本文關(guān)鍵詞：基因測(cè)序，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　基因測(cè)序“大年”啟幕

　　癌癥超早期基因篩查已于2014年陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，但由于數(shù)據(jù)積累不足、價(jià)格偏高等因素，商業(yè)化進(jìn)程的阻力仍然存在；腫瘤愈后監(jiān)控呈現(xiàn)出剛需的市場(chǎng)前景，但須獲得醫(yī)院的認(rèn)可；化療用藥指導(dǎo)產(chǎn)品最為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；腫瘤基因治療一直處于研究階段，世界范圍內(nèi)均未實(shí)現(xiàn)突破，商業(yè)化路途較為遙遠(yuǎn)。

　　2015年被業(yè)內(nèi)稱為基因測(cè)序臨床應(yīng)用的元年。

　　4月8日，浙江迪安診斷(300244,股吧)技術(shù)股份有限公司（下稱“迪安診斷”）發(fā)布公告稱，其全資子公司杭州迪安醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心有限公司取得了第一批“腫瘤診斷與治療項(xiàng)目高通量基因測(cè)序技術(shù)臨床應(yīng)用試點(diǎn)”資格。

　　“公司將積極研究腫瘤篩查與靶向藥物伴隨診斷技術(shù)等，為腫瘤病人設(shè)計(jì)個(gè)性化治療方案�！钡习苍\斷在公告中寫道。迪安診斷是一家為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的公司。

　　與迪安診斷一同獲得臨床應(yīng)用試點(diǎn)的基因公司還包括華大基因、達(dá)安基因(002030,股吧)和博奧生物，華大基因是中國(guó)規(guī)模最大的基因公司，達(dá)安基因是上市公司中唯一以基因?yàn)橹鳂I(yè)的公司，博奧生物獲得了基因產(chǎn)業(yè)的全部試點(diǎn)牌照和產(chǎn)品證書。此外，北京、上海、天津、湖南、廣東、浙江等省市的多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和第三方檢驗(yàn)室入選臨床試點(diǎn)。

　　博奧醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所總裁張治位稱，“2015年是中國(guó)高通量基因測(cè)序臨床應(yīng)用真正的元年，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行業(yè)監(jiān)管可能具有歷史性意義，影響巨大�！�

　　“發(fā)放臨床試點(diǎn)牌照意味著商業(yè)化步伐的臨近，”北京知因科技有限公司董事長(zhǎng)陸鳳林對(duì)記者表示，“按照中國(guó)生物制藥的監(jiān)管慣例，試點(diǎn)牌照之后即是產(chǎn)品證書，腫瘤基因測(cè)序或?qū)⒊蔀槔^無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)（NIPT）之后的又一個(gè)基因測(cè)序商業(yè)化項(xiàng)目�！�

　　東興證券醫(yī)藥行業(yè)分析師宋凱的判斷與此類似，“我們預(yù)判植入前胚胎遺傳學(xué)診斷（PGD）和腫瘤將是（基因測(cè)序）下一個(gè)商業(yè)化的領(lǐng)域，如果這些領(lǐng)域或項(xiàng)目能夠批產(chǎn)品證書，將成為行業(yè)巨大刺激因素�！�

　　腫瘤基因測(cè)序的細(xì)分市場(chǎng)包括癌癥超早期篩查、愈后監(jiān)控、化療用藥指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及基因治療。

　　調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，癌癥超早期篩查已于2014年陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，但由于數(shù)據(jù)積累不足、價(jià)格偏高等因素，商業(yè)化進(jìn)程的阻力仍然存在；腫瘤愈后監(jiān)控呈現(xiàn)出剛需的市場(chǎng)前景，但須獲得醫(yī)院的認(rèn)可；化療用藥指導(dǎo)產(chǎn)品最為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；腫瘤基因治療一直處于研究階段，世界范圍內(nèi)均未實(shí)現(xiàn)突破，商業(yè)化路途較為遙遠(yuǎn)。

　　臨床試點(diǎn)獲批：癌癥早篩市場(chǎng)啟動(dòng)

　　癌癥早期篩查或許是腫瘤高通量測(cè)序最先爭(zhēng)奪的市場(chǎng)。

　　“公司正加大腫瘤基因診斷技術(shù)的研發(fā)，加快完成各項(xiàng)腫瘤基因的早期篩查與診斷。”迪安診斷在全景網(wǎng)互動(dòng)平臺(tái)上向投資者表示。

　　國(guó)家衛(wèi)計(jì)委在癌癥早期篩查上也表現(xiàn)出了積極態(tài)度。4月10日，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委疾病預(yù)防控制局局長(zhǎng)于競(jìng)進(jìn)在例行新聞發(fā)布會(huì)上透露：“目前正在組織專家研究制定2016-2025年癌癥防治中長(zhǎng)期規(guī)劃，對(duì)于那些符合成本效益的早期癌癥篩查、干預(yù)和適宜技術(shù)，在科學(xué)評(píng)估的基礎(chǔ)上加大推廣力度�！�

