盈余管理行為,抑制大股東的“利益輸送”,加強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)信息披露的正規(guī)化流程,降低了財(cái)務(wù)信息在公司內(nèi)部管理者和外部投資者之間的不對稱。同時(shí),獨(dú)立董事能夠以非關(guān)聯(lián)的方式為企業(yè)帶來資源支持、商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略建議,促使公司管理層科學(xué)制定經(jīng)營決策,從而有利于改善企業(yè)的經(jīng)營績效以及向市場傳遞有利的市場價(jià)值信息。 企業(yè)治理機(jī)制規(guī)范化、經(jīng)營和盈利能力的提升以及投資風(fēng)險(xiǎn)的降低,自然會(huì)降低投資者尤其是債權(quán)人要求的回報(bào)率,促進(jìn)債務(wù)融資成本的降低。 本文首先通過理論推演分析我國上市公司獨(dú)立董事的比例、出勤率、職業(yè)背景這三種維度下分別與公司債務(wù)融資成本的相關(guān)性。同時(shí)加以對獨(dú)立董事影響債務(wù)成本的路徑進(jìn)行分析,提出本文的假設(shè)。其次本文通過實(shí)證檢驗(yàn)的方法,利用OLS回歸實(shí)證檢驗(yàn)本文的假設(shè)。最后本文對研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié),提出改善建議。 文章共分為六個(gè)章節(jié),具體如下： 第一章節(jié)為導(dǎo)論。主要介紹選題的相關(guān)背景、行文的邏輯、研究的內(nèi)容及研究的意義。 通過對文章選題背景、思路、內(nèi)容的簡介,為后文各部分的展開提供思路。 第二章節(jié)是文獻(xiàn)綜述。主要介紹了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究內(nèi)容和研究結(jié)論,并對債務(wù)融資影響因素進(jìn)行綜述。 本文主要針對目前的研究文獻(xiàn)按照以下邏輯進(jìn)行了梳理：(1)獨(dú)立董事在不同變量定義下對公司績效的影響結(jié)論。(2)獨(dú)立董事與財(cái)務(wù)信息質(zhì)量以及融資成本的相關(guān)性。(3)影響債務(wù)融資成本的因素分析。 第三章節(jié)是理論分析部分。對獨(dú)立董事制度與公司債務(wù)融資成本相關(guān)性進(jìn)行的理論分析及研究設(shè)計(jì),并對獨(dú)立董事作用于債務(wù)融資成本路徑進(jìn)行分析,從而提出本文的假設(shè)。 在本部分中介紹了獨(dú)立董事制度的理論基礎(chǔ)、獨(dú)立董事影響公司債務(wù)融資成本的內(nèi)在機(jī)理。從委托代理理論、乘員理論、資源依賴?yán)碚撘约奥曌u(yù)假設(shè)理論分析了我國目前經(jīng)營環(huán)境下的獨(dú)立董事制度。并結(jié)合債務(wù)融資成本影響因素,理論推演獨(dú)立董事制度與債務(wù)融資成本之間的影響機(jī)制,提出了本文的假設(shè),構(gòu)建了模型。 第四章節(jié)是對模型數(shù)據(jù)的選取、處理過程。主要介紹了本文的數(shù)據(jù)來源、樣本選取、變量指標(biāo)及模型構(gòu)建。 本文借鑒相關(guān)文獻(xiàn),構(gòu)建假設(shè)模型進(jìn)行分析檢驗(yàn)獨(dú)立董事制度與債務(wù)融資成本之間的相關(guān)性并實(shí)質(zhì)分析了獨(dú)立董事影響債務(wù)融資成本的路徑原理。在樣本數(shù)據(jù)上,本文選取2008年-2012年5年間滬深兩市中主板上市公司作為基礎(chǔ)樣本,剔除金融類企業(yè)、ST類企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失值,并對異常值進(jìn)行技術(shù)處理。 第五章節(jié)是本文的實(shí)證結(jié)果。 首先是對本文所運(yùn)用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,并進(jìn)行變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)。其次運(yùn)用Stata統(tǒng)計(jì)軟件對模型進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證檢驗(yàn)OLS回歸,在獲得檢驗(yàn)結(jié)果后進(jìn)行了相應(yīng)的解釋。最后從統(tǒng)計(jì)上得出我國獨(dú)立董事制度與債務(wù)融資成本的相關(guān)關(guān)系以及獨(dú)立董事作用于債務(wù)融資成本的路徑結(jié)論。證明了我國獨(dú)立董事制度的有用性以及在一定程度上的缺陷。為進(jìn)一步完善我國獨(dú)立董事制度指明了方向。 第六章為總結(jié)本文的研究結(jié)論以及提出的政策建議部分。 在該部分根據(jù)文章的理論分析以及實(shí)證研究結(jié)果概括出相關(guān)的研究結(jié)論并提出了相應(yīng)的政策建議,同時(shí)對未來在該方面可進(jìn)行的研究方向進(jìn)行了說明及展望。 本文研究后發(fā)現(xiàn)： (1)獨(dú)立董事比例、出勤率越高,上市公司的債務(wù)融資成本就越小。但兩者的相關(guān)性并沒有通過顯著性檢驗(yàn),說明兩者呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 (2)與企業(yè)存在較少的政府或銀行等金融類企業(yè)任職的獨(dú)立董事相比,存在較多的該類獨(dú)董的企業(yè),其債務(wù)融資成本明顯低于前者。