本文關(guān)鍵詞：基因測(cè)序，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　股份有限公司 研究員：余文心 日期：2015-04-09

　　事件：

　　4月8日晚間，迪安診斷發(fā)布公告，公司于4月8日接到國(guó)家衛(wèi)計(jì)委通知，公司全資子公司杭州迪安醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心有限公司取得了第一批腫瘤診斷與治療項(xiàng)目高通量基因測(cè)序技術(shù)臨床應(yīng)用試點(diǎn)資格。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　涉足腫瘤基因測(cè)序，進(jìn)軍精準(zhǔn)醫(yī)療。此次接到衛(wèi)計(jì)委的通知，批準(zhǔn)利用高通量基因測(cè)序技術(shù)開(kāi)展腫瘤診斷與治療。公司作為第一批獲批的腫瘤基金測(cè)序臨床試點(diǎn)，表明公司已經(jīng)具備了將基因測(cè)序技術(shù)應(yīng)用于腫瘤診斷的軟實(shí)力和硬實(shí)力，標(biāo)志著公司涉足基因測(cè)序業(yè)務(wù)并正式進(jìn)軍精準(zhǔn)醫(yī)療。

　　精準(zhǔn)醫(yī)療作為下一代診療技術(shù)，較傳統(tǒng)診療方法有很大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。相比傳統(tǒng)診療手段，精準(zhǔn)醫(yī)療具有精準(zhǔn)性和便捷性，一方面通過(guò)基因測(cè)序可以找出癌癥的突變基因從而迅速確定對(duì)癥藥物，省去患者嘗試各種治療方法的時(shí)間，提升治療效果；另一方面基因測(cè)序只需要患者的血液甚至唾液，無(wú)需傳統(tǒng)的病理切片，可以減少診斷過(guò)程對(duì)患者身體的損傷。可以預(yù)見(jiàn)，精準(zhǔn)醫(yī)療技術(shù)的出現(xiàn)將顯著改善癌癥患者的診療體驗(yàn)和診療效果，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

　　國(guó)家對(duì)精準(zhǔn)醫(yī)療的支持力度大，2030年前將投入600億元。繼2015年1月公布產(chǎn)前篩查與診斷高通量測(cè)序試點(diǎn)單位以來(lái)，2015年3月11日，科技部召開(kāi)國(guó)家首次精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)戰(zhàn)略專家會(huì)議，并決定在2030年前政府將在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域投入600億元。此次公布腫瘤診斷與治療高通量基因測(cè)序試點(diǎn)單位，進(jìn)一步表明了政府推動(dòng)精準(zhǔn)醫(yī)療發(fā)展的決心。

　　精準(zhǔn)醫(yī)療是公司現(xiàn)有渠道和業(yè)務(wù)的自然延伸，能夠充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。一是，公司可以利用現(xiàn)有的醫(yī)院渠道和阿里健康的O2O渠道迅速在全國(guó)鋪開(kāi)癌癥診療測(cè)序服務(wù)；二是，癌癥診療測(cè)序填補(bǔ)了公司在該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的空白，提升了公司第三方診斷的整體實(shí)力；三是，精準(zhǔn)醫(yī)療可以與遠(yuǎn)程醫(yī)療結(jié)合起來(lái)，公司可以通過(guò)收集樣本進(jìn)行測(cè)序分析，然后醫(yī)生在遠(yuǎn)程進(jìn)行診斷。推出精準(zhǔn)醫(yī)療與公司的渠道和現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)關(guān)系，公司整體實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司在第三方診斷領(lǐng)域的布局已經(jīng)全面鋪開(kāi)，多業(yè)務(wù)協(xié)同促進(jìn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。進(jìn)軍母嬰診斷拓展了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和銷售渠道；進(jìn)軍第三方檢測(cè)O2O平臺(tái)為公司積累健康數(shù)據(jù)，向藥品福利管理平臺(tái)、慢病管理平臺(tái)進(jìn)軍打下基礎(chǔ)，并擴(kuò)展了業(yè)務(wù)渠道；進(jìn)軍遠(yuǎn)程醫(yī)療為公司進(jìn)一步拓寬渠道，并提升公司的病理診斷能力；隨著本次進(jìn)軍精準(zhǔn)醫(yī)療，公司的實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)15-17年將是公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)期。

