第一章 緒論

并購(gòu)在當(dāng)下企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中已成為一個(gè)很難回避的詞匯，它已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，跨越式增長(zhǎng)，資源整合，甚至是打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要工具和手段。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家、原芝加哥大學(xué)教授施蒂格勒曾經(jīng)表示:世界上的各大企業(yè)，幾乎所有企業(yè)都是在某個(gè)時(shí)候在某種程度上應(yīng)用兼并收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的[3]。有越來(lái)越多的企業(yè)，不僅發(fā)達(dá)國(guó)家，而且來(lái)自發(fā)展中國(guó)家，都參與到合并和收購(gòu)的活動(dòng)中去，對(duì)于“并購(gòu)”的研究也正是在這樣的情況下越發(fā)顯得更有價(jià)值，也更有研究的必要。
通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，傳媒這個(gè)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的影響力，同時(shí)，逐步 形成了屬于它自己獨(dú)特的特性，并且，傳媒行業(yè)的并購(gòu)不僅成為傳媒企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)資源重新配置和運(yùn)營(yíng)模式重新調(diào)整的戰(zhàn)略布局手段，也逐步成為資本力量追逐的重要目標(biāo)[2]。

1.1 研究的背景與意義
1.1.1 研究的背景
在我國(guó)，文化產(chǎn)業(yè)越來(lái)越受到國(guó)家的重視， 2009 年、2010 年和 2011 年連續(xù)出臺(tái)了《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》、《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《中共中央關(guān)于深化文化體制改革推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問(wèn)題的決定》等相關(guān)我國(guó)文化體制建設(shè)的政策[4]。文化產(chǎn)業(yè)受到國(guó)家重視，同時(shí)也受到大量國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本的關(guān)注和看好，文化產(chǎn)業(yè)投融資也迅速興起[2]。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，文化企業(yè)紛紛開(kāi)始進(jìn)行并購(gòu)重組。
而上市傳媒企業(yè)積聚了最優(yōu)質(zhì)的文化產(chǎn)業(yè)資源，具備最豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，引領(lǐng)著文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的潮流[5]。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013 年全年文化傳媒板塊的并購(gòu)重組案例有50余起，涉及資金近400億元，反映了文化傳媒產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的活躍態(tài)勢(shì)[6]。但是，傳媒企業(yè)一般為輕資產(chǎn)企業(yè)，輕資產(chǎn)類企業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)是：其有形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例偏低，企業(yè)的價(jià)值更多體現(xiàn)為無(wú)形資產(chǎn)，例如核心的研發(fā)能力、業(yè)務(wù)拓展能力、數(shù)據(jù)分析能力、品牌加值、客戶的信任度和忠誠(chéng)度等。而無(wú)形資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值難以評(píng)估，那么，輕資產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)是什么？輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)如何合理估值？并購(gòu)?fù)瓿珊�，如何保持所并�?gòu)企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力？如何確定并購(gòu)資金的支付方式？都是文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組面臨的問(wèn)題。
本論文擬通過(guò)對(duì)傳媒行業(yè)的細(xì)分行業(yè)影視行業(yè)中一起并購(gòu)案例的分析，對(duì)輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中一般可能遇到的難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究，以求通過(guò)這些研究為以后的輕資產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)行為提供參考和借鑒。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
國(guó)內(nèi)外對(duì)于并購(gòu)的研究已較為成熟，并購(gòu)所涉及的學(xué)科也很廣泛，研究的角度也是多種多樣，而本文將結(jié)合案例重點(diǎn)從以下三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外的研究成果進(jìn)行探討：被并購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估、對(duì)上市公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力影響和并購(gòu)支付方式探討。
1.2.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論
企業(yè)價(jià)值評(píng)估有多種不同的方法，包括收入或貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)法、基于資產(chǎn)的方法、成本法和加權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。這些方法是評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的方法，如果僅收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的少量股權(quán)，這些方法是適用的，但是如果需要考慮收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，控制權(quán)溢價(jià)就應(yīng)該加到企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值上以決定并購(gòu)的購(gòu)買價(jià)格。
1、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是傳統(tǒng)的資本預(yù)算方法在并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，傳統(tǒng)的資本預(yù)算是比較可選的投資機(jī)會(huì)的過(guò)程，以確保對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)最好的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)回報(bào)。
在資本預(yù)算過(guò)程中，通常估計(jì)項(xiàng)目一定期間的現(xiàn)金流，并把這些現(xiàn)金流以企業(yè)的資本成本貼現(xiàn)，并購(gòu)也可以看出可選擇的投資機(jī)會(huì)，以下介紹針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體應(yīng)用方法[7]。
（1） 資本化法
資本化方法應(yīng)用于利潤(rùn)預(yù)期不增長(zhǎng)或以固定比例增長(zhǎng)的企業(yè)。
① 零增長(zhǎng)率模型
零增長(zhǎng)模型假定自由現(xiàn)金流量是永續(xù)的。初始時(shí)刻（P0）的企業(yè)價(jià)值是年金現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)或資本化。在這種情況下，折現(xiàn)率和資本化率是一致的，可以使用股權(quán)自由現(xiàn)金流和公司自由現(xiàn)金流來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值。
P0時(shí)刻股權(quán)自由現(xiàn)金流模型=股權(quán)自由現(xiàn)金流/股權(quán)資本成本
P0時(shí)刻公司自由現(xiàn)金流模型=公司自由現(xiàn)金流/加權(quán)平均資本成本
② 持續(xù)增長(zhǎng)率模型
持續(xù)增長(zhǎng)模型可以應(yīng)用于成熟市場(chǎng)，特點(diǎn)是具有穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率。持續(xù)增長(zhǎng)模型也稱為戈登模型（Gordon Model）。在這一模型中，下一年的公司現(xiàn)金流量將以穩(wěn)定的比率（g）增長(zhǎng)，因此

