第 1 章  緒論 

1.1  研究背景與意義 
中國資本市場經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，起初僅有十幾家上市公司，現(xiàn)如今已擁有超過2000多家上市公司，總市值超過30萬億元，逐漸形成包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內(nèi)的多層次資本市場協(xié)同發(fā)展的完善體系。在推動中國經(jīng)濟體制改革、優(yōu)化社會資源配置、完善整個國家投資融資體系與促進社會經(jīng)濟發(fā)展等方面，中國資本市場功不可沒。本研究基于我國資本市場，重點以中小企業(yè)板上市公司為研究對象，探討創(chuàng)業(yè)投資對他們盈余管理的影響。2004年6月25日，深圳證券交易所中小企業(yè)板開市的鐘聲正式敲響，標志著中小板正式登錄中國的資本市場，開市首日首批8只新股在中小板掛牌交易，這不僅為上市公司提供了新的融資渠道，而且也為廣大投資者打開了另一扇投資致富的大門。 根據(jù)深圳證券交易所相關(guān)數(shù)據(jù)，截止到2014年12月31日，在中小企業(yè)板上市的公司總數(shù)為733家，總發(fā)行股本約為3471億股，總流通股本約為2552億股，上市公司市價總值約為51058億元，總成交金額約為669億元，總成交股數(shù)約為46億股，總成交筆數(shù)約為294億筆。[1] 作為一種新型投資形式，中國創(chuàng)業(yè)投資在經(jīng)過30多年的發(fā)展后日益成熟。20世紀80年代，創(chuàng)業(yè)投資對經(jīng)濟發(fā)展的重要性就被中國政府注意到，當時為促進企業(yè)更好的成長，中國境內(nèi)第一家專門服務(wù)于創(chuàng)業(yè)投資的公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)）于1986年成立。到了90年代，省級與地方級政府科技部門紛紛成立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，從事針對創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新等企業(yè)的投資活動，投資對象主要集中于處于初創(chuàng)期但具有良好發(fā)展前景的高新科技型企業(yè)。此后，隨著國家不斷提出科技新國、科技強國等戰(zhàn)略，高新科技型企業(yè)的發(fā)展越來越得到鼓勵與支持，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的作用越來越大，本土創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的數(shù)量也越來越多，此后創(chuàng)業(yè)投資得到了長足的發(fā)展。 
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1.2  文獻綜述 
在國外，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理的理論研究也很廣泛，并且國外深入探討了創(chuàng)業(yè)投資對上市公司盈余管理的作用，如認證作用、監(jiān)督作用、逐名作用與逆向選擇作用等。 在國內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展還處于初級階段，對創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理的研究多數(shù)還是建立在國外研究的基礎(chǔ)之上。也有學者將中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)按一定標準進行分類，進而研究不同分類的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對上市公司盈余管理產(chǎn)生的影響，取得了相關(guān)研究成果。未來，隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的不斷發(fā)展，必將會有更多的研究成果產(chǎn)生。接下來將綜合介紹國內(nèi)外相關(guān)文獻研究成果。在國外，20世紀80-90年代，與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的理論研究發(fā)展較為迅速，研究范圍也很廣泛，涉及到創(chuàng)業(yè)投資的對象選取、決策做出、投后管理、退出機制與風險控制等多個方面，并且取得了一定的研究成果。創(chuàng)業(yè)投資起初主要活躍于美國，研究對象主要是美國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與中小高新科技公司，后來創(chuàng)業(yè)投資逐漸發(fā)展到世界其他地方。作為一種新型的投資機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)越來越得到重視與支持。 此外，國外對創(chuàng)業(yè)投資的影響尤其是對公司首次公開發(fā)行的影響做了較為深入的研究。一方面，有學者研究表明：相比無創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與，有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與會對被投資企業(yè)首次公開發(fā)行起到積極的促進作用，并能降低或抑制上市公司盈余管理程度，即創(chuàng)業(yè)投資的“證明假說”；另一方面，有學者認為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的參與對被投資企業(yè)的首次公開發(fā)行不僅不能起到促進作用，反而起到阻礙作用，因為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以盈利為目的，他們的參與并不能對被投資企業(yè)起到有效的助推作用，這就是創(chuàng)業(yè)投資的“逆向選擇假說”。 
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第 2 章  創(chuàng)業(yè)投資與上市公司盈余管理的理論研究 

