發(fā)布時(shí)間：2016-05-15 06:40

第一章 緒論

第一節(jié) 研究背景

2001 年 9 月華安基金管理有限公司成功發(fā)行了華安創(chuàng)新混合型基金，標(biāo)志著我國(guó)第一只開放式基金正式成立。2002 年以來，伴隨著創(chuàng)新步伐的加快，我國(guó)基金行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展期，如 2002 年 8 月南方基金發(fā)行南方寶元債券基金-我國(guó)第一只以債權(quán)投資為主的基金，2003 年 5 月南方基金又發(fā)行了南方避險(xiǎn)保本型基金-我國(guó)第一只具有保本性質(zhì)的基金。 2004 年 6 月 1 日開始實(shí)施的《證券投資基金法》為我國(guó)基金業(yè)發(fā)展帶來重要法律保障。2004 年第一只 LOF（上市開放式基金）-南方積極配置基金成立，同年華夏基金推出第一只 ETF（交易型開放式指數(shù)基金）-華夏上證 50ETF。此后，不斷有新的創(chuàng)新型基金產(chǎn)品問世，如 QDII 基金、生命周期基金、保本型基金、社會(huì)責(zé)任基金、傘型基金等等。截止到 2015 年 7 月 1 日，我國(guó)共有 96 家基金管理公司，其中資產(chǎn)管理規(guī)模最大的是天弘基金，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 9479 億元；管理基金數(shù)量最多的是易方達(dá)基金，其管理的基金數(shù)量達(dá)到 88 只；同時(shí)易方達(dá)基金也是管理開放式基金數(shù)量最多的基金公司，其管理的開放式基金數(shù)量達(dá)到 87 只。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)庫(kù)公開資料顯示，截止到 2015 年 7 月 1 日，我國(guó)共有開放式基金 3021 只，封閉式基金 731 只，開放式基金在基金總量中占據(jù)多數(shù)，其中主要基金種類以及創(chuàng)新型基金數(shù)量如下圖所示：雖然當(dāng)前我國(guó)基金數(shù)量與管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，各種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品也不斷問世，基金產(chǎn)品線日益豐富，擴(kuò)大了投資者基金購(gòu)買的選擇余地。但是整個(gè)資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，導(dǎo)致基金業(yè)面臨不少問題：基金贖回現(xiàn)象日益嚴(yán)重，許多基金從成立以來規(guī)模不斷出現(xiàn)萎縮；基金經(jīng)理變更頻繁，“一拖多”情況經(jīng)常出現(xiàn)，即一個(gè)基金經(jīng)理管理多只公募基金；基金業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，加上老鼠倉(cāng)等違法違規(guī)操作時(shí)常見諸新聞報(bào)道，導(dǎo)致投資者收益得不到有效保障等。 出現(xiàn)這些問題很重要原因是缺乏科學(xué)有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系，導(dǎo)致基金管理人不斷追求規(guī)模，虛假宣傳，以公司利益最大化為目的，忽視了基金利益共享的守則；同時(shí)許多投資者在面對(duì)眼花繚亂的基金品種時(shí)，往往不能理性分辨基金優(yōu)劣，因此購(gòu)買基金時(shí)常帶有一定盲目性；監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的監(jiān)督，不能有效的對(duì)基金公司以及基金產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)督評(píng)判。 

............

第二節(jié) 研究意義

本文的研究具有理論和實(shí)踐兩個(gè)方面的意義。

一、理論意義
美國(guó)等西方國(guó)家對(duì)基金績(jī)效的研究已有很長(zhǎng)歷史，其研究領(lǐng)域已經(jīng)覆蓋了基金所有方面，對(duì)開放式股票型基金績(jī)效評(píng)價(jià)技術(shù)已經(jīng)很成熟。但是我國(guó)基金行業(yè)起步晚，而且相關(guān)法律法規(guī)也不是很完善，直接導(dǎo)致了我國(guó)基金績(jī)效研究的滯后和水平欠缺。同時(shí)基金績(jī)效評(píng)價(jià)是現(xiàn)代金融理論體系重要組成部分，因此對(duì)基金績(jī)效的研究有助于完善我國(guó)金融理論體系，提高基金領(lǐng)域研究的深度及廣度，并完善我國(guó)基金績(jī)效研究評(píng)價(jià)方法，同時(shí)對(duì)當(dāng)前評(píng)價(jià)方法進(jìn)行一定創(chuàng)新，以適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