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第二章 案例介紹

本論文研究的案例發(fā)生在影視行業(yè)，影視企業(yè)多為輕資產(chǎn)企業(yè)，并購(gòu)方和并購(gòu)標(biāo)的均為影視劇企業(yè)，都以電視劇制作及發(fā)行為主營(yíng)業(yè)務(wù)，因此，本案例中的并購(gòu)交易屬于橫向并購(gòu)范疇。
案例介紹分四個(gè)部分進(jìn)行闡述，第一部分分別對(duì)國(guó)外、國(guó)內(nèi)的電視劇行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，概覽行業(yè)全貌。第二部分對(duì)并購(gòu)方進(jìn)行介紹，包括 HC 影視股份公司基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)及核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以使投資者了解到項(xiàng)目方的基本情況。第三部分為并購(gòu)標(biāo)的的基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)及核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步使投資者明確并購(gòu)標(biāo)的的資質(zhì)和自身優(yōu)勢(shì)。第四部分為本次并購(gòu)交易項(xiàng)目基本情況，包括交易方式和交易的流程，通過(guò)本章的介紹，可以使讀者概括性了解本次并購(gòu)背景和交易始末。

2.1 行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析
2.1.1 美國(guó)電視行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）美國(guó)電視網(wǎng)絡(luò)集中度高
在美國(guó)，電視內(nèi)容主要來(lái)自國(guó)家的商業(yè)電視網(wǎng)，有線電視網(wǎng)絡(luò)，辛迪加系統(tǒng)。電視系統(tǒng)的主體是一個(gè)電視網(wǎng)。電視網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)電視節(jié)目的商業(yè)公司，分為商業(yè)電視網(wǎng)和有線電視網(wǎng)。五個(gè)主要的商業(yè)電視網(wǎng)類似于我國(guó)的綜合頻道，全天候新聞廣播，電視劇和娛樂(lè)節(jié)目，具有全面的，廣泛的觀眾，占據(jù)了美國(guó)大部分的電視市場(chǎng)，而其他商業(yè)電視網(wǎng)的市場(chǎng)份額很小，收視率往往較低。
在商業(yè)電視網(wǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，一系列的有線電視網(wǎng)絡(luò)（例如 HBO）逐步進(jìn)入人們的視野。在美國(guó)，有線電視網(wǎng)絡(luò)不像商業(yè)電視網(wǎng)絡(luò)，由于人數(shù)眾多，競(jìng)爭(zhēng)的壓力大，不同的有線電視網(wǎng)絡(luò)的定位明確和特色明顯，大致可以分為 16 類，有明確分工。并且，很多有線電視網(wǎng)絡(luò)在自己的領(lǐng)域做了一些原創(chuàng)的電視節(jié)目來(lái)吸引客戶。由于美國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)都有自己獨(dú)特的個(gè)性，有相對(duì)穩(wěn)定的用戶群，從而發(fā)展迅速，已逐漸成為在美國(guó)的電視系統(tǒng)一個(gè)非常重要的部分。

