第一章  緒論

第一節(jié)  研究背景和研究意義

一、研究背景

我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革始自 1978 年，之后國(guó)有企業(yè)經(jīng)歷了一系列的改革嘗試，包括“放權(quán)讓利”、承包制改革、股份制改造、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等等。在十八屆三中全會(huì)上提出《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)狀，制定了總體規(guī)劃，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革提出了全新的方案策略。從實(shí)施改革以來，國(guó)有企業(yè)的效率問題一直備受矚目，歷經(jīng)多年的改革，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力有了很大的提高，國(guó)有企業(yè)成為了我國(guó)不可或缺的重要經(jīng)濟(jì)支撐。但是，對(duì)比而言，其和民營(yíng)企業(yè)的效率相比還是有很大的差距，僅有少數(shù)國(guó)有企業(yè)取得良好的業(yè)績(jī)，這還有賴于其行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的壟斷性，因此研究我國(guó)國(guó)有企業(yè)的效率問題具有很高的現(xiàn)實(shí)和實(shí)際意義。

從以往的研究中可以看出，企業(yè)效率水平影響因素之一就是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會(huì)從監(jiān)督機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)和外部接管市場(chǎng)四個(gè)方面來影響公司治理，繼而影響企業(yè)效率。我國(guó)自從改革開放開始著手于國(guó)有企業(yè)的股份制改革，到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷了 30 多年，通過股份制改革促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代化制度的優(yōu)化和完善。股份制改革對(duì)于國(guó)有企業(yè)的發(fā)展十分重要，通過股份制可以增加企業(yè)資金的來源，同時(shí)也對(duì)企業(yè)機(jī)制的完善起到重要的促進(jìn)作用，使國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中具有更高的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管股份制改造以后，國(guó)有企業(yè)的效率有了較大提升，但是國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中存在的一些問題尚未被完全化解，仍存在一系列問題有待于進(jìn)一步改善，具體包括以下幾個(gè)方面：股份制改造過后的國(guó)有企業(yè)，國(guó)有股"一股獨(dú)大"的現(xiàn)象十分嚴(yán)重；股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股東之間缺少有效的制衡；初步建立起法人治理結(jié)構(gòu)不完善，沒能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制上的轉(zhuǎn)變；股權(quán)存在分置現(xiàn)象，國(guó)資本的組合、重組比較困難。這一切問題都表明，國(guó)有企業(yè)與規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)還有很大的差距，國(guó)有企業(yè)改革任務(wù)還十分艱巨。

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第二節(jié)  研究思路和框架

本文借鑒已有研究，選取安徽省 26 家上市國(guó)有企業(yè)作為樣本，首先分析這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀并測(cè)算股權(quán)集中度和股權(quán)流通性，再對(duì)國(guó)有企業(yè)的效率進(jìn)行量化研究，選擇 DEA 作為量化手段，采用 BCC 模型和 Malmquist 指數(shù)對(duì)其進(jìn)行測(cè)量評(píng)估，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度對(duì)國(guó)有企業(yè)的綜合效率和全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測(cè)算分析。最后利用回歸分析方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)效率的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。通過研究結(jié)果尋求優(yōu)化方案來提升安徽省國(guó)有企業(yè)效率。文章的整體結(jié)構(gòu)如下圖示：

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第二章  研究綜述

一、關(guān)于國(guó)有企業(yè)效率的研究

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過將國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，對(duì)其效率進(jìn)行分析，由于研究方法和使用數(shù)據(jù)存在著差異，研究結(jié)論也不盡相同。研究結(jié)論主要包括兩種，一種是國(guó)有企業(yè)的效率相對(duì)較低，另外一種相反，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)效率非低效。對(duì)于前一種結(jié)論，學(xué)者們分別從不同角度得出了這一結(jié)論。

