本文關(guān)鍵詞：我國中小投資者保護現(xiàn)狀分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：投資者保護是為維護市場公平和投資者權(quán)益的一項基礎(chǔ)工作,在市場經(jīng)濟國家已開展多年并取得了廣泛的認同,對消除或減少信息不對稱的消極影響,以及遏制對投資者權(quán)益的不當(dāng)侵犯方面起到了明顯的作用。在我國,這項工作也已經(jīng)開始試行,無論是已經(jīng)修改制定的《公司法》、《證券法》,還是監(jiān)管當(dāng)局基于投資者保護的一系列措施,都凸顯了有關(guān)部門對這個問題的重視,以及期望在制度建設(shè)上有所作為的決心。不過,盡管各方面都已認識到這個問題的重要性,并達成了一些共識,但由于歷史和現(xiàn)實的諸多原因,迄今為止,投資者保護仍然沒有得到有效的執(zhí)行,大股東、管理層以及其他方面侵犯中小投資者的不當(dāng)行為仍然不斷出現(xiàn),其中一些行為以一種“舊瓶裝新酒”的方式進行。因此,如何在理論和政策上做出建設(shè)性的思考,并爭取在制度建設(shè)上有所創(chuàng)新,就成為資本市場乃至于整個金融界的一個重大課題�？上驳氖�,本屆政府于去年年底發(fā)布的《關(guān)于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》(國發(fā)110號文),再一次強調(diào),維護中小投資者合法權(quán)益是證券期貨監(jiān)管工作的重中之重,關(guān)系廣大人民群眾切身利益,是資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ),這就為我們的制度建設(shè)、研究和執(zhí)行提供了進一步的保障。 與國外相比,我國法律對中小投資者利益的保護在近一二十年才逐步形成,相對于發(fā)達國家的制度和法律,我國對投資者的保護條例還顯得相當(dāng)薄弱,在監(jiān)管尤其是執(zhí)法層面上的公信力和操作性還遠遠不夠。因此,對于投資者保護問題,無論在理論上和實際中,還有許多問題需要我們?nèi)プ龀鲞M一步的獨立思索和自由探討。我們希望,這樣一種學(xué)術(shù)討論,旨在以發(fā)達市場經(jīng)濟的成熟理論為依據(jù),以中國自己的實際發(fā)展為內(nèi)容,期望將兩者有機的結(jié)合起來,看看能否以一種新的視角認識投資者保護問題,借以豐富國內(nèi)現(xiàn)有的投資者保護理論,爭取為公司治理、投資者關(guān)系管理等相關(guān)理論的研究提供支持,并促進政策和操作層面的發(fā)展。 盡管提出了上述的一些思考,但限于學(xué)生的才疏學(xué)淺,在所學(xué)知識、社會實踐和資料搜集等方面似乎都不足以駕馭這樣一個龐大的題目。因此,在以上的總體思考和理論框架下,如何切入到一個比較具體并且能夠為筆者把握得住的子課題上,就成為本論文選題的一個困惑。經(jīng)過學(xué)生的反復(fù)思考,以及從自身搜集的大量資料來看,本論文最終把研究的重點放在以法律為考究的監(jiān)管方面。我認為,監(jiān)管最終落足于法律,所謂制度建設(shè),最終也是對法律條款的解釋和保障。因此,本文重點研究以R. La Porta、F. Lopez-D e-Silanes、A. Shleifer、R.W. Vishny(以下簡稱LLSV)為代表的法律論學(xué)派,也就是強調(diào)法律體系和執(zhí)法體系是促進投資者保護水平的核心所在。在此基礎(chǔ)上,學(xué)生嘗試結(jié)合我國實際現(xiàn)狀做一些力所能及的實證和數(shù)量分析,期望以本文某些粗淺的觀點,能為國內(nèi)的政策和實際操作提供一些參考性意見。 