論文摘要 內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)與生俱來(lái)的“毒瘤”，不僅損害了廣大投資者的利益使投資者對(duì)證券喪失信心，而且違背證券市場(chǎng)的最基本的三公原則，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然在2012年我國(guó)最高法和最高檢聯(lián)手出臺(tái)了《關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》，但在實(shí)際生活中內(nèi)幕交易案件依舊猖獗。本文擬從“光大事件”入手，分析當(dāng)前內(nèi)幕交易法律規(guī)制中仍然存在的一些問(wèn)題，并結(jié)合這些問(wèn)題給出了建議。

　　論文關(guān)鍵詞 光大事件 內(nèi)幕交易 信息披露

　　一、內(nèi)幕交易的猖獗存在

　　翻開(kāi)中國(guó)證劵近二十年的風(fēng)雨歲月，我們不禁發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易行為屢見(jiàn)不鮮，諸如杭蕭鋼構(gòu)、中信高管內(nèi)幕交易案國(guó)美黃光裕內(nèi)幕交易案等影響極為惡劣的典型案例正在不斷增多。內(nèi)幕交易行為不僅給證券市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重沖擊，更傷害了廣大中小投資者的切實(shí)利益。因此我們必須深刻清晰地認(rèn)識(shí)內(nèi)幕交易，才能建立一個(gè)便捷有效的法律機(jī)制來(lái)規(guī)避內(nèi)幕交易的行為。
　　隨著科技和經(jīng)濟(jì)等外部因素的改變，內(nèi)幕交易犯罪也出現(xiàn)了新型手段，前不久發(fā)生的“光大事件”就是內(nèi)幕交易新形式的有力佐證。因此完善我國(guó)當(dāng)前內(nèi)幕交易法律規(guī)定極為迫切。