1、從所有制角度來看：Dewenter (2001)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的效率受其所有制的影響，因?yàn)椴煌兄频钠髽I(yè)其經(jīng)營(yíng)效率有很大的不同，其中，私有制、混合制和國(guó)有制企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率呈遞減趨勢(shì)。Jefferson (2003)將 1994 年到 1999 年這五年期間 22000 家中國(guó)企業(yè)作為研究樣本，根據(jù)不同所有制企業(yè)的效率的差異最終發(fā)現(xiàn)國(guó)有制對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率存在負(fù)影響。LDeAlessi (1982)通過研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)不僅在效率上較低，而且生產(chǎn)成本的份額很高，與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)成本接近其兩倍。Boardman 和 Vining (1989)認(rèn)為在各種所有制企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)效率最高的所有制企業(yè)就是私有制企業(yè)，而剩余兩種所有制企業(yè)的效率相差無幾，所以最終得出的結(jié)論為若想要提高企業(yè)的效率，需要使企業(yè)資產(chǎn)私有化。宋來、常亞青(2009)利用 DEA 方法對(duì)我國(guó)各類所有制工業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在效率最優(yōu)的企業(yè)中，私有企業(yè)的數(shù)量是國(guó)有企業(yè)的 1.25 倍，所以得出在不同所有制企業(yè)中，私有制企業(yè)效率最高。姚洋、章奇（2001）通過研究 1995 年工業(yè)普查統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)在效率方面，國(guó)有企業(yè)處于明顯的劣勢(shì)，其中，私營(yíng)、外資和集體企業(yè)高出的比例分別為 45.5%、11.4%和 15.1%。劉小玄(2004)通過研究 2001 年我國(guó)企業(yè)普查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在所有企業(yè)中，效率從高到低依次為私營(yíng)個(gè)體、三資企業(yè)、集體企業(yè)和國(guó)有企業(yè)。

2、從研究方法角度來看：曲直（2014）在研究我國(guó)工業(yè)企業(yè)的技術(shù)效率時(shí)選取了隨機(jī)前沿的方式，得出我國(guó)在 2000 年到 2011 年我國(guó)國(guó)有工業(yè)企業(yè)技術(shù)效率呈下降趨勢(shì)，在這期間，我國(guó)國(guó)有工業(yè)企業(yè)的技術(shù)和生產(chǎn)率都有一定的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)趨勢(shì)在不斷下降，而且尚未表現(xiàn)出明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。陳勇、李小平(2007)在研究我國(guó)國(guó)有工業(yè)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步時(shí)，選取了 DEA 方法進(jìn)行研究，結(jié)果顯示技術(shù)進(jìn)步有賴于工業(yè)企業(yè)對(duì)外開放程度以及規(guī)模效應(yīng)，但是企業(yè)中的行業(yè)集中和國(guó)有比重對(duì)技術(shù)進(jìn)步有明顯的負(fù)面影響。賀聰、尤瑞章(2008)在研究企業(yè)的技術(shù)效率時(shí)，采用 Malmquist  指數(shù)法和索洛剩余法，對(duì) 1994 年到 1997 年和 2001 年到 2005 年期間工業(yè)行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，最終得出結(jié)論為私營(yíng)企業(yè)最主要的優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在技術(shù)效率方面，而外資企業(yè)和國(guó)有企業(yè)則不具備該顯著優(yōu)勢(shì)。

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二、關(guān)于國(guó)有企業(yè)效率影響因素的研究

國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的重要組成部分，其效率影響因素和其他所有制企業(yè)相比既有共性，又有其特殊性。和一般企業(yè)一樣，國(guó)有企業(yè)的效率會(huì)受到企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、員工素質(zhì)、科研創(chuàng)新能力等因素影響。但是由于國(guó)有企業(yè)的控股方實(shí)際上是政府，因此在研究效率的影響因素時(shí)與普通的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素有所差異。歸結(jié)起來有以下幾點(diǎn)。

1、在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，，王素鳳（2006）通過對(duì)國(guó)有企業(yè)的治理效率影響因素研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)國(guó)有企業(yè)治理效率有明顯負(fù)影響的因素包括未流通股和國(guó)有股所占的比例以及資產(chǎn)負(fù)債率，而員工持股并未呈現(xiàn)出顯著作用。朱亞兵（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)影響國(guó)有企業(yè)效率的原因主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的控股方為政府，因此具備高度的不可交易和轉(zhuǎn)讓性，所以在后續(xù)的改革中應(yīng)該將方向致力于提高國(guó)有企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)讓效率應(yīng)該保持在一定程度以上，在此基礎(chǔ)上提高政府的財(cái)政收入。