總結(jié)美國(guó)電視網(wǎng)絡(luò)模式，高集中度的國(guó)家綜合頻道，同時(shí)有存在穩(wěn)定的觀眾的細(xì)分市場(chǎng)的大量的專業(yè)頻道。雖然有線電視網(wǎng)絡(luò)的迅速崛起，對(duì)商業(yè)電視網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)，但在黃金時(shí)段的五個(gè)高收視率的商業(yè)電視網(wǎng)不可撼動(dòng)，國(guó)家電視臺(tái)黃金時(shí)段收視率仍然占超過(guò)總數(shù)的 60%。同時(shí)，美國(guó)黃金時(shí)段的前十大電視節(jié)目幾乎都是來(lái)自五大商業(yè)電視網(wǎng)。
因此，美國(guó)國(guó)家綜合頻道以高標(biāo)準(zhǔn)的節(jié)目一直存在，因此也設(shè)置了很高的門(mén)檻；由于高質(zhì)量的程序經(jīng)常需要生產(chǎn)成本高，商業(yè)電視網(wǎng)需要有一個(gè)強(qiáng)大的集團(tuán)的股東背景。高門(mén)檻的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)使得美國(guó)全國(guó)性綜合型頻道的市場(chǎng)格局注定是高度集中的。

（二）美劇特點(diǎn)：以收視率為導(dǎo)向
美國(guó)電視媒體的重視受眾研究，善于創(chuàng)造電視收視行為驅(qū)動(dòng)的電視劇，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)在投資早期即開(kāi)始，從前期演員的選擇，到中期播出情況，再到后期續(xù)訂各個(gè)階段，貫穿始末，從而實(shí)現(xiàn)高收視率—高廣告收入高的正周期。
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2.2 關(guān)于并購(gòu)方HC影視股份公司
2.2.1 HC影視基本概況
（一）基本情況
HC影視股份公司最早成立于 2005 年底，于 2009 年 11 月 25 日在深交所上市，是國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)、規(guī)模最大的民營(yíng)影視企業(yè)之一，也是中國(guó)首家以電視劇為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，同時(shí)，還是第一批國(guó)家文化出口重點(diǎn)公司。
影視劇制作、發(fā)行和其他相關(guān)衍生業(yè)務(wù)成為HC影視股份公司自成立以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。在競(jìng)爭(zhēng)者繁多，集中度較低的電視劇市場(chǎng)上，積累了大量的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，整合了眾多創(chuàng)作資源，歷史上曾制作幾千集品質(zhì)優(yōu)秀的電視劇集，在各大電視臺(tái)黃金時(shí)段屢獲高收視率，品牌得到業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)可和美譽(yù)。目前HC影視股份公司已經(jīng)形成了每年約 1000 集電視劇的生產(chǎn)規(guī)模，步入了民營(yíng)電視劇公司的第一等級(jí)[1]。
（三）經(jīng)營(yíng)情況
HC影視股份公司是國(guó)內(nèi)首家成功上市的電視劇內(nèi)容制作企業(yè)，目前主要從事影視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)。在公司所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，電視劇和電影業(yè)務(wù)分屬影視產(chǎn)業(yè)中的兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，除此外，HC影視股份公司還涉足了廣告植入、影院業(yè)務(wù)等衍生業(yè)務(wù)。公司自 2005 年成立以來(lái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2007-2012 年期間，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 66.95%和 56.69%。

