第一章  緒論

1.1  研究背景和研究意義

汽車融資租賃作為在國際上常見的汽車使用方式，通過汽車租賃業(yè)務(wù)是制造商銷售汽車的一種新的銷售模式，相對傳統(tǒng)的由用戶自己購買汽車。調(diào)查顯示在外國汽車批量銷售，3%賣給租賃公司，每年世界上汽車銷售中的融資購買，但在國內(nèi)的融資租賃不到一千分之二的水平，市場發(fā)展空間非常大。目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景和啟動汽車融資租賃業(yè)務(wù)將有利于打破固有的一次性付款消費模式,另外，新車消費者的概念，以及汽車制造商創(chuàng)造了一個新的銷售渠道和銷售額增加。抓住市場的發(fā)展機(jī)遇，中國對汽車需求的消費和融資租賃業(yè)務(wù)將迎來巨大的發(fā)展空間。

同時，資產(chǎn)證券化和傳統(tǒng)的融資模式相比，在國外和國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)逐漸被接受和熟悉。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能為更多的企業(yè)開拓寬闊的融資渠道。公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也能為機(jī)構(gòu)投資者提供更廣泛的投資目標(biāo)。資產(chǎn)支持證券和企業(yè)債券的發(fā)行，是一個意義非凡的創(chuàng)新工具。在我國的金融領(lǐng)域，通過資本市場直接融資自 2005 以來的試點，非金融企業(yè)僅有 11 家公司發(fā)布了 13 款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化的發(fā)行成功，創(chuàng)新意義將大大提升公司的實力和在金融領(lǐng)域影響力，并促進(jìn)資本市場的發(fā)展，對公司未來的有著深遠(yuǎn)意義。

2013 年 3 月 15 日頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》意味著，經(jīng)過八年的積累，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)終于由試點走向常規(guī)。在今年中金公司 2 月份所發(fā)布的一份報告宣稱，2014 年國內(nèi)資產(chǎn)支持證券發(fā)行量比 2013 年增長至少 10 倍，市場進(jìn)一步發(fā)展的巨大需求將啟動。2015 年，在相關(guān)的政策支持下，利率市場化，和“影子銀行”受限等因素，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)前景變的十分廣闊，并推動該領(lǐng)域持續(xù)不斷發(fā)展。本文將對 AJ 租賃實施資產(chǎn)證券化融資模式的可行性進(jìn)行分析，并依據(jù)真實經(jīng)營數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)資產(chǎn)池狀況等因素研究并設(shè)計出符合公司實際情況的資產(chǎn)證券化融資方案。

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1.2  研究文獻(xiàn)綜述

本文主要從國外資產(chǎn)證券化理論與實踐，國內(nèi)該業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和歷史機(jī)遇，以及汽車金融產(chǎn)品的發(fā)展進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。

上世紀(jì) 90 年代，Gardener 提出儲蓄者與借款者通過資本市場進(jìn)行相應(yīng)的匹配，或使得某種金融工具被提供，而這成為對于資產(chǎn)證券化最具代表性的一個定義。Jure  Skarabot  (2001)提出了公司資本優(yōu)化理論，其認(rèn)為資產(chǎn)證券化是一種用于投資與風(fēng)險管理的金融創(chuàng)新手段，每個公司并通過確定一個理想的的資本結(jié)構(gòu)使得公司的價值最大化。同時，其通過建立一個多資產(chǎn)公司模型證實資產(chǎn)證券化是公司進(jìn)行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的良好選擇。Lacobucci,  Winter(2003)認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以降低代理成本，提高公司效率。他們研究資產(chǎn)證券化和代理成本之間的關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化能夠有效解決代理問題。Mark  Fagan,  Tamar  Frankel(2009)在全球視野上詳細(xì)研究了資產(chǎn)證券化的法律和金融制度，在對其作出了評估之后又分析了未來發(fā)展中對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管等問題。并指出加強(qiáng)有效監(jiān)管是首要重點。Anne  Zissu(2012)在對資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場供求情況的深入研究后指出，一個動作良好的資產(chǎn)證券化市場對于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。巴曙松、牛播坤(2013)撰寫的《利率市場化與資產(chǎn)證券化興起：來自美國經(jīng)驗的啟示》一文對美國資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展進(jìn)行了系統(tǒng)的脈絡(luò)梳理，并提出利率市場化、信托法律關(guān)系的創(chuàng)新完善、產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計等是美國資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速的重要原因和驅(qū)動力。