2、在產(chǎn)權(quán)方面，造成國(guó)有企業(yè)效率低的主要原因有產(chǎn)權(quán)分割不明確、企業(yè)內(nèi)的委托代理程序冗余等。胡越（2013）發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)效率較低主要是因?yàn)閮?nèi)部的委托代理鏈冗長(zhǎng)，同時(shí)缺乏明確高效的代理安排。因此如果先要提高國(guó)有企業(yè)效率，需要從簡(jiǎn)化委托代理鏈和明確產(chǎn)品屬性方面著手。姜廣東（2011）發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)之間最大的不同就在于國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，同時(shí)由于政府作為實(shí)際控股方，使得國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性，即雙重代理，這同樣造成了國(guó)有企業(yè)效率無法有效提高。

3、在財(cái)政制度安排方面，靳濤，陳嘉佳（2014）研究了自從 1994 年到 2010年我國(guó)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)自從我國(guó)實(shí)行分稅制之后，轉(zhuǎn)移支付對(duì)我國(guó)企業(yè)都產(chǎn)生了一定的影響。結(jié)果顯示，在實(shí)施轉(zhuǎn)移支付的過程中，當(dāng)?shù)卣畬?duì)國(guó)有企業(yè)給予了過度的財(cái)務(wù)補(bǔ)貼，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力減小，壟斷性進(jìn)一步提高，使得國(guó)有企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率提高，同時(shí)也不利于其經(jīng)營(yíng)效率的提高。趙瑩（2010）提出采用財(cái)政分權(quán)會(huì)使各個(gè)地方政府為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)資源互相爭(zhēng)奪，勢(shì)必會(huì)不利于低效國(guó)有企業(yè)的效率提高，在后續(xù)的改革中，可以將這種方式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌兄Z機(jī)制，以便對(duì)企業(yè)財(cái)政支出進(jìn)行一定的約束。

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第三章   股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 ...................... 13

第一節(jié)  股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義 .................... 13

一、股權(quán)的概念 ..................... 13

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義 ................... 13

第四章   安徽省國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 .............. 19

第一節(jié)  股權(quán)屬性分析 .................. 19

第二節(jié)  股權(quán)集中度的分析 ..................... 20

第五章   安徽省國(guó)有企業(yè)效率評(píng)價(jià) .............. 23

第一節(jié)  效率的評(píng)價(jià)方法和模型 ................ 23

一、效率的評(píng)價(jià)方法 ................. 23

二、效率的評(píng)價(jià)模型 ............ 24

第六章  股權(quán)結(jié)構(gòu)與效率關(guān)系的實(shí)證研究

第四章從股權(quán)集中度、股權(quán)屬性以及流通性三個(gè)方面入手，對(duì)安徽省國(guó)有企業(yè)個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。第五章運(yùn)用DEA方法中的Malmquist指數(shù)和BCC模型分析了安徽省 26 家上市國(guó)有企業(yè)的效率。本章將在前兩章的研究基礎(chǔ)上，從股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)和量以及股權(quán)流通性三個(gè)方面來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與安徽省國(guó)有企業(yè)效率的相關(guān)性，并為下一步效率改進(jìn)和政策建議提供參考。

第一節(jié)  變量的確定和研究假設(shè)

基于前面章節(jié)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析和效率測(cè)算，本文選取以下變量來對(duì)安徽省26 家上市國(guó)有企業(yè)的效率與股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。

一、變量的確定

（一）被解釋變量——企業(yè)效率指標(biāo)

從文獻(xiàn)綜述部分可以看出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率之間關(guān)系時(shí)，通常選用托賓 Q 值（公司股權(quán)和債權(quán)的市值與公司固定資產(chǎn)和存貨的重購(gòu)價(jià)值的比值）來衡量企業(yè)效率。但是本文將選用前面章節(jié)利用 DEA 的 BCC 模型測(cè)算出的 26 家上市國(guó)有企業(yè)的綜合技術(shù)效率（OE）作為實(shí)證研究的被解釋變量。這一方面是考慮到前后研究的連貫性以及實(shí)證結(jié)果的可靠性，另一方面考慮到企業(yè)資產(chǎn)的重購(gòu)價(jià)格數(shù)據(jù)難以取得，如果利用企業(yè)總資產(chǎn)中的賬面價(jià)值來計(jì)算，會(huì)造成與市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格之間的差距。并且上市公司的股價(jià)可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的炒作和變動(dòng)發(fā)生波動(dòng)，這也與其實(shí)際價(jià)值之間存在差距。

