第 1 章  引言 

1.1  研究背景和意義 
自黨的十四大以來，我國便開始了市場化的進(jìn)程。首當(dāng)其沖的便是利率市場化，先后開放了銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間債券回購利率和銀行貸款利率，最后放開存款利率上限。從 1993 年 7 月到 2002 年 2 月，我國進(jìn)入了降息周期，由最初的 10.98%降低到 1.98%，下降幅度高達(dá) 9 個(gè)百分點(diǎn)。而從 2004 年 10 月到 2007年 12 月，則是一輪加息周期。之后則是維持在 2.25%到 3.5%之間。而從 1999 年 6月到 2013 年 8 月 1 日，壽險(xiǎn)公司的預(yù)定利率上限一直保持在 2.5%的水平上，大部分時(shí)間都低于銀行定期存款利率，這說明壽險(xiǎn)公司存在很大的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行一年定期存款利率低于壽險(xiǎn)公司的預(yù)定利率時(shí)，那么壽險(xiǎn)公司將會銷售更多的保單，，因?yàn)閴垭U(xiǎn)產(chǎn)品與銀行定期存款有較強(qiáng)的替代效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)。當(dāng)銀行利率低于預(yù)定利率時(shí)，較高的預(yù)定利率將會導(dǎo)致每份保單的保費(fèi)變少，同時(shí)壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的投資回報(bào)率將會大大減少，因?yàn)槲覈壳氨ｋU(xiǎn)資金很大一部分還是以存款的形式進(jìn)行保值增值。當(dāng)銀行一年定期存款利率高于壽險(xiǎn)公司的預(yù)定利率時(shí)，情況剛好相反。這也就意味著壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營過程中將要承擔(dān)利率市場化實(shí)施過程中由于利率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 

在過去的三十年中，中國的經(jīng)濟(jì)的增長一直呈現(xiàn)依賴投資的特征，嚴(yán)格的利率管制在初期保護(hù)了中資壽險(xiǎn)公司的發(fā)展，但隨著中資壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營能力和利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平的加強(qiáng)，預(yù)定利率管制可能成為了中資壽險(xiǎn)公司進(jìn)一步發(fā)展的壁壘。此外，長期的利率管制會讓壽險(xiǎn)公司缺失競爭意識。所以，在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展之后，隨著越來越多的外資保險(xiǎn)公司、中小型壽險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，預(yù)定利率市場化的進(jìn)一步推進(jìn)迫在眉睫。 

……

1.2  研究綜述

相比國外的研究，由于我國利率市場化改革進(jìn)程比較晚，所以關(guān)于利率市場化的研究只是近幾年才開始發(fā)展起來。國內(nèi)的研究主要是論證了利率市場化的可行性和必要性。鄭先炳（1991）認(rèn)為利率市場化會加劇壽險(xiǎn)業(yè)之間競爭，從而導(dǎo)致壽險(xiǎn)市場的不穩(wěn)定性，凸顯出了利率波動的風(fēng)險(xiǎn)。蔡政（2009）認(rèn)為利率市場化后，我國壽險(xiǎn)業(yè)主要的風(fēng)險(xiǎn)來自于利率風(fēng)險(xiǎn)，并且再次基礎(chǔ)上給出了相應(yīng)的對策。關(guān)于我國利率市場化進(jìn)程的研究，易剛（2009）系統(tǒng)總結(jié)了中國利率市場化改革的過程，并在此基礎(chǔ)上概括了雙軌制改革的成功經(jīng)驗(yàn)。在一方面逐步放松利率管制，實(shí)現(xiàn)“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。另一方面發(fā)展市場利率體系，短期利率以 SHIBOR 為基準(zhǔn)，中長期利率以國債收益率曲線為基準(zhǔn)。顧寧和黃麗萍（2007）分析了從多方面分析了利率市場化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)培育和發(fā)展金融市場。只有建立了科學(xué)的融資體系，完善了商業(yè)銀行的經(jīng)營體制，才能更好的抵御利率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 