 二、實(shí)踐意義 
（一）對(duì)于投資者而言，通過開放式股票基金績(jī)效分析，可以得出基金的相對(duì)效率水平，為購(gòu)買及贖回基金提供參考，確定合適規(guī)模以及恰當(dāng)投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品，在不同市場(chǎng)時(shí)期理性選擇基金。 
（二）對(duì)于基金公司而言，通過基金績(jī)效評(píng)價(jià)可以對(duì)基金經(jīng)理能力及業(yè)績(jī)水平進(jìn)行客觀評(píng)判，有助于基金經(jīng)理及時(shí)發(fā)現(xiàn)基金投資策略或時(shí)機(jī)選擇的偏差，使其不斷總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)以提高經(jīng)營(yíng)管理水平。 
（三）對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，通過基金績(jī)效分析可以全面了解基金以及基金公司運(yùn)行狀況，從而對(duì)癥下藥，監(jiān)控金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)廣大投資者的利益，并制定和完善適合我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)章制度，指導(dǎo)基金市場(chǎng)朝科學(xué)高效的方向發(fā)展。 
（四）對(duì)于第三方基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言，通過合理、完善的基金績(jī)效分析可以為基金評(píng)級(jí)的科學(xué)性提供更有利的依據(jù)和參考，有利于基金評(píng)級(jí)體系的優(yōu)化。同時(shí)對(duì)于天天基金網(wǎng)、和訊基金網(wǎng)等基金網(wǎng)站而言，合理的基金績(jī)效研究可以為廣大投資者網(wǎng)上選購(gòu)基金提供強(qiáng)有力的支持。 
...........

第二章 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述

第一節(jié) 國(guó)外研究綜述 
1950 年以前，屬于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的初始發(fā)展期，雖然在 20 世紀(jì) 30 年代，Alfred Cowles 首先提出了對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的問題，，但由于針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)這一抽象的概念缺乏理論的指導(dǎo)，沒有人能夠提出一種具體的量化方法，所以當(dāng)時(shí)國(guó)外學(xué)者對(duì)基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要局限于基金單位凈值和基金收益率兩方面的評(píng)價(jià)。因此前期基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是以收益為標(biāo)準(zhǔn)，欠缺風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮。 Harry M.Markowitz（1952）劃時(shí)代的文章《投資組合選擇》發(fā)表，標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的誕生，Markowitz 最早提出了量化風(fēng)險(xiǎn)的方法：均值-方差理論，投資收益用期望表示，風(fēng)險(xiǎn)用方差表示，以此來刻畫收益的不確定性，但在當(dāng)時(shí)該模型過于復(fù)雜，限制了其在現(xiàn)實(shí)中的運(yùn)用。直到 20 世紀(jì) 60 年代，基金績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)入到一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。Sharpe(1964)提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱 CAPM），對(duì)風(fēng)險(xiǎn)衡量發(fā)明了新的計(jì)量方法，為基金收益率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)價(jià)方法打下了堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)。Lack L.Terynor(1965)著名文章《如何對(duì)投資管理進(jìn)行評(píng)價(jià)》發(fā)表，首次提出采用綜合性指標(biāo)來進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，該綜合性指標(biāo)為 Treynor 指數(shù)。隨后，Sharpe（1966）于《共同基金績(jī)效》文章中提出了著名的 Sharpe 指數(shù)。Michael C.Jensen(1965)《1945-1964 年間美國(guó)共同基金績(jī)效研究》一文中，提出了 Jensen 指數(shù)。這三個(gè)經(jīng)典指數(shù)都是在 CAPM 模型基礎(chǔ)上的單因素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，它們只考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的報(bào)酬，從而使基金績(jī)效評(píng)價(jià)變的更為簡(jiǎn)便，現(xiàn)實(shí)操作性更強(qiáng)，至今仍被廣泛用于資本市場(chǎng)。
.........

第二節(jié) 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
國(guó)內(nèi)對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的研究主要集中于引用國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)方法，并結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)、基金行業(yè)的實(shí)際情況來加以分析評(píng)價(jià)的。何娟和毛維靜（2006）對(duì)中國(guó)開放式基金進(jìn)行了實(shí)證研究，得到基金經(jīng)理的擇時(shí)、選股能力以及基金的收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益等指標(biāo),然后通過標(biāo)準(zhǔn)化處理和因子分析法進(jìn)行研究分析，結(jié)果得到我國(guó)的開放式基金大部分是可以跑贏市場(chǎng)的,但不具有顯著的擇時(shí)和選股能力。 郭寧和倪冰玉（2007）通過對(duì)截止到 2005 年底上市超過兩年的開放式基金（共54 只）進(jìn)行績(jī)效研究,得出我國(guó)開放式基金績(jī)效比市場(chǎng)更佳的結(jié)論，同時(shí)跟非條件CAPM 模型相比，引入先決信息變量的條件 CAPM模型可以更合理對(duì)基金的收入來源進(jìn)行解釋。陳永生，楊寧（2011）采用 Sharpe 指數(shù)、Treynor 指數(shù)等三個(gè)傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)分析我國(guó)基金績(jī)效狀況，研究得出我國(guó)基金的績(jī)效經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后總體還是優(yōu)于市場(chǎng)組合的，但是三種傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法并不具有顯著的相關(guān)性。 
...........

