上市公司管理層股權(quán)激勵與市值增長率的相關(guān)性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed Companies and Market Growth rate

摘要：本文以上市公司為研究對象，從股權(quán)激勵的公司治理與市值增長率之間關(guān)系入手，借鑒當(dāng)前上市公司的市值管理研究現(xiàn)狀以及研究方法與研究成果，針對我國上市公司正在進行的混合所有制改革中實施員工持股計劃模式在內(nèi)的股權(quán)激勵方式，以實施過股權(quán)激勵的上市公司為研究對象，分析研究股權(quán)激勵混合所有制改革給上市公司帶來怎樣的市值管理效果。

關(guān)鍵詞：上市公司 市值管理 股權(quán)激勵 

Abstract: in this paper, the mixed ownership of listed companies as the research object, from the relationship between corporate governance and the value of the equity incentive, growth rate, draw lessons from the current market value management research status quo of state-owned listed companies and the research methods and research results, in view of our country state-owned listed companies are on the implementation of employee stock ownership plan in the mixed ownership reform pattern, equity incentive means, to implement equity incentive of listed companies of state-owned listed companies as the research object, analyzing the mixed ownership reform brings to the state-owned listed companies how to the market value of management effect.
Keyword：listed companies；market value management；stock incentive compensation 

引言

上市公司的市值管理，是資本市場全面動態(tài)管理的開始，對于中國資本市場來說，更是從弱有效市場邁入較強有效市場的理念先行與機制預(yù)置。市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最大化、價值經(jīng)營最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為，最終實現(xiàn)股東價值的最大化。我國經(jīng)濟的主體還是公有制經(jīng)濟，國有經(jīng)濟占的比重還很大，做好國有上市公司的市值管理也就愈發(fā)重要。針對國有上市公司的市值管理，本文重點從優(yōu)化公司治理的范疇來闡述其對市值管理的重要性。國內(nèi)學(xué)者對市值管理的研究中，市值只是它們價值的一部分1。目前，在我國資本市場還不夠成熟階段，上市公司需要市值管理，，但在市場成熟以后，市值管理就相當(dāng)于價值管理2。

公司市值的增加，是以其內(nèi)在價值的提升為前提的。公司市值，不僅可以體系公司的核心競爭力和公司的發(fā)展前景，還可以反映公司管理層的經(jīng)營能力和管理水平3。因此，上市公司市值管理首先要關(guān)注公司的經(jīng)營能力和管理水平4。劉文以委托代理理論和激勵約束理論為基礎(chǔ)，加入市值因素，通過引入股權(quán)激勵對一般經(jīng)理人模型進行修訂5。鄧苠苠建議上市公司發(fā)展投資者關(guān)系主要包括三個方面：創(chuàng)建以市場為導(dǎo)向的投資者關(guān)系計劃、有效創(chuàng)新、長遠的戰(zhàn)略目光6。總的來看，我國上市公司市值管理存在的主要問題包括如下幾個方面：（1）市值管理的動力不足。有主觀重視不夠與利益掛鉤機制激勵缺位的原因（2）將公司市值等同于公司價值。市值僅僅包括股權(quán)7，是公司價值的有機組成之一，其債務(wù)價值性質(zhì)決定了債務(wù)的市場價值8而非賬面?zhèn)鶆?wù)價值。對于國有上市公司來說，本文從CEO股權(quán)激勵方式的公司治理與市值增長之間的關(guān)系，量化測度國有上市公司市值管理效果的路徑分析。

一、研究設(shè)計

二、實證分析

三、結(jié)論

實際上，從上表可以看出，通過兩總體線性Fisher回歸建立的是否實施股權(quán)激勵兩類上市公司的市值增長率指標(biāo)預(yù)測精度并不特別高，但是已達到一定可信度的判別。由此得到的判類的準確率達到65.38%，得到兩總體線性Fisher回歸分析的判類整體效果較好；而單個績效類綜合指標(biāo)由以上公式可以看出，市值增長率、凈利潤增長率、股權(quán)集中度（前10大股東持股占比）3個指標(biāo)對是否實施股權(quán)激勵的兩類上市公司的歸類判別解釋性較強（表2中比重較大），而凈資產(chǎn)增長率與營業(yè)收入增長率的解釋性較弱。這與我國當(dāng)前的采用混合制股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司市值管理策略是一致的，一方面混合制上市公司經(jīng)過股權(quán)分置后的“同股同權(quán)”，實現(xiàn)了全流通時代的市值管理從理念到實踐的貫徹，國有股份公司曾經(jīng)因非流通股的存在使得企業(yè)只能通過凈資產(chǎn)較為綜合地反映其經(jīng)營管理的成效，當(dāng)前市值指標(biāo)的重要性越來越得以凸顯；另一方面，股權(quán)分置之后混合所有制企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化實際上由內(nèi)而外地體現(xiàn)了現(xiàn)代化公司管理體制對中國企業(yè)的規(guī)范化、健康性作用，進而肯定了混合制策略對于市值管理的戰(zhàn)略性性地位，這是保持企業(yè)有效運營的必需措施。

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本文編號：113817