我國的壽險(xiǎn)公司將逐漸失去競爭力。所以我國必須加快實(shí)現(xiàn)預(yù)定利率市場化，這樣會讓壽險(xiǎn)公司更加重視產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，有助于提升保險(xiǎn)公司的競爭實(shí)力。蔡秋杰（2003）認(rèn)為，預(yù)定利率的管制不利于壽險(xiǎn)業(yè)競爭層次的提升，只有通過市場競爭才能更好的使保險(xiǎn)資源得到最優(yōu)化配置。魏華林（2005）認(rèn)為壽險(xiǎn)業(yè)的預(yù)定利率管制表面上以保護(hù)公眾利益為借口，實(shí)際上損害了大眾的利益。文章從理論層面進(jìn)行了分析探討，并且結(jié)合實(shí)際給出了相應(yīng)的論證。周海珍（2008）從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度研究了保險(xiǎn)費(fèi)率管制的效益問題。指出預(yù)定利率的管制會讓社會福利遭受損失，所以我國應(yīng)該執(zhí)行預(yù)定利率市場化的改革。程振源（2007）從逆向選擇的角度探討了預(yù)定利率管制的效應(yīng)問題。研究表明預(yù)定利率的管制會在短期內(nèi)會使被保險(xiǎn)人的福利遭受損失，壽險(xiǎn)公司從中可以得到些許的利益。但是從長期來看，壽險(xiǎn)預(yù)定利率監(jiān)管會導(dǎo)致被保險(xiǎn)人的福利遭受損失，然而壽險(xiǎn)公司也沒有從中獲益。所以預(yù)定利率市場化改革勢在必行。 

……

第 2 章  利率市場化和壽險(xiǎn)預(yù)定利率市場化的發(fā)展及關(guān)聯(lián) 

2.1  利率市場化的發(fā)展 
微觀方面，利率市場化后，資金對利率的敏感程度會進(jìn)一步提高，資金流動更加合理且更加有效率。利率市場化的目標(biāo)就是消除金融機(jī)構(gòu)之間的各種管制，使得市場能夠充分的利用資金。宏觀方面，市場化的利率通過影響儲蓄和投資，進(jìn)一步影響壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，可見利率市場化對我國壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入和投資渠道都會有很大的影響。 
利率市場化是個(gè)漸進(jìn)的過程：首先，在貨幣市場化的基礎(chǔ)上推進(jìn)貸款利率的市場化，從而形成一個(gè)相對完善的銀行間市場利率體系；在此同時(shí)，央行通過盯住基準(zhǔn)利率來進(jìn)一步調(diào)整貸款利率，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動范圍，在此基礎(chǔ)上，逐步放開對整個(gè)貸款利率的管制。最后就是推進(jìn)存款利率的市場化，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)利率市場化。表 2-1 是我國利率市場化進(jìn)程的明細(xì)概況。

總體來說，利率市場化是一個(gè)復(fù)雜的工程，牽一發(fā)而動全身。利率市場化啟動后，壽險(xiǎn)預(yù)定利率市場化的推進(jìn)是不得不為之的改革。在利率市場化啟動之后，壽險(xiǎn)產(chǎn)品相較與其他金融產(chǎn)品的競爭力就會降低，如果還是進(jìn)行預(yù)定利率管制，相較于銀行理財(cái)、信托等具有明顯的競爭替代關(guān)系的金融產(chǎn)品，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭地位將會明顯的受到利率波動的沖擊。傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品對利率變動的敏感度較高，產(chǎn)品受利率波動的影響較大。隨著利率市場化程度的不斷深化，預(yù)定利率市場化改革迫在眉睫，否則僵化的定價(jià)機(jī)制將降低壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，使壽險(xiǎn)公司在市場爭奪中喪失優(yōu)勢。 