本文的寫作框架如下： 第一章,對投資者和投資者保護的內(nèi)涵作了闡述,并明確了本文的討論對象主要在于對外部中小股東的保護。外部中小股東,出于代理問題、信息不對稱、機會主義、搭便車等各種原因,其權(quán)益往往受到掌握了更多公司內(nèi)部信息和資源的內(nèi)部人(Insider,往往指管理層和控股股東)的侵犯和掠奪。因此投資者保護的主要核心目的,在于保護外部中小股東的合法權(quán)益,免受或減少其被公司內(nèi)部人所侵犯和掠奪(Expropriation)。 我國證券市場上散戶居多,中小投資者占比高達80%,這樣的證券市場投資者結(jié)構(gòu),決定了投資者保護在國內(nèi)有著重要的現(xiàn)實意義,這也是本文寫作的研究背景。改善投資者保護水平,一方面將有助于優(yōu)化證券市場的資源配置功能、促進證券市場的健康發(fā)展,另一方面有助于減少公司的代理成本、完善公司的治理機制,并增加公司的市場價值,因此投資者保護正在逐漸成為整個資本市場健康持續(xù)發(fā)展的基本原則。 第二章,對于投資者保護的相關(guān)文獻做了一個梳理和綜述,從契約論、法律論兩個角度來討論了如何改善投資者保護水平。其中,以LLSV為代表的九十年代興起的法律論,是投資者保護的主要流派。法律論認為一國法律體系的淵源,會對投資者保護水平起到?jīng)Q定性的影響。投資者保護的相關(guān)法律制度的不斷完善,以及相應(yīng)執(zhí)法水平的提高,才是促進投資者保護的最重要手段。本文較為贊同法律論的觀點,因此本文期望能夠從法律制度和執(zhí)法水平這兩個角度,結(jié)合國內(nèi)的實際情況做一些現(xiàn)狀分析,以探討國內(nèi)投資者保護水平的現(xiàn)狀和不足。 第三章,本文探討了國內(nèi)投資者保護在法律制度方面的現(xiàn)狀。首先,在縱向的時間軸上,本文梳理了這二十余年國內(nèi)在投資者保護方面的相關(guān)法律法規(guī)的發(fā)布和變化,可以看出隨著證券市場的蓬勃發(fā)展,國內(nèi)投資者保護的法律制度也在不斷地完善和變革,對于投資者保護的重要性的認識也在逐漸深入。之后,在橫向的法律制度框架上,本文構(gòu)建了法律、行政法規(guī)、部門性規(guī)章、司法解釋三個層次四個角度,闡述了各個層次、角度上國內(nèi)法律制度方面的現(xiàn)狀和不足。在對于投資者保護的法律層次上,國內(nèi)現(xiàn)狀是分散立法,尚缺對于投資者保護的專門立法,因此亟須出臺《證券投資者權(quán)益保護法》,以賦予投資者保護更明確的法律地位。在行政法規(guī)和部門性規(guī)章的層次上,可以看出國務(wù)院和證監(jiān)會這兩年期望將證券監(jiān)管重心轉(zhuǎn)移到投資者保護上來,這是一種值得肯定的態(tài)度,而實際的落實情況和貫徹手段應(yīng)當(dāng)是改進和努力的方向。在司法解釋的層次上,可以看出,國內(nèi)對于投資者保護的司法救濟體系不夠全面,雖然近十年在虛假陳述這一侵權(quán)行為上的司法救濟經(jīng)歷了從無到有的突破性發(fā)展,但是在內(nèi)幕交易、操縱市場等其他侵權(quán)行為上還亟須出臺相應(yīng)的司法解釋,以拓寬對于投資者保護的司法救濟范圍,并且司法體系的執(zhí)法水平也亟須進一步的提升專業(yè)能力和執(zhí)法效率。 在本章的第三、四節(jié),本文選取了股東的投票權(quán)和投資者保護的受償機制這兩個角度,通過翻閱具體的法律法規(guī)條文,深入解讀了投資者保護在這兩個角度的國內(nèi)現(xiàn)狀。