第一章   緒論

第一節(jié)  研究背景
從1989年的試點到2015年的《證券法》的二次修訂通過一審，中國證券市場經(jīng)歷從無到有并逐步走向完善。一方面，為城鄉(xiāng)居民開辟了一條新的投資理財?shù)耐ǖ�，能夠使億萬人民閑散資金集中化，使長期投資風(fēng)險短期化。中國證券市場擴大了資金供給者與需求者的接觸機會，為雙方開辟了廣闊的投融資途徑。另一方面，能夠優(yōu)化中國經(jīng)濟的資源配置，極大地促進了中國實體經(jīng)濟的發(fā)展。  但是，我國證券市場發(fā)展的歷史上“銀廣夏”虛假陳述財務(wù)報表案、“中科創(chuàng)業(yè)”操縱股價案、“杭蕭鋼構(gòu)”內(nèi)幕交易案等違規(guī)事件不斷提醒著我們證券市場監(jiān)管仍需完善。隨著我國投資者對證券市場有了更深刻的理解，越來越多的投資者通過上市公司披露的財務(wù)信息了解企業(yè)財務(wù)狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并據(jù)以做出相關(guān)決策。然而，我國上市公司的財務(wù)信息披露違規(guī)行為（嚴重誤導(dǎo)性陳述、信息披露不及時、虛假陳述、披露不完全等）層出不窮。屢屢出現(xiàn)的上市公司違規(guī)行為，嚴重違反證券市場的誠信準則，這在很大程度上損害了投資者的合法權(quán)益，并對證券市場和健康發(fā)展構(gòu)成了很大威脅。 2006年1月1日起正式實施的《證券法》，標志著我國證券監(jiān)管規(guī)范邁上一個新的臺階。我國各項證券監(jiān)管制度的逐步完善和新《證券法》的實施，極大地推動了證券市場的規(guī)范發(fā)展，并保護了投資者的合法權(quán)益。但是，這些制度和法律未能徹底防止上市公司的違法違規(guī)行為的出現(xiàn)。上市公司的違規(guī)行為屢禁不止，嚴重違反證券市場的誠信準則，對證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展構(gòu)成威脅。其中影響范圍最廣、性質(zhì)惡劣的莫過于信息披露違規(guī)。 2013年11月，黨的十八屆三中全會提出的“推進股票發(fā)行注冊制改革”指明了中國股票發(fā)行的改革方向�！蹲C券法》的第二次大修訂目前正進行中，其中股票的發(fā)行制度廣受關(guān)注�！蹲C券法》的一審已經(jīng)完成。一旦股票注冊制得到施行，證監(jiān)會的監(jiān)管不再評價證券優(yōu)劣，而轉(zhuǎn)為以合規(guī)性審查為主。發(fā)行人主要通過信息披露讓市場了解公司情況，投資者自行決定是否進行投資。在這樣的制度背景下，上市公司的誠信以及信息披露制度的完善的要求將進一步提高。 
.........