第三章 基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)選擇及方法構(gòu)建 ..... 17 
第一節(jié) 傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) ......... 17 
第二節(jié) 主成分分析法構(gòu)建 ....... 20 
第三節(jié) 基于 DEA 的基金評(píng)價(jià)方法 ......... 22 
第四節(jié) 本章小結(jié) ....... 27 
第四章 我國(guó)開放式股票型基金績(jī)效實(shí)證分析 ........... 29 
第一節(jié) 樣本基金的選取及分類 ........... 29 
第二節(jié) 投入、產(chǎn)出指標(biāo)的處理 ........... 30 
第三節(jié) DEA 方法的基金績(jī)效分析 ......... 37 
第四節(jié) 本章小結(jié) ....... 48 
第五章 對(duì)策建議 ........... 49 

第五章 對(duì)策建議 

一、對(duì)監(jiān)管部門的建議 
（一）完善證券市場(chǎng)的信息披露制度 
股票市場(chǎng)的效率取決于信息的數(shù)量、質(zhì)量以及信息公布的及時(shí)性，高效公正的股票市場(chǎng)有利于基金管理人進(jìn)行基金投資，更有利于投資者作出決策，一個(gè)良好的證券市場(chǎng)信息披露制度有益于基金的透明運(yùn)作和信息公開。
 
（二）提高上市公司總體質(zhì)量，給基金業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境 
目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在許多問題，包括制度、技術(shù)等各方面，導(dǎo)致上市公司質(zhì)量不高，因此限制了基金的投資，這對(duì)基金業(yè)的發(fā)展很不利，因此有必要深化金融體制改革，提高上市公司質(zhì)量以此為基金的發(fā)展掃清部分障礙。
 
（三）建立適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系 
我們不能一成不變地照搬國(guó)外業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型，而應(yīng)考慮到我國(guó)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)情況，綜合考量各個(gè)方面因素，建立一套全面客觀的，并能被投資者和基金管理人廣泛使用的評(píng)價(jià)體系，同時(shí)監(jiān)管部門應(yīng)保持業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的客觀性與獨(dú)立性,這種評(píng)級(jí)體系才經(jīng)得住我國(guó)市場(chǎng)的考驗(yàn)。 
..........

結(jié)論

目前市場(chǎng)上的主流評(píng)價(jià)方式是以凈值增長(zhǎng)為導(dǎo)向，而公布于主流門戶網(wǎng)站的基金凈值、基金累計(jì)凈值等信息過于片面的反映了基金業(yè)績(jī)，不能夠很好的體現(xiàn)出基金的綜合業(yè)績(jī)，誤導(dǎo)了投資者對(duì)基金的選擇。同時(shí)投資者也不要過度的依賴于基金公司或者專業(yè)的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)結(jié)果，應(yīng)從自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益偏好等角度出發(fā)，然后結(jié)合市場(chǎng)情況，再做出申購(gòu)或贖回基金的操作，以此逐步提高自主分析基金和股票的能力。由實(shí)證分析得到的結(jié)論表明基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，往往很多基金業(yè)績(jī)都是一時(shí)好一時(shí)壞，表現(xiàn)出很大的不穩(wěn)定性，同時(shí)大的基金公司也有不少業(yè)績(jī)差的產(chǎn)品，小的基金公司由于投研實(shí)力集中等因素也會(huì)有業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色的基金，因此投資者更應(yīng)該客觀的評(píng)價(jià)每一個(gè)基金公司和每一只基金。當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)輪動(dòng)行情或基金面臨大規(guī)模贖回等情況時(shí)，投資者要及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整投資方向。同時(shí)投資者也要警惕高收益的基金產(chǎn)品，因?yàn)楦呤找婧竺姘殡S的就是高風(fēng)險(xiǎn)，往往高收益的基金產(chǎn)品在市場(chǎng)急劇下滑時(shí)出現(xiàn)虧損的可能性也更大。 
.........
參考文獻(xiàn)(略)

本文編號(hào)：45215