第 1 章 緒論

1.1 研究背景與意義
在我國，民營上市公司對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，也是促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量。就企業(yè)數(shù)量來說，截止 2013 年底，滬深兩市民營上市公司的總數(shù)是 1418 家，占比達(dá)到 58%。民營上市公司作為民營企業(yè)的代表，是企業(yè)逐步發(fā)展壯大的結(jié)果，在我國證券市場上也是最具有活力的公司。因此，本文選用民營企業(yè)作為本文的研究對象。下圖 1.1 是從 2003 年至 2013 年十一年間我國民營上市公司數(shù)量變化的趨勢圖：從趨勢圖 1.1 中，我們可以直觀的看出從 2003 年到 2013 年間，民營上市公司的趨勢變化是逐年上升的，特別是在 2009 年之后，我國民營上市公司上升的速度達(dá)到最大，環(huán)比增長速度達(dá)到了 36%，由 2009 年的 808 家，增長到 1098 家。在2003 年滬深兩市中，我國民營上市公司的數(shù)量是 491 家，到 2013 年底，上市公司的數(shù)量上升為 1418 家，比 2003 年總體增加了 2.88 倍。過高的股權(quán)集中是導(dǎo)致大股東侵占其他中小股東利益的直接原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)者LLSV 指出，一方面，大股東和中小股東之間可以共享公司經(jīng)營管理的收益；另一方面，大股東可以憑借其排他性的控股地位侵占其他利益相關(guān)者的利益。同時，由于我國經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展還不是很完善，并且市場上的參與者之間所獲得的信息也不是一致的，股東利用其對企業(yè)的信息優(yōu)勢，排他性的占有上市公司的資金，最終損害了其他中小股東的利益。例如，控股股東獲取公司經(jīng)營和管理信息的途徑較為直接和方便，而其他債務(wù)人或是中小股東獲取公司信息的方式，更多的是通過上市公司發(fā)布的財務(wù)報表獲取相關(guān)經(jīng)營決策的信息。參與者之間掌握信息的不完備，控股股東憑借其優(yōu)勢侵占中小股東或是其他債務(wù)人的現(xiàn)象，已經(jīng)屢見不鮮1。這一現(xiàn)象的存在，同樣會制約我國資本市場的健康發(fā)展。此外，值得我們注意的是，上市公司上市采取的是剝離改制上市的方式，這一做法導(dǎo)致的結(jié)果是公司之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，在生產(chǎn)經(jīng)營管理過程中就會出現(xiàn)嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易的存在為大股東提供了侵占中小股東利益的途徑，也就是利用其控制優(yōu)勢獲取私人收益。
……..

1.2 文獻(xiàn)綜述
Jensen和Meckling（1976）首次用代理理論說明股東和管理者之間的問題。現(xiàn)代股份公司主要是通過對外發(fā)行股票進(jìn)行外部融資，再聘請專業(yè)經(jīng)理人作為公司的管理者，執(zhí)行董事會決議，對公司進(jìn)行具體的經(jīng)營管理，因此，在現(xiàn)代公司中公司的管理權(quán)和所有權(quán)之間發(fā)生了分離。從經(jīng)濟(jì)理性的角度出發(fā)，經(jīng)營者和所有者作為理性的個體，首先要實現(xiàn)的是自身利益的最大化，所有者的主要目的是為了獲得股東利益的最大化，而經(jīng)營者不是以股東利益最大化為目的，二者之間的目的產(chǎn)生分歧。從股東對經(jīng)理監(jiān)管角度來說，由于對經(jīng)理人監(jiān)管成本太高，股東無法利用監(jiān)管的手段對經(jīng)理人的行為進(jìn)行及時的監(jiān)督檢查，由于二者之間的信息不對稱，經(jīng)理人會出于為自己獲得更大收益的角度出發(fā)，利用已經(jīng)掌握的信息優(yōu)勢，為個人謀取私利，出現(xiàn)對公司資源不合理運用的情況，即所謂的代理成本。同時，Jensen和Meekling研究還發(fā)現(xiàn)契約是導(dǎo)致債券人和股東之間利益的源頭，契約在一定的程度上可以對投資者的投資行為起到激勵的作用。契約規(guī)定如果投資項目獲得的收益大于其所投入的成本，則投資者可以獲得較大的收益；但是，如果投資結(jié)果是收益小于成本，那么債權(quán)人將要承擔(dān)主要的責(zé)任，而投資者承擔(dān)的責(zé)任是有限的。在這樣不平等的約定下，投資者會偏好風(fēng)險較大的項目，這是因為風(fēng)險越高所能帶來的收益也就越大。債權(quán)人在決定向企業(yè)投資時，首先考慮的是所投入資金的安全性，保證資金能夠到期回收本金和利息，如果選擇高風(fēng)險的投資項目，則有可能面臨的是到期無法按時收回本金。
………..

