第一章 緒論

第一節(jié) 研究背景

2001 年 9 月華安基金管理有限公司成功發(fā)行了華安創(chuàng)新混合型基金，標志著我國第一只開放式基金正式成立。2002 年以來，伴隨著創(chuàng)新步伐的加快，我國基金行業(yè)進入了高速發(fā)展期，如 2002 年 8 月南方基金發(fā)行南方寶元債券基金-我國第一只以債權投資為主的基金，2003 年 5 月南方基金又發(fā)行了南方避險保本型基金-我國第一只具有保本性質(zhì)的基金。 2004 年 6 月 1 日開始實施的《證券投資基金法》為我國基金業(yè)發(fā)展帶來重要法律保障。2004 年第一只 LOF（上市開放式基金）-南方積極配置基金成立，同年華夏基金推出第一只 ETF（交易型開放式指數(shù)基金）-華夏上證 50ETF。此后，不斷有新的創(chuàng)新型基金產(chǎn)品問世，如 QDII 基金、生命周期基金、保本型基金、社會責任基金、傘型基金等等。截止到 2015 年 7 月 1 日，我國共有 96 家基金管理公司，其中資產(chǎn)管理規(guī)模最大的是天弘基金，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達 9479 億元；管理基金數(shù)量最多的是易方達基金，其管理的基金數(shù)量達到 88 只；同時易方達基金也是管理開放式基金數(shù)量最多的基金公司，其管理的開放式基金數(shù)量達到 87 只。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)庫公開資料顯示，截止到 2015 年 7 月 1 日，我國共有開放式基金 3021 只，封閉式基金 731 只，開放式基金在基金總量中占據(jù)多數(shù)，其中主要基金種類以及創(chuàng)新型基金數(shù)量如下圖所示：雖然當前我國基金數(shù)量與管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，各種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品也不斷問世，基金產(chǎn)品線日益豐富，擴大了投資者基金購買的選擇余地。但是整個資本市場變幻莫測，導致基金業(yè)面臨不少問題：基金贖回現(xiàn)象日益嚴重，許多基金從成立以來規(guī)模不斷出現(xiàn)萎縮；基金經(jīng)理變更頻繁，“一拖多”情況經(jīng)常出現(xiàn)，即一個基金經(jīng)理管理多只公募基金；基金業(yè)績不穩(wěn)定，加上老鼠倉等違法違規(guī)操作時常見諸新聞報道，導致投資者收益得不到有效保障等。 出現(xiàn)這些問題很重要原因是缺乏科學有效的基金績效評價體系，導致基金管理人不斷追求規(guī)模，虛假宣傳，以公司利益最大化為目的，忽視了基金利益共享的守則；同時許多投資者在面對眼花繚亂的基金品種時，往往不能理性分辨基金優(yōu)劣，因此購買基金時常帶有一定盲目性；監(jiān)管機構(gòu)缺乏有效的監(jiān)督，不能有效的對基金公司以及基金產(chǎn)品進行監(jiān)督評判。 

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第二節(jié) 研究意義

本文的研究具有理論和實踐兩個方面的意義。

一、理論意義
美國等西方國家對基金績效的研究已有很長歷史，其研究領域已經(jīng)覆蓋了基金所有方面，對開放式股票型基金績效評價技術已經(jīng)很成熟。但是我國基金行業(yè)起步晚，而且相關法律法規(guī)也不是很完善，直接導致了我國基金績效研究的滯后和水平欠缺。同時基金績效評價是現(xiàn)代金融理論體系重要組成部分，因此對基金績效的研究有助于完善我國金融理論體系，提高基金領域研究的深度及廣度，并完善我國基金績效研究評價方法，同時對當前評價方法進行一定創(chuàng)新，以適應我國資本市場的發(fā)展。