股東的投票權(quán)是股東參與公司管理和分享公司剩余價值的基礎(chǔ),因此應(yīng)當(dāng)完善中小股東的投票機制,以進一步保障中小投資者的權(quán)益。本文以LLSV方法下的抗董事權(quán)作為股東投票權(quán)的衡量標(biāo)準(zhǔn),考察了國內(nèi)《公司法》的規(guī)定,橫向?qū)Ρ攘似渌ㄏ档膰液偷貐^(qū),認為國內(nèi)經(jīng)過二十余年的發(fā)展,法律制度對于股東投票權(quán)的保障,正接近世界平均水平,但是在郵寄投票權(quán)、無阻礙出售權(quán)、累積投票制度和少數(shù)股東抗壓機制這些方面仍有待提高。在投資者保護受償機制上,本文著重探討了當(dāng)投資者的權(quán)益受到侵害時受償機制是如何搭建和實現(xiàn)的。本文對比了投資者保護司法救濟的三大工具：行政責(zé)任、刑法責(zé)任和民法責(zé)任的現(xiàn)狀水平,得出了國內(nèi)在投資者保護司法救濟方面民法責(zé)任相對較為缺位的結(jié)論,并對民法責(zé)任缺位的原因進行了分析。 第四章,考察了國內(nèi)出于投資者保護目標(biāo)的證券監(jiān)管的有效性。對于投資者的法律保護,不僅要考察法律制度是否完善,也要考察一國之內(nèi)法律執(zhí)行層面上的效果如何。法律執(zhí)行效率的高低,也會顯著影響到投資者保護水平。本章以證券監(jiān)管有效性作為法律執(zhí)行效率的衡量指標(biāo),以此來考察國內(nèi)在投資者保護方面的證券監(jiān)管是否實現(xiàn)了監(jiān)管有效性。首先,本章分析了國內(nèi)證券監(jiān)管機制的框架,指出了國內(nèi)證券監(jiān)管存在的兩個弊端：一方面作為政府機構(gòu)的證監(jiān)會的監(jiān)管地位缺乏獨立性,因此影響了其在市場上的公信力和決策的公平性,另一方面證監(jiān)會的監(jiān)管重心一直在于如何為企業(yè)和市場解決融資問題,而非如何更好的保護投資者,因此長期以來存在著監(jiān)管重心錯位的現(xiàn)象。 之后,本章通過模型構(gòu)建和推導(dǎo),指出當(dāng)證券監(jiān)管部門加大對上市公司違規(guī)行為的查處力度時,會對公司內(nèi)部人形成震懾力,從而在一定程度上會抑制和減少潛在的侵害行為,從而促進了投資者保護水平、增加了公司的市場價值。由此可以推測,當(dāng)證券監(jiān)管對于投資者的保護被市場認為是有效率的時候,對于上市公司違規(guī)行為的處罰公告,市場應(yīng)該有正向的市場反應(yīng)；反之,則證券監(jiān)管對于投資者的保護被認為是無效率的。在此假設(shè)下,本文以國內(nèi)2002年-2013年期間的上市公司的違規(guī)處罰公告進行了實證分析。本文通過事件研究法發(fā)現(xiàn)國內(nèi)證券市場上對上市公司的違規(guī)行為有著顯著的負向反應(yīng),在上市公司被違規(guī)處罰之后投資者遭受了較大的價值損失。從投資者保護的角度來看,實證結(jié)果進一步驗證了國內(nèi)證券監(jiān)管無效率的現(xiàn)狀：當(dāng)證券監(jiān)管部門加大對違規(guī)上市公司的處罰力度的時候,并沒有對上市公司的違規(guī)行為形成足夠的震懾力。對于這種監(jiān)管無效率的現(xiàn)象,本文接著從證券監(jiān)管的獨立性、震懾力和及時性三個緯度進行了內(nèi)因分析。 在前面四章的分析基礎(chǔ)上,第五章對于如何完善和提高投資者保護水平,提出了一些政策建議,并探討了本文的局限性和未來的研究展望。 