　　二、“光大事件”折射出的制度問(wèn)題

　　自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)一直處于低迷狀態(tài)，而在2013年8月16日11時(shí)，由于光大內(nèi)部交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障，導(dǎo)致在短短幾分鐘內(nèi)滬指A股突然暴漲 5.96%，中石油、中石化、工商銀行和中國(guó)銀行等權(quán)重股均觸及漲停。面對(duì)此種情況，光大證券當(dāng)然深知其中內(nèi)幕緣由，但光大高層并沒(méi)有及時(shí)公開(kāi)內(nèi)幕信息甚至采取隱瞞投資者的措施，反手在期貨市場(chǎng)上大量賣(mài)出空頭合約，以對(duì)沖股票持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。這種明顯的為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，隱瞞內(nèi)幕信息造成股票價(jià)格大幅波動(dòng)，損害廣大投資者利益的做法，也受到了各方的指責(zé)。隨后證監(jiān)會(huì)也對(duì)此事專門(mén)立案調(diào)查。
　　對(duì)光大一案的迅速反應(yīng)和從嚴(yán)從重處理可以看出，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)非常重視保護(hù)投資者的利益，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。然而，緣何光大證券在管理和限制如此嚴(yán)格的法律體制下，依然敢鋌而走險(xiǎn)呢？即使面對(duì)如此嚴(yán)厲的罰單，也在所不惜？因此，筆者認(rèn)為現(xiàn)今的內(nèi)幕交易法律規(guī)制體系中仍舊存有一些不足之處。
　�。ㄒ唬﹥�(nèi)幕交易手段的新型化和隱蔽化
　　近年來(lái)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，作為證券市場(chǎng)有著巨大影響力和高地位的最大參與者的——機(jī)構(gòu)投資者也逐步發(fā)展壯大起來(lái)。在資本市場(chǎng)上，上市公司高層往往會(huì)利用機(jī)構(gòu)投資者的特殊地位和影響力，暗通內(nèi)幕信息，并結(jié)合自身的資本優(yōu)勢(shì)，牟取暴利�；蛘咧苯硬扇∵x擇性的信息披露制度，將部分重大的未公開(kāi)信息事先透露給關(guān)聯(lián)投資者，聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易，具有明顯的隱蔽性特征。在光大案件中，光大證券公司就是典型的機(jī)構(gòu)投資者，在事先獲悉股票價(jià)格異常波動(dòng)的原因這一重大內(nèi)幕信息，為了抵沖自身在股票市場(chǎng)上的交易風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)手到期貨上賣(mài)出空頭合約，這種做法嚴(yán)重違背了市場(chǎng)公平的原則。
　　此外，光大內(nèi)幕交易事件的新型化還在于涉及跨市場(chǎng)交易。這也使得光大證券案件不同于一般的內(nèi)幕交易案件，在我國(guó)證券期貨市場(chǎng)上尚未有此先例。
　　（二）重大信息及時(shí)披露制度的不健全