……

2.2  壽險(xiǎn)預(yù)定利率市場化的發(fā)展 
所謂的預(yù)定利率市場化，就是讓壽險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的競爭條件審慎地確定壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率。此次的預(yù)定利率市場改革主要針對的是傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，對于創(chuàng)新型壽險(xiǎn)而言，因?yàn)榉旨t險(xiǎn)有最低的利率保證，而且具有分紅的功能，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的回報(bào)率通常和壽險(xiǎn)公司的投資能力成正比，可見其本質(zhì)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了預(yù)定利率市場化。對于投資連結(jié)險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)，投保人的收益也取決于未來保險(xiǎn)公司的收益。所以，本文研究的預(yù)定利率市場化主要針對的是傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率市場化。 
在 1997 年之前，我國對傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率并沒有多大的限制，其預(yù)定利率都可以由壽險(xiǎn)公司自行決定。由于改革開放以來我國一直處于高利率的環(huán)境下，所以壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率一直很高，有些險(xiǎn)種甚至達(dá)到了 8%、9%。在高利率環(huán)境的背景下，一旦降息，人們便會搶購壽險(xiǎn)產(chǎn)品。隨著 20 世紀(jì) 90 年代我國進(jìn)入了降息通道，投保人便開始瘋狂搶購壽險(xiǎn)產(chǎn)品，由于預(yù)定利率的粘性和壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長期性，壽險(xiǎn)公司由于之前的高預(yù)定利率積累了越來越多的利差損。

但是隨著市場化的推進(jìn)，我國的壽險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。隨著系統(tǒng)、科學(xué)的監(jiān)管體系的出臺，投資渠道的擴(kuò)張，壽險(xiǎn)公司的盈利能力得到了巨大的提升。雖然之前產(chǎn)生的利差損雖然是我們必須引以為鑒，但是重演的可能性已經(jīng)相對較低。2008 年 9 月以后我國再次進(jìn)入降息周期，但這次降息并沒有形成像 1999年那次形成新的利差損，說明預(yù)定利率市場化改革在我國壽險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)具備了一定的可行性。 

……

第 3 章 我國壽險(xiǎn)業(yè)競爭的現(xiàn)狀分析................................ 12 
3.1 總體分析：壽險(xiǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位，競爭主體日趨增多 ............... 12 
3.2 大型中資壽險(xiǎn)公司：寡頭壟斷變?yōu)閴艛喔偁?..................... 12 
3.3 中小型中資壽險(xiǎn)公司:市場競爭地位穩(wěn)步增加 .................... 14 
3.4 外資壽險(xiǎn)公司：總體競爭地位相對較低 ......................... 15 
第 4 章 利率市場化對我國壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的理論分析.......... 17 
4.1 相關(guān)理論基礎(chǔ) ............................................... 17 
4.2 利率市場化對壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的傳導(dǎo)機(jī)制 ................. 19 
4.3 對中資壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的定性分析 ....................... 22
4.4 對外資壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的定性分析 ....................... 24 
第 5 章 利率市場化對我國壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的實(shí)證研究.......... 26 
5.1 變量選取與數(shù)據(jù)來源 ......................................... 26 
5.2 變量選取依據(jù) ............................................... 27 
5.3 模型的建立 ................................................. 28 
5.4 時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn) ....................................... 30 
5.5 利率市場化對中資壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的實(shí)證分析 ............. 32 
5.6 利率市場化對外資壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的實(shí)證分析 ............. 43 