 二、實踐意義 
（一）對于投資者而言，通過開放式股票基金績效分析，可以得出基金的相對效率水平，為購買及贖回基金提供參考，確定合適規(guī)模以及恰當投資風格的基金產(chǎn)品，在不同市場時期理性選擇基金。 
（二）對于基金公司而言，通過基金績效評價可以對基金經(jīng)理能力及業(yè)績水平進行客觀評判，有助于基金經(jīng)理及時發(fā)現(xiàn)基金投資策略或時機選擇的偏差，使其不斷總結(jié)投資經(jīng)驗以提高經(jīng)營管理水平。 
（三）對于監(jiān)管機構(gòu)而言，通過基金績效分析可以全面了解基金以及基金公司運行狀況，從而對癥下藥，監(jiān)控金融市場風險，保護廣大投資者的利益，并制定和完善適合我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)章制度，指導基金市場朝科學高效的方向發(fā)展。 
（四）對于第三方基金評級機構(gòu)而言，通過合理、完善的基金績效分析可以為基金評級的科學性提供更有利的依據(jù)和參考，有利于基金評級體系的優(yōu)化。同時對于天天基金網(wǎng)、和訊基金網(wǎng)等基金網(wǎng)站而言，合理的基金績效研究可以為廣大投資者網(wǎng)上選購基金提供強有力的支持。 
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第二章 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述

第一節(jié) 國外研究綜述 
1950 年以前，屬于基金業(yè)績評價的初始發(fā)展期，雖然在 20 世紀 30 年代，Alfred Cowles 首先提出了對基金業(yè)績進行風險評價的問題，，但由于針對風險這一抽象的概念缺乏理論的指導，沒有人能夠提出一種具體的量化方法，所以當時國外學者對基金進行業(yè)績評價主要局限于基金單位凈值和基金收益率兩方面的評價。因此前期基金業(yè)績評價是以收益為標準，欠缺風險因素的考慮。 Harry M.Markowitz（1952）劃時代的文章《投資組合選擇》發(fā)表，標志著現(xiàn)代證券組合理論的誕生，Markowitz 最早提出了量化風險的方法：均值-方差理論，投資收益用期望表示，風險用方差表示，以此來刻畫收益的不確定性，但在當時該模型過于復雜，限制了其在現(xiàn)實中的運用。直到 20 世紀 60 年代，基金績效評價進入到一個嶄新的發(fā)展階段。Sharpe(1964)提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱 CAPM），對風險衡量發(fā)明了新的計量方法，為基金收益率的風險調(diào)整評價方法打下了堅實理論基礎。Lack L.Terynor(1965)著名文章《如何對投資管理進行評價》發(fā)表，首次提出采用綜合性指標來進行基金業(yè)績評價，該綜合性指標為 Treynor 指數(shù)。隨后，Sharpe（1966）于《共同基金績效》文章中提出了著名的 Sharpe 指數(shù)。Michael C.Jensen(1965)《1945-1964 年間美國共同基金績效研究》一文中，提出了 Jensen 指數(shù)。這三個經(jīng)典指數(shù)都是在 CAPM 模型基礎上的單因素業(yè)績評價方法，它們只考慮風險調(diào)整后的報酬，從而使基金績效評價變的更為簡便，現(xiàn)實操作性更強，至今仍被廣泛用于資本市場。
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第二節(jié) 國內(nèi)研究現(xiàn)狀
國內(nèi)對基金業(yè)績評價方法的研究主要集中于引用國外成熟的經(jīng)驗方法，并結(jié)合中國資本市場、基金行業(yè)的實際情況來加以分析評價的。何娟和毛維靜（2006）對中國開放式基金進行了實證研究，得到基金經(jīng)理的擇時、選股能力以及基金的收益、風險調(diào)整收益等指標,然后通過標準化處理和因子分析法進行研究分析，結(jié)果得到我國的開放式基金大部分是可以跑贏市場的,但不具有顯著的擇時和選股能力。 郭寧和倪冰玉（2007）通過對截止到 2005 年底上市超過兩年的開放式基金（共54 只）進行績效研究,得出我國開放式基金績效比市場更佳的結(jié)論，同時跟非條件CAPM 模型相比，引入先決信息變量的條件 CAPM模型可以更合理對基金的收入來源進行解釋。陳永生，楊寧（2011）采用 Sharpe 指數(shù)、Treynor 指數(shù)等三個傳統(tǒng)的評價指標分析我國基金績效狀況，研究得出我國基金的績效經(jīng)風險調(diào)整后總體還是優(yōu)于市場組合的，但是三種傳統(tǒng)評價方法并不具有顯著的相關性。 
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第三章 基金業(yè)績評價指標選擇及方法構(gòu)建 ..... 17 
第一節(jié) 傳統(tǒng)的基金業(yè)績評價指標 ......... 17 
第二節(jié) 主成分分析法構(gòu)建 ....... 20 
第三節(jié) 基于 DEA 的基金評價方法 ......... 22 
第四節(jié) 本章小結(jié) ....... 27 
第四章 我國開放式股票型基金績效實證分析 ........... 29 
第一節(jié) 樣本基金的選取及分類 ........... 29 
第二節(jié) 投入、產(chǎn)出指標的處理 ........... 30 
第三節(jié) DEA 方法的基金績效分析 ......... 37 
第四節(jié) 本章小結(jié) ....... 48 
第五章 對策建議 ........... 49 