第二節(jié)  理論意義和現(xiàn)實意義
上市公司通過對外信息披露向投資者和社會公眾傳遞信息。上市公司及時、真實的信息披露，在很大程度上能夠促進我國證券市場的誠信體系的建立。在我國“推進股票發(fā)行注冊制改革”的背景下，完善信息披露制度尤為重要。 本文將上市公司 CEO 作為高管中的典型代表進行深入研究。一方面，CEO這一職位在我國上市公司往往能夠掌控所在公司的經(jīng)營決策權(quán)，較股東有更多地信息優(yōu)勢。另一方面，CEO 的心理特征、能力差異影響 CEO 做出的決策，進而影響公司的各個方面，其中包括信息披露的真實性以及及時性。 根據(jù)高階理論以及領(lǐng)導(dǎo)特質(zhì)理論，CEO 的年齡、教育背景、性別和任期等背景特征能夠在一定程度上反映 CEO 的心理特征以及個體間的差異，并且具有較好的可測性以及簡潔性。故本文針對 CEO 的背景特征與信息披露違規(guī)之間的關(guān)系進行研究是具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義的。本文認為研究 CEO 背景特征與信息披露違規(guī)的關(guān)系的理論意義在于： （1）本文重點研究的信息披露違規(guī)與高管存在密切關(guān)系，增強對信息披露違規(guī)的解釋�？v觀我國研究公司違規(guī)的文獻，一部分學(xué)者致力于從公司層面探討違規(guī)事件的動因和影響因素，往往將研究重點放在股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等因素上。另一部分學(xué)者著眼于違規(guī)事件后的高管更換以及股價變化研究。在眾多公司違規(guī)的研究中，鮮有考慮高管自身特性與違規(guī)事件的關(guān)系的研究。筆者將上市公司高管作為一個具有主觀能動性的經(jīng)理人，研究高管中最有代表性的 CEO 背景特征與公司違規(guī)中性質(zhì)較為惡劣的信息披露違規(guī)進行關(guān)系研究。這是針對公司違規(guī)研究中較為獨特的視角。通過將 CEO 的心理特征因素納入模型中，增強對上市公司信息披露違規(guī)事件發(fā)生概率以及違規(guī)嚴重程度的解釋力度。 （2）檢驗高階管理理論在中國的適用性。本文試圖從我國獨特的政治、經(jīng)濟及文化環(huán)境的基礎(chǔ)上，探討我國滬深 A 股上市公司 CEO 背景特征對公司信息披露違規(guī)之間的關(guān)系。從空間范圍上擴展了高階管理理論。 
..........

第二章   文獻綜述

第一節(jié)  國內(nèi)外關(guān)于公司違規(guī)的研究
國外對公司違規(guī)的研究主要從以下三方面入手：（1）從股權(quán)集中度的角度探討上市公司違規(guī)的動因或制約因素；（2）研究違規(guī)的公司可能的特征；（3）從監(jiān)管角度研究違規(guī)舞弊。 國外有關(guān)于股權(quán)集中度與信息披露的早期研究主要有 La  Kaplan 和 Minton（1994）認為大股東持股能幫助減輕代理問題，從而改善公司信息披露質(zhì)量。然而，Schadewitz 和 Blevins(1998)得出相反的研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)所有者的集中度與披露質(zhì)量之間具有負向關(guān)系。Porta(1999)針對上市公司股權(quán)集中度與財務(wù)報告質(zhì)量進行研究，得出隨著股權(quán)集中度增高，企業(yè)財務(wù)報告的可靠性降低的結(jié)論。Chau(2002)的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與信息披露違規(guī)呈正相關(guān)關(guān)系。總的來說，國外對股權(quán)集中度與信息披露之間的結(jié)論不一而適。 監(jiān)管方面的主要文獻有 Alexander（2010）選取 1996-2004 年被報告違規(guī)的美國公司為研究對象，以此研究哪些機制能夠?qū)具`規(guī)起到檢測作用，研究發(fā)現(xiàn)，違規(guī)檢測并不是依賴于公司治理者的水平，如投資者、監(jiān)管者、審計師，而是依賴于雇員、媒體、行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)，并且這些人的檢測動力主要源自經(jīng)濟利益。Waniak-Michalak（2010）發(fā)現(xiàn)許多慈善機構(gòu)因內(nèi)部和外部的欺詐行為，而對組織的聲譽和未來產(chǎn)生負面影響。研究表明要求慈善機構(gòu)要求發(fā)布財務(wù)報告可以成為阻止內(nèi)部組織成員提交欺詐和隱藏信息的重要手段。 國外對于進行舞弊的上市公司的特征（財務(wù)指標、利潤等）的研究已經(jīng)比較豐富。Johan L. Perols（2011）收集 54 個財務(wù)報表欺詐樣本并進行配對，發(fā)現(xiàn)欺詐的公司更可能進行前一年的年收益管理。并進一步研究發(fā)現(xiàn)，相比未進行欺詐的公司，欺詐的公司更有可能夸大收入。Clive Lennox（2013）認為激進的稅務(wù)報告與涉嫌會計欺詐的概率存在著明顯負關(guān)系。Somayyeh Hosseini Nia（2015）通過對2009-2014年德黑蘭證券交易所上市的施行欺詐和未施行欺詐的公司進行獨立樣本的 T 檢驗，其結(jié)果表明兩類公司在銷售成本、毛利潤、凈利潤三者間出現(xiàn)不匹配，以及通過減少計提資產(chǎn)減值等方式美化資產(chǎn)負債表。
.........