　　股份有限公司 研究員：劉林 日期：2015-02-25

　　報(bào)告摘要：

　　第四季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比大幅增長(zhǎng)。公司去年總營(yíng)收為7.76億元，同比增長(zhǎng)63.42%。其中，Q4單季度營(yíng)收為3.65億元，同比增長(zhǎng)132.12%。

　　凈利潤(rùn)為0.47億元，同比下降6.51%；扣非后凈利潤(rùn)為0.22億元，同比下降44.09%。其中，Q4單季度的凈利潤(rùn)為0.95億元，同比增長(zhǎng)438.30%。Q4營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是由于般若藥業(yè)和草還丹藥業(yè)兩家子公司的銷售增長(zhǎng)所致。

　　人參產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)步推進(jìn)中。公司在2009年進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)研發(fā)出500余個(gè)人參食品、保健品、化妝品等品種，數(shù)十款人參產(chǎn)品已推向市場(chǎng)，包括人參果蔬發(fā)酵飲料、參呼吸飲料、玉紅顏紅參阿膠糕、鮮人參蜜片等。去年公司人參系列產(chǎn)品銷售收入4.24億元，同比增長(zhǎng)185.71%；但毛利率僅為37.8%，同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人參原材料價(jià)格上漲較快以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。公司去年在長(zhǎng)春、延吉等新建3家專賣店，現(xiàn)已在長(zhǎng)春市約300家流通終端鋪貨。

　　公司今年將會(huì)主推參呼吸飲料，以長(zhǎng)春為中心，廣告投入輻射東北三省，同時(shí)計(jì)劃在南方省份打造5—10個(gè)樣板市場(chǎng)，逐漸推向全國(guó)市場(chǎng)。

　　基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因測(cè)序儀主要是由子公司中科紫鑫經(jīng)營(yíng)。第二代基因測(cè)序儀技術(shù)主要是與中科院北京基因組研究所合作，目前基因測(cè)序儀仍處于研發(fā)試生產(chǎn)階段。

　　投資建議：在不考慮定增的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年的EPS分別為0.09元、0.13元和0.17元，目前市盈率偏高。但公司的人參產(chǎn)業(yè)仍處于拓展期，成長(zhǎng)性存在較大的彈性，且公司是較少開(kāi)拓基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)，受市場(chǎng)關(guān)注度較高，因而可享受較高估值，繼續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人參價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；基因測(cè)序儀拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　達(dá)安基因2014年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司分子診斷領(lǐng)域龍頭地位

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鄭琴，余文心，周銳 日期：2015-03-31

　　事件：公司公布2014年年報(bào)，收入10.86億元，同比增長(zhǎng)27.13%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)6.46%，扣非后歸屬于凈利潤(rùn)6320萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.15%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.28元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　主業(yè)收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.86億元，其中：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.82億元，其他業(yè)務(wù)收入為345萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng)26.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.53億元，比上年同期增長(zhǎng)6.46%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，試劑類收入4.64億元，同比增長(zhǎng)21.78%，毛利率58.06%，儀器類收入2.61億元，同比增長(zhǎng)22.31%，毛利率14.59%，，服務(wù)收入3.48億元，同比增長(zhǎng)36.89%，毛利率40.54%，其他類收入952萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)113.25%，毛利率39.18%。分區(qū)域看，華南區(qū)銷售收入3.72億元，同比增長(zhǎng)19.64%，華南以外地區(qū)收入7.10億元，同比增長(zhǎng)31.06%。

　　期間費(fèi)用率控制良好。報(bào)告期公司銷售費(fèi)用率15.58%，管理費(fèi)用率15.47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.58%，銷售期間費(fèi)用率32.64%，與2013年相比，下降6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。