國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的研究早在 1988 年，張超英、翟祥輝出版了國內(nèi)第一本系統(tǒng)介紹國外資產(chǎn)證券化理論和實務(wù)的專著《資產(chǎn)證券化――原理、實務(wù)、實例》，大力推動了資產(chǎn)證券化的探索和研究。田娟娟(2008)分析了影響不良資產(chǎn)價格的因素，基于無套利分析對不良資產(chǎn)證券的定價做出了初步的討論，得出一個簡單的定價模型。這為資產(chǎn)證券化的定價提供了新的思路。劉曉忠(2009)分析了招商銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，指出采用第三方擔(dān)保的方式實現(xiàn)產(chǎn)品外部增級，通過優(yōu)先級和次級的層級設(shè)定實現(xiàn)了產(chǎn)品的內(nèi)部增級，但發(fā)行人購買次級資產(chǎn)支持證券在增加產(chǎn)品評級的同時也讓其承擔(dān)了本已轉(zhuǎn)向表外的風(fēng)險。由葛培健(2011)主編的《企業(yè)資產(chǎn)證券化操作實務(wù)》一書對企業(yè)資產(chǎn)證券化的基本原理進(jìn)行了闡述，總結(jié)了在實踐中企業(yè)證券化項目所可能面臨的困難。書中包括對證券化業(yè)務(wù)在我國的實踐與發(fā)展、存在的問題、政策和法律法規(guī)等方面進(jìn)行了深入的研究，并提出了相應(yīng)的建議。張利(2013)通過系統(tǒng)的研究美國資產(chǎn)證券的發(fā)展過程，從產(chǎn)生由來、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、動作機(jī)制和特征以及監(jiān)管制度等方面，對美國次貸危機(jī)進(jìn)行了深刻的分析，最后在根據(jù)我國實際情況與美國金融系統(tǒng)做出橫向?qū)Ρ戎�，提出了較適合我國國情發(fā)展的法律及監(jiān)管政策方面的建議。沈炳熙(2013)在《資產(chǎn)證券化：中國的實踐》一書中提到中國的信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了曲折的發(fā)展過程，吸取了美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，積累了豐富的經(jīng)驗，正慢慢開始走向一個更加成熟的階段。

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第三章  AJ 租賃應(yīng)收款證券化產(chǎn)品可行性與設(shè)計內(nèi)容................. 21

3.1  產(chǎn)品的市場需求與可行性分析 ...................... 21

3.1.1  產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)可行性分析 ..................... 22

第四章  AJ 租賃應(yīng)收款證券化實施中的風(fēng)險來源和防范 ............... 35

4.1  應(yīng)收款證券化融資風(fēng)險來源、識別與評價 ................. 35

4.2  應(yīng)收款證券化融資風(fēng)險控制措施 ......................... 37

第四章  AJ 租賃應(yīng)收款證券化實施中的風(fēng)險來源和防范

在前面兩個章節(jié)主要對 AJ 租賃公司進(jìn)行整體介紹，綜合財務(wù)分析，選擇融資方式和具體設(shè)計融資產(chǎn)品方案之后，本文也論證了該融資產(chǎn)品方案在實踐操作中的可行性。以幫助 AJ 租賃公司通過汽車租賃應(yīng)收款證券化的融資項目順利完成。但是，在項目操作的過程中，我們也需要正確評估該融資產(chǎn)品方案可能會產(chǎn)生的風(fēng)險，以及如何預(yù)防和處理風(fēng)險，只有這樣，才算是一個真正且又完整的項目融資計劃。因此，本章節(jié)主要包括：風(fēng)險來源，識別與評價、風(fēng)險控制措施兩個部分。

4.1  應(yīng)收款證券化融資風(fēng)險來源、識別與評價

（一）本融資項目內(nèi)部潛在風(fēng)險

1、本專項計劃產(chǎn)品特有風(fēng)險

1）、份額參與受限的風(fēng)險

專項計劃推廣期目標(biāo)規(guī)模為 0.99 億份，委托人數(shù)量不超過 200 人，委托人可能面臨因集合計劃規(guī)模達(dá)到上限或參與人數(shù)達(dá)到上限而無法參與專項計劃的風(fēng)險。