1、 電視劇業(yè)務(wù)介紹
HC影視股份公司的電視劇業(yè)務(wù)是第一大主業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已形成規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)份額逐年提高。HC影視股份有限公司電視劇業(yè)務(wù)具體分為投拍劇制作發(fā)行和外購(gòu)劇發(fā)行。投拍劇業(yè)務(wù)分為獨(dú)家拍攝和與其他影視劇制作機(jī)構(gòu)聯(lián)合拍攝兩種情況。外購(gòu)劇業(yè)務(wù)是指公司購(gòu)買境內(nèi)外其他影視劇經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的劇目相關(guān)版權(quán)，由該機(jī)構(gòu)授權(quán)公司發(fā)行。外購(gòu)劇業(yè)務(wù)分為兩種情況，一種是從國(guó)內(nèi)影視劇經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)購(gòu)買電視劇的相關(guān)版權(quán)；一種是與電視臺(tái)聯(lián)合從境外影視劇經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)引進(jìn)電視劇，并取得國(guó)家廣電總局頒發(fā)的發(fā)行許可證。

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第三章 案例分析 ........................................ 43
3.1 并購(gòu)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估 ............................................ 43
3.1.1 KD傳媒公司價(jià)值評(píng)估 ....................................... 43
3.1.2 KD傳媒公司溢價(jià)原因分析 ................................... 49
3.2 持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力影響 ................................................ 50
3.2.1 對(duì)HC影視核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響................................. 51
3.2.2 對(duì)HC影視財(cái)務(wù)狀況的影響................................... 51
3.2.3 HC影視未來(lái)盈利預(yù)測(cè) ....................................... 55
3.3 并購(gòu)項(xiàng)目支付方式分析 .......................................... 57
3.3.1 并購(gòu)交易支付方式.......................................... 57
3.3.2 并購(gòu)交易支付方式的合理性分析.............................. 57
3.4 本章小結(jié) ........................................ 58

第四章 案例啟示

本文通過(guò)HC影視股份公司在并購(gòu)KD傳媒過(guò)程中的相關(guān)關(guān)鍵問(wèn)題，包括價(jià)值評(píng)估問(wèn)題、持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力影響的問(wèn)題和支付方式選擇的問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的和深入的探討，這些對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，特別是影視行業(yè)中類似項(xiàng)目運(yùn)作提供了不少的參考和啟示。