　　及時(shí)、徹底、全面的信息披露制度是防止證券內(nèi)幕交易最有效的方法和策略。根據(jù)我國(guó)《會(huì)計(jì)法》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，上市公司有一定的內(nèi)部控制權(quán)利，也有義務(wù)向投資者及時(shí)公開(kāi)公司自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等重大信息和資料，以便使投資者充分了解情況的制度。但是由于我國(guó)內(nèi)部控制制度的起步較晚，內(nèi)部控制信息披露制度也亟需完善。從我國(guó)目前的信息披露制度本身來(lái)看，一方面上市公司在重大信息公開(kāi)前一般會(huì)向證券監(jiān)管部門(mén)報(bào)告，另一方面上市公司如果單獨(dú)披露信息會(huì)增加其投入成本，因此，其本身往往也不愿意自覺(jué)主動(dòng)的披露信息，造成了廣大外部投資者無(wú)法及時(shí)獲得相關(guān)信息。光大證券被認(rèn)定為構(gòu)成內(nèi)幕交易行為的關(guān)鍵就在于光大證劵在知悉股票價(jià)格詭異波動(dòng)的情況下，并未立即協(xié)調(diào)公司內(nèi)外依法履行向市場(chǎng)及時(shí)披露信息的義務(wù)，對(duì)投資者造成了誤導(dǎo)。而光大證券為何敢在股票異動(dòng)原因應(yīng)當(dāng)公開(kāi)而尚未公開(kāi)前鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行期貨買(mǎi)賣(mài)，除了最本質(zhì)的利益誘惑外，有很大一部分原因是因?yàn)槲覈?guó)在重大信息披露制度方面的不健全，以及對(duì)內(nèi)幕信息敏感期的界定不嚴(yán)謹(jǐn)。
　　（三）內(nèi)幕交易查處取證的不易性
　　由于內(nèi)幕交易行為本身的隱蔽性，以及近年來(lái)內(nèi)幕交易的主體由傳統(tǒng)知情人向上市公司股東、政府行政人員等非傳統(tǒng)知情人擴(kuò)大和發(fā)展，內(nèi)幕交易案件實(shí)施方式的也越發(fā)的多樣化等原因，使得內(nèi)幕交易的認(rèn)定變得更加困難。眾所周知，證券市場(chǎng)的運(yùn)行需要以電子科技的發(fā)展為依托，而現(xiàn)今電子科技的發(fā)展也給內(nèi)幕交易的電子取證帶來(lái)了極大的不易。在對(duì)光大證券內(nèi)幕交易案件調(diào)查過(guò)程中，取證的困難也一度給調(diào)查人員造成較大的障礙，在證監(jiān)會(huì)進(jìn)駐光大證券進(jìn)行取證前，光大內(nèi)部程序人員對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行了四次篡改。
　�。ㄋ模┲匾曅姓幜P，忽略刑事責(zé)任與民事責(zé)任
　　盡管我國(guó)《刑法》第181條對(duì)內(nèi)幕交易犯罪的定罪量刑作出了明確規(guī)定，但是從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)幕交易具有案發(fā)率高、查處率低的特征，能夠追究上刑事責(zé)任的內(nèi)幕交易案件更是少之又少。大部分案件通常以行政處罰的手段來(lái)處理，大有行政處罰凌駕于司法審判之勢(shì)。在行政處罰居于主導(dǎo)地位的前提下，即使是做出最嚴(yán)厲的處罰決定也很難做到真正意義上的依法監(jiān)管。依據(jù)我國(guó)《最高人民檢察院公安部關(guān)于經(jīng)濟(jì)犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充規(guī)定》的規(guī)定，買(mǎi)入或者賣(mài)出證券，或者泄露內(nèi)幕信息使他人買(mǎi)入或者賣(mài)出證券，成交額累計(jì)在五十萬(wàn)元以上的；買(mǎi)入或者賣(mài)出期貨合約，或者泄露內(nèi)幕信息使他人買(mǎi)入或者賣(mài)出期貨合約，占用保證金數(shù)額累計(jì)在三十萬(wàn)元以上的；獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在十五萬(wàn)元以上的，都應(yīng)予追訴。光大證券內(nèi)幕交易行為的涉案金額早已經(jīng)遠(yuǎn)高于各項(xiàng)定罪標(biāo)準(zhǔn)，但證監(jiān)會(huì)在定性光大內(nèi)幕交易并重罰光大后，并未及時(shí)將光大移送至司法處理。至于，認(rèn)定其民事責(zé)任和民事賠償方面更是難上加難。