2）、專項計劃提前終止的風(fēng)險專項計劃存續(xù)期間，當(dāng)委托人少于 2 人時，專項計劃將終止；當(dāng)投資標(biāo)的資產(chǎn)管理計劃計劃根據(jù)專項資產(chǎn)管理合同的約定提前終止時，集合計劃提前終止，進(jìn)入清算程序，委托人可能面臨集合計劃因上述原因終止而停止投資的風(fēng)險。

3）、預(yù)期收益率不能達(dá)到的風(fēng)險

預(yù)期收益率并不是管理人向委托人保證其投資本金不受損失或者保證期取得最低收益的承諾。委托人的投資可能出現(xiàn)不能達(dá)到預(yù)期收益率或本金損失的風(fēng)險。

4）、管理風(fēng)險

在集合計劃的管理過程中，管理人的知識、經(jīng)驗、判斷、決策、技能等各項因素，會影響他們獲得信息和經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場價格，如管理人，獲取信息不完整，或使用不當(dāng)?shù)耐顿Y工具，將會影響專項計劃的收入水平，從而導(dǎo)致風(fēng)險。

5）、流動性風(fēng)險

由于缺乏市場交易、證券沒有快速、低成本轉(zhuǎn)向現(xiàn)金的風(fēng)險。流動性風(fēng)險包括面臨投資者巨大的救贖，導(dǎo)致集合計劃退出沒有足夠的現(xiàn)金應(yīng)對，從而造成的風(fēng)險。

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結(jié)論

本文試圖通過分析一個具體的融資租賃公司的融資案例，來為探討中小企業(yè)解決融資困難而如何利用應(yīng)收款證券化融資尋找到出路問題。在具體研究了 AJ 租賃公司的實際運作和經(jīng)營模式之后，也對不同的融資方式進(jìn)行分析，得出了利用汽車租賃應(yīng)收款作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來為該企業(yè)融資。為企業(yè)在今后的融資方式上提供了一條新的融資途徑。為了進(jìn)一步保證應(yīng)收款證券化融資項目的順利完成，本文通過以上三個章節(jié)從不同的角度進(jìn)行了論證分析，現(xiàn)得出如下結(jié)論：

結(jié)論一：關(guān)于 AJ 公司在面臨融資困難問題時，，根據(jù)企業(yè)汽車租憑業(yè)務(wù)的特征，選擇了相適合的融資方式：應(yīng)收款證券化融資。和其它融資方式相比，AJ 公司不準(zhǔn)備企業(yè)上市的條件，而且周期較長。在發(fā)行中小企業(yè)私募債方面，對企業(yè)自身信用評級要求較高，而對信用一般的企業(yè)投資者往往要求較高的收益回報，這樣加重了 AJ 公司的融資成本。在銀行獲得貸款的企業(yè)必須首先要在銀行擁有授信額度，這一審批流程較復(fù)雜且有額度限制。企業(yè)需提供擔(dān)�；虻盅鹤C明。雖然 AJ 公司在銀行擁有一定授信額度，但仍然無法滿足企業(yè)經(jīng)營活動的靈活周轉(zhuǎn)與發(fā)展。

結(jié)論二：該項目通過應(yīng)收款證券化融資在理論上和實踐中是具備可行性基礎(chǔ)的。國家為解決中小企業(yè)融資難問題，提出發(fā)展構(gòu)建多層次資本市場的重要講話，同時也鼓勵金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，為中小微企業(yè)解決融資問題。而在國外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也趨向成熟，成為一種常規(guī)的企業(yè)融資方式。我們可以借鑒其它國家的經(jīng)驗和自身實際情況相結(jié)合，來發(fā)展此項業(yè)務(wù)。因此，這些因素為 AJ 租賃公司的汽車應(yīng)收款資產(chǎn)證券化方案提供了有利的外部政策環(huán)境�；氐巾椖勘旧韥砜矗珹J 租賃為實現(xiàn)跨期發(fā)展的資金需求，融資租賃資產(chǎn)是可實現(xiàn)未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及股東的支持均為資產(chǎn)證券化融資的成功運作打下基礎(chǔ)。另一方面，對于一般中小型企業(yè)，銀行為了控制風(fēng)險，貸款額度往往較低。再加上主要因為由于銀行的負(fù)債來自儲蓄，所以它的貸款期限也比較短。但通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，原始權(quán)益人 AJ 租賃即發(fā)起人通過證券化融資這一創(chuàng)新型融資工具，有更高的信用水平和持續(xù)時間長的投資限度，以延長融資期限。

參考文獻(xiàn)（略）