4.1 對(duì)類似并購(gòu)項(xiàng)目的借鑒意義
通過(guò)HC影視股份公司在并購(gòu)KD傳媒過(guò)程中相關(guān)關(guān)鍵問(wèn)題的具體分析，有以下幾點(diǎn)可以對(duì)類似并購(gòu)項(xiàng)目提供借鑒：
(1) 本文通過(guò)采用三種不同的估值方法對(duì)并購(gòu)標(biāo)的KD傳媒進(jìn)行了估值分析，經(jīng)分析論證，收益法最接近公司實(shí)際價(jià)值，最符合并購(gòu)雙方的心理價(jià)位，因而并購(gòu)價(jià)格采用以收益法為主，市場(chǎng)法為輔的方式最終定價(jià)。
糾其原因，文化產(chǎn)業(yè)作為一種輕資產(chǎn)的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，其估值方式與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值方式截然不同，以本文并購(gòu)項(xiàng)目為例，影視類公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是團(tuán)隊(duì)和作品，在財(cái)務(wù)報(bào)表中是沒(méi)法體現(xiàn)出來(lái)[29]。
2013 年，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易異�；馃帷�(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從 2013 年截止到 2014年 4 月 5 日的文化產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目共 136 起，涉及資金上千億。在可預(yù)測(cè)的 2014 年，文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展。因此，本文關(guān)于輕資產(chǎn)公司的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估對(duì)未來(lái)此類并購(gòu)項(xiàng)目提供了借鑒意義。
(2) 本文通過(guò)對(duì)照核心競(jìng)爭(zhēng)力理論對(duì)本次并購(gòu)對(duì)HC影視核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響進(jìn)行了定性分析，對(duì)合并參考報(bào)表進(jìn)行定量分析，同時(shí)，根據(jù)合理假設(shè)對(duì)并購(gòu)后HC影視股份公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，通過(guò)以上三個(gè)方面的分析，充分了解本次并購(gòu)對(duì)HC 影視股份公司持續(xù)影響力的影響。
由于并購(gòu)項(xiàng)目不確定因素較多，在探討并購(gòu)交易是否對(duì)并購(gòu)方帶來(lái) 1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，僅通過(guò)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論逐一驗(yàn)證稍顯空洞，因此，本文還通過(guò)對(duì)合并參考報(bào)表進(jìn)行定量分析，以及對(duì)HC影視公司的盈利預(yù)測(cè)對(duì)其協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步論證。這種論證結(jié)構(gòu)對(duì)于未來(lái)此類文化產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)事件提供一定借鑒。
（3）并購(gòu)支付方式的選擇涉及諸多因素，企業(yè)并購(gòu)交易選擇合理的支付方式關(guān)系到公司并購(gòu)的成敗。并購(gòu)雙方在選擇支付方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)以考慮并購(gòu)目的為主、綜合考慮其他因素為輔，對(duì)公司實(shí)際并購(gòu)情況進(jìn)行必要性和合理性分析，并作為依據(jù)進(jìn)行確定。根據(jù)HC影視股份公司為上市公司的特性，及并購(gòu)標(biāo)的KD傳媒同樣為輕資產(chǎn)企業(yè)，，并購(gòu)雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)一致等雙方的真實(shí)情況，本次并購(gòu)采用的是現(xiàn)金+募集+股權(quán)的支付方式，可以為上市影視公司的并購(gòu)行為提供參考價(jià)值。

4.2 并購(gòu)所涉及的范圍更廣
本文所涉及的案例僅僅實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的第一步，完成了支付環(huán)節(jié)，而就以往的并購(gòu)案例來(lái)看，并購(gòu)項(xiàng)目完成后，并購(gòu)雙方的文化整合、團(tuán)隊(duì)整合、業(yè)務(wù)整合等并購(gòu)后的整合工作才是考量并購(gòu)成敗與否的關(guān)鍵因素，如何改善經(jīng)營(yíng)管理，提高母公司和子公司的共同業(yè)績(jī)，才是并購(gòu)者的艱巨任務(wù)。美國(guó)貝恩公司的調(diào)查顯示，100 家進(jìn)行兼并談判和實(shí)現(xiàn)兼并的企業(yè)中，有 56%的企業(yè)雖然完成了并購(gòu)協(xié)議，但在之后的經(jīng)營(yíng)中不僅沒(méi)有創(chuàng)造新價(jià)值，而且破壞了原有價(jià)值，只有 24%的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)創(chuàng)造了新價(jià)值。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨關(guān)于并購(gòu)的研究表明，全球失敗的并購(gòu)案例，70%是由于并購(gòu)后的整合不足所致[30]。
企業(yè)在并購(gòu)整合過(guò)程中會(huì)涉及到諸多問(wèn)題：首先，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)盲目性比較大，對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后整合認(rèn)識(shí)不足；其次，業(yè)務(wù)整合重點(diǎn)不明確；第三，資源整合重“硬”輕“軟”，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)后資源整合過(guò)于偏重“硬”資源整合，而對(duì)于人力資源、知識(shí)資源、核心能力等“軟”資源重視程度不足。一方面取決于企業(yè)對(duì)“軟資源”整合帶來(lái)的效果認(rèn)識(shí)不足，另一方面軟資源的整合需要更高的整合能力和技能，加之“硬資源”整合能夠帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效果，導(dǎo)致企業(yè)資源整合的短視行為；第四，對(duì)文化整合不夠重視等等一系列問(wèn)題。
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結(jié) 論