　　與影像學(xué)、標(biāo)記物等傳統(tǒng)的腫瘤篩查手段不同，高通量測(cè)序技術(shù)將腫瘤篩查深入至DNA層面，據(jù)稱可以提前數(shù)年發(fā)現(xiàn)其蛛絲馬跡，此類技術(shù)被稱為“液體活檢”。

　　美國(guó)約翰霍普金森大學(xué)對(duì)癌癥分子層面的早期篩查進(jìn)行了長(zhǎng)期研究，其教授福格斯坦做過這樣的估算，腫瘤至少含有1000萬(wàn)個(gè)細(xì)胞、像大頭針的頭部那么大時(shí)，就會(huì)釋放出可檢測(cè)到的DNA，相比之下，腫瘤要100倍于這個(gè)尺寸，至少包含10億個(gè)細(xì)胞，才會(huì)在核磁共振檢查中顯現(xiàn)。

　　事實(shí)上，雖然獲得了首批腫瘤測(cè)序臨床試點(diǎn)資格，但據(jù)了解，截至目前，迪安診斷、華大基因、達(dá)安基因的癌癥早期篩查和診斷產(chǎn)品尚未進(jìn)入市場(chǎng)，其中，華大基因于2014年啟動(dòng)“萬(wàn)人群腫瘤基線計(jì)劃”，試圖通過比較健康人群與已確診的腫瘤早期、中晚期人群之間的差異，劃分出健康人群和腫瘤患者之間在基因組學(xué)指標(biāo)上的分水嶺，但該計(jì)劃尚未積累足夠的數(shù)據(jù)。

　　而試點(diǎn)單位中唯一的例外是北京博奧醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所。

　　據(jù)悉，博奧生物于2014年4月1日推出了“圓夢(mèng)譜腫瘤超早期預(yù)警”產(chǎn)品，通過檢測(cè)人體血液中的miRNA以達(dá)到提前1-2年發(fā)現(xiàn)腫瘤的目的。已有的研究證明，miRNA的異常表達(dá)與腫瘤的發(fā)生、發(fā)展密切相關(guān)�！皥A夢(mèng)譜”可以針對(duì)非小細(xì)胞癌、結(jié)直腸癌、食管癌、肝癌、前列腺癌等進(jìn)行超早期預(yù)警。

　　另一家推出腫瘤超早期預(yù)警產(chǎn)品的公司是普世華康江蘇醫(yī)療技術(shù)有限公司（下稱“普世華康”），與博奧生物的技術(shù)路線稍有差別，普世華康通過檢測(cè)血液樣本中的ctDNA以實(shí)現(xiàn)癌癥篩查，這項(xiàng)名為PREMID的篩查產(chǎn)品推向市場(chǎng)將近一年時(shí)間，已積累了數(shù)千例樣本。

　　普世華康公司提供給的產(chǎn)品目錄顯示，PREMID可檢測(cè)18種常見腫瘤，并可對(duì)腫瘤實(shí)現(xiàn)術(shù)后、愈后監(jiān)控。

　　雖然普世華康尚未進(jìn)入國(guó)家衛(wèi)計(jì)委“腫瘤診斷與治療項(xiàng)目高通量基因測(cè)序技術(shù)臨床應(yīng)用試點(diǎn)”名單，但該公司另辟蹊徑，于近日獲得了澳門衛(wèi)生部門的準(zhǔn)入資格，4月27日，澳門馬瀧醫(yī)院獲得澳門衛(wèi)生總署批準(zhǔn)設(shè)立PREMID腫瘤超早期篩查實(shí)驗(yàn)室和門診。

　　普世華康董事長(zhǎng)對(duì)癌癥早篩市場(chǎng)頗為看好，“PREMID技術(shù)為我們獨(dú)家擁有，爭(zhēng)取2015年銷售過億元�！逼帐廊A康董事長(zhǎng)王弢對(duì)記者表示。

　　潛在的市場(chǎng)前景以及技術(shù)的獨(dú)特性使得普世華康獲得多家投資機(jī)構(gòu)的注資，截至目前，公司獲得了蘇州官方、通用創(chuàng)投、經(jīng)緯（中國(guó)）等投資機(jī)構(gòu)超過億元的投資。