5.7 實(shí)證分析總結(jié) ............................................... 47 

……

第 5 章 利率市場化對我國壽險(xiǎn)公司競爭地位影響的實(shí)證研究

5.1 變量選取與數(shù)據(jù)來源
隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，相比較與長期的規(guī)律變化，利率等一系列相關(guān)的變量對我國壽險(xiǎn)業(yè)不同競爭主體的競爭地位在短期上有很大的影響。在因變量上，我們選取 2005 年 1 月到 2015 年 6 月的我國壽險(xiǎn)業(yè)不同競爭主體的月度保費(fèi)收入進(jìn)行實(shí)證研究，以求探索在利率市場化下的宏觀大背景下，利率的波動、壽險(xiǎn)的預(yù)定利率市場化改革以及其他因素的多點(diǎn)共振對我國壽險(xiǎn)業(yè)不同競爭主體競爭地位的影響。 
對于壽險(xiǎn)業(yè)來說，衡量一個(gè)公司競爭地位最重要的指標(biāo)之一就是保費(fèi)收入。所以本文在理論分析和實(shí)證分析部分，均以保費(fèi)收入的增減最為衡量指標(biāo)來判斷其競爭地位的大小。
本文主要從宏觀層面來分析壽險(xiǎn)需求的影響。對壽險(xiǎn)需求的影響一般包括三個(gè)方面，即經(jīng)濟(jì)因素、社會和文化因素以及政策因素。因?yàn)楸疚牟捎迷露葦?shù)據(jù)分析短期內(nèi)保費(fèi)收入對壽險(xiǎn)公司競爭地位的影響，所以在經(jīng)濟(jì)因素上主要選取通貨膨脹率、GDP、利率。在政策因素上選取了預(yù)定利率市場化改革，分析短期內(nèi)其對壽險(xiǎn)公司競爭地位的影響。由于社會文化因素主要體現(xiàn)在長期上的影響，所以本文不做分析。 

對于創(chuàng)新型壽險(xiǎn)來說，通貨膨脹對其有正反兩個(gè)方面的影響。無論是分紅險(xiǎn)還是投資連結(jié)險(xiǎn)、萬能壽險(xiǎn)都會對通貨膨脹有一定的抵消作用。當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，壽險(xiǎn)的分紅也會隨之提高，投資連結(jié)險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的投資收益率也會相應(yīng)增加。這將很好的抵消了其他金融產(chǎn)品所帶來的替代效應(yīng)。 

……

結(jié)論

通過分析比較上述模型中虛擬變量 D1 的顯著性和系數(shù)大小，我們發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率市場化改革對中資壽險(xiǎn)公司、外資壽險(xiǎn)公司的市場競爭地位有顯著性影響，其中，對中資壽險(xiǎn)公司的競爭地位有顯著的負(fù)相關(guān)，對外資壽險(xiǎn)公司的競爭地位有顯著的正相關(guān)。首先，因?yàn)閴垭U(xiǎn)是一個(gè)依賴規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)，中資壽險(xiǎn)公司在市場上已經(jīng)有了穩(wěn)定的規(guī)模，而預(yù)定利率市場化改革后，外資壽險(xiǎn)公司或?qū)⒔o出更靈活的預(yù)定利率以吸引消費(fèi)者，這將降低大型壽險(xiǎn)公司的利潤率。預(yù)定利率市場化后，外資壽險(xiǎn)公司將通過價(jià)格競爭和更針對性的服務(wù)爭奪客戶資源，所以現(xiàn)有市場份額越大的壽險(xiǎn)公司受到的沖擊也就越大。相比較于中資壽險(xiǎn)公司（以大型壽險(xiǎn)公司為代表）的保守態(tài)度，外資壽險(xiǎn)則抱著放手一搏的心態(tài)企圖改變其原有的市場地位。所以，預(yù)定利率市場化降低中資壽險(xiǎn)公司的競爭地位，提升外資壽險(xiǎn)公司的競爭地位。 

通過實(shí)證我們發(fā)現(xiàn)利率對中小型中資壽險(xiǎn)公司和外資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的影響不顯著。究其原因，是因?yàn)槲覈念A(yù)定利率的上限一直被鎖定在 2.5%之下，然而利率市場化卻在不斷推進(jìn)中，利率的波動對保費(fèi)收入的影響越來越明顯。為了更好的獲得市場競爭地位，中小型中資壽險(xiǎn)公司和外資壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化，通過主銷以分紅險(xiǎn)為主的創(chuàng)新性壽險(xiǎn)來規(guī)避利率波動帶來的影響。根據(jù) 2013 年保險(xiǎn)年鑒的數(shù)據(jù)，在中小型中資壽險(xiǎn)公司中，創(chuàng)新性壽險(xiǎn)占比高達(dá)96.17%，傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)的占比已經(jīng)相當(dāng)少。在外資壽險(xiǎn)公司中，其創(chuàng)新型壽險(xiǎn)占比也高達(dá) 70%以上。

參考文獻(xiàn)（略）

本文編號：47301