第 2 章 理論及預(yù)期假設(shè)

2.1 概念界定
民營公司的概念界定可以分為廣義和狹義之分。從廣義的角度來看，我國民營公司主要指的是非國有企業(yè)。狹義指的是私營企業(yè)或是私營企業(yè)是主體。“私營企業(yè)”這一概念，在我國由于歷史發(fā)展的原因，帶有歧視的色彩，因此與私營企業(yè)有關(guān)的利益相關(guān)者都比較傾向于使用民營企業(yè)這一概念。在本文中的民營企業(yè)的概念界定，主要指的是其狹義的概念。本文高管主要指的是：董事會、監(jiān)事、高級管理者，即指的是在上市公司公布的年度財務(wù)報表中披露了年薪的高級管理者，這樣做是為了方便從年度財務(wù)報表中收集到文章中實證分析所需要的高級管理者控股比例的數(shù)據(jù)。Jensen and Meckling（1976）首次解釋控制權(quán)私利指的是只有企業(yè)的高層管理者才能獲取的收益，例如管理者可以將企業(yè)的財富用于自己消費或是支付給自己過高的管理薪酬。但是，這些方式是控股股東是不常用的，是因為這些謀取私人收益的方式極易被其他利益相關(guān)的股東或是監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)，從這個角度而言，控股股東會采取更為隱秘的方式轉(zhuǎn)移上市公司的資產(chǎn)，進(jìn)而損害其他中小股東的利益。
……….

2.2 基本理論
不完全契約理論又被稱為 GHM 理論。不完全契約理論主要指的是當(dāng)發(fā)生在契約中沒有被明確界定的事件時，獲得企業(yè)最終控制權(quán)是通過擁有最終的資產(chǎn)控制權(quán)來界定的。因此，認(rèn)為剩余控制權(quán)才是一個企業(yè)的最為核心的內(nèi)容，誰擁有剩余控制權(quán)，誰也就擁有了對企業(yè)的資源配置權(quán)。格羅斯曼、哈特和莫爾在隨后發(fā)表的文章中進(jìn)一步指出，由于契約訂立，存在不完備的情況，因此物質(zhì)資本所有權(quán)是決定其他權(quán)利的基礎(chǔ)，股東可以通過對物質(zhì)資本的控制達(dá)到對其他資本的最終控制。因此，股東不僅是公司治理的主體，而且還是最終的受益者。在現(xiàn)實中委托-代理關(guān)系很常見。例如，老板和員工，所有者和經(jīng)營者，醫(yī)院和醫(yī)生，被告和律師等等。在上面列舉的這些例子中，一部分人被稱之為“委托人”，另一部分則是“代理人”。委托人通過給代理人支付一定的勞務(wù)報酬，要求對方為自己處理一些與自己相關(guān)的事情。但是，從利己的角度來考慮，由于二者利益不一致會產(chǎn)生沖突。委托人將自己的事務(wù)委托給代理人代理，委托人不能時刻監(jiān)督代理人代理履行情況，這就會出現(xiàn)委托—代理的問題。針對這一問題，可以通過訂立契約的方式，對雙方的權(quán)利和義務(wù)加以約束，如果發(fā)現(xiàn)有一方違反了合約中有關(guān)條款，就要對違約方進(jìn)行處罰，以彌補履行合約方所造成的損失，在這一條款的約束下，可以解決委托—代理所出現(xiàn)的問題。
……..