在本章將對創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理進行深入的理論研究，其中創(chuàng)業(yè)投資理論研究主要包括創(chuàng)業(yè)投資概念、特征與運行流程，而盈余管理理論研究主要介紹了盈余管理的概念、特征與盈余管理程度計量模型，最后還重點分析了創(chuàng)業(yè)投資對上市公司盈余管理的影響。 

2.1  創(chuàng)業(yè)投資理論研究
創(chuàng)業(yè)投資的起源最早可以追溯到19世紀末，當時在美國出現(xiàn)了一些私人銀行，這些銀行除了從事普通的存貸款業(yè)務(wù)外，還將閑置資金投資于石油、化工、鋼鐵、運輸?shù)刃袠I(yè)，并從中賺取了不菲的收入，這可以看作是早期創(chuàng)業(yè)投資的雛形。1946年，美國研究發(fā)展公司正式成立，標志著現(xiàn)代化創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的問世，隨后創(chuàng)業(yè)投資得到了較快發(fā)展。本節(jié)對創(chuàng)業(yè)投資進行理論研究，主要介紹創(chuàng)業(yè)投資的概念、特征與運行流程。在國外，對創(chuàng)業(yè)投資理論與實踐的研究可以追溯到20世紀80-90年代，很多學者主要從事創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)理論、投資領(lǐng)域、投資決策與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)家等方面的研究，且主要集中在美國，后來才逐漸發(fā)展到世界上其他國家和地區(qū)。 參考國外大量文獻，發(fā)現(xiàn)他們對創(chuàng)業(yè)投資的定義不盡相同，如全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（National Venture Capital Association, NVCA）對創(chuàng)業(yè)投資這樣定義：創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)性資本。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（British Venture Capital Association, BCCA）并沒有公布創(chuàng)業(yè)投資的正式定義，但規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對英國未上市公司進行長期股權(quán)投資的機構(gòu)”。此外，歐洲投資銀行（European Investment Bank, EIB）定義創(chuàng)業(yè)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而進行的股份形式承諾的投資。
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2.2  盈余管理理論研究 
在國外，對盈余管理的研究較為深入，但對盈余管理的具體定義并未形成統(tǒng)一的意見。在國內(nèi)，對盈余管理的研究相對較晚，但發(fā)展很快。在研究了大量文獻后，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外對盈余管理的定義并不一致。盡管國內(nèi)外對盈余管理的理論研究會有不一致的地方，但總的來說這些理論還是有某些共性地方，基本將盈余管理的特征闡述出來了，下面將逐一進行介紹。在國外，常見的定義包括：美國會計學家Scott與Hall（2000）[34]在其著作《財務(wù)會計理論》中曾明確指出，只要企業(yè)的管理人員有選擇不同會計政策的自由，他們必定會選擇使其效用最大化或使企業(yè)的市場價值最大化的會計政策，這就是所謂的盈余管理。這強調(diào)盈余管理是會計政策的選擇具有經(jīng)濟后果的一種具體表現(xiàn)。此外，又一名美國知名會計學家Schipper（1989）[35]曾在1989年指出盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。知名會計學者Healy和Wahlen（1998）[36]對盈余管理重新定義，指出當管理者在編制財務(wù)報告和構(gòu)建經(jīng)濟交易時，，運用判斷改變財務(wù)報告，從而誤導一些利益相關(guān)者對公司根本經(jīng)濟利益的理解，或者影響根據(jù)報告中會計數(shù)據(jù)形成的契約結(jié)果，盈余管理就產(chǎn)生了，這樣的觀點被普遍接受。 在國內(nèi)，王躍堂、羅慧（2001）[37]認為，管理者利用會計政策選擇的靈活性，使財務(wù)報表信息脫離經(jīng)濟的真實面。劉峰（2001）[38]指出，盈余管理是在遵守相關(guān)會計法規(guī)制度的前提下，利用制度的不完善之處或者說漏洞來進行最大限度地調(diào)整。秦榮生（2001）[39]得出，當企業(yè)擁有會計政策選擇和會計估計變更的自由時，會根據(jù)不同情況采取有助于實現(xiàn)自身效用最大化或者企業(yè)市場價值最大化的行為。章永奎和劉峰（2002）[40]在其研究中把盈余管理定義為：上市公司為了特定目的而進行的操縱盈利行為。寧亞平（2004）[41]在結(jié)合國內(nèi)外文獻后，將盈余問題分為盈余管理和盈余造假兩部分，其中的盈余管理界定為受法律法規(guī)約束的盈余操作行為，可劃分為“實際盈余管理”和“會計盈余管理”。李延喜、包世澤、高銳等（2008）[42]將盈余管理界定為企業(yè)管理者為美化財務(wù)報表對公司盈余進行的一系列機會主義的操縱。 
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第 3 章  研究設(shè)計 ........... 29 
3.1  研究假設(shè) .......... 29 
3.2  樣本與數(shù)據(jù) ...... 30 
3.2.1  樣本選取 ....... 30 
3.2.2  數(shù)據(jù)來源 ....... 30 
3.3  變量定義 .......... 30 
3.4  模型構(gòu)建 .......... 34 
3.5  本章小結(jié) .......... 34 
第 4 章  實證分析 ........... 36 
4.1  描述性統(tǒng)計分析 ...... 36 
4.1.1  樣本統(tǒng)計分析 ....... 36 
4.1.2  財務(wù)指標分析 ....... 37 
4.2  變量相關(guān)性檢驗 ...... 37 
4.3  盈余管理程度與回歸結(jié)果 ...... 39 
4.4  本章小結(jié) .......... 41 
第 5 章  研究結(jié)論與建議 ....... 43 
5.1  研究結(jié)論 .......... 43 
5.2  研究建議 .......... 44 
5.3  研究局限與展望 ...... 45 