第二節(jié)  國內(nèi)外關(guān)于高管背景特征的研究
Hambrick 和 Mason（1984）創(chuàng)新地提出了高階理論。該理論以有限理性人為出發(fā)點，將高層管理者的特征、戰(zhàn)略選擇等因素納入高階理論研究的模型中，突出了人口統(tǒng)計學(xué)特征對管理者認知模式的作用。在此之后，國內(nèi)外學(xué)者逐漸開始關(guān)注高管背景特征。國內(nèi)外對于高管背景特征的研究主要從特定高管個人背景和高管團隊背景特征為著眼點，主要的關(guān)注的背景特征有：（1）性別；（2）年齡；國內(nèi)外對于高管背景特征中性別的研究眾多，國內(nèi)外多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果基本一致表明：女性經(jīng)理人在決策時表現(xiàn)出更多的厭惡風(fēng)險傾向。Francoeur 等（2008）的研究結(jié)果表明，在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境下，女性經(jīng)理人占比較高的團隊能夠產(chǎn)生顯著為正的超額收益，但單獨考察女性高管卻難以發(fā)現(xiàn)存在超額收益。Francis 等（2009）通過對 1988-2007 年間美國標準普爾 1500 指數(shù)成分股公司的CFO 的更換數(shù)據(jù)，驗證了 CFO 為女性時有更好的會計穩(wěn)健性以及更加穩(wěn)健的財務(wù)報告策略。我國學(xué)者對高管的女性特征的研究結(jié)果較為豐厚。何威風(fēng)和劉啟亮（2010）對高管背景與財務(wù)重述的關(guān)系的研究，最后結(jié)論是：相比男性企業(yè)家，女性企業(yè)家表現(xiàn)出過度自信、做出激進的決策的現(xiàn)象較少，從而降低財務(wù)重述的可能性。常夢夢（2015）就 2009-2012 年滬深 A 股上市公司數(shù)據(jù)進行研究，得出結(jié)論：女性 CFO 對財務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)注高于男性 CFO，偏好長期負債。黃荷暑（2015）以 2008-2012 年滬深兩市 A 上市公司為樣本，驗證了女性高管的比例與企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平顯著正相關(guān)。 
.........

第三章   相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) ............ 16
第一節(jié)   相關(guān)概念界定 ........ 16
一、信息披露違規(guī)行為的界定 ....... 16
二、CEO 背景特征的界定 ..... 16
第二節(jié)   理論基礎(chǔ) ....... 17
一、委托代理理論下的道德風(fēng)險和管理者防御 ...... 17
二、舞弊三因素理論 ..... 18
三、領(lǐng)導(dǎo)特質(zhì)理論 ......... 19
四、高階理論 ........ 20
第三節(jié)   理論分析 ....... 21
第四章   實證研究 ..... 23
第一節(jié)   研究假設(shè) ....... 23
第二節(jié)   數(shù)據(jù)來源、變量定義與模型設(shè)計 ............ 25
一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源 ...... 25
二、變量定義與模型設(shè)計 ...... 27
三、模型設(shè)計 ........ 31
第三節(jié)   實證結(jié)果與分析 .... 32
第四節(jié)   穩(wěn)健性檢驗 ............ 42
第五章   結(jié)論及建議 .......... 46
第一節(jié)   研究結(jié)論 ....... 46
第二節(jié)   建議 ...... 48
第三節(jié)  研究局限 ......... 49

第四章   實證研究

第一節(jié)  研究假設(shè)