　　在市場(chǎng)需求方面，上述兩家公司的判斷基本一致，“癌癥高危、癌癥疑似以及癌癥術(shù)后的人群存在需求�！�

　　仟源醫(yī)藥（300254）:絕地轉(zhuǎn)型,揚(yáng)帆起航

　　自從限抗政策執(zhí)行以來(lái),公司原有主業(yè)抗生素受到抑制,但自2013年已企穩(wěn);并購(gòu)海力生和保靈集團(tuán),進(jìn)入兒童產(chǎn)品和孕婦保健品領(lǐng)域;2014年收購(gòu)杭州恩氏基因,進(jìn)入基因保存以及環(huán)境污染物檢測(cè)業(yè)務(wù)。

　　目前,仟源醫(yī)藥(300254,股吧)主業(yè)由四部分構(gòu)成:特色抗生素(母公司)、兒童藥及泌尿系統(tǒng)用藥(海力生)、孕婦保健品(保靈)、基因保存(恩氏基因)。

　　已從傳統(tǒng)抗生素企業(yè)轉(zhuǎn)型為聚焦于孕婦、兒童產(chǎn)業(yè)的公司;另一個(gè)維度的變化就是以制藥工業(yè)為基礎(chǔ),逐漸涉足健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)。公司與上海磐霖資本成立并購(gòu)基金,我們認(rèn)為意在謀求產(chǎn)業(yè)并購(gòu);從公司近三次并購(gòu)看,項(xiàng)目質(zhì)量趨好;公司在婦幼藥品領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年,營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)成熟,因此,我們看好公司對(duì)恩氏基因的潛力挖掘,打開了健康服務(wù)業(yè)務(wù)的空間。

　　不考慮并購(gòu),預(yù)計(jì)2014-2016年EPS為0.33元、0.62元、0.85元,目前市值39.6億元,考慮到公司轉(zhuǎn)型剛剛開始,恩氏基因進(jìn)入了我們估計(jì)有數(shù)億元利潤(rùn)空間的市場(chǎng)(公司2013年凈利潤(rùn)為2711萬(wàn)元),我們看好公司未來(lái)的發(fā)展,給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)50元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為59倍,首次給予“買入”評(píng)級(jí)。 海通證券

　　國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）:明年增速看外延

　　按照預(yù)告中位數(shù)進(jìn)行估計(jì),全年凈利潤(rùn)約3.5億

　　細(xì)分看,我們預(yù)計(jì)其中高新醫(yī)院貢獻(xiàn)利潤(rùn)9000萬(wàn)左右(同比增速約40%,符合全年預(yù)期)、商業(yè)百貨貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元(同比增速約85%,略高于我們之前的預(yù)期)。剩余約9000萬(wàn)為西安銀行投資收益,這一部分作為非經(jīng)常損益。我們預(yù)計(jì)14年扣除非經(jīng)常損益后EPS約為0.37元。

　　公司收購(gòu)漢氏聯(lián)合,打造干細(xì)胞全產(chǎn)業(yè)鏈,提升醫(yī)療平臺(tái)價(jià)值

　　干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈分為上游存儲(chǔ)、中游研發(fā)和下游臨床應(yīng)用,國(guó)際醫(yī)學(xué)(000516,股吧)擁有豐富的醫(yī)院資源(高新醫(yī)院及在建的醫(yī)學(xué)中心),此次同漢氏的合作將使其成為A股唯一一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。這一點(diǎn)同A股的中源協(xié)和(600645,股吧)和美股CO.N均有本質(zhì)差異。

　　市場(chǎng)最關(guān)心的政策松綁問題,這也是此次投資未來(lái)能否獲利的關(guān)鍵因素。除造血干細(xì)胞治療血液病外,迄今為止,衛(wèi)生部尚未批準(zhǔn)任何一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的干細(xì)胞臨床治療,但也沒有法規(guī)禁止醫(yī)院進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性干細(xì)胞治療。我們預(yù)計(jì)干細(xì)胞政策會(huì)在15年逐步松綁,倘若這個(gè)假設(shè)成立,那么漢氏聯(lián)合前期積累的大量技術(shù)(產(chǎn)品)將有望較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化。

　　商業(yè)和高新醫(yī)院均已處于較好時(shí)期,未來(lái)增速看外延

　　未來(lái)看,現(xiàn)有業(yè)務(wù)明年增速無(wú)疑會(huì)放緩,西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中建設(shè)期預(yù)計(jì)30個(gè)月,短期難以貢獻(xiàn)正收益。尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是公司目前亟待解決的事情。

　　由于本次僅業(yè)績(jī)預(yù)告,詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暫未可知,我們暫不對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)。維持買入評(píng)級(jí)。中信建投

　　香雪制藥（300147）:業(yè)績(jī)符合預(yù)期高增速有望持續(xù)