第 4 章  創(chuàng)業(yè)投資對盈余管理影響的實證分析 

作為本研究的核心，本章將首先對中小板全部有效的528家樣本進行描述性統(tǒng)計分析，包括樣本統(tǒng)計分析與財務(wù)指標分析；接下來將對被解釋變量、解釋變量與控制變量之間進行變量相關(guān)性檢驗；最后得出中小板上市公司盈余管理程度與回歸結(jié)果，并對多元回歸結(jié)果進行總結(jié)。 

4.1  描述性統(tǒng)計分析 

在對所有的2004年6月25日-2014年12月31日中小板共733家上市企業(yè)進行篩選和整理后，最終得到有效研究樣本為528家。在這528家有效樣本中，有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與的中小板上市公司共有173家，所占比例為32.77%。在這173家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與的中小板上市公司中，有高聲譽創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與的有28家，所占比例為16.18%。中小板首次公開發(fā)行公司創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與信息匯總參考表4-1。2012年11月，浙江世寶成功在深圳證券交易所中小板上市后，證監(jiān)會便開展了聲勢較為浩大的首次公開發(fā)行自查與核查行動，首次公開發(fā)行事實停止。在經(jīng)歷了2013年一整年的暫停后，首次公開發(fā)行于2014年1月重啟�？梢钥吹剑�2014年全年，有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與中小板上市公司家數(shù)為13家，占所有15家上市公司的86.67%；而高聲譽創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與的家數(shù)為5家，在所有13家上市公司中所占比例為38.46%，這兩者均創(chuàng)新高，如表4-1所示： 

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結(jié)論 

本文研究結(jié)論如下： 
（1）中小板企業(yè)在上市時普遍存在盈余管理行為。觀察本研究多元回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司首次公開發(fā)行前一年的盈余管理程度的數(shù)值多數(shù)是不為零的，這表明假設(shè)一成立。同時，也說明在中國中小板市場上，擬上市公司為順利完成首次公開發(fā)行并從資本市場中募集更多資金，通常都會進行盈余管理操作，短期內(nèi)將使自身的財務(wù)報表更加好看，吸引更多的投資者，扮靚財務(wù)業(yè)績，但首次公開發(fā)行之后的一段時間內(nèi)或許會讓這樣的上市公司“原形畢露”。 
（2）我國創(chuàng)業(yè)投資在一定程度上可以對中小板上市盈余管理行為起到降低或抑制作用，但該作用并不明顯。在加入兩個關(guān)鍵解釋變量創(chuàng)業(yè)投資（VC）與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聲譽（VCRE），并對盈余管理回歸模型進行實證分析后發(fā)現(xiàn)：在所有528家中小板上市公司中，有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)支持的上市公司盈余管理程度更低，且在所有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)支持的上市公司中，高聲譽創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與的上市公司盈余管理程度更低。這也表明創(chuàng)業(yè)投資對中小板上市公司盈余管理的作用主要是認證、篩選與監(jiān)督作用。這與國外的研究結(jié)論類似，但因為創(chuàng)業(yè)投資變量與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聲譽變量的回歸系數(shù)絕對值偏小，這樣的降低或抑制可能不如國外顯著。  
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參考文獻(略)

本文編號：60475