以上各章通過(guò)對(duì)并購(gòu)相關(guān)理論的梳理和研究,以及對(duì)HC影視并購(gòu) KD 傳媒公司這樣一個(gè)并購(gòu)案例的介紹與分析,可以得出如下結(jié)論:
(1)關(guān)于并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估較常用的方法為資產(chǎn)法，本文通過(guò)對(duì)HC影視對(duì)KD傳媒并購(gòu)案例的分析，認(rèn)為：資產(chǎn)法對(duì)價(jià)值的評(píng)估更多基于其歷史價(jià)值，而并購(gòu)標(biāo)的KD傳媒為輕資產(chǎn)行業(yè)，股權(quán)賬面價(jià)值較低，公司的價(jià)值主要體現(xiàn)在著作權(quán)、管理團(tuán)隊(duì)、推廣渠道等盈利能力上，因此，資產(chǎn)法不適用于HC影視對(duì)KD傳媒并購(gòu)案例。同時(shí)，本文通過(guò)收益法和市場(chǎng)法相結(jié)合，并交叉論證的方式得出較為合理的評(píng)估價(jià)格，最終并購(gòu)交易以該價(jià)格得以實(shí)施。
因此，本文得出結(jié)論：由于收益法是基于資產(chǎn)未來(lái)盈利能力的評(píng)估，更符合收購(gòu)者持續(xù)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)的初衷，因此，作為輕資產(chǎn)企業(yè)，以收益法作為評(píng)估基礎(chǔ)，同時(shí)輔以進(jìn)行交叉驗(yàn)證的方式進(jìn)行價(jià)值評(píng)估更符合其行業(yè)屬性。
(2)關(guān)于對(duì)并購(gòu)方持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球并購(gòu)活動(dòng)的失敗率高達(dá)70%，多數(shù)并購(gòu)行為并未對(duì)并購(gòu)方持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生良性促進(jìn)作用。本文針對(duì)HC影視股份公司對(duì)KD傳媒公司的并購(gòu)案例，根據(jù)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力理論對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)（有價(jià)值、稀缺、無(wú)法替代、無(wú)法模仿）逐一做了分析和驗(yàn)證，認(rèn)為，HC影視股份公司對(duì)KD傳媒的并購(gòu)行為能夠?qū)@個(gè)四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生正的增強(qiáng)作用，形成協(xié)同效應(yīng)。
(3)關(guān)于并購(gòu)交易方式的選擇，企業(yè)并購(gòu)交易選擇合理的支付方式關(guān)系到公司并購(gòu)的成敗，而現(xiàn)金支付方式是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式。本文通過(guò)對(duì)HC影視股份公司的研究，認(rèn)為，HC影視股份公司具有輕資產(chǎn)特性、項(xiàng)目前期資金占用偏大，且公司流動(dòng)性資金不足等原因，導(dǎo)致采用現(xiàn)金支付不具可行性。本文通過(guò)對(duì)HC影視股份公司的進(jìn)一步研究，得出結(jié)論：結(jié)合HC影視股份公司為上市公司的特性，采用現(xiàn)金+股權(quán)方式。
因此，本文得出結(jié)論：并購(gòu)雙方在選擇支付方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)以考慮并購(gòu)目的為主、綜合考慮其他因素為輔，對(duì)公司實(shí)際并購(gòu)情況進(jìn)行必要性和合理性分析，并作為依據(jù)進(jìn)行確定。
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參考文獻(xiàn)（略）

本文編號(hào)：11990