說明有以上任職背景的獨(dú)董能夠顯著降低企業(yè)的融資成本。 (3)有政府或銀行等金融類企業(yè)任職的獨(dú)立董事主要通過降低企業(yè)的融資約束,進(jìn)一步降低融資成本的。 在論文的寫作過程中,通過對文獻(xiàn)的閱讀以及對框架的構(gòu)思,主要做出了以下貢獻(xiàn)： 第一,文章從獨(dú)立董事制度的角度研究對公司債務(wù)融資成本的影響。目前關(guān)于獨(dú)立董事制度在資本市場中有效性的文獻(xiàn)較多,但很少有學(xué)者探究兩者之間的相關(guān)性。因此,本文豐富了獨(dú)立董事制度在資本市場中的作用以及債務(wù)融資成本的研究體系。 第二,本文從獨(dú)立董事三個(gè)維度分別展開論述。細(xì)化不同維度下,獨(dú)立董事對上市公司債務(wù)融資成本的不同影響效果。即從獨(dú)立董事比例、董事會(huì)會(huì)議出勤率、職業(yè)背景的角度分別探究獨(dú)立董事制度與債務(wù)融資成本之間的相關(guān)性,并對獨(dú)立董事影響債務(wù)融資成本進(jìn)行路徑分析。 第三,從獨(dú)立董事制度的視角出發(fā),本文對兩者的關(guān)系研究在為我國上市公司債券融資的成本影響因素提出了新的見解,完善了企業(yè)債務(wù)融資的研究體系。同時(shí),有效地完善了我國獨(dú)董制度的研究范疇,為以后獨(dú)立董事制度研究提供了理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)。有利于上市公司加強(qiáng)對公司治理和獨(dú)立董事制度的完善,有利于對我國資產(chǎn)市場中投資者的保護(hù),有利于進(jìn)一步健全我國的資本融資市場。
【關(guān)鍵詞】：債務(wù)融資成本 獨(dú)立董事制度 融資約束
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F271;F275
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 導(dǎo)論15-21
• 1.1 研究背景15-16
• 1.2 研究內(nèi)容及思路16-20
• 1.2.1 研究內(nèi)容16-18
• 1.2.2 研究框架18-20
• 1.3 研究意義20-21
• 2. 文獻(xiàn)述評21-35
• 2.1 獨(dú)立董事與公司績效21-29
• 2.1.1 獨(dú)立董事比例作為獨(dú)立董事制度的替代變量21-26
• 2.1.2 獨(dú)立董事教育或職業(yè)背景作為獨(dú)立董事制度的替代變量26-28
• 2.1.3 獨(dú)立董事辭職作為獨(dú)立董事制度的替代變量28-29
• 2.2 獨(dú)立董事與財(cái)務(wù)信息質(zhì)量29-31
• 2.2.1 獨(dú)立董事比例作為獨(dú)立董事制度的替代變量29-30
• 2.2.2 獨(dú)立董事教育或職業(yè)背景作為獨(dú)立董事制度的替代變量30-31
• 2.2.3 獨(dú)立董事辭職行為作為獨(dú)立董事制度的替代變量31
• 2.3 獨(dú)立董事與債務(wù)融資成本31-33
• 2.4 債務(wù)融資成本影響因素分析33-34
• 2.5 文獻(xiàn)述評34-35
• 3. 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)35-43
• 3.1 獨(dú)立董事制度及特征含義35-36
• 3.1.1 獨(dú)立董事制度含義35
• 3.1.2 獨(dú)立董事特征含義35-36
• 3.2 獨(dú)立董事制度有效性的理論基礎(chǔ)36-39
• 3.2.1 委托代理理論36-37
• 3.2.2 管家(乘員)理論37-38
• 3.2.3 資源依賴?yán)碚?/span>38
• 3.2.4 聲譽(yù)假設(shè)理論38-39
• 3.3 獨(dú)立董事制度有效性的研究假設(shè)39-43
• 3.3.1 獨(dú)立董事比例與債務(wù)融資成本39-40
• 3.3.2 獨(dú)立董事出勤率與債務(wù)融資成本40-41
• 3.3.3 獨(dú)立董事職業(yè)背景與債務(wù)融資成本41-42
• 3.3.4 獨(dú)立董事影響債務(wù)融資成本路徑分析42-43
• 4. 實(shí)證研究設(shè)計(jì)43-49
• 4.1 變量定義43-47
• 4.1.1 被解釋變量定義43
• 4.1.2 解釋變量定義43-44
• 4.1.3 控制變量定義44-47
• 4.2 模型設(shè)置47
• 4.3 樣本數(shù)據(jù)選取47-49
• 5. 實(shí)證結(jié)果49-60
• 5.1 描述性統(tǒng)計(jì)49-53
• 5.1.1 全變量描述性統(tǒng)計(jì)49-50
• 5.1.2 分變量描述性統(tǒng)計(jì)50-53
• 5.2 相關(guān)性分析53-55
• 5.3 模型的實(shí)證回歸分析55-58
• 5.3.1 獨(dú)立董事比例、出勤率、職業(yè)背景與債務(wù)融資成本實(shí)證回歸分析55-57
• 5.3.2 融資約束與債務(wù)融資成本實(shí)證回歸分析57-58
• 5.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)58-60
• 6. 結(jié)論與政策建議60-64
• 6.1 研究結(jié)論60-61
• 6.2 政策建議61-62
• 6.3 研究的局限及后續(xù)展望62-64
• 6.3.1 研究的局限62-63
• 6.3.2 后續(xù)研究展望63-64
• 參考文獻(xiàn)64-72
• 后記72-73
• 致謝73-74
• 在讀期間科研成果目錄74

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：369069