　　看好公司在基因測(cè)序領(lǐng)域的發(fā)展�？春没驕y(cè)序作為變革型技術(shù)帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)會(huì)：基因測(cè)序作為一項(xiàng)變革型的技術(shù)，將對(duì)疾病的預(yù)防、診斷、個(gè)性化用的指導(dǎo)、用藥監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響。應(yīng)用前景廣泛，目前應(yīng)用成熟的項(xiàng)目只有產(chǎn)前無(wú)創(chuàng)篩查，僅僅是冰山一角。然而僅僅產(chǎn)前無(wú)創(chuàng)篩查這一項(xiàng)應(yīng)用也已經(jīng)顯示出很大的市場(chǎng)潛力，國(guó)內(nèi)2011年底產(chǎn)前無(wú)創(chuàng)檢測(cè)作為第一個(gè)醫(yī)療應(yīng)用開(kāi)始推廣，2013年市場(chǎng)約10億元人民幣，根據(jù)目前價(jià)格推算，這一應(yīng)用市場(chǎng)潛力約150億元人民幣。未來(lái)更多的應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)發(fā)后，將對(duì)診斷行業(yè)帶來(lái)顛覆性變化。公司基因測(cè)序業(yè)務(wù)的定位和方向很符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，有望抓住贏利點(diǎn)�；驕y(cè)序業(yè)務(wù)從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看分為儀器、試劑、服務(wù)三大點(diǎn)，儀器由國(guó)外企業(yè)壟斷、試劑目前也多為國(guó)外企業(yè)供應(yīng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始涉足、服務(wù)端是目前國(guó)內(nèi)企業(yè)主要的切入點(diǎn)。公司于2014年11月胎兒染色體非整數(shù)倍21三體、18三體和13三體檢測(cè)試劑盒和基因測(cè)序儀獲批，成為華大之后，第二個(gè)拿到準(zhǔn)入證的供應(yīng)商。我們看好公司在這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展。

　　公司作為分子診斷的龍頭。公司成立于1988年，第一大股東廣州中大控股，實(shí)際控制人中山大學(xué)，2004年8月首次上市。依托中山大學(xué)的技術(shù)支持，公司一直是國(guó)內(nèi)分子診斷的龍頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著不斷的新檢測(cè)試劑品種的獲批，儀器+試劑的推廣，分子診斷的主業(yè)還將保持超過(guò)30%持續(xù)快速的增長(zhǎng)。

　　獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn)，盈利可期。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)目前共有廣州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、濟(jì)南等中心，隨著業(yè)務(wù)的積累、運(yùn)營(yíng)管理的精細(xì)化、內(nèi)部業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)增加，預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)盈利，和其他業(yè)務(wù)的協(xié)同也同樣可期。

　　布局醫(yī)療服務(wù)，掌握資源，和主業(yè)相互協(xié)同。公司與中大控股共同投資設(shè)立中山大學(xué)醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司，公司持股19.99%。我們認(rèn)為這將是公司布局醫(yī)療服務(wù)的第一步，有望依托實(shí)際控制人中山大學(xué)在醫(yī)院方面的資源，在醫(yī)院管理、診斷、檢驗(yàn)服務(wù)方面有協(xié)同效應(yīng)，看好公司在醫(yī)療服務(wù)方面的布局。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：國(guó)內(nèi)分子診斷龍頭企業(yè)，原本的分子診斷儀器和試劑業(yè)務(wù)及獨(dú)立第三方實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)奠定現(xiàn)有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)�；驕y(cè)序業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)的亮點(diǎn)，公司代理LifeTechnologies的儀器，提供試劑，提供檢測(cè)服務(wù)，從儀器、試劑、服務(wù)三個(gè)角度切入基因測(cè)序業(yè)務(wù)，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)15-17年EPS0.34、0.42、0.52元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)39元，對(duì)2015-2017年P(guān)E分別為115X、92.86X、75.00X，鑒于公司在新興產(chǎn)業(yè)的布局和醫(yī)療服務(wù)的布局，給予15年130倍，目標(biāo)價(jià)44元。

　　主要不確定因素：基因測(cè)序政府監(jiān)管態(tài)度；醫(yī)療服務(wù)布局的進(jìn)展時(shí)間具有不確定性。