本文的貢獻之處在于,通過對投資者保護法律論相關(guān)文獻和理論的總結(jié)分析,本文較為完整地探討了國內(nèi)在投資者保護方面的法律制度和證券監(jiān)管的現(xiàn)狀,豐富了國內(nèi)目前在這一領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究；通過大量的實證研究和案例分析,本文探討了在投資者保護的法律機制和證券監(jiān)管方面的不足之處和缺陷弊端,并在此基礎(chǔ)上提出了不少見解；在實證研究和數(shù)據(jù)分析的時候,本文的時間跨度從2002年至2013年,具有較強的時效性。 本文不足之處在于：投資者保護的研究體系相當(dāng)龐大,而本文的討論難免不夠完整,比如在法律制度的具體條文的分析方面,本文只涉及了投票權(quán)和受償機制,而對于其他的權(quán)利如知情權(quán)、收益權(quán)等都沒有涉及；雖然對我國的制度背景和現(xiàn)狀進行了分析,但是是以西方發(fā)達國家的成熟市場經(jīng)典理論為基礎(chǔ),這樣會對本文實證研究結(jié)果的解釋和邏輯的合理性造成一定的影響。
【關(guān)鍵詞】：投資者保護 法律論 法律制度 證券監(jiān)管 執(zhí)法效率 違規(guī)處罰
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：D922.287
【目錄】：

• 摘要4-9
• Abstract9-13
• 前言13-15
• 1 投資者保護概述15-23
• 1.1 投資者的內(nèi)涵15-16
• 1.2 投資者保護的內(nèi)涵16-18
• 1.3 投資者保護的意義18-23
• 1.3.1 促進證券市場的健康發(fā)展20-21
• 1.3.2 完善公司治理,增加公司價值21-23
• 2 投資者保護的理論基礎(chǔ)23-29
• 2.1 契約論23-24
• 2.2 法律論24-27
• 2.3 法律制度與證券監(jiān)管27-29
• 3 我國投資者保護的法律制度現(xiàn)狀分析29-51
• 3.1 我國投資者保護法律制度的歷史演變29-34
• 3.1.1 啟蒙階段29-30
• 3.1.2 初步階段30-32
• 3.1.3 發(fā)展階段32-34
• 3.2 我國投資者保護法律制度的框架34-39
• 3.2.1 法律34-36
• 3.2.2 行政法規(guī)36-37
• 3.2.3 部門規(guī)章和規(guī)范性文件37-38
• 3.2.4 刑法規(guī)定和司法解釋38-39
• 3.3 股東投票權(quán)的國內(nèi)現(xiàn)狀39-43
• 3.4 投資者保護的受償機制現(xiàn)狀分析43-51
• 3.4.1 行政責(zé)任43-44
• 3.4.2 刑事責(zé)任44-46
• 3.4.3 民事責(zé)任46-48
• 3.4.4 民事責(zé)任缺位的分析48-51
• 4 我國投資者保護的證券監(jiān)管有效性的現(xiàn)狀分析51-67
• 4.1 國內(nèi)證券監(jiān)管機制的框架52-53
• 4.2 國內(nèi)投資者保護證券監(jiān)管有效性的實證研究53-64
• 4.2.1 理論模型53-57
• 4.2.2 實證研究57-64
• 4.3 證券監(jiān)管無效率的內(nèi)因分析64-67
• 4.3.1 缺乏獨立性64-65
• 4.3.2 缺乏震懾力65-66
• 4.3.3 缺乏及時性66-67
• 5 政策建議、局限性和展望67-71
• 5.1 政策建議67-69
• 5.2 局限性和展望69-71
• 參考文獻71-76
• 致謝76-77
• 在讀期間科研成果目錄77

【參考文獻】

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本文編號：321397