第五章 對策建議 

一、對監(jiān)管部門的建議 
（一）完善證券市場的信息披露制度 
股票市場的效率取決于信息的數(shù)量、質(zhì)量以及信息公布的及時性，高效公正的股票市場有利于基金管理人進行基金投資，更有利于投資者作出決策，一個良好的證券市場信息披露制度有益于基金的透明運作和信息公開。
 
（二）提高上市公司總體質(zhì)量，給基金業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境 
目前我國資本市場仍存在許多問題，包括制度、技術等各方面，導致上市公司質(zhì)量不高，因此限制了基金的投資，這對基金業(yè)的發(fā)展很不利，因此有必要深化金融體制改革，提高上市公司質(zhì)量以此為基金的發(fā)展掃清部分障礙。
 
（三）建立適應我國市場發(fā)展的基金業(yè)績評價體系 
我們不能一成不變地照搬國外業(yè)績評價模型，而應考慮到我國現(xiàn)實市場情況，綜合考量各個方面因素，建立一套全面客觀的，并能被投資者和基金管理人廣泛使用的評價體系，同時監(jiān)管部門應保持業(yè)績評價的客觀性與獨立性,這種評級體系才經(jīng)得住我國市場的考驗。 
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結(jié)論

目前市場上的主流評價方式是以凈值增長為導向，而公布于主流門戶網(wǎng)站的基金凈值、基金累計凈值等信息過于片面的反映了基金業(yè)績，不能夠很好的體現(xiàn)出基金的綜合業(yè)績，誤導了投資者對基金的選擇。同時投資者也不要過度的依賴于基金公司或者專業(yè)的基金評級機構(gòu)的評價結(jié)果，應從自身的風險承受能力和收益偏好等角度出發(fā)，然后結(jié)合市場情況，再做出申購或贖回基金的操作，以此逐步提高自主分析基金和股票的能力。由實證分析得到的結(jié)論表明基金業(yè)績不具有持續(xù)性，往往很多基金業(yè)績都是一時好一時壞，表現(xiàn)出很大的不穩(wěn)定性，同時大的基金公司也有不少業(yè)績差的產(chǎn)品，小的基金公司由于投研實力集中等因素也會有業(yè)績表現(xiàn)出色的基金，因此投資者更應該客觀的評價每一個基金公司和每一只基金。當證券市場出現(xiàn)輪動行情或基金面臨大規(guī)模贖回等情況時，投資者要及時根據(jù)市場行情調(diào)整投資方向。同時投資者也要警惕高收益的基金產(chǎn)品，因為高收益后面伴隨的就是高風險，往往高收益的基金產(chǎn)品在市場急劇下滑時出現(xiàn)虧損的可能性也更大。 
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參考文獻(略)

本文編號：45215