　�、僦鲗�(dǎo)產(chǎn)品抗病毒口服液去年收入4.9億元，增速放緩至13%，今年在終端提價(jià)、連鎖藥店18支裝替換12支等刺激下有望加速；②公司橘紅系列去年收入1.2億元，增長(zhǎng)43%，今年在新進(jìn)廣東基藥增補(bǔ)的影響下有望維持高增長(zhǎng)；③小兒化食口服液作為新進(jìn)國(guó)家基藥目錄的獨(dú)家品種，已在上海等地中標(biāo)，今年將快速上量。

　　飲片業(yè)務(wù)公告建立電商平臺(tái)，利于奠定整合者地位

　　飲片業(yè)務(wù)經(jīng)過去年的積淀后，今年將成為重大看點(diǎn):①公司收購(gòu)滬譙藥業(yè)后，進(jìn)行了不少整合，正向廣東、重慶、山西等地?cái)U(kuò)張，預(yù)計(jì)14年35%增速。②公司擬與長(zhǎng)城資產(chǎn)合作成立并購(gòu)基金，利于飲片業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張。③公司擬與亳州市政府合作整合亳州200多億飲片市場(chǎng)，香雪（亳州）中藥飲片電子商務(wù)有限公司已正式成立，利于公司奠定行業(yè)整合者地位。

　　與458醫(yī)院合作，腫瘤細(xì)胞免疫治療值得關(guān)注

　　公司與解放軍第458醫(yī)院簽署了《第458醫(yī)院與香雪制藥(300147,股吧)聯(lián)合建立特異性T細(xì)胞治療新技術(shù)臨床研究中心技術(shù)合作項(xiàng)目協(xié)議書》。臨床技術(shù)研究階段總投資不低于人民幣1300萬(wàn)元，合作期限為8年，自2014年3月31日至2022年3月30日。特異性T細(xì)胞治療是可能治愈腫瘤的先進(jìn)技術(shù)，長(zhǎng)期看本次合作可能成為公司發(fā)展的新一極。

　　我們預(yù)測(cè)14-16年業(yè)績(jī)分別為0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股

　　我們預(yù)計(jì)公司14/15/16年EPS至0.70/0.95/1.25元（2013年EPS為0.40元），目前股價(jià)24.50元，對(duì)應(yīng)PE35/26/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　中珠控股（600658）:毛利率下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑

　　短期償債壓力依然較大。截至2012年一季度末公司賬面現(xiàn)金為2.03億元，較年初增長(zhǎng)47%，主要源于銷售及融資增長(zhǎng)，但對(duì)于短期負(fù)債和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債的覆蓋度依然較低，僅為53%，短期債務(wù)占到了有息總債務(wù)的68%，短期償債壓力較大。扣除預(yù)收款項(xiàng)后的真實(shí)負(fù)債率為38.73%，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿不高。

　　資產(chǎn)騰挪，向礦業(yè)投資全面轉(zhuǎn)型。2011年公司繼續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，出售了閑置的地產(chǎn)項(xiàng)目以及盈利能力有限的兩家混凝土，收購(gòu)了廣西捷堯礦業(yè)68%股權(quán)，并與浙江中電簽署《廣西梧州稀土資源開發(fā)合作框架協(xié)議》擬參與廣西岑溪市稀土資源開發(fā)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)全面向礦業(yè)投資轉(zhuǎn)型。

　　關(guān)注捷堯礦業(yè)開采進(jìn)展。由于廣西稀土項(xiàng)目公司仍處于意向階段，目前公司礦業(yè)資產(chǎn)主要為捷堯礦業(yè)金礦。該金礦采礦權(quán)范圍內(nèi)的保有（332）+（333）資源儲(chǔ)量為25.87噸，金金屬量243.43kg，平均品位0.94g/t，根據(jù)公司提供的評(píng)估報(bào)告書，假設(shè)公司能夠每年實(shí)現(xiàn)合質(zhì)金含Au金屬量1125千克，按232元/克計(jì)算，每年可實(shí)現(xiàn)2.61億元銷售收入，在公司完成相關(guān)手續(xù)實(shí)現(xiàn)開采后將有望成為公司穩(wěn)定收入來(lái)源。

　　康恩貝（600572）:收購(gòu)嘉林藥業(yè)股權(quán)尋求深入合作機(jī)會(huì)

　　獲批企業(yè)增加，阿樂競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加大。據(jù)CFDA數(shù)據(jù)，目前阿托伐他汀鈣的制劑注冊(cè)申請(qǐng)?jiān)?0家以上，其中包括恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)和正大天晴等銷售實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，預(yù)計(jì)1~2年內(nèi)獲批。作為處方藥品種，2014~2015年正處于非基藥招標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)期，仿制藥申批節(jié)奏將對(duì)阿樂銷售有重要影響。