為了能夠更深層次地探索 CEO 背景特征與信息披露違規(guī)之間的關(guān)系，并對為上文的理論分析提供實證檢驗。本章將在前文理論分析的基礎(chǔ)上為實證檢驗做相關(guān)的準備工作，包括研究假設(shè)的提出、樣本與數(shù)據(jù)的選取、變量選取以及研究模型的建立。根據(jù)前文的文獻梳理和理論分析，探索 CEO 背景特征與上市公司信息披露違規(guī)的關(guān)系，由此提出以下八個假設(shè)： 心理學(xué)的研究表明，相比男性，女性往往表現(xiàn)出細心、理性以及更加厭惡風(fēng)險的典型特質(zhì)。男性和女性領(lǐng)導(dǎo)人在領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格差別亦是顯而易見的。男性企業(yè)家在工作中更多強調(diào)完成任務(wù)，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格更偏向于任務(wù)導(dǎo)向型。但多數(shù)女性企業(yè)家不僅強調(diào)任務(wù)的完成，同時力求符合情理，不違背制度、規(guī)則，其領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格往往更傾向于社會導(dǎo)向型。國內(nèi)外學(xué)者對高管特征既有研究結(jié)果，表明：女性高管更傾向于會計穩(wěn)定性（Francis 等，2009）以及穩(wěn)健財務(wù)政策（常夢夢，2015）。女性高管的比例與過度投資現(xiàn)象呈負相關(guān)。黃荷暑（2015）發(fā)現(xiàn)女性高管更愿意披露企業(yè)社會責(zé)任報告。女性董事比例較高的團隊能夠帶來較好的經(jīng)營業(yè)績Catalyst（2010）。何威風(fēng)和劉啟亮（2010）的研究結(jié)論表明：相比男性企業(yè)家，女性企業(yè)家表進行財務(wù)重述的可能性更低。一方面，，在中國的傳統(tǒng)觀念里，女性的角色更多的跟家庭責(zé)任聯(lián)系在一起，而非社會責(zé)任。另一方面，在中國的商業(yè)領(lǐng)域男性的主導(dǎo)特征比較明顯（任颋和王崢，2010）。相對而言，女性經(jīng)理獲得新職位的成本更高（黃國良等，2013）。在面對同樣的業(yè)績壓力時，女性經(jīng)理有強烈的動機，避免信息披露違規(guī)行為，來確�，F(xiàn)有的福利以及社會地位能不受威脅。

...........

結(jié)論

相比男性 CEO，女性 CEO 能夠約束公司發(fā)生信息披露違規(guī)事件，并且降低違規(guī)的嚴重程度。這可能是女性獨有的決策風(fēng)格以及較強風(fēng)險規(guī)避意識發(fā)揮的作用。并且從穩(wěn)定性檢驗的結(jié)果可以看出，高管團隊中女性比例較高，能夠在一定程度上約束信息披露違規(guī)的發(fā)生，降低違規(guī)的嚴重程度。并且相比女性 CEO，男性 CEO 偏好實施推遲披露和虛假披露。CEO 背景特征中年齡特征與信息披露違規(guī)的發(fā)生概率的相關(guān)關(guān)系未通過顯著性檢驗�；貧w結(jié)果中年齡與信息披露違規(guī)的系數(shù)為正，違背原假設(shè)�？赡艿脑蚴悄挲g越大的 CEO，一方面生活物質(zhì)條件越豐富，另一方積累的決策經(jīng)驗越為豐厚，從而對違規(guī)帶來的風(fēng)險的容忍度高于物質(zhì)條件相對薄弱且經(jīng)驗較淺的年輕 CEO。另一方面，可能是因為信息披露違規(guī)在我國屬于公司層面的違規(guī)并且難以歸責(zé)，對于高管個人聲譽影響較小，臨近離職的經(jīng)理人可能希望保持一貫的光輝業(yè)績，從而變造或者推遲信息披露的程度過大，導(dǎo)致違規(guī)。 CEO 背景特征中的教育背景與信息披露違規(guī)的發(fā)生概率的相關(guān)關(guān)系未通過顯著性檢驗�；貧w結(jié)果中年齡與信息披露違規(guī)的系數(shù)為正，違背原假設(shè)�？赡茉蚴歉邔W(xué)歷的 CEO 由于自身的教育背景，擁有職業(yè)選擇的余地更多，從而對信息披露違規(guī)的風(fēng)險的容忍度較高。抑或是高學(xué)歷者擁有更高的職業(yè)抱負，導(dǎo)致抱有僥幸心理違規(guī)以圖更好的發(fā)展。 
.........
參考文獻(略)

本文編號：49445