（二）解釋變量

1、公司前十大股東持有的股份比例(CR10)。該變兩個(gè)可以明確顯示出國(guó)有企業(yè)的股權(quán)集中度情況，可以從量的角度分析國(guó)有企業(yè)效率與其股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。第四章已經(jīng)根據(jù)各企業(yè)各年度財(cái)務(wù)報(bào)表算出了 CR10，這里將直接用來實(shí)證分析。

2、國(guó)有股比例（PS）。該指標(biāo)包含國(guó)家股與國(guó)有法人股兩者分別在公司總股本中所占的比例。

3、非國(guó)有法人股比例(PC)。法人股主要包括國(guó)有法人以及非國(guó)有法人股份，為了更加深入細(xì)致的分析股權(quán)屬性與企業(yè)的效率之間的關(guān)系，提升研究準(zhǔn)確性，所以講二者分開研究。法人股東具有非常明確的投資主體，利益驅(qū)使代理人關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，通過選舉董事長(zhǎng)以及經(jīng)理等方式，監(jiān)督和激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以提升上市公司的內(nèi)部治理效率。所以和國(guó)有股的比例一樣，非國(guó)有法人股比例也可以從股權(quán)屬性的角度對(duì)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)效率之間的關(guān)系作出貢獻(xiàn)。

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第七章  對(duì)策建議

下面將結(jié)合前文分析得出的結(jié)論為提高安徽省國(guó)有企業(yè)效率提供幾點(diǎn)建議。

一、深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革

進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革是為了優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其既有制衡性股東又有控股性股東。在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革的過程中，可以充分借力混合所有制的實(shí)現(xiàn)形式。具體來說，第一要在觀念上有所改變，消除以往的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)和混合所有制之間的關(guān)系有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)。要意識(shí)到所謂的國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位指的是在控制力上占主導(dǎo)地位，而不是在數(shù)量上。合理發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)由管資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本，這樣有助于國(guó)有企業(yè)效率的提升，從而達(dá)到維護(hù)公有制經(jīng)濟(jì)主體地位的目的。第二，作為地方國(guó)企，安徽省國(guó)有企業(yè)不能片面的強(qiáng)調(diào)“做大做強(qiáng)”，而是要根據(jù)“有進(jìn)有退”的總方針，調(diào)整優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，對(duì)于關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域要繼續(xù)駐留和加強(qiáng)，而在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域要積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)非公有資本參與國(guó)有企業(yè)改制，充分發(fā)揮民間資本創(chuàng)造力與活力的作用，對(duì)國(guó)有股進(jìn)行適當(dāng)減持，做到“政企分開”，改變企業(yè)的運(yùn)行體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，讓國(guó)有企業(yè)真正變成經(jīng)濟(jì)主體，由此實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)效率的提高。

二、大力發(fā)展引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者

如果企業(yè)的股權(quán)過度的集中在大股東之間，或者內(nèi)部缺乏對(duì)大股東的制衡，那么容易導(dǎo)致大股東和小股東之間的委托代理問題。小股東的利益很難保證。為保障中小股東的利益，引入作為法人股股東重要組成部分的機(jī)構(gòu)投資者是比較合適的選擇。機(jī)構(gòu)投資者可以集中小股東的分散力量，減少了中小股東親自監(jiān)管的成本，他們普遍比較關(guān)注公司的治理，可以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。所以，為提高安徽省國(guó)有企業(yè)效率，應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，具體做法包括：第一，要鼓勵(lì)引導(dǎo)證券投資基金的發(fā)展，擴(kuò)大基金規(guī)模。第二，要提高保險(xiǎn)資金、社�；鹨约捌髽I(yè)年金投資資本市場(chǎng)的比例和投資規(guī)模，同時(shí)促進(jìn)其他機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。第三，鼓勵(lì)那些在資金、技術(shù)、人才和經(jīng)營(yíng)管理方面占有優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者以及社會(huì)保險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者積極進(jìn)入國(guó)有企業(yè)改制與重組。積極尋找和發(fā)展理性機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)企股東，可以有效的發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用，提升公司業(yè)績(jī)，增強(qiáng)企業(yè)各個(gè)股權(quán)力量之間的制衡性，有效優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)（略）