　　三、完善內(nèi)幕交易法律規(guī)制的對(duì)策分析

　　針對(duì)上述問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以從以下幾點(diǎn)完善我國(guó)內(nèi)幕交易法律規(guī)制：
　　（一）完善對(duì)內(nèi)幕交易的法律規(guī)定
　　對(duì)于像光大證券案件這樣涉及的股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的跨市場(chǎng)交易的新型案件，在《證券法》和內(nèi)幕交易司法解釋中無(wú)法找到相關(guān)法律規(guī)定來(lái)定性規(guī)制。在內(nèi)幕交易人員的認(rèn)定問(wèn)題上，應(yīng)當(dāng)將內(nèi)幕人員范圍擴(kuò)大化，健全內(nèi)幕知情人員報(bào)備制度，防止出現(xiàn)內(nèi)幕人員認(rèn)定困難的情形，防止上市公司董事、股東和政府審批人員利用特殊地位和權(quán)力，進(jìn)行變相內(nèi)幕交易。綜合來(lái)看，我們必須從立法層面出發(fā)充分發(fā)揮法律的預(yù)測(cè)功能及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的法律規(guī)定，彌補(bǔ)法律漏洞讓違法者無(wú)縫可鉆。
　　（二）建立嚴(yán)格健全的信息披露制度
　　證券市場(chǎng)信息作為內(nèi)幕交易的載體，是影響證券價(jià)格波動(dòng)的重要因素。內(nèi)幕交易行為可以猖獗存在的一個(gè)很大原因在于市場(chǎng)參與者獲取信息的不對(duì)等性。因此必須建立一個(gè)嚴(yán)格健全的信息披露機(jī)制，才能給廣大投資者一個(gè)公正、透明的證券交易市場(chǎng)。因此，在當(dāng)前環(huán)境下可考慮建立以強(qiáng)制披露為主自愿披露為輔，有限度的綜合披露制度。這樣不僅可以保證信息1的有效性和公開(kāi)制度的持續(xù)性，也能保證信息公開(kāi)的及時(shí)性。同時(shí)，還應(yīng)考慮到證券分析人員的預(yù)測(cè)信息披露制度的完善。由于，在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)上，內(nèi)幕信息的來(lái)源主要是通過(guò)預(yù)測(cè)信息，甚至有部分內(nèi)幕交易就是通過(guò)對(duì)不合理的預(yù)測(cè)信息的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，要想杜絕內(nèi)幕交易的發(fā)生，必須對(duì)信息披露進(jìn)行嚴(yán)厲把關(guān)。
　�。ㄈ�(gòu)建全方位的法律監(jiān)管體系
　　相比于其他國(guó)家而言，目前我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度仍然較為薄弱，面對(duì)復(fù)雜多變的證券市場(chǎng)，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)一方的事后打擊顯然是不夠的。因此必須構(gòu)建全方位的監(jiān)管制度，讓廣大的市場(chǎng)投資者都參與到證券市場(chǎng)監(jiān)管之中。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)把相關(guān)問(wèn)題向市場(chǎng)解釋清楚。就光大證券一案來(lái)看，有些問(wèn)題依舊沒(méi)有向廣大投資者澄清，尤其是在調(diào)查過(guò)程中發(fā)生更改交易數(shù)據(jù)記錄的事情，行為人實(shí)際上有銷(xiāo)毀和轉(zhuǎn)移證據(jù)之嫌，卻沒(méi)有人因此被追責(zé)。證監(jiān)部門(mén)不能只從處理事件的速度出發(fā)，深究下去就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于證監(jiān)會(huì)的處理，只有“從速”的說(shuō)法勉強(qiáng)成立，“從嚴(yán)從重”的贊揚(yáng)恐怕比較牽強(qiáng)。如果從嚴(yán)的話，上述疑問(wèn)不應(yīng)該回避不談；如果從重的話，不應(yīng)該只有行政處罰而不建議追究刑事責(zé)任。因此，讓廣大投資者參與進(jìn)來(lái)，構(gòu)建證券市場(chǎng)三方互相監(jiān)督的管理體系。
　�。ㄋ模┐驌魞�(nèi)幕交易需要民事、行政和刑事 “三足鼎立”
　　盡管我國(guó)行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)在打擊內(nèi)幕交易方面做出一定努力，但是要想做到真正減少內(nèi)幕交易的按法律必須從刑事、行政和民事三方入手。按照國(guó)務(wù)院《行政執(zhí)法機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定》規(guī)定，任何單位和個(gè)人對(duì)行政執(zhí)法機(jī)關(guān)違反本規(guī)定，應(yīng)當(dāng)向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件而不移送的，有權(quán)向人民檢察院、監(jiān)察機(jī)關(guān)或者上級(jí)行政執(zhí)法機(jī)關(guān)舉報(bào)。不能因?yàn)樾姓幜P從重就可以避開(kāi)刑事責(zé)任。像此次光大內(nèi)幕交易行為，性質(zhì)極為惡劣比任何操縱市場(chǎng)的后果都要嚴(yán)重，光有行政處罰是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。如果行政處罰而不承擔(dān)刑事責(zé)任，就很難杜絕今后類(lèi)似事件再次發(fā)生。此外，依據(jù)對(duì)投資者利益的保護(hù)原則，必須完善內(nèi)幕交易的民事立法，讓廣大的受害投資者，依據(jù)法律獲得正當(dāng)?shù)拿袷沦r償。

　　四、結(jié)論

　　內(nèi)幕交易是一種性質(zhì)極為惡劣的證券欺詐行為，行為人為達(dá)到獲利或避損的目的，利用其特殊地位或機(jī)會(huì)獲取內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，違反了證券市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)益。因此，必須受到嚴(yán)格的法律監(jiān)管和法律制裁，我國(guó)相關(guān)法律仍需要不斷的完善和發(fā)展。在立法方面，特別是在對(duì)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任認(rèn)定方面，需要借鑒國(guó)外先進(jìn)的立法經(jīng)驗(yàn)，，結(jié)合國(guó)內(nèi)特有國(guó)情制定出一套完善的法律規(guī)制。在監(jiān)管實(shí)踐中，要不斷豐富和發(fā)展內(nèi)幕交易人員、內(nèi)幕消息以及內(nèi)幕交易行為的認(rèn)識(shí)，加大監(jiān)管力度和懲處力度，決不姑息內(nèi)幕交易行為。這樣才能做到從長(zhǎng)期保護(hù)投資者利益，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，給投資者營(yíng)建一個(gè)綠色健的投資環(huán)境。