第 3 章 民營上市公司大股東利益侵占的原因及途徑.....20
3.1 民營上市公司大股東利益侵占的原因分析........20
3.2 民營上市公司大股東利益侵占的途徑........22
3.3 民營上市公司大股東利益侵占的賬目表現(xiàn)........24
3.4 小結(jié)......25
第 4 章 民營上市公司大股東利益侵占影響因素.......26
4.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源....26
4.2 變量的選擇與模型的設(shè)計......27
4.3 描述性統(tǒng)計結(jié)果....28
4.4 面板數(shù)據(jù)模型構(gòu)建......30
4.6 國有控股和私人控股大股東利益侵占的比較....33
第 5 章 研究結(jié)論以及對策建議.........35
5.1 研究結(jié)論....35
5.2 對策建議....36

第 4 章 民營上市公司大股東利益侵占影響因素實證分析

4.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源
本文主要選取的是 2007 年到 2013 年我國滬深兩市全部民營上市公司的部分相關(guān)面板數(shù)據(jù)作為輔助研究對象。選擇民營上市公司的原因是：第一，民營上市公司與國有上市公司相比較更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)利益的最大化；民營上市公司是通過 IPO上市，其與其他通過并購上市公司相比，有更多的選擇權(quán)。本文所選取的變量主要有大股東利益侵占程度、資產(chǎn)負(fù)債率、兩權(quán)分離度、總資產(chǎn)、第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度、董事會規(guī)模、獨立董事在董事會中所占的比例以及管理層持股比例等作為本文研究的變量。文章中所用到的所有相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫、Bankscope 數(shù)據(jù)庫、財經(jīng)類網(wǎng)站、上海、深圳證券交易所網(wǎng)站。在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行收集之后，為了使被解釋變量的大股東資金占用的數(shù)據(jù)分布比較集中，本文對大股東資金占用的原始數(shù)據(jù)選取的是關(guān)聯(lián)方應(yīng)付款減去關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款凈值除以上市公司總資產(chǎn)來衡量上市公司大股東資金占用情況。對于管理層持股比例，則是根據(jù)從數(shù)據(jù)庫中獲得的股東、監(jiān)事和高級管理人員的持股比例之和計算求得的。對于大股東持股比例選用其平方和的主要目的是驗證大股東持股比例和股東資金占用之間是否是倒“U”形的關(guān)系。

結(jié)論

本文通過對 2007 年至 2013 年民營上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的回歸分析，選擇民營上市公司的原因是：民營上市公司與國有上市公司相比較更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)利益的最大化；民營上市公司是通過 IPO 上市，其與其他通過并購上市公司相比，有更多的選擇權(quán)。本文通過實證分析我們得出以下結(jié)論：（1）第一大股東持股比例與股東利益侵占成倒“U”形關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時，控股股東會隨著控股比例的上升，增加對上市公司利益的侵占；當(dāng)持股比例上升到一定比例之后，利益侵占的程度會隨著控股比例的上升而下降。（2）資產(chǎn)規(guī)模與股東利益侵占程度之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，股東侵占程度會隨著資產(chǎn)規(guī)模的上升而下降。（3）資產(chǎn)負(fù)債率與股東利益侵占程度之間的系數(shù)是正的，也就是說負(fù)債不能起到約束股東侵占上市公司利益的作用。（4）第二大股東至第十大股東的持股比例與被解釋變量之間是正相關(guān)關(guān)系，，也就是說其他股東持股并沒有對大股東的利益侵占產(chǎn)生制約作用，反而會隨著第二大股東至第十大股東持股比例的上升而上升，也就是說在民營上市公司中，股權(quán)制衡沒有發(fā)揮遏制大股東侵占中小股東的利益的作用。這主要是因為在民營上市公司中，股東之間有的是夫妻關(guān)系、父子關(guān)系或是其他關(guān)系的存在，大股東之間的利益是一致的，因此第二大股東到第十大股東持股比例的存在對股東利益侵占沒有起到預(yù)期中的遏制作用。（5）兩權(quán)分離對于大股東利益侵占起到明顯的遏制作用。本文中分離系數(shù)指的是現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的比值，比值越小，說明分離程度越大。在民營上市公司中兩權(quán)分離為大股東侵占中小股東利益提供了隱蔽性，為利益輸送提供了便利。（6）董事會規(guī)模、獨立董事規(guī)模、董事兼任情況和管理層持股都沒有被引入到回歸模型中，主要是因為回歸結(jié)果沒有通過顯著性檢驗，雖然董事會規(guī)模、獨立董事規(guī)模、董事兼任情況和管理層持股與被解釋變量之間有一定的相關(guān)關(guān)系，但是作用不顯著，因此沒有被引入到模型中。
............
參考文獻(xiàn)(略)