　　收購(gòu)1.1%股權(quán)意在深入合作。嘉林藥業(yè)股權(quán)相對(duì)分散，大股東美林控股為多元化投資集團(tuán)，占股47.72%，其他多為財(cái)務(wù)投資者。公司收購(gòu)1.1%股權(quán)，作價(jià)3600萬(wàn)，PE13X，PB4.6X，為繼續(xù)并購(gòu)表達(dá)了較高的誠(chéng)意。嘉林藥業(yè)的收入和利潤(rùn)規(guī)模較大（2013年收入11.2億，凈利潤(rùn)2.51億），關(guān)注的工業(yè)企業(yè)較多，并購(gòu)價(jià)格較高。未來(lái)仿制藥獲批對(duì)業(yè)績(jī)沖擊有待觀察，若收購(gòu)價(jià)格過高，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　外延合作整合，增強(qiáng)產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)力。公司在心腦血管領(lǐng)域產(chǎn)品布局已涉及冠心病等眾多領(lǐng)域，如果后續(xù)能并購(gòu)嘉林藥業(yè)，獲得阿樂的銷售權(quán)，將填補(bǔ)公司在降血脂領(lǐng)域不足，形成優(yōu)勢(shì)心腦血管的產(chǎn)品群。

　　千山藥機(jī)（300216）:年報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　1.傳統(tǒng)醫(yī)藥裝備大幅下滑,塑料安瓿成為最大亮點(diǎn)

　　公司傳統(tǒng)醫(yī)藥裝備產(chǎn)品出現(xiàn)大幅下滑,其中非PVC大輸液生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)收入3830萬(wàn),下滑25.7%,塑料瓶大輸液生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)收入3740萬(wàn),下滑39.1%,玻璃瓶大輸液實(shí)現(xiàn)收入256萬(wàn),下滑84%,玻璃安瓿收入4328萬(wàn),下滑51%,公司上市之初的傳統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)大幅下滑。

　　新產(chǎn)品表現(xiàn)靚麗。其中,公司塑料安瓿產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),全年收入1.43億,增長(zhǎng)93.2%,占營(yíng)業(yè)總收入的比重24.25%;玻璃管制瓶實(shí)現(xiàn)收入約1.03億,該產(chǎn)品為下游廠家定制產(chǎn)品,我們判斷其收入不具有可持續(xù)性。壓縮成型機(jī)實(shí)現(xiàn)收入4376萬(wàn),為公司2014年新推向市場(chǎng)的產(chǎn)品。智能燈檢機(jī)實(shí)現(xiàn)收入2361萬(wàn),較去年小幅增長(zhǎng)。

　　塑料安瓿替代玻璃安瓿是長(zhǎng)期趨勢(shì):在大輸液領(lǐng)域,塑料包裝已經(jīng)基本完成對(duì)玻璃瓶的替代。而在小水針領(lǐng)域,塑料安瓿對(duì)玻璃安瓿的替代剛剛起步。在當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng),塑料安瓿占據(jù)70%的市場(chǎng),但目前我國(guó)塑料安瓿僅占不到5%的市場(chǎng)。目前我國(guó)小容量注射劑生產(chǎn)線保有量為1546套,主要為安瓿瓶注射劑(占比95%),保有量約為1469套,考慮設(shè)備更新和新增需求,假設(shè)塑料安瓿實(shí)現(xiàn)30%的替代,市場(chǎng)容量即達(dá)到約440套,我們推測(cè)2014年公司銷售約15-20套左右,由于目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,因此短期塑料安瓿產(chǎn)品空間巨大,公司有望獨(dú)享市場(chǎng)。 總體來(lái)說(shuō),公司制藥裝備+包裝業(yè)務(wù)總體收入達(dá)到5.62億,較去年增長(zhǎng)27%,新產(chǎn)品和定制產(chǎn)品有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)產(chǎn)品的下滑。

　　由于塑料安瓿和玻璃管制瓶的毛利率較高,帶動(dòng)公司整體毛利率大幅上升到55.98%。銷售費(fèi)用與去年持平,管理費(fèi)用上升2235萬(wàn),主要為職工薪酬、研發(fā)費(fèi)用和辦公費(fèi)用上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加329萬(wàn),主要由于借款增加。

　　應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)大幅增長(zhǎng),較去年增加2.21億,經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少9586萬(wàn)。

　　2.基因芯片順利上市,2015有望全國(guó)擴(kuò)張。

　　2014年宏灝基因?qū)崿F(xiàn)收入2314萬(wàn),凈利潤(rùn)1638萬(wàn),為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)1306萬(wàn)。目前芯片已經(jīng)鋪貨至50多家醫(yī)院,其中部分醫(yī)院正式開始臨床使用,臨床使用反饋情況良好。部分醫(yī)院進(jìn)入院內(nèi)采購(gòu)流程,待流程完畢后方可正式銷售。公司與代理商一般簽約一年,現(xiàn)款現(xiàn)貨。

　　我們對(duì)基因芯片的市場(chǎng)和銷售情況做如下測(cè)算:

　　按一個(gè)三甲醫(yī)院心血管科室日和門診就診人數(shù)200-300人計(jì)算,其中約30%的患者愿意嘗試基因檢測(cè)(根據(jù)調(diào)研約有近30%的患者無(wú)條件愿意接受該項(xiàng)檢測(cè),另有40%愿意在醫(yī)生推薦的情況下使用,保守估計(jì)30%),那么就是60-90人份/日,考慮到節(jié)假日因素,則單一醫(yī)院每年可檢測(cè)15000-22000人份,按人均900元的消費(fèi),則每家醫(yī)院可實(shí)現(xiàn)終端銷售1300-2000萬(wàn)元,去除中間渠道,公司每家約可獲得約400-600萬(wàn)元收入,約占比30%。

　　我們預(yù)測(cè)2015年公司鋪貨量有望達(dá)到100-200家,在不同假設(shè)條件下則對(duì)應(yīng)的收入體量分別為4-12億。

　　假設(shè)今年鋪貨100家醫(yī)院,則預(yù)期凈利潤(rùn)為2-3億,但是我們對(duì)此保持高度的謹(jǐn)慎,一方面來(lái)自于市場(chǎng)推廣是否如公司所預(yù)期那么樂觀,尤其是終端患者的接受度和醫(yī)生的積極性,也即終端市場(chǎng)消化情況和經(jīng)銷商拿貨是否匹配;另一方則來(lái)自于患者終生只需要檢測(cè)一次即可,因而后續(xù)的增量就需要來(lái)自不斷開拓新醫(yī)院和依靠首次就診的病人增量,而越往后覆蓋的醫(yī)藥門診及消費(fèi)能力則越差(類似于蘇寧的開店軌跡,大醫(yī)院2萬(wàn)人份/年,而地區(qū)級(jí)醫(yī)院則只有1萬(wàn)人份)3.轉(zhuǎn)型明朗,加快發(fā)展。東吳證券

　　北陸藥業(yè)（300016）:內(nèi)生快速增長(zhǎng),外延值得期待

　　公司今年年初推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,實(shí)現(xiàn)管理層全員持股,行權(quán)條件較高,不包括外延式并購(gòu),2014至2016年三年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速將達(dá)到30%。今年6月公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)王代雪先生大筆增持公司股份,持股比例由增持前20.74%升至23.43%。同時(shí)公司將增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資金,增發(fā)價(jià)格12.96元/股,募集資金2.5億元,董事長(zhǎng)、高管以及中植系京湖資本出資認(rèn)購(gòu)。種種跡象顯示公司管理層對(duì)于公司未來(lái)快速發(fā)展充滿信心。

　　公司在對(duì)比劑領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),擁有目前市場(chǎng)上最全的對(duì)比劑品種和規(guī)格,且營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善,市場(chǎng)推廣能力突出。目前碘海醇和釓噴酸葡胺為公司主力產(chǎn)品,碘海醇受益于進(jìn)入基藥目錄,有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。未來(lái)碘克沙醇放量可期,而碘帕醇有望首仿上市,預(yù)計(jì)將復(fù)制恒瑞碘佛醇的成功路徑。公司獨(dú)家中藥產(chǎn)品九味鎮(zhèn)心顆粒今年前三季度銷售額實(shí)現(xiàn)70%高速增長(zhǎng),未來(lái)有望成為10億級(jí)的重磅產(chǎn)品。后續(xù)產(chǎn)品文拉法辛緩釋膠囊,阿立哌唑等市場(chǎng)空間大,神經(jīng)精神領(lǐng)域?qū)⒊蔀閷?duì)比劑領(lǐng)域之后公司的另一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。糖尿病產(chǎn)品格列美脲和瑞格列奈市場(chǎng)空間可觀。公司銷售模式兼具外企優(yōu)勢(shì)和國(guó)企特色,在短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展兩方面實(shí)現(xiàn)了較好的平衡。

　　公司今年開始外延式并購(gòu),參股世和基因,收購(gòu)中美康士為未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　投資建議:公司產(chǎn)品線布局合理,后續(xù)產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力,銷售管理模式先進(jìn),內(nèi)生增長(zhǎng)具有可持續(xù)性,同時(shí)外延式收購(gòu)為公司助力。股權(quán)激勵(lì)為公司增添動(dòng)力,高管參與增發(fā)也顯示了對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。假定明年中美康士并表,公司增發(fā)成功,考慮攤薄因,我們預(yù)測(cè)公司2014、2015、2016年EPS分別是0.27、0.36、0.50元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為61倍、43倍、31倍。我們給予“增持”評(píng)級(jí)。東北證券

　　金健米業(yè)（600126）:公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),關(guān)注控股股東資產(chǎn)注入進(jìn)程

　　關(guān)注1:控股股東為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),市場(chǎng)化糧油類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐步注入公司 2013 年3 月湖南糧食集團(tuán)有限責(zé)任公司通過股權(quán)收購(gòu)成為公司新的控股股東,給公司帶來(lái)了巨大的政策、資金、物流及資源整合優(yōu)勢(shì)。湖南糧食集團(tuán)于2013 年3 月和8 月就避免與公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事宜作出承諾:在公司2013 年非公開發(fā)行股票完成后三年內(nèi), 湖南糧食集團(tuán)將其及其控股子公司與金健米業(yè)(600127,股吧)主營(yíng)業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化糧油業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)或股權(quán),通過轉(zhuǎn)讓、以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份及中國(guó)證監(jiān)會(huì)和/或公司股東大會(huì)批準(zhǔn)的其他方式注入公司。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將有利于公司產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大,盈利能力的提升, 我們相信隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入,公司的投資價(jià)值會(huì)有很大的提升。

　　關(guān)注2:公司不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),聚焦糧油食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展 2013公司已成功將金恒房產(chǎn)予以剝離,將資金、資源進(jìn)一步集中,聚焦糧油食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司擁有綠色、有機(jī)、優(yōu)質(zhì)稻核心基地50 萬(wàn)畝,糧食及油料倉(cāng)儲(chǔ)能力20 萬(wàn)噸,油罐儲(chǔ)備能力3 萬(wàn)噸, 大米年加工能力25 萬(wàn)噸,油脂油料年加工能力20 萬(wàn)噸,面制品年加工能力15 萬(wàn)噸,米粉、牛奶及糙米飲料年加工能力5 萬(wàn)噸。公司已對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品線進(jìn)行清理、整合,特別是對(duì)米、面兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行了大幅度的單品瘦身,優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。調(diào)整了高檔米、特色油等產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)思路,把新型食品的研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化作為快速提升公司經(jīng)營(yíng)效益的重點(diǎn)方向,全面啟動(dòng)了面制品、中桶油、茶籽油、乳業(yè)等項(xiàng)目,為公司未來(lái)主營(yíng)產(chǎn)業(yè)拓展和經(jīng)營(yíng)效益提升打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　關(guān)注3:公司不斷整合營(yíng)銷資源,積極推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張

　　公司不斷加大營(yíng)銷力度,采取多項(xiàng)措施推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張。進(jìn)一步優(yōu)化完善對(duì)公司糧油產(chǎn)業(yè)實(shí)行產(chǎn)銷分離后的相關(guān)運(yùn)營(yíng)模式及工作流程,有效整合各種營(yíng)銷資源,提升公司綜合營(yíng)銷能力;強(qiáng)化營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè),在進(jìn)一步鞏固傳統(tǒng)營(yíng)銷渠道的基礎(chǔ)上,充分利用湖南糧食集團(tuán)有限責(zé)任公司物流平臺(tái)優(yōu)勢(shì),積極拓展貿(mào)易經(jīng)營(yíng)、糧油社區(qū)商業(yè)連鎖惠民店等營(yíng)銷渠道,多策并舉,提升銷量。公司成立了農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)貿(mào)易公司,收購(gòu)了湖南金山糧油食品有限公司貿(mào)易類業(yè)務(wù);為確保公司糧油產(chǎn)品營(yíng)銷模式以及經(jīng)營(yíng)管理模式轉(zhuǎn)變后的良性運(yùn)行,支持營(yíng)銷公司健康、快速、持續(xù)發(fā)展, 實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo),對(duì)全資子公司湖南金健米業(yè)營(yíng)銷有限公司進(jìn)行增資,注冊(cè)資本由人民幣1000 萬(wàn)元增加至人民幣6000 萬(wàn)元。目前,公司產(chǎn)品已擁有很高的市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度,已建立了面向全國(guó)的小包裝糧油產(chǎn)品市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),進(jìn)入了全國(guó)2800 多個(gè)大型KA 賣場(chǎng)系統(tǒng),擁有全國(guó)經(jīng)銷商300 多個(gè)、終端網(wǎng)點(diǎn)近10 萬(wàn)個(gè), 省會(huì)城市產(chǎn)品覆蓋率達(dá)100%,地級(jí)城市產(chǎn)品覆蓋率達(dá)65%。

　　關(guān)注4:各級(jí)主管部門對(duì)公司支持力度不斷加大,合力打造成過

　　百億龍頭企業(yè)

　　湖南糧食集團(tuán)入主后,各級(jí)政府及其職能部門對(duì)公司的支持力度不斷加大,公司外部發(fā)展環(huán)境明顯改善。湖南省將公司作為“湘米振興工程”、糧食“千億產(chǎn)業(yè)、百億物流工程”的重點(diǎn)扶持對(duì)象予以大力支持;常德市將公司列為“1115 工程”的15 家重點(diǎn)骨干企業(yè)之一,全力幫助公司打造百億產(chǎn)業(yè),將極大地促進(jìn)公司技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及精深加工項(xiàng)目研發(fā),推動(dòng)公司五年規(guī)劃的順利實(shí)現(xiàn)。公司得到了上級(jí)主管部門及地方政府的大力支持,將會(huì)在各項(xiàng)政策上享有優(yōu)惠,有利于公司發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn):公司力爭(zhēng)2018 年產(chǎn)銷糧油100 萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)銷售收入100 億元,利稅5 億元。

　　結(jié)論:

　　公司是我國(guó)糧食系統(tǒng)的第一家上市公司,是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè),國(guó)家水稻工程優(yōu)質(zhì)米示范基地,以優(yōu)質(zhì)糧油深度開發(fā)和新型健康食品研制為主業(yè)。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品有“金健”牌系列精米、專用面粉、面條、食用油、乳品及“小背簍”鮮濕米粉,被譽(yù)為“中國(guó)糧食第一股”和“中國(guó)大米第一品牌”。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015 年的營(yíng)業(yè)收入分別為1,937.00 百萬(wàn)元、2,246.00 百萬(wàn)元,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為12.00 百萬(wàn)元、16.00 百萬(wàn)元,每股收益分別為0.019 元、0.025 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為236.53 倍、180.26 倍。首次關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí)。東興證券

　　大華農(nóng)（300186）：受讓番鴨細(xì)小病疫苗 獸用疫苗業(yè)務(wù)更上一層樓

　　我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為0.57、0.70、0.83元,對(duì)應(yīng)11月21日收盤價(jià)PE分別為29、23、20倍。此次專利轉(zhuǎn)讓短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)影響,我們給予公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

　　股價(jià)催化劑(正面):主要?jiǎng)游镆呙缭鲩L(zhǎng)超預(yù)期;業(yè)務(wù)多元化發(fā)展進(jìn)展順利;新產(chǎn)品研發(fā)。（湘財(cái)證券李曉彬）

　　以嶺藥業(yè)（002603）：收入增勢(shì)良好，業(yè)績(jī)彈性值得期待

　　上市前積累的問題使得上市后經(jīng)歷了2年多平臺(tái)期調(diào)整，目前已階段性完成組織再造，經(jīng)營(yíng)能力躍上一個(gè)臺(tái)階：銷售體系建設(shè)方面，公司對(duì)大區(qū)經(jīng)理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經(jīng)理，將有力促進(jìn)公司總部對(duì)地方控制力的提升，，加大公司品牌在地方醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響力；基層銷售隊(duì)伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場(chǎng)開發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；產(chǎn)品方面，繼通心絡(luò)之后，參松養(yǎng)心和連花清瘟均進(jìn)入2012新版基藥目錄，三產(chǎn)品聯(lián)合發(fā)力，基層市場(chǎng)將更有作為。若未來(lái)國(guó)家政策對(duì)基本藥物在城市醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定，則有望將進(jìn)一步促進(jìn)公司產(chǎn)品銷售放量。

　　營(yíng)銷高投入對(duì)短期利潤(rùn)構(gòu)成一定壓力，收獲期值得期待

　　由于公司目前還處于市場(chǎng)投入期，短期內(nèi)公司盈利能力還受營(yíng)銷投入較大、募投項(xiàng)目折舊增加、新產(chǎn)品虧損、國(guó)際制劑和飲品業(yè)務(wù)虧損的影響�？傮w而言，我們判斷13年-15年收入規(guī)模將有較大增長(zhǎng)，但利潤(rùn)短期受到一定壓制，有望在14年初步收獲，15年全面收獲，值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新產(chǎn)品推廣和基層市場(chǎng)推進(jìn)低于預(yù)期；固定資產(chǎn)折舊壓力較大。

　　維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性

　　公司產(chǎn)品線基礎(chǔ)良好，但考慮到營(yíng)銷費(fèi)用投入等略超出我們此前的預(yù)期，將公司13-15年EPS預(yù)測(cè)調(diào)整為0.60（原預(yù)測(cè)為0.63）/0.85/1.15元，對(duì)應(yīng)PE為51/36/27倍，短期高估值有待時(shí)間消化，同時(shí)積極關(guān)注收入高增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)彈性。國(guó)信證券

  本文關(guān)鍵